摘要 2 第一部分：第一部分：年初至今，大类资产 表现 回顾 春节 后，收益率下行源于流动 性状态转 松。3-5 月份，资 金宽 松更多表现为 非典型的资 金堰塞湖效应 。7 月 份降准超乎市场预 期，央行开始释 放增量资 金。 大类资产资产 的轮动 ，本质 上也是流动 性驱动 的行情，钱 多炒资产 。 第二部分：显 性化的紧 信用效果VS 缺乏有效抓手的宽 信用政策 上半年政策组 合：结 构性紧 信用/ 宽 信用+ 紧财 政+ 稳货币 ，这 可能是政策为实现 “稳 杠杆” 和“防风 险” 政策目标 采用的主要手段。因为 是结 构性政策，与以往不同的是，本轮紧 信用没有伴随紧货币 。 紧 信用效果正在显 性化： 1、房地产 下行可能超乎市场预 期。考虑 到监 管趋严 及9-12月份的高基数效应 ，今 年9-12月份地产销 售可 能 明显 弱于市场预 期。 2、实 体融资 需求回落。信用收缩 可能正在从被动 型收缩转为 主动 性收缩 。由于基数原因，11-12 月份社 融 增速大概率企稳 回升，但可能并不代表紧 信用周期结 束。 3、制造业扩张动 能边际 放缓 。摘要 3 第二部分：显
