1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 基于 EVA 的电力行业上市公司经营绩效评价 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着我国经济的迅猛发展，我国现行的 企业经营绩效评价体系的弊端不断的暴露出来：现行的企业经营绩效 评价指标，基本上都是以“会计利润”为基础直接计算出来的，没有考虑到权益资本的成本，而且它基于的会计制度存在很多与股东利益不一致的地方，无法客观衡量股东价值的增长。 EVA 指标考虑了权益资本的成本并对会计制度造成的经营利润的扭曲进行了校正，能有效衡量股东价值的增长情况以及促进经营者和所有者利益的统一。 EVA
2、 已经被国外的许多大公司成功的应用，但结合我国国情的 EVA 研究还处于起步阶段。本文的研究正是想在这个方面做一些有益的探讨。 本文是对前人有关 EVA 和 上市公司经营绩效研究的归纳和总结，通过分析和说明，对什么是 EVA，什么是企业经营绩效，以及两者之间的关系进行综述，将 当前我国 企业经营绩效评价体系 的状况展现给大家。同时对 EVA 和传统财务指标进行了一系列的比较，并通过对深沪两市 电力行业上市公司财务数据资料的收集、归纳与分析，指出 EVA 的优势及不足，最后进行总结。 关键词： EVA；经营绩效；财务指标II Abstract With our countrys rapid ec
3、onomic development, the problems of traditional business operation performance evaluation system are exposing constantly. The index of business operation performance evaluation dont consider the cost of equity capital, because they are computed directly based on accounting profit and there are some
4、difference between accounting profit and benefit of shareholder. EVA consider opportunity cost of equity capital and rectifies the distortions of profit made by accounting principles. Its effective to measure shareholder value added and incent manager to do their best to add shareholder value. EVA h
5、as been applied successfully in many companies. But due to the difference of company culture between China and foreign countries, EVA cant be applied to Chinese companies directly. At present, the research on Chinese EVA is still in beginning. My research wants to do some work on it. Based on the pr
6、edecessor analysis and explanation about the EVA and listed company performance, answering some questions such as what is EVA, what is business operation performance, and the relationship between these two. Comparing EVA with traditional financial index, pointing out the advantages and disadvantages
7、 of EVA through collecting the financial data of the two cities of Shenzhen and Shanghai listed company of the electric industry, and summarizing in the end part. Keywords: EVA; Operating Performance; Financial Index目 录 引 言 .1 1 EVA 的相关理论 .2 1.1 EVA 的基本概念 .2 1.1.1 EVA 的发展历程 .2 1.1.2 EVA 的 4Ms.2 1.2
8、EVA 的计算方法 .3 1.2.1 EVA 涉及的会计项目调整 .4 1.2.2 EVA 的计算方法 .5 2 EVA 与现行企业绩效评价指标的比较 .6 2.1 上市公司经营绩效评价的内容及方法 .6 2.2 我国企业绩效评价体系的现状 .6 2.3 EVA 与传统评价指标的比较 .7 2.3.1 EVA 与传统评价指标的比较的优点 .7 2.3.2 EVA 的缺点及注意问题 .8 3 基于 EVA 的电力行业上市公司的实证研究 .9 3.1 实证研究思路 .9 3.2 样本及财务指标的选择 .9 3.3 数据来源 .10 3.4 因子分析 .14 3.4.1 描述性统计 .14 3.4.
