1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 基于 Logistic 模型的上市公司风险预警研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着国际金融市场的发展，多元化的金融工具和衍生工具在资本市场中得以运用和发展。上市公司作为 自主经营、自负盈亏、自我发展的市场主体，面临着日益多变的市场环境，随时都要经受财务危机的考验。财务风险预警研究有助于对企业财务风险进行预测，动态了解企业发展的现状和未来的趋势，及时发现和解决企业财务管理中存在的问题，降低发生财务危机的概率，具有重大的现实意义。 本次研究 选取我国深沪两市共 70 家上市公司（
2、均为制造行业） 2007 年的财务报表数据，通过因子分析降维，将 16 个财务指标浓缩为 4 个主成分因子，将 4 个主成分因子作为自变量建立回归模型。从制造行业上市公司的财务状况的盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力角度 ， 揭示财务指标在企业发展中所起的信号作用。在选取变量、建立模型后，得到的整体预测水平较高，模型效果良好，可以将该模型运用于我国上市公司的制造行业，为其提供财务风险防范方面的帮助。 关键词： 财务指标；财务风险预警；因子分析； Logistic 模型 II Abstract With the development of international financial m
3、arkets, a wide range of financial instruments and derivatives are Applied and Developed, in the capital market. Listed Companies as autonomous, self-financing, self-development of the market players, is facing an increasingly volatile market environment, always have to stand the test of the financia
4、l crisis. Financial Risk research can help predict the risk of corporate finance, business development dynamic understanding of the status and future trends, to discover and solve business problems in financial management and reduce the probability of financial distress, is of great practical signif
5、icance. The study selected 70 cities of Shanghai and Shenzhen listed companies (both manufacturing industry) in 2007 financial statement data, dimensionality reduction through factor analysis, the concentration of 16 financial indicators for the four principal components, the four main Component fac
6、tor regression model as independent variables. Listed manufacturing companies from the financial position of profitability, solvency, capacity development and operational capabilities point of view, reveals the development of financial indicators in the business played a signal role. In selecting va
