1、1 毕业论文文献综述 会计学 高管股权激励与公司价值相关性研究 1 关于高管股权激励的定义 关于高管股权激励的概念， 王岚（ 2007）则认为， 高管股权激励是指 企业高管人员通过持有企业股权的形式，分 享企业各种权益的一种激励行为。其核心在于将高管对个人利益最 大化的追求转化为对企业价值最大化的追 求，达到两者追求一致，由相互提防的“同床异梦”转化为相互信任的“比翼双飞”，使经营者更加关心公司 长远价值，防止某些高管瞻前不顾后，鼠目寸光的短期行为，相对于短期行为， 长期行为更具有较好的激励作用，但同时也应该注意到控 制机制的同步建立。 而夏银桂（ 2009）认为， 高管股权激励是把高级管理层
2、的 个人收益与其对企业未来成绩的贡献（此处已经默认有成绩）联系起来的 一种制度安排，强调高管会对企业做出切切实实的成绩的这个前提，其实质是对股东与高管在非对称信 息下的一种契约安排（即不完全契约），从而解决股东与高管间因两权分离所导致的委托 代理冲突，努力开源节流，减少相关成本，提升公司价值。 由上述学者研究可见，高管股权激励的最重要当事人就是高管与股东，其最理想化的状态就是达到双赢的目的，即高管的个人利益与股东的公司利益统一。而高管与 股东在某种程度上的默契与融洽程度会对整个企业的价值产生直接或间接的影响。 2 国外对于高管股权激励的研究 2.1 高管股权激励对于企业价值具有正相关性 在关于
3、 代理成本的奠基性论文企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构中， Meckling(1976) 的观点同夏银桂的观点有相似之处，即他们都认为高管持股能有效降低代理成本，同时又能能激发高管的潜力，高管股权激励与企业价值正相关。 Liebman(1998)认为股票期权对于高管，一如同金钱，权力，美色，声望等对于人的欲望一样，具有强烈的激励作用甚至是刺激作用 ，高管报酬结构中增大股权的比重 ,高管报酬和企业业绩的相关性显著增加，故而。高2 管报酬和企业业绩密切相关。他们的观点颇类似于中国俗语“重赏之下，必有勇夫”，“将欲取之，必先予之”。而这样的情况不仅适用于经济领域，甚至在社会领域亦有所见。 2
4、.2 高管股权激励对于企业价值的相关性并不显著 Murphy(1990)用数学上的回归方式进行建模，估计了现金报酬、购股权、内部持股方案甚至是解雇威胁等因素各自或者是综合所产生的激励作用，得出的结论是：企业的业绩和高管报酬有微弱的相关性。此外， Loderer 和Martin(1997)的研究显示企业价值与高管股权结构无相关关系。此处的研究者运用数学模型为分析工具，这也是西方经济学家经常使用的一种研究方式，即通过强有力的数字证据来说话。 不过有些事情不能光以数字说话，有些东西其内部含有的特殊意义光用数字无法表达的，只可意会不可言传。研究者应当注重这些隐藏的东西，尝试各种方法综合运用。综上所述，
5、按照一般人的理念高管股权激励应该与企业价值呈正相关关系，但这些研究的结果却是人们并没有完全预料到的。 2.3 高管股权激励对于企业价值具有负相关性 David Aboody 和 Ron Kasznik（ 2000）以美国上市公司的数据，分析了高管对于管理信息披露的因素，其中一项主要的影响因素就是股权发放。他们发现有些高管刻意的“报忧不报喜”，以此来误导投资者、股东对于公司价值的原先预期，已达到自己谋利的不当目的。 Yisong s.Tian（ 2003）对许多因为违规而被查处的美国上市公司做了研究，他们发现了公司股价变动对企业价值影响的函数关系，而且具体到了非常精准的数据。通过对这些数据的对比
6、分析，他们认为许多高管即使明知公司有舞弊的情况，但仍然希望执行更大比例股权激励，破鞋子破甩，破罐子破摔。为此不惜 对公司的财务表报动手脚，直至事情败露。 David J.Denis et al.（ 2006）以被集体诉讼的美国上市公司为样本来考察股权激励与公司舞弊之间的关系。结果证明高管期权激励与舞弊之间存在显著的正相关关系。而且当公司出现某些特殊情况或者外部环境一有风吹草动的时候，这种正相关关系会更加的明显，高管们纷纷开始浑水摸鱼甚至是趁火打劫，股权激励从客观上强化了高管舞弊的动机。 由此可见，巨额的股权激励在满足高管的需求的同时极易引发人内心潜在3 的贪念，所以企业应当将激励相容与约束机制
7、同步建立。 3 我国对于高管股权 激励的研究 3.1 我国目前的高管股权激励存在诸多问题，于企业价值不利 傅新（ 2007）认为，高管股权激励，尤其是国有企业，因其长期惯吃“皇粮”， 股权激励的合理性也令人怀疑。尤其是能源行业的国有企业，皆为垄断企业，其经营业绩、股权 增值在很大程度上依靠的是国家政策倾斜和保护，一如当年的“八旗子弟”一般，而在较少程度上依赖企 业高管的经营、治理水平，“软功”一流，“硬功”却不见得过关。如此情况下，面向国企高管的股权激励的合理性值得商榷。 伍静妍（ 2008）则觉得，由于金融海啸的冲击及所造成的长期影响， 股票期权 对于激励对象，短期而言没有内在价值，曾经的宝