9、2 相关性分析 .15 3.4.3 主成分分析 .16 3.5 线性回归分析 .20 3.5.1 相关性分析 .20 3.5.2 一元线性回归 .21 3.5.3 多元线性回归 .22 结 论 .24 参考文献 .25 致 谢 . 错误 !未定义书签。 1 引 言 在经历了 20 多年的改革开放之后，中国企业界已经基本接受并逐步适应了充满竞争的市场经济环境，同时也形成了以企业价值最大化为核心的现代企业制度。然而，在中国加入世界贸易组织的进程和全球经济一体化的 趋势下，在失去了关税和其他人为竞争壁垒之后，大量外国企业纷纷涌入中国市场，中国企业该何去何从，又是否经得起挑战？与此同时，国际国内市场竞
10、争日益激烈，企业经营风险不断增大，现行业绩评价指标不够精确、全面，国内企业创新意识低，处于“微笑曲线”的底端等情况，都让政府和企业界意识到现行企业经营绩效评价体系的改革势在必行。 EVA 理念是在 1999 年前后开始被引入中国的，在 2001 年，提出 EVA 指标的 Stern Stewart 公司也进入中国，在上海成立了中国分公司，吸收了包括青岛啤酒股份有限公司、东风汽车公司、宝钢股份 有限公司在内的一批中国公司成为其客户，成为中国第一批敢于“吃螃蟹”的企业。 Stern Stewart 公司依靠其巨大的品牌优势，试图在中国市场建立起独立的营销网络，但是，在面对对价格极其敏感和注重实效的
11、中国企业时，不得不承认， Stern Stewart 公司的创新能力不足，难以适应中国市场环境。 虽然 Stern Stewart 公司进军中国市场失败了，但它所倡导、推广的 EVA 理念却已在中国安家落户了。实际上，中国企业的 EVA 管理已经起步，并且已开始收到初步成效。据统计，近 5 年来，在没有 Stern Stewart 公 司提供咨询的背景下，又一批敢吃“螃蟹”的中国企业开始了自主的 EVA 管理实验，如许继集团、 TCL 集团、中国移动，华为技术等。应该说，现行我国企业经营绩效评价体系在不久的将来会变革为一个以 EVA 为核心的新型企业经营绩效评价体系，能更精准、真实地反映企业经
12、营业绩，能有效地统一企业所有决策，能更有效地激励管理人员来使企业价值最大化，能对企业文化产生朝有益方向的深远变化。 与此同时，鉴于目前我国 EVA 管理实践仍处于起步阶段， EVA 理念在中小企业甚至一部分大企业都未普及开来，本人在参考了大量文献的基础上写出这篇论文，希 望对未了解EVA 理念和需要进一步了解的人或企业有所帮助，以及对 EVA 在我国的普及方面有一定的助力。2 1 EVA 的相关理论 1.1 EVA 的基本概念 EVA 是经济增加值（ Economic value Added)的英文缩写，是从股东价值角度衡量企业经营业绩的一种新型指标。根据 EVA 的创立者美国 Stern S
13、tewart 咨询公司的解释， EVA 表示的是一家公司 税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（ Residual income)。 其基本理念是一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入资本的全部成本时才能为企业的股东带来价值。 考虑资本成本是 EVA 最突出的一个特征。 在传统的会计利润条件下 ， 大多数公司都在盈利。但是，许多公司实际上是在损害 股东 财富 ， 因为所得利润是小于全部资本成本的。EVA 纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本的成本， EVA 显示了一个企业在每个报表时期创
14、造或损害了的财富价值量。 1.1.1 EVA 的发展历程 EVA 是经济学、金融学和管理学不断发展的结果，其思想源于经济利润基础之上的剩余收益法，从某种程度上 来说，经济增加值是剩余收益（ Residual Income)的一个新版本。二者的区别在于 EVA 除考虑资本成本外还进行了多项会计调整以反映公司真正的经济利润 。 EVA 真正作为一种系统的管理工具应用于企业实践，得益于美国 Stern Stewart 咨询公司的贡献。美国 Stern Stewart 咨询公司把理论和实践结合起来，在 1982 年提出了经济增加值 EVA 的概念，建立了 EVA 的管理模式，使 EVA 方法在财务策略
15、和资本负债结构方面得到了运用。经过近 20 年不遗余力的推广，经济增加值 EVA 日益为美国资本市场和企业所接受。 各大财务咨询公司也都开始应用 EVA 指标来评价一个公司的业绩。 1993 年 9 月 20日，著名的财富杂志就曾经发表文章盛赞 EVA，称它为“当今最热门的财务指标”。 2007 年 1 月 1 日，新修订的中央企业负责人经营业绩考核暂行办法开始全面实施。新暂行办法鼓励企业使用经济增加值（ EVA）指标进行年度经营业绩考核，并提出凡企业使用经济增加值指标且经济增加值比上一年有改善和提高的，给予奖励。 5 月，国务院国资委业绩考核局官员称，国资委准备 2009 年以后在中央企业全