7、riables, model building, the resulting high level of overall forecast, the model works well, the model can be applied to listed companies in Chinas manufacturing industry, providing help with financial risk. Keywords: Financial Indicators ;Warning of financial risk ; Factor Analysis;Logistic model 目
8、 录 1 财务风险预警的相关概念 .1 1.1 风险及财务风险的概念 .1 1.1.1 风险的概念 .1 1.1.2 财务风险的概念 .2 1.2 财务风险、财务危机和财务预警的关系 .3 2 企业财务风险预警的现状分析 .4 2.1 无法适应外部环境的变化 .4 2.2 企业信息流通不畅、内部控制形同虚设 .4 2.3 各系统之间存在漏洞，预警系统执行力弱 .5 2.4 预警区间选取不科学 .5 3 样本的选取 .7 3.1 ST 公司样本的选取 .7 3.2 非 ST 公司样本的选取 .9 4 财务指标的选取 .10 4.1 KMO 和 Bartlett 检验 . 11 4.2 将原始数据
9、进行标准化处理 . 11 4.3 提取公共因子 .12 4.4 降维后的财务变量说明 .13 5 运用 Logistic 回归建立预警模型 .15 结 论 .19 参考文献 .21 1 随着国际金融市场的发展，多元化的金融工具和衍生工具在资本市场中得以运用和发展。而在中国逐渐放开国门，使越来越多的领域出现多种资本合作经营的时代，企业面临的财务风险也越来越复杂和多样，企业发生财务困难甚至破产的现象越来越多，给企业和社会带来严重的影响。上市公司作为自主经营、自负盈亏、自我发展的市场主体，面临着日益多变的市场环境，随时都要经受财务危机的考验。因此，对于上市公司来说，预防重于治疗，在财务危机发生前洞察
10、先机，迅 速采取相应的措施进行有效预防，具有重大的现实意义。 1 财务风险预警的相关概念 1.1 风险及财务风险的概念 1.1.1 风险的概念 风险是无处不在的且具有不确定性， 20 世纪以来对风险的理解主要存在 5种观点：第一种观点认为，风险是一种损失或损害的可能性。美国学者海恩斯（ Haynes）， Haynes（ 1895）认为风险意味着损害的可能性，这种损害具有不确定性，而这种不确定性由风险承担。第二种观点认为，风险是损失的不确定性。如美国经济学者罗伯特梅尔（ Robert I.Mehr）所著的保险概论（ 1986）中将风险定义为“风险即损失的不确定性。” C.A.克布（ C.A.Ku
11、lp）和约翰 W贺尔（ John W.Hall）认为风险是在一定条件下财务损失的不确定性，并在合著的意外伤害保险中提出。第三种观点认为风险是实际结果和预期结果的离差。美国小阿瑟威廉姆斯（ C.Arthur Williams）（ 1985）在其风险管理与保险中指出，“在给定的情况下和特定的时间内，那些可能发生的结果间的差异。如果肯定只有一种结果发生，则差异为零，风险为零；如果有多种可能的结果，则有风险，且差异越大，风险越大。”这种观点强调风 险是结果中潜在的变化，风险是人们预期结果和实际结果的差异。第四种观点认为，风险是可度量的不确定性。在 1921 年出版的风险、不确定性和利润中，著名经济学家
12、富兰克 H.奈特（ Frank H.Knight）认为风险是指可度量的不确定性。第五中观点认为，风险是指关于一项投资的可能收益在其预期收益周围的聚集情况。由美国资深的财务学家罗伯特希金斯提出，把风险定义为“风险是指关于一项投资的可能收益在其预期收益周围的聚集情况。若这种集中程度相当大，则投资是低风险的。若聚集在预期收益周围的收益值相当少，则有较大的风险” 。 2 上述五种观点，虽然表述有所不同，但事实上都将风险与不确定性（或可能性）相联系。第一种观点认为风险是一种损失或损害的可能性，第二种观点和第一种观点很相似，即认为风险是损失的不确定性。第三种观点认为风险是实际结果和预期结果的离差。这种观点
13、强调客观的不确定性。强调风险是结果中潜在的变化，风险是人们预期结果和实际结果的差异。第四种观点认为，风险是可度量的不确定性。这种观点说明客观的尺度可以来衡量风险的大小，使得概率统计等科学方法开始被运用到风险理论中。由此可见，没有“不确定性”就没有风险，“不确定性”是风险研究 的出发点。 风险是客观不确定性和主观不确定性的统一。事件会随着客观环境的变化而变化，不以人的主观意志为转移，即客观的不确定性，是由于事件本身的不确定性。对事件认识或估计上的不确定性，即主观的不确定性，是由于人类的预测能力的有限性。一般来说，可以将风险概括为：在特定的客观情况下，在特定的时间内，未来事件的预期目标和实际结果之
