1、- 1 - 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 财务危机预警体系的构建 基于 ST 上市公司的实证研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 II 摘 要 随着国际经济一体化步伐的加快，外部环境的不确定性和企业内部管理系统风险因素增多从客观上 要求企业建立财务危机预警体系，变事后管理为事前管理；而另一方面， 上市公司在经营过程中面临各种风险考验 ,其财务状况良好与否直接影响到证券市场的发展和投资者的利益。而大量实践证明 ,上市公司危机在很大程度上源自财务危机。 建立完善的财务危机预警体系，对于保护投资者和债权人的利益，对于银行业科学的加强信贷风险
2、管理，对于政府部门提高对企业的宏观监控质量以及规范证券市场等方面都将起到重要的作用，并且 有利于促进我国资本市场的规范和健康发展。 本文将在总结国内外研究成果基础上，以我国深沪 A 股上市公司为研究对象 ， 选择 2008-2009 两年被 ST 公司及与其配对的非 ST 公司共 38 家作为样本。运用统计方法 ， 对样本公司近三年财务数据进行收集与分析，选取 23 个财务指标进行因子分析 ， 建立 Logistic 模型。实证研究表明该模型具有较高的判别准确率 ， 可以为投资者、债权人和管理者提供判别依据。能够对客观评价企业财务状况、预测企业未来发展趋势、保护投资者利益、提升政府宏观监控能力
3、有所帮助。 关键词： 财务危机；财务预警；因子分析法； Logistic 模型II Abstract Along with international economy integration step quickening, External environments uncertainty and the enterprise internal management system risk factor increases requests the enterprise to establish the financial crisis objectively to forewarn the
4、 system, Changed manages afterward to manage in anticipation; But on the other hand, To be listed in management process faced with each kind of risk test, its financial situation is good or not the immediate influence to the stock market development and investors benefit. But the massive practices p
5、roved, To be listed crisis in very great degree upper reaches from financial crisis. The establishment perfect finance crisis forewarns the system, Regarding protects the investor and creditors benefit, Strengthens the credit risk management regarding the banking industry science, Will enhance regar
6、ding the Government department to aspects and so on enterprises macroscopic monitoring quality as well as standard stock market will play the vital role, And is advantageous in promoting our country capital market standard and the healthy development. This article will summarize in the domestic and
7、foreign research results foundation, Take the listed firms in shanghai and Shenzhen capital markets as object of study, choice 19 ST listed companies and 19 non-ST companies on 2008 and 2009 as sample. Using statistical method, Carries on the collection and the analysis to the sample company near th
