1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 中小企业上市公司股权结构与盈利能力的实证研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 本文以后股权分置时代为背景，在 2008至 2010 年间国内 中小企业 上市公司中，选取 电器 制造企业 46 家上市公司作为研究样本。从股权集中度的角度出发，在了解了上市公司股权分置改革的基础上，探讨了 中小企业电器 制造行业上市公司股权结构变化对公司盈利能力的影响。采用第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例 、股权制衡度 和净资产收益率 5个指标，首先进行描述性统计分析，然后利用
2、回归分析的方法构建了股权结构与盈利能力的线性回归方程。通过分析得出以下结论：第一大股东持股比例 、 前五大股东持股比例 、 前十大股东持股比例 和股权制衡度 与企业盈利能力 均 呈 正相关 关系 。 关键词： 中小企业；电器 制造企业；股权结构；盈利 能力II Abstract This paper is based on the After Share Capital Segregation Reform, which studies 46 listed appliance manufacturers from SME Board that had issued their stocks f
3、rom 2008 to 2010. This article is from the perspective of ownership concentration, understanding the share capital segregation reform, concentrating on the changing of ownership structure effect on the profitability. Using the largest shareholding, the top five shareholders, the top ten shareholders
4、 and the ratio of the second and the third proportion with the largest shareholding five indicators, firstly, analyzing descriptive statistical data, and then using regression analysis to build a relationship between ownership structure and profitability. At last drawing a conclusion: the largest sh
5、areholding , the top five shareholders ， the top ten shareholders and RSH23/1 are positively correlated to the profitability. Keywords: SME; Appliance Manufacturers; Ownership Structure; Profitability III 目 录 引 言 .1 1 相关概念界定及理论分析 .4 1.1 股权结构的概念 .4 1.2 盈利能力的概念 .5 1.3 股权结构与盈利能力的关系 .6 2 中小企业上市公司股权结构与盈利
6、能力的现状 .7 2.1 中小企业上市公司股权结 构的现状 .7 2.2 中小企业上市公司盈利能力的现状 .13 3 研究设计与研究假设 .16 3.1 变量定义 .16 3.1.1 被解释变量 .16 3.1.2 解释变量 .16 3.2 样本选取 .17 3.3研究假设 .19 4 实证分析 .21 4.1 模型及回归方程建立 .21 4.2 简单回归分析 .21 4.3 多元回归分析 .26 5 结论 .29 参考文献 .30 1 引 言 我国中小企业板自 2004年 设立以来得到了较快的发展，已成为我国多层次资本市场的组成部分。如今中小企业在国民经济中扮演起越来越重要的角色，数据表明：
7、 2004年，我国中小企业数量已占全国企业总量的 99.3%，中国 GDP的55.6%，工业新增产值的 74.7%，社会销售额的 58.9%，税收的 46.2%，出口总额的 62.3%均是由中小企业创造 1。然后，在发展迅猛的同时，各种问题也浮出水面。与大企业相比，中小企业规模小，在行业准入、资金、技术、信息、人才、管理等方面面临着诸多的不平等。同时，由于中小企业版中有近 90%的民营企业，具有明显的民营及 家族企业特征，对于中小板上市成为公众公司，广大投资者对其经营业绩倍感关注，有关中小板上市公司经营业绩的报道也是各有其词。 现代企业理论研究表明，股权结构是公司治理的产权基础，它决定着所有权
8、与控制权分配的比例关系，不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和盈利能力。因此，股权结构对公司治理和盈利能力起着非常重要的作用。苏葛志在 2007就曾指出，股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定不同的公司治理，不同的公司治理 又会导致不同的盈利能力。由此可见，研究股权结构与盈利能力的关系对于公司治理尤为重要。国内外学者纷纷从不同角度对股权结构进行了较为深入的研究。但是，由于对股权结构指标变量选取的差异，研究结论往往存在较大的不同。 纵观国内外学者所得出的结论，作者总结而得目前学术界有 4种比较