14、间的偏差，这种差异表现为收益或损失。 1.1.2 财务风险的概念 目前对“财务风险”的概念没有统一的定义，大致分为广义的财务风险和狭义的财务风险。 狭义的财务风险通常指筹资风险，即企业由于 举债而给企业财务成果（企业利润或股东收益）带来的不确定性（孙星， 2007）。举债筹资一方面为企业满足投资、扩大规模创造了条件；另一方面，也增加了企业的债务负担。当企业资不抵债时，就会形成财务风险。财务风险一般是指举债经营给公司收益带来的不确定性。认为企业的财务风险是由筹资活动引起的，企业借入资金，必须按时支付利息，如果在未来偿债能力不确定的情况下借入资金，就会给企业带来风险（傅元略， 2005）。也就是说
15、企业在生产经营中负债规模越大，风险程度越大；没有负债的企业，则不存在财务风险。 这种观点进一步认为，在投资 报酬率和借款利息率都具有不确定性的情况下，企业的投资报酬率可能高于或低于借款利息率。如果决策正确，管理措施得当，企业就可以实现其经营目标，获得高于借款利息率的投资报酬率。反之，由此产生筹资风险。 广义的财务风险是借助于对风险概念来对财务风险进行界定的。其认为财务风险对于每一个企业都是客观存在的，想完全消除风险及其影响是不现实的（张先治， 2005）。 3 由此可见，广义的财务风险是从企业理财活动全过程和财务的整体观念透视财务本质，能更全面的解释企业的财务风险。广义的财务风险是指企业由于经
16、营环境及各种难以预计或无法 控制的因素，在一定时期内实际的财务收益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。贯穿于企业各个财务环节，是各种风险因素在企业财务上的集中体现，包括筹资风险、投资风险、经营风险和收益分配风险四种风险。具体来说，筹资风险是指在资金的筹集过程中，存在着到期无法还本付息的筹资风险；投资风险是指在资金投入使用的过程中，存在无法获得期望投资收益率的投资风险；经营风险是指在在资金耗用和收回的过程中，存在着资金耗用过多和无法收回的风险；收益分配风险是指在资金分配的过程中，存在着资金分配不合理的风险。这些风险的存在使企业 的财务状况和经营成果存在很多的不确定性。 1.2 财务风险
17、、财务危机和财务预警的关系 财务风险、财务危机和财务预警之间的关系十分密切。简单来说，公司风险可能是永远存在的，并不断给我们造成现在和长远的压力，所以要将财务风险控制在一定的范围内，从而保证生产经营的有序进行。否则，一旦财务风险超过了企业可以承受的程度，财务危机就有可能出现。 财务危机的出现基本上都是因为企业无法适应外部环境的变化或企业自身管理不当所造成的，将财务危机定义为：企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及 处于两者之间的各种情况（朱荣， 2009 年）。而财务危机的发生是一个过程，包括财务危机潜伏期、财务危机发作期、财务危机恶化期和财务危机实现期。
18、因此，建立科学有效的财务预警系统对防范财务危机具有现实可行的意义。 财务危机预警是以财务会计信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报（钟灵， 2009）。财务预警作为财务风险的信号灯，可以依据相关指标的变化来预测企业财务即将呈现的问题，及时向利益相关者提出警示，提前预测未来财务风险的水平，是企业财务风险预 防与控制的一种手段，有利于分析和说明企业财务危机产生的原因，从而寻找治理的对策。 4 2 企业财务风险预警的现状分析 2.1 无法适应外部环境的变化 有些企业高层特别是企业的高级财务管理人员无视经济环境变化对企业财务状况和未
19、来发展所造成的重大影响。根本没有建立财务预警系统，或者虽然建立了这一类的财务预警系统，却完全不具备环境变化的适应性，当客观环境发生变化时，企业依旧按照机械或传统的思路来分析判断问题，最终不能适应环境的变化，给企业造成重大损失，而这些企业所谓的财务预警系统也就名存实亡。 企业作为市场经 济的重要主体，面临复杂多变的市场环境变化所带来的机遇或挑战，如何建立能够适应外部环境变化的财务预警体系，是企业面临的一个重要的命题。在制定企业财务预警体系时，要关注国家宏观政策和经济发展的趋势，积极主动的适应外部环境的变化，重点关注以下四个方面：（ 1）金融环境的变化，一定时期国家宏观金融政策的变化，可能影响企业