8、ree year finance data, Selects 23 financial indexes to carry on the factorial analysis, Establishes the Logistic model. The empirical study indicated that this model has the high distinction rate of accuracy, for the investor, the creditor and the superintendent provides the distinction basis. To th
9、e objective evaluation business finance condition, the forecast enterprise the trend of development, protect the investor benefit, promotion government macroscopic monitoring ability to have the help in the future. Keywords: Financial Crsis; Financial early waming; Factor analysis; logistic model 目
10、录 1 引 言 .1 1.1 研究背景和意义 .1 1.1.1 研究背景 .1 1.1.2 研究意义 .2 1.2 研究内容及框架 .3 2 相关概念界定 .6 2.1 财务危机的含义 .6 2.2 财务预警的含义 .8 3 样本选取和研究方法 .10 3.1 研究样本 .10 3.2 研究数据 .10 3.3 研究变量 .12 3.4 研究方法 .13 4 回归分析 .14 4.1 根据因子分析法对指标进一步筛选 .14 4.2 财务预警模型的构建 .25 4.2.1 Logistic 回归模型原理 .25 4.2.2 Logistic 回归模型的建立 .26 4.2.3 基于 ST 上市公
11、司的模型预测结果检验及分析 .28 结 论 .30 参考文献 .31 1 1 引 言 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 2007年美国次贷危机的爆发，让美国经济遭受衰退危险，并引发了全球范围内百年未遇的金融危机，给全球经济增长带来严重负面影响。一时间风光无限的华尔街五大投行或破产，或被接管，或转为商业银行，全球有百余家商业银行倒闭或被接管。这次金融危机在对世界金融体系洗牌的同时也影响到了实体经济，全球很多企业都陷入困境，很 多大企业、大财团一夜之间倒闭。在国内， 为了推进国有企业的改革，发展资本市场，我国于 1990 年底成立沪深交易所，到目前为止已有上千家公司通过两地交易所上市，
12、为我国的经济发展做出了重要贡献。但是其中部分上市公司由于各种原因经营不善，沦为 ST（特别处理），面临退市的风险，给投资者造成了很大的损失。 近年来如巨人、秦池、三株、蓝田等这些企业都曾经创造了短暂的辉煌，但最终都背上了沉重的负债而辉煌不再。 2004年的德隆系轰然倒塌，其资金链断裂直接引发信用危机，继而是债务危机的总爆发。随着部分上市公司出现一系列财务问题，甚 至导致先后退市，这些企业的财务危机事件给企业的利益相关者不仅包括股东，还包括债权人、企业经营者、客户、供应商、员工、政府等造成了巨大损失，对其相关的金融业的影响尤其大，多家证券机构、银行深受其害。 深入研究后很容易发现，这些事件发生的
13、主要原因都是企业缺乏财务风险预警机制：当财务状况出现警情时，未能做出科学、准确的预测，在危机信号频频显示时，未能发现并发出警报或者发现并发出警报却没有相应的对策进行排警，从而导致企业陷入困境而无法自拔。严酷的现实再一次警示我们，财务风险无时无处不在，如果等到财务风险恶化为财务危 机，超出企业的能力掌握之外，任何的解救措施都为时已晚。因此，认识风险、预报风险，进而防范和控制风险，是及时挽救企业最好的方法。如何建立风险预警系统，了解风险的来源特征，正确预报、衡量财务风险，当风险来临时，恰当地提前发出预警，使经营和管理者能在财务危机未发作时就能够及时采取措施，避免财务危机的发生，是摆在每个企业经营管
14、理者面前的现实而紧迫的任务。 国内外学者对财务预警系统进行了大量的研究，比较有代表性的是： Altman（ 1986）提出了预测企业破产的 Z 值模型，采用多变量分析法对 66 家美国制造2 企业的经营状况进 行了判别研究，并建立了由 5 个参数 (财务指标 )组成的 Z 值模型，指出 Z 值越低，该企业遭受财务失败的可能性就越大。吴世农、黄世忠（ 1986）介绍了企业破产的分析指标和预测模型，应用单一线性判定分析、多元线性回归分析和逻辑分析三种方法 ， 分别建立三种预测财务风险的模型。张玲（ 2005）应用我国上市公司的财务报表数据，采用多元判别分析（ MDA）技术和神经网络 （ ANN）
