“信用- 盈利”二维 框 架 信用周期：即债务总 额 的同比增速 信用周期平均领 先盈利周期8.9 个月，【底】平均领 先10.3 个月，【顶 】平均领 先7.2 个月；领 先时 间 有逐渐 缩 短的趋势 。 信用扩张 叠加盈利改善阶 段：指数全面上涨 、大幅拔估值 信用收缩 但盈利继续 改善阶 段：指数震荡 ，结 构性机会 信用收缩 叠加盈利回落阶 段：指数下跌，整 体性杀 估值 数据来源：Wind ，天风证 券研究 所 3指数研判的精准指标 ：股债 收益 差 在由标 准差和均值 构成的通道内，股债 收益差形成一个类 似“钟 摆 运动”的格局。 当股债 收益差运行到+2X 标 准差附近的时 候，意味着该 指数的性价比大幅降低，进 入下跌趋 势 ，而 同时 债 券的性价比开始明显 提升。 当股债 收益差运行到-2X 标 准差附近的时 候，意味着该 指数的性价比大幅提升，进 入开始酝酿 机会的阶 段，而同时债 券的性价比开始明显 下降 。 该 指标 有效的关键 性处 理：需要做3 年滚 动 均值 ，以及对 应 的标 准差。否则 效果一般。 数据来源：Wind ，天风证 券研究 所 4