16、面引入 EVA 考核。 到目前为止，已有可口可乐、福特汽 车、通用、索尼、澳大利亚国立银行等多家国外大公司采用 EVA 作为业绩评价和奖励经营者的重要依据。国内的青岛啤酒、宝钢、中化国际、复星实业、李宁等多家企业也先后在管理中运用了 EVA。 1.1.2 EVA 的 4Ms 为了更好地阐释 EVA 体系，常常用 Stern Stewart 咨询公司 提出的 “ Four M s” 的概念 来归纳它的实质内涵，即 评价指标 （ Measurement） 、管理体系 （ Management） 、激励制3 度 （ Motivation） 以及理念体系 （ Mindset） 1。 （ 1） 评价指标
17、 （ Measurement） EVA 是 衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。在计算 EVA 的过程中， 应 对传统收入进行一系列调整， 以便 消除会计 扭曲 ，使其尽量与经济 现状 相吻合。 Stern Stewart 公司已经确认了一百六十多种包括存货成本，坏账 准备 ， 债务重组 ，以及商誉摊消 在内的 对公认会计原则所得收入及收支平衡表可能 有影响的 调整措施。 同时 在保证精确性的前提下 兼顾 简单，针对每 家 公司的具体情况， 一般采取 515 条 能够 真正确实改善公司业绩 的 调整措施。 （ 2） 管理体系 （ Managemen
18、t） EVA 是衡量企业所有决策的单 一指标。 EVA 可以 作为 整个财务管理体系 的 核心 ， 而 这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程以及 相关的 指标。总之，增加 EVA 是 每一家公司 最重要的 也是唯一的 目标 。从另一个角度看 ， 运用 EVA 的过程是一个扬弃的过程。在这个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标， 因为 这些指标 可能 会误导管理人员作出错误的 选择 。 例如 公司的既定目标是最大程度地提高净资产的回报率，那么一些高利润的部门不会太积极地进行投资，即使是对一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕会损害回报率。相反，业绩并不突出的部门会十分积
19、极地对几乎 任何事情投资，即使这些投资得到的回报 是 低于公司的资本成本的。 显而易见， 所有这些行为都会损害股东利益。 而恰恰相反的是， EVA 将会确保所有的管理人员为股东的利益作出正确决策。 （ 3） 激励制度 （ Motivation） 如今许多针对管理人员的激励报偿计划过多强调报偿，而对激励不够重视。无论奖金量是高还是低，都是通过每年的预算计划确定的。 EVA 使经理人为企业所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并得到 像 企业所有者一样的报偿。以 EVA 增加做为激励报偿的基础，正是 EVA 体系蓬勃生命力的源泉。因为使得 EVA 的增加最大化，就 是使 股东价值 最大化。在
20、 EVA 奖励制度之下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。这种奖励没有上限，管理人员创造 EVA 越多，就可得到越多的奖励。 （ 4） 理念体系 （ Mindset） 如果 EVA 制度全面贯彻实施， EVA 财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。在 EVA 制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。 EVA 为各分支部门的交流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门 以及 财务部门 之间 建立联系信道，并且根除了部门之间互有成见，互不信任的情况。这套制度自动引导所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为股东的
21、最大利益工作。EVA 制度还帮助决策权的有效下放和分散，因为它使得每个管理人员有责任创造价值，并且对他们这样的做法给以奖励或惩罚。 1.2 EVA 的计算方法 附加经济价值 EVA税后利润资本费用 其中：税后利润营业利润所得税额 资本费用总资本平均资本费用率 其中：平均资本费用率资本或股本费用率资本构成率负债费用率负债构成率 上述公式从西方会计学和经济学的角度看是完全正确的，但是从我国的实际情况看，1 以上资料来源于（ http:/ 4 使用这个公式应注意 以下几个问题： 上式的税后利润是营业利润减去所得税额后的余额，而我国现行制度中的税后利润则是指利润总额减去应交所得税后的余额；上式中的营业
