1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 企业高管薪酬与企业绩效的相关性研究 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 年报显示， 2009 年度许多公司的高管薪酬在增加而公司的盈利却在下降。企业高级管理人员的薪酬问题 自然 成为 近来摆在社会面前的问题， 高管人员的薪金高低是否会对企业的绩效产生影响，一味地增加高管人员薪金是否能提升企业的绩效，给企业带来盈利引起人们的思考。 正是基于此，本文对宁波市上市企业高管薪酬与公司价值关系做了相关性研究。 得出了企业高管薪酬与企业绩效有呈正相关的，也有呈负相关的，还有关系不显著的。对于呈正相关的企业，
2、提高高管的薪酬有助于企业业绩的提高。对于呈负相关的企业，提高高管薪酬不仅对于公司的业绩没什么帮助，反而是降低了公司的业绩。对于没有显著关系的企业，要提高公司的业绩，光靠提高高管薪酬起不了显著的作用，还要 从其它方面着手。 关键词： 薪酬 ； 绩效 ；相关性 II Abstract As more and more listed companies reported annual reports in 2009, many companies increase executive pay while the companys profitability was decling. Remunera
3、tion of senior management business has become recently placed in front of the big problems in society. Whether high or low the salaries of senior executives will have an impact on business performance. Whether blindly increasing the salaries of senior management can improve business performance. Bas
4、ed on this, the paper listed Ningbo companies value between executive pay and company to do the relevant research. The conclusion is corporate executive pay and corporate performances are positively related, there was a negative correlation, there relationship is not significant. To positive correla
5、tion for the enterprise, improve the remuneration of senior executives will help improve corporate performance. To the negative correlation of enterprises, increase executive pay is not only no more helping the performance of the company, but is to reduce the companys performance. To no significant
6、relationship for the enterprise, improve executive compensation alone can not play a large role in improving the companys performance. Keywords:Salary;Performace;Relevance目 录1 国内外研究现状 .1 1.1 国外研究的主要观点和研究方法 .1 1.1.1 利润和高管薪酬之间并不相关 .1 1.1.2 报告利润及权益市场价值在确定高管薪酬方面起着重要作用 .1 1.1.3 企业的市场增加值（ MVA）是决定高管薪酬的一个重要
7、因素 .2 1.1.4 高管薪酬不仅和业绩相关，还与财务业绩 的变化相关 .2 1.2 国内研究的主要观点和研究方法 .3 1.2.1 不存在显著的正相关关系 .3 1.2.2 企业绩效与高级管理人员报酬和持 股比例显著正相关 .3 1.2.3 相关性比较弱 .3 1.2.4 负相关关系 .4 1.2.5 没有明显的相关性 .4 2 宁波市企业高管薪酬情况 .5 2.1 宁波企业高管薪酬概况 .5 2.2 样本资料 .6 3 公司规模与高管薪酬的关系 .8 3.1 选取样本 .8 3.2 用 SPSS 软件进行相关性分析 .9 4 高管薪酬对企业业绩的影响 . 11 4.1 样本公司的高管薪酬