20、财务管理和财务风险预警系统的实施。一般情况下，国家宏观金融政策越严格，企业和整个行业的筹资活动和各种资金运作就越困难。所以，要及时的改变企业的资金政策，保证企业正常经营活动所需的资金，减轻因外部融资环 境变化而对企业资金链的压力。（ 2）法律环境的变化，企业各项活动均是在一定的法律的制约下进行，所以应该及时关注法律法规的变动。因为一旦超越法律的合法范围，会受到法律的干预和制裁，给企业的经营带来风险。（ 3）经济环境的变化，一般情况下，如果社会经济高速发展和社会需求增长较快的环境下，企业应着眼于抓住机遇，采取相对宽松的财务预警标准，否则应采用相对严格的财务预警标准，减少财务风险。（ 4）税务环境
21、因素的变化，支付国家规定的相关税费是企业的一项法定义务，如果企业确定要支付一笔税费，将形成企业百分之百的现金流出，给企业 的现金流产生压力，而国家的税收政策是不断变动的，所以企业的预警系统可以与税收筹划相联系，使企业的税收成本较低、财务风险较小，这样，在一定程度上可以放宽财务预警的控制标准。 2.2 企业信息流通不畅、内部控制形同虚设 企业预警系统必须以大量的信息为基础，而有些企业信息管理系统薄弱，没有专门的组织负责信息的收集和管理，甚至没有专门的人员负责这部分的工作，更没有做到不相容职务分离，信息存在不完整、不及时、甚至错误的问题。 5 加强信息管理工作，建立信息管理组织机构，配备专门的从业
22、人员，明确信息收集、处理、存放及反馈等 各个环节的工作要求，保证权责明确、不相容职务分离，同时提供相关的技术支持。建立完善的内部控制制度，包括法人治理结构完善、组织建设权责分明、交易处理程序适当、信息记录真实、披露及时等内容。 2.3 各系统之间存在漏洞，预警系统执行力弱 企业是一个有机的整体，企业预警应与其他系统保持良好的合作关系。而有些企业各子系统之间没有建立起密切的联系，信息缺少统一、信息反馈不及时，经常发生几个系统之间，同一经济活动数据不同的现象。同时，企业预警体系必须进行事前、事中、事后的经常性控制。有的企业往往只是在发生财务问题的时候 才重视该系统，而系统因为长年不用，形同虚设，根
23、本无法通过预警系统，分析造成危机的问题，无法确定到底是哪个环节发生了问题。 企业预警系统是财务信息为中心的信息系统，它以预警为目的，不同于企业其他系统。但是应当考虑不同子系统的数据传递和各子系统对数据的不同要求，实现企业数据共享，建立以财务为中心的信息集中、反馈系统，才能更好的发挥预警系统的作用。同时，企业的每一项重要的经营决策对财务风险都存在影响，要做到预先分析、事中控制、事后反馈。通过日常的实时监控，及时发现财务风险，及时快速做出反应，抓住重点，对症下药，从 而达到预警、纠错、改善的目的。 2.4 预警区间选取不科学 企业的预警区间包括财务指标的安全区间、一般风险区间，以此确定财务预警信号
24、的重大性。有些企业在制定区间指标时，未考虑行业水平、企业规模等因素。所选用的指标也没有实时更新，所选用的区间具有很大的主观性。 企业的预警区间必须保持科学性和有用性，在区间指标的选择上，应结合行业水平、企业特点、产业政策、注重实时性和适用性。在实施系统的过程中，要不断改善指标、增加能解决问题的新指标，删减不适用的指标，使预警系统不断完善。 一个公司财务状况的好坏往往是管理当局、 投资者和债权人等利益相关者关注的焦点。以上四点都是现行我国财务预警方面的现状，公司财务预警是公司管理经营的一个重要方面。在学术研究方面，相比较国外，国内的相关文献6 较少，且以静态研究为主。静态研究成果涉及到六种财务预
25、警模型：一元判定模型、多元判定模型、 Logistic 模型、 Probit 模型以及人工神经网络 (ANN)模型和联合预测模型。其中应用较多的是前三种模型，而后面的模型应用相对较少。 财务预警的实证研究具有重大的现实意义：（ 1）实证研究的发展，能够拓展预警视角，从而能够更加全面、更为有效地进行财务预测，建 立起适应于不同经济环境、不同时间区间和不同行业的预警模型。（ 2）可以由此寻找核心财务指标，为公司的财务风险提供可靠的指导意见。（ 3）较为准确的财务预警模型可以充当财务信息汇总、解析者的角色，帮助投资者识别公司质量，及时调整投资组合，降低投资风险，提高投资收益。（ 4）帮助政府监管者，监控市场发展情况。 财务预警实证研究使我们通过会计数据和财务比率，运用统计等其他学科的知识，建立风险预警模型，这对我国财务风险防范和控制方面的发展具有积极的意义。考虑到大量的财务指标所包含的信息较多且重复，本论文拟通过因子分析，将 16 个财务指标缩减为 4 个主成分，然后再通过预警模型，进行分析。通过查阅相关文献，基于 Logistic 模型不需要自变量满足多元正态分布和两组样本等协方差的假设条件，且预测精度比较高，本文将基于该模型对我国上市公司财务风险预警进行研究。