22、利润是指息税前利润，即营业利润中包括利息费用在内，而我国现行制度中的营业利润却不包括利息费用在内，利润总额中也不含利息；上式中的总资本是西方经济学中的资本含义，相当于我们通常所说的总资产，而不是会计平衡公式（资产负债资本）中的资本含义；上式中的平均资本费用率是以资本（或股本）费用率和负债费用率为基数以资本构成率和负债构成率为权数的一个加权平均数，正确确定资本（或股本） 费用率及负债费用率是计算平均资本费用率的关键。 1.2.1 EVA 涉及的会计项目调整 从理论上讲， EVA 的计算十分简单，但在实务中 EVA 的计算要相对复杂一些。 EVA 进行会计调整的原则是，这些调整都应有利于改进对所用
23、资本和税后净经营利润的度量，使得所用资本包括所有经济学意义上的资产，税后净经营利润真实反映企业运用所用资本产生的收益，从而使得 EVA 更客观准确地反映企业的经营业绩。 Stern Stewart 公司研究发现，可以对常规会计做出 160 多项调整，所有这些调整都有利于改进对 NOPAT和所用资本的度量，但为 了计算较准确的 EVA，大多数企业需要做出的会计调整不会超过15 项。 一般认为以下四个项目为必须调整的项目： （ 1）研发费用和市场开拓费用 根据稳健性原则规定，公司必须在研发费用和市场开拓费用发生的当年列做期间费用一次性予以核销。而在股东和管理层看来，研发费用是公司的一项长期投资，有
24、利于公司在未来提高劳动生产率和运营效率，因此应该列入公司的资产项目。同样的，市场开拓费用如大型广告费用会对公司未来的市场份额产生深远影响，从性质上讲也应该属于长期性资产。所以根据稳健性原则所作出的处理方法实际上否认了两种费用对企业 未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。计算 EVA 时所作的调整就是将研发费用和市场开拓费用资本化，即将当期发生的研发费用和市场开拓费用作为企业的一项长期投资加入到资中，然后根据具体情况在几年内进行摊销。 （ 2）商誉 商誉是指当公司收购另一公司并采用购买法进行会计核算时，购买价格超过被收购公司净资产的部分。根据我国企业会计准则的规定，商誉作为无形
25、资产的一种列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。这种处理方法的缺陷在于：第一，商誉主要与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似 永久性的无形资产，不宜分期摊销；第二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，这就会造成管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本成本的收益，为股东创造价值。计算 EVA 的调整方法是不对商誉进行摊销，由于财务报表中已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的计算中。 （ 3）递延税项 当公司采用纳税影响会计法进
26、行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而 影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。递延税项的最大来源是折旧。许多公司在计算会计利润时采用直线折旧时，而在计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从而导致折旧费用的确认出现时间性差异。计算 EVA 时对递延税项的调整是将递延5 税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除。同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税项贷方余额增加，就将增加值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业利润中减去。 （ 4）各种准备 各种准备包括坏账准备，存货跌价准备，长短期投资的跌价或 减值准备
27、等。根据稳健性原则的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备金，准备金余额抵减对应的资产项目，余额的变化计入当期费用冲减利润。但对于管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力；同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。因此，计算 EVA 时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净 营业利润（姚树中， 2006）。 1.2.2 EVA 的计算方法 由上面的分析我们可以得出