9、普遍的观点： （ 1）股权结构与盈利能力之间呈负相关关系。伯利和米恩斯在现代公司与私有产权一书中指出了分散的股权结构对盈利能力具有不利的影响，他们认为当经理人员只拥有很少股权且股权分散时，公司资源可能被调度来最大化经理人员的利益而不是股 东的利益。国内学者施东晖在 1999年以沪市 440家上市公司为样本 ,采用回归分析方法对股权结构与盈利能力的关系进行了实证分析，结果表明股权越分散，公司的盈利状况越好。刘昕婷（ 2007）在对最先进行股权分置改革的 46家上市公司进行实证分析也得出较为分散的股权结构同样有利于实现企业盈利能力最大化。 （ 2）股权结构与盈利能力之间呈正相关关系。詹森和麦克林（
10、 1976）在企业理论管理行为、代理成本与所有权结构一文中指出企业盈利能力会随着内1 数据来源中小企业发展问题研究课题组公布的 2005 年成长型中小企业发展报告 2 部持股比例的增加而增加。在 2000年 Lines对 22个新兴市场国家（除了中国台 湾地区和韩国）的公司股权结构进行实证研究表明，大股东对公司控制权的增强，企业盈利能力递增，尤其以大股东处于绝对控股情况下，企业盈利能力明显优于其他企业。国内学者许小年和王燕（ 1999）对 1993 1995年 300多家上市公司的分析表明，法人股比例与企业盈利能力正相关，而且前 5大股东和前 10大股东持股比例也与盈利能力正相关。陈勉（ 20
11、07）也得出类似结论。 （ 3）股权结构与盈利能力之间没有显著的相关关系。 Demsetz（ 1983）认为股权结构是股东们寻求股东权益最大化的内生约束，因此股权结构与企业盈利能力之间 不存在相关关系。 More， Heifer和 Vishnu（ 1988）通过对财富500强中的 371家企业进行研究得出类似结构，即在股权结构与会计利润率之间均不存在显著线性相关性。 Demsetz和 Billabong（ 2001）的研究进一步发现，股权结构与企业盈利能力之间没有显著的关系。我国学者朱武祥和宋勇（ 2001） 、苏武康（ 2003） 、 裴亚坤（ 2007）通过实证研究也得出股权结构的指标与盈
12、利能力线性关系并不显著。 （ 4）股权结构与盈利能力之间存在着曲线关系。 1988年， Stutz建立的模型得出以下结论，即企业 盈利能力最初随着内部股东持股比例的增加而增加，而后开始下降，即盈利能力与内部股东持股比例之间存在曲线关系。 McConnell和 Servaes（ 1990）认为企业盈利能力是其股权结构的函数，盈利能力随着内部股东持股比例的不断上升，并在内部股东持股比例达 40% 50%时实现最大，然后逐渐下降。国内学者孙永祥、黄祖辉（ 1999）进行实证分析后得出结论，认为随着公司第一大股东持股比例的增加，托宾 Q值先是上升，达到 50%左右开始下降，即第一大股东的持股比例与公司
13、的托宾 Q值呈倒 U型关系。吴淑琨（ 2002）通过对上市公司 1997 2000年数据的实证分析，结果发现股权集中度、内部持股比例与企业盈利能力呈显著的倒 U型关系；国家股、境内法人股比例和流通股与其呈显著的 U型关系。马鹏（ 2007）研究发现：企业盈利能力与国有股比例、股权集中度呈显著的倒 “U” 型相关。 从上述分析来看，目前对股权结构与盈利能力之间的关系还不能得出肯定的结论。因此研究结果对于企业的公司治理的指导意义并不十分明显，特别是对于我国中小企业上市来说，公司治理更有其特殊性。本文将在总结国内外研究成果基础上，以后股权分置时代为背景，从行业角度切入主题，研究中小企业 上市公司电器
14、制造企业股权结构与盈利能力的关系 本文以 2009年 1月 1日以前在深圳上市的电器制造业中小企业为样本，研究第一大股东持股比例，前五大股东持股比例，前十大股东持股比例以及股权制衡度与公司盈利能力的关系，利用最小二乘法（ OLS）对这些截面数据进行回归分析，目的是为验证之前提出的因量变与自变量之间关系的假设并对实证结果3 进行分析。中小板上市公司电器制造业公司中，于 2009年 1月 1日之前上市的公司共有 46家，且可取得 46家公司的完整数据。 4 1 相关概念界定及理论分析 1.1 股权 结构的概念 张红军（ 2000）认为，股权结构指股权构成和集中度，其中股权结构指标包括国家股东、法人
15、股东及社会公众股东的持股比例等指标：股权集中度指标包括前五大股东持股比例等指标。席酋民、赵增耀（ 2001）认为，股权结构是指公司股东的构成和各类股东持股所占的比例，以及股票的集中（或分散）度和股东的稳定性。胡国柳（ 2005）认为，股权结构是指公司不同性质的股份或不同持股主体持有的股份在企业总股本中所占的比例。 参考上述文献，作者将股权结构的内容作如下定义： 所谓股权结构，是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占 的比例及其相互关系。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为
16、和绩效。股权结构包含两层含义： （ 1）股权集中度。即一个公司股权的集中或分散程度。上市公司的股权结构类型一般有三种：股权高度集中型、股权分散型和相对集中型。 高度集中的股权结构表现为第一个股东的持股比例很大，第一大股东一般拥有公司股份的 50%以上，对公司拥有绝对控制权。其典型表现则是公司经营者一般是大股东的直接代表。其他股东由于自 身持股数量的有限，根本不能采取任何措施对大股东的行为进行监督和制约，特别是一些小股东，由于持股份额实在是太小，因而没有足够的动力和能力去监督公司经营者的行为，所以他们理所当然就很少真正关心公司的经营状况，也因此催生了小股东 “ 搭便车 ” 的现象。在这种高度集中