15、技术对我国上市公司进行了财务困境预警研究。谢赤、罗长青、王蓓（ 2007）选取深沪两市 140 家上市公司作为研究对象，从 4 个方面选取指标，并特别地加入现金流量 指标以预测企业的财务困境。结果证明，SVM 模型的判定能力更好。 从国内外研究现状可以看出，国外关于财务预警的分析起步较早，现有的财务预警模型为企业提供了风险防范和控制的有效方法，但大多是发达国家的学者在研究本国上市公司的基础上建立起来的，鉴于我国上市公司在管理与内部控制等方面与国外的公司相比尚存差距，加之市场机制的差异，这些模型并不完全适用于评估我国企业的经营状况和财务风险。为此，国内的学者近年来在财务预警方面进行了大量的研究，
16、但在模型的构建中尚存在一些问题，主要是在样本选取范围上未考虑行业的限制。不同行业 的财务比率经验值可能不同，有些甚至有很大差异。以流动比率为例，工业企业的流动比率大多在 2 1 比较合理，而商业企业的流动比率合理值则低于该值。因此，本文选取制造业行业上市公司作为样本，来对此建立财务危机预警体系，以期使所作研究更具针对性并使据此提供的预警信息更加准确，从而更具现实意义。 1.1.2 研究意义 财务预警的研究在国外尤其在资本市场发达的国家是一个广泛被关注和研究的前沿性课题，我国目前对这一领域的研究方兴未艾，对企业财务危机预警的研究具有重要的理论意义。 随着我国 参与全球经济化步伐的加快， 全球经济
17、的 波动越来越影响到中国经济的健康发展。企业如何应对外界经济环境影响，处理各种经营风险已经变成当前越来越关注的问题。而另一方面，随着 我国市场经济的发展，企业出现破产及陷入其它财务危机现象的频率也越来越高，各类市场参与者对自身经营业绩也显示出越来越高的关注程度，因而对破产预测，或者是企业财务危机预测的需求也就越来越高。 （ 1）对上市公司自身而言，公司管理部门可以根据财务预警系统提供的相关信息，随时捕捉企业财务管理活动中各种管理漏洞、管理错误、重大风险和3 隐患，及早发现财务状况恶化的信号，并采取相应的措施消除隐患，将 财务危机的损失降到最低，提高公司的经营业绩，以此在激烈的市场竞争中提升企业
18、价值；财务预警系统还能优化资产结构、降低不良资产比重，最大限度地清理不良资产，盘活资金存量，提高资金的使用效率，合理确定各种财务比率，有效提高企业的财务管理水平和财务危机处理能力；财务预警起到未雨绸缪的作用，为企业提供一个安全稳定的运营环境，使企业领导和职工在市场竞争中增强信心。 （ 2）对投资者或债权人而言，向该公司进行投资或者贷款，主要目的在于获利。而当该公司陷入财务危机时，投资者和债权人不仅获利的目的达不到，有可能连本金也收不回。 财务预警可以为投资决策提供依据，及时获知财务危机的信号，采取相应的措施撤走资金；债权人可以根据财务预警系统提供的相关信息，进行贷款决策，监控贷款风险，防止因公
19、司破产倒闭而产生坏账，防范金融危机的发生。因此，对上市公司进行预警分析，能够给投资者和债权人做投资或借贷决策时提供理论支持，并保证他们在企业遭遇财务危机时及时调整决策，减少甚至避免损失的发生，实现资源的优化配置。 （ 3）对审计人员而言，可以根据财务预警系统提供的相关信息，确定审计范围，制定审计程序，使其执行更加谨慎，审计方法得以完善，并帮助注册会计师判 断被审计公司的经营前景，避免因经营失败而导致的法律诉讼，把审计风险降到可控的范围。上市公司所在地政府可以根据财务预警系统提供的相关信息，采取相应措施，缓解就业压力，并确保当地经济发展目标的实现，保持地区的和谐稳定。 （ 4）对政府等管理机构而
20、言，有助于其进行监管，从而减少破产成本的支出和因工人失业造成的社会动荡。 1.2 研究内容及框架 通过对相关文献的检索，目前国内外财务危机预警的研究成果众多，国内外学术界在财务危机预警领域也已经取得了一定的研究成果。根据国内外学者进行的实证研究表明， Logistic 模型的 判别能力仅次于类神经网络模型，优于其它的模型，而且它的假设及应用条件也比较适合财务危机预警的研究，理论方法上也比较成熟，尽管计算程序比较复杂，但可以应用 SPSS 软件进行克服。虽然有学者证明类神经网络模型的预测能力非常高，但其运作的过程让人无法明确，理论尚不成熟。目前财务危机的研究主要采用以下方法，其优缺点如表 1所示
21、。 4 表 1 财务危机预警研究方法比较表 计量方法及代表人物 假设条件 优点 缺点 一元判定模型 FittzPatrick， 1932 Beaver， 1966 无 （ 1） 计算简明 （ 2） 所求得的数值容易理解 （ 1） 以试错法寻求最佳财务指标，缺乏理论架构 （ 2） 单一财务指标，无法涵盖企业整体，不同比率之间容易出现矛盾的结论 多元线性回归模型 Altman， 1968 （ 1） 数据符合正态分布 （ 2） 每一个变量不能是其他变量的线性组合 （ 3） 各组样本的斜方差矩阵相等 （ 1） 同时考虑多项指标，对整体绩效衡量较单变量分析客观 （ 2） 可了解哪些财务比率最具有判别能力