28、，经调整之后的 EVA 计算公式如下 : EVA=税后净营业利润 资本总额加权平均资本成本 其中： （ 1）税后净营业利润营业利润财务费用当期计提坏账准备当年计提存货跌价准备当年计提的长短期投资减值准备投资收益 EVA 税收调整 EVA 税收调整 =利润表上所得税税率（财务费用营业外支出固定资产 /无形资产 /在建工程减值准备营业外收入） （ 2）资本投入总额债务资本股本资本（现金银行存款）在建工程净值 债务 资本 =短期借款 +一年内到期的非流动负债 +长期负债合计 =短期借款 +一年内到期的非流动负债 +长期借款 +应付债券 +长期应付款。 股本资本 =股东权益合计 +少数股东权益 +坏胀
29、准备 +存货跌价准备 +长短期投资减值准备 +递延所得税资产递延所得税负债 （ 3） 加权平均资本成本 =债务资本成本率（ 1所得税率）债务资本 /（ 股本资本+债务资本） +股本资本成本率股本资本 /（股本资本 +债务资本） 债务资本成本率：我国上市公司的负债主要是银行贷款，贷款利率由央行统一规定，商业银行只能在很小的幅度内进行相应的调整，也就是说不同企业贷款利率 基本相同，因此我国企业的债务成本率可以主要根据银行贷款利率来确定。因此本文取中国人民银行公布的 3-5 期中长期银行贷款基准利率作为债务成本率。 股本资本成本率 =无风险收益率 +BETA（ 股市整体收益率 无风险收益率） 无风险
30、收益率可以采用 5 年期以上银行存款的收益率或者流通国债的收益率，国外一般以国债收益率作为无风险收益。本文取当年 5 年期的国债利率。 BETA 系数反映该公司股票相对于整个市场（一般用股票市场指数来代替 )的系统风险，该系数越大，说明该公司股票相对于整个市场而言风险越高，波动越大。 BETA 系数可通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证综指 )的收益率回归计算得来。 （股市整体收益率 无风险收益率）代表市场组合的风险溢价 MRP，它反映了整个证券市场相对于无风险收益率的溢价。计算方法是将 60 年左右标准普尔指数的平均年收益率与长期国债的平均年收益率相减。目前一些学者将我国的市场风险溢价
31、定为 4%，本文以此作为风险溢价。6 2 EVA 与现行企业绩效评价指标的比较 2.1 上市公司经营绩效评价的内容及方法 （ 1）我国企业经营绩效评价主要内容 企业绩效评价是指运用科学规范的评价方法，对企业一定经营期间的资产运营、财务效益等经营成果，进行定量及定性对比分析，做出真实、客观、公正的综合评判。正确评价企业的经营业绩和衡量企业经营者的工作成绩已成为现代企业管理的重要内容。 （ 2）我国企业经营绩效评价的基本方法 我国的企业经营绩效评价系统多年来一直以现行会计准则和会计制度计算的净利润指标为依据，根据公开的财务报表信息计算的净利润、每股收益或净资产收益率、资产周转率、现金流量信息等来衡
32、量企业业绩。 进入 20世纪 90年代以来，我国有关部门先后制定了几套企业绩效考核评价方法。 1995年财政部公布了企业经济效益评价指标体系， 1997 年经贸委、国家计委、国家统计局联合公布了新工业经济效益评价考核体系。财政部联合三部委，先后于 1999 年和 2002年出台了国有资本金效绩评价体系、国有资本金效绩评价执行细则及企业效绩评价操作细则等规定，初步形成了财务指标与非财务指标相结合的绩效评价指标体系。 2.2 我国企业绩效评价体系的现状 我国的现行绩效评价体系主要是 1999 年由财政部、国家经贸委、人事部和国家计委四部委联合颁布 的 国有资本金效绩评价规则和国有资本金效绩评价操作
33、细则 以及此后 财政部发布 的 国有资本金效绩评价指标解释、 国有资本金效绩评价计分方法、国有资本金效绩评价评议指标参考标准、企业效绩评价行业基本分类 所构成 的国有资本金绩效评价体系。该体系规定 的 绩效评价 标准分别为 财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和 发展 能力状况 共四大块 。其中财务效益状况主要反映企业的投资回报和盈利能力；资产营运状况主要反映企业的资产周转及营运能力；偿债状况主要反映企业的资产负债比例和偿还债务能力；发展能力状况主要反映企业的成长性和长远发展潜力。这四 项 绩效评价 标准 从不同的角度揭示了被评价企业当前的实际经营管理情况 ， 可以 较为精确和真实地 反
34、映企业 的整体 绩效。 目前我国企业绩效评价指标体系由基本指标、修正指标和评议指标 3 个层次共有 32个指标所组成。然而，随着企业内外部环境的变化， 该 体系在实践中也暴露出许多问题 和不足。 （ 1） 评价范围过窄，缺少无形资产和人力资 源 方面的衡量 随着 知识 经济时代的到来 ，无形资产和人力资 源 在企业的竞争优势和核心竞争力的形成与保持中以及在企业战略经营目标的实现上发挥着日益重要的作用 。 人力资 源 的计量尽管具有不确定性，但是如果采用一定的模式和方法也是可以计量的，如果因为人力资 源 的价值难以计量而将其排除在企业绩效评价体系之外显然 不符合 现代 企业的要求。而现行绩效评价体系忽略了对无形资产 和 人力资 源 的评价，容易造成企业忽视对人力资源、研究开发等方面的投资，使企业难以实现长期的发展目标。 （ 2） 指标体系不够完善