8、已经成为了草，而且还是杂草，留下来还会造成极大的麻烦，股票几乎已经形同废纸，股权激励的激励效果 大打折扣。有个别企业高管在股权激励计划中已经行权，这样的情况就如同“春风无力百花残”一般非常的难堪，而且在短期内无法翻盘。近期公司股价随大势 不断下调，当时风光无限的高管现在被“深度套牢”。股权激励成为了名副其实的“金手铐”。 范慧（ 2009）认为， 股权激励是把双刃剑 , 在使高管与公司利益捆绑的同时 , 也为某些高管 通过股权激励不当谋取自身利益开了一个后门 , 最为常见的就是高管集体辞职套现。在美国等成熟资本市场 , 股权 激励一直如同美酒对于酒鬼一样，因是管理层盈余管理的最大诱因而备受指责
9、，尤其是目前金融风暴时期就显得更加敏感。 综上所述，我国资本 市场较之于美国尚且不成熟 , 而且外部监管不到位 ,相关法律不完善，上市公司缺乏合理的治理结构与良好的 内部控制制度 , 所以我国上市公司的股权激励存在诸多问题，应当三思而后行，若贸然行事后果实在是不堪设想。 3.2 上市公司高管股权激励应当适度 徐叔衡（ 2008）唱出的“半糖主义刚刚好”的声音，认为股权激励与企业价值 应当是企业得大头 ，个人得 小头。但现在有些公司已经出现了本末倒置的情况：有那么一、两家公司，在设计股权激励方案时，满打满算，把对高管股4 权激 励的标的定到了中国证监会规定的上限，擦边球打的几乎如同蹦极一样刺激。
10、该公司某一高管曾经在其办公室高挂横幅“勇毅”二字，然而观其平时工作毫无“勇毅”之处，到了要行权的时候则“勇毅”得令人大开眼界。到年 终把账一算，个人利益倒是一分不少，公司却陷于亏损境地，出现了“嘉庆跌倒，和珅吃饱”的反常现象。 3.3 高管股权激励对于企业价值有其积极意义 领导决策信息报首席评论员（ 2006）认为，国家 有关部门已经开始对国有企业的高管股权激励开始密切关注，对于一些显著存在的问题开始采取了措施。这是一个很好的开端，意味着国家已经下决心规范高管股权激励，使其步入正轨，这对中国的企业发展有所帮助。 朱耘（ 2008）发现， 截止到 2008 年 10 月 15 日，在沪深两地众多
11、的上市公司的股票中，属于股权激励板块 的股票共计 116 只。而且这些企业所在的行业多为竞争型企业，其中房地产企业和制造类企业为代表的第三产业是 占据数量最多的两大行业。 笔者认为，上市公司高管股权激励计划对于二十一世纪最宝贵的资源 人才来讲，是 吸引和保留人才的手段之一。而随着社会经济的发展，人才已经成为了企业最核心的竞争力，企业的竞争甚至就是人才的竞争。保留住了人才企业即是现在处于危机状态一样有机会可以东山再起。所以完美的股权激励计划是最适宜落凤凰的“梧桐树”。 4 国内外研究现状对比分析 通过以上叙述，我们大致对国内外关于股权激励的研究情况有了一个初步的印象。国外学者的研究重视数据，推崇
12、“证据至上”主义。其优点不言而喻，但不足之处在于处理任何事物都以数据说话就显得非常僵化（用中国话来讲就是不近人情），更重要的是数据是非常容易变化的，一旦某一数据 变动，则需要耗费大量精力来整体更新数据，对于能力不足的研究者并不容易适应。国内学者的研究注重感性因素，他们通常会把自己融入到自己文章中的角色，以此来提出自己的看法，非常有真实感。而且要是文笔优美，可以做到“论文写得像散文”的水平，让人地起来赏心悦目，这与一堆又一堆数字的外国文献相比有着很大的吸引力。当然不足之处就在于结论的准确性比不上外国学者经过对数据千锤百炼后得出的结论。 5 中外学者的初衷其实都是可以理解的，方法不同并不是根本分歧
13、。为了扬长避短，本篇论文尽量采取中西结合的方法。叙述问题，证明观点时侧重于国内 的研究方式；引用证据时侧重国外的研究方式。“宫中府中，俱为一体；自罚臧否，不宜异同”，相信以这样的标准来写作论文一定会有所帮助。 5 对于高管股权激励与企业价值的展望 通过对以上文献的阅读，高管股权激励对于企业的股东而言应该是作为一种手段，用一小部分的利益用于换取更大程度的利益。故而高管的股权激励应当如同徐叔衡说的那样适度，“半糖主义”刚刚好。其实这也算是企业内部的一种博弈，如果这一关企业都处理不好，那么以后面对市场可能也就力不从心了。 而在阅读文献时又发现研究者对于国有企业的高管股权激励似乎特别感兴趣。由 于国有
14、企业相对于一般企业的特殊性，其规模，国有企业真的有一种“登泰山而小天下”的气概，资产要远远大于某些民营企业，即使是看起来很小的一个百分比也足以让一个人一下子成为千万富翁，甚至某些国有企业年年都出现巨额亏损可高管依旧大把大把捞钱（比如前面那位“勇毅”的高管），民间已经听到了对于该情况质疑的呼声，但似乎某些国有企业我心依旧，这样的现象应当是高管股权激励的一个忌讳，在以后要注意问题。 高管股权激励与企业价值应当是一个互动的过程，如果处理的好，于个人于企业都是一件幸事，故而此话题有其特殊的研究意义。 6 参考文献 1夏银桂 我国上市公司高管股权激励影响因素分析 J 科技成果纵横 ， 2009（ 12）
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