22、 （ 1） 财务比率一般不符合正态分布假设 （ 2） 对虚拟变量无法有效处理 （ 3） 样本选择偏差对模型分类能力影响很大 Logistic 模 型 Ohlson， 1980 Zmijewski， 1984 （ 1） 残差项必须符合韦伯分布 （ 2） 自变量间无共线性存在 （ 3） 样本数必须大于回归参数个数 （ 1） 可解决判别中自变量数据非正态的问 题 （ 2） 概率值介于 0和 1 之间 （ 3） 模型适用于非线性状况 （ 1） 模型使用前必须将资料转换 （ 2） 计算程序较复杂，一般需要用计算机辅助 类神经网络模型 Coats， Fant， 1993 无 （ 1） 以计算机进行大量数据
23、处理 （ 2） 无需任何概率分配假设 （ 1） 无完整理论架构说明其运作原理 （ 2） 其处理过程如黑箱，无法明确 确认其运作过 5 从表 1 可以看出，相对于其他研究方法的优缺点， Logistic 模型方法更适于在现有研究条件下的研究。因此，本文将采用 Logistic 模型方法构建对研究主题展开研究。 本文的内容框架分为五个部分： 第一部分是引言。主要是介绍财务危机预警模型的研究背景和研究意义。 第二部分主要是对财务危机和财务预警含义的界定。 第三部分主要是对样本选取和研究方法的介绍。首先，确定样本企业。在确定过程中，文章参考了大量文献资料，并结合我国的实际情况发现，从我国来看，制造业是
24、我国国民经济主要的支柱产业，在我国的上市 公司中，制造类企业数量逐年增多，但现实情况却不乐观，一些企业一方面经济效益低下，一方面负债率畸高不下，发展陷入简单的再生产过程，产品质量无法提高，创新能力严重不足，越来越多的制造类企业面临财务困境。目前，我国沪深交易所ST 公司中，制造类企业所占比例较大。因此，本文选择样本均为制造业企业。选择的样本包括两部分，一部分是 ST 企业的样本，是从沪深两市 A 股制造类企业中进行选择；一部分是配对样本企业，也就是正常企业。其次，选择研究数据。本文选取了 38 家样本企业 被特别处理前 3 年 的数据作为研究的数据。再次，选取研究变量。 本文参考了大量的文献，
25、并结合当期最能反映企业 各 方面能力的财务指标的敏感性，由此选取到了企业盈利能力、经营能力、偿债能力、成长能力和现金流量 5 个方面的 23 个财务指标作为研究的变量。 最后，确定研究方法。本文首先使用因子分析法对变量进行简化降维，然后再用二分类 Logistic 多元回归方法建立预警模型。 第四部分主要是回归分析。首先，选用了统计分析方法中的因子分析方法，运用 SPSS18.0 统计分析软件，对财务指标进行选择，提取公共因子，确定最终所需要的财务预警模型。其次，建立 Logistic 逻辑回归模型，运用 SPSS18.0 统计分析软件，对模型进行拟合度检验，并对样本进行判别预测。 第五部分是
26、结论。6 2 相关概念界定 2.1 财务危机的含义 财务危机是指企业丧失偿还到期债务的能力。也可将其定义为企业经营管理不善无力支付到期债务的一系列状态，其发生达到一定程度时企业宣告破产的方式。它的发生是一个由量变到质变连续的过程，并非跳跃式完成的。但是在实证研究中往往将财务危机等价为破产，因为企业是否发生了财务危机以及在多大程度上发生危机是一个比较模糊的概念，难以用一个统一的标准加以度量。 财务危机又称为 “ 财务困境 ” ，目前，学术 界尚没有形成一致的观点。确定公司财务危机公认的通常有两种方法：一是法律对企业破产的定义。二是以证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上
27、市公司给予特别处理或退市作为标准。国外主要将企业根据破产发提出申请破产的行为作为确定企业进入财务危机的标志。迄今为止，国外的研究中出现了两种具有代表性的观点。第一种是以 Altman（ 1958）为代表的观点，这种观点认为企业给据破产法提出破产申请的行为作为确定企业进入财务困境的标准；另一种是 Beaver 的观点，认为只要企业发生破产、拖欠偿还到期债券、透支 银行账户和无力支付优先股股利中的任何一项，就表明该企业发生了财务困境。 Ross 等人则认为可从以下四个方面定义企业的财务困境：（ l）技术失败，即企业无法按期履行债务合约；（ 2）会计失败，即企业账面净资产出现负数，资不抵债；（ 3）
28、企业失败，即企业清算后仍无力偿付到期债务；（ 4）法定破产，即企业或者债权人由于债务人无法到期履行债务合同，并成持续状态时，向法院申请破产。 国内学者仝玲认为财务危机是指企业无力支付到期债务与费用的一种经济现象，包括资金管理技术性失败导致破产，前者是财务危机的一种现象和根本原因，后者是财 务危机的极端形式。高民杰、袁兴林总结归纳多名学者的观点认为，常见的财务危机定义如下：（ 1）净值为负、现金流量为负、当年度运营资金为负、破产前三年有营运损失、负的净利、负的保留盈余；（ 2）目前现金净流量不足以支付目前的债务；（ 3）公司资产不足以应付目前与未来的债务；（ 4）违约公司，既没有能力偿付债务和利息的公司；（ 5）正在进行债务重组的公司。 财务危机的发生难以用统一的标准度量，企业规模的不同造成同一现象的