17、型的股权结构里，对于控股股东来说，他们作为主要投资者， 对公司的资产承担了较大的责任，公司经营的好坏对其影响最大，所以他们都是非常专心致力于公司经营，尽可能的来满足自己的利益最大化。 高度分散型的股权结构是，公司没有所有权，单个股东所持股份的比例在10%以下。 公司股东数目众多，各股东的持股比例相差不大。单个股东因为持股比例低无法对公司产生重大影响，不存在绝对控股股东和相对控股股东。由于股权较分散，股东看重的往往不是公司长远利益，二是投资的在这种股权结构下，第一大股东持股比例通常在 30%以下，没有真正意义上的 “ 掌权者 ” ，这样就很容易使公司的控制权掌握在经理手中，造成严重的委托代理问题
18、，从而影响公司的整体发展 5 相对集中型股权结构是指公司拥有较大的股东的同时还拥有其他大股东，大股东间的持股比例相近，其余股份由众多的小股东分散持有，现在理论界大多数人认为这种股权结构的 第一大股东持股比例通常在 30%至 50%之间。相对于股权高度集中型来说，这种结构在股东之间形成了一种有效的相互制衡机制，在一定程度上限制了第一大股东的权利，也不会像分散型股权结构一样产生严重的委托代理问题，它为整个公司的良好运行奠定了基石。 （ 2）股权性质。即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。在我国，主要包括国家股、法人股和公众股股东。 国家股指有权代表国家的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股
19、份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。 法人股指企业法人以其可依法支配的资产向股份公司投资形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法经营的资产投资于股份公司所形成的股份。根据法人股认购的对象，可将法人股进一步分为境内法人股、外资法人股和募集法人股。 公众股指公民个人以合法财产向股份公司投资所形成的股份。它有两种不同的类型：一种是社会公众股，它是指居民个人在公司向社会公开募股时投资形成的股份。这种形式就构成了现在我国上市公司非常流行的原子型小股东。另一种是公司职工股，即内部职工股，是股份公司的职工认购本公司的股份，但是他们的认购价格明显要低于市场公开发行的价格。 1.2 盈利能力的
20、概念 盈利能力是指 企业在一定期间内获取利润的能力。其实盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，盈利能力越强；利润率越低，盈利能力越差。而企业经营业绩的好坏最终是通过盈利能力来反映的。无论是企业的经理人员、债权人，还是股东（投资人），都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。由此可见，一个企业的盈利能力是多么的重要，其直接反映出企业的长远发展能力，即盈利能力较强的企业比盈利能力较弱的企业具有更大的活力和更好的发展前景。特别对于股东而言，他们的直接目的就是获 取更大的利润，所以他们更愿意把资金投向盈利能力更高的企业。 在财务
21、分析中，盈利能力可以从不同角度来反映。包括：（ 1）资产盈利能力分析，主要指标为净资产收益率和总资产报酬率；（ 2）经营盈利能力分析，主要指标包括营业利润率和成本利润率；（ 3）上市公司盈利能力分析，包括每6 股收益指标、每股净资产指标、股利支付率指标以及市盈率指标、市净率指标；（ 4）盈利质量分析，主要有盈利现金比率、净收益营运指数、现金营运指数等。在众多财务指标中，作者认为，净资产收益率是反映盈利能力的核心指标，其指标的高低直接反映盈利能力的好坏，因 为在收集数据，阅读文献过程中，作者发现它比其它指标受重视程度高，一般公布的公司财务状况中都会列出这个指标，而且数据比较容易获得，因此本文选取
22、净资产收益率指标来衡量企业的盈利能力。 1.3 股权结构与盈利能力的关系 任俊琛认为，公司股权结构和公司治理之间有着必然的逻辑关系：股权结构对于公司经营的监控与激励机制以及公司控制权、市场的竞争等方面都有一定的影响。股权结构是公司治理体系的产权基础，它首先决定了公司的控制权结构，进而决定了内部治理机构的构成和运作，并通过企业治理结构对整个公司治理的效率发生作用。正如著名 经济学家吴敬琏所说的，作为现代企业制度的核心，有效的公司治理结构应当建立在一个健全的产权基础上，通过一个健全合理的产权结构使公司治理发挥其最大功效。 程建伟认为，盈利能力是衡量公司治理运行是否有效的标准之一，通过公司治理结构优
23、化配置公司内外部资源实现企业盈利能力最大化，也就是公司治理结构的有效运行来带动企业盈利能力的增长。治理结构的具体运行体现在企业自身的产品竞争力、产品生命周期、日常生产经营管理、营销组织决策、投资项目风险选择等方面，而这些则构成了影响企业盈利能力的基本因素。 综上所述，股权结构是公司治理 的产权基础，它决定着所有权与控制权分配的比例关系，不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和盈利能力。因此，股权结构对公司治理和盈利能力起着非常重要的作用。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定不同的公司治理，不同的公司治理又会导致不同的盈利能力。由此可见，股权结构与盈利能力的关系对于公司治理尤为重要。