8、与每股收益的折线图 . 11 4.2 分析高管薪酬与企业业绩的关系 .27 结 论 .29 参考文献 .30 1 2009 年的上市公司公布的年报显示许多公司的高管薪酬在增加而公司的盈利却在下降。企业高级管理人员的薪酬问题已经引起社会的关注，正是基于此，本文以宁波市的 17 家上市公司为样本，来研究高管薪酬与公司绩效是否相关。如果经营者的薪酬与公司的绩效是相关的，那么改善公司的绩效，就不能忽视经营者的薪酬。 1 国内外研究现状 1962 年国外众多学者开始对高管人员报酬和公司价值关系的问题进行了研究，但是研究结果并不一致。我国学者的研究始于 2000 年前后，但是研究成果也是呈多样性。 1.1
9、 国外研究的主要观点和研究方法 1.1.1 利润和高管薪酬之间并不相关 McGuire 等 (1962)对 William Baumol 于 1959 提出的命题“管理者的薪酬看上去和企业的经营规模而不是利润更相关”进行了验证。研究结果表明销售收入和高管薪酬之间正相关。正如 Baumol所设想的，但是利润和高管薪酬之间并不相关。此外，高 管薪酬的制定主要受到当前和以前销售收人的影响，或者受到收入变化的影响。因而高管薪酬主要是对过去销售业绩的奖励而不是一种用来刺激未来销售努力的激励措施。即使是作为一种激励措施，根据样本企业来判断，这个激励作用还很不足。所以在 1962 年得出的结论是利润和高管薪
10、酬之间并不相关。 1.1.2 报告利润及权益市场价值在确定高管薪酬方面起着重要作用 Lewellen和 Huntsman(1970)所做的研究得出来的结论却与 McGuire等 (1962)的结论相悖。 Lewellen 和 Hunt sman(1970)的研究结果表 明，报告利润以及权益市场价值 (用股票市场价值来表示 )在确定高管薪酬方面起着重要作用，而销售收入在决定高管薪酬方面是不相关的。因而他们得出结论是高管薪酬和利润强相关，但与销售收人不显著相关。 2 Murphy(1985)以 1964 年和 1981 年美国 73 个大公司的 461 个高层管理者为样本，分析了管理者薪酬与股东收
11、益 (包括股票溢价和股利 )之间的关系。发现以股东收益为衡量指标的企业业绩和管理者薪酬有着很强的正相关关系。此外，企业业绩的另外一个衡量指标企业销售收入的增长也和管理者薪酬有着很强的正相关关系。所以， 1970 年 的研究结果表明，报告利润以及权益市场价值 (用股票市场价值来表示 )在确定高管薪酬方面起着重要作用，而销售收入在决定高管薪酬方面是不相关的。但是在 1985 年 Murphy 发现以股东收益为衡量指标的企业业绩和管理者薪酬有着很强的正相关关系。此外还发现企业业绩的另外一个衡量指标企业销售收入的增长也和管理者薪酬有着很强的正相关关系。 1.1.3 企业的市场增加值（ MVA）是决定高
12、管薪酬的一个重要因素 后来者 Fatemi等 (2003)对高管薪酬和公司业绩之间的关系进行了检验，与以往大多数研究不同的是，他们选用经济增加值 (EVA)以及市场增加值 (MVA)的方式作为企业业绩的衡量。并将样本企业按照 EVA 和 MVA 划分为四类：高MVA 高 EVA 的胜利者；低 MVA 低 EVA 的失败者；高 MVA 低 EVA 的实物期权持有者；低 MVA 高 EVA 的“问题孩子”。他们认为，企业如果归属于不同的类型，应该有不同的薪酬奖惩。因而薪酬契约的设置应该用来鼓励管理者按照股东的长远利益行事。即使这样做可能会降低短期利润。他们的研究表明，企业的 MVA 是决定高管薪酬
13、的一个重要因素，高管的基本薪酬不受企业活动范围的影响。但由于跨国企业管理活动的复杂，因而高度国际化的企业 倾向于支付更高的高管薪酬。至于管理者薪酬应该是用来鼓励未来业绩还是用来奖励过去的行为。他们认为高管不仅应被激励起来增长企业未来的 EVA，也应该因为过去或者现在的行为引致的 MVA 增长而受到奖励。 1.1.4 高管薪酬不仅和业绩相关，还与财务业绩的变化相关 Lee(2009)主要检验了财务业绩以及公司治理结构和 CEO 业绩薪酬的关系。与以往研究不同的是，他研究的对象是仅限于与业绩相关的薪酬而不是 CEO的总薪酬。此外，在研究财务业绩和业绩薪酬之间关系，与以往研究不同的是他研究的侧重点在
14、于研究财务业绩在年度之间的变化 对 CEO 业绩薪酬的影响。他通过对澳大利亚和新加坡公司的对比分析得出以下结论：两个国家的高管薪酬不仅和业绩相关，这一点和以前研究一致，还与财务业绩的变化相关。两个3 国家都倾向于采用销售收入作为基准来确定 CEO 的业绩薪酬，但是 CEO 业绩薪酬的变化与公司治理结构无关。 1.2 国内研究的主要观点和研究方法 1.2.1 不存在显著的正相关关系 国内学者李增泉 (2000)、魏刚 (2000)等运用我国上市公司的经验证据来考察公司经营绩效 (用加权平均的净资产收益率 ROE作为变量 )与高级管理人员激励的关系。研究结果表明，上市 公司高级管理人员的年度报酬与
15、上市公司的经营业绩并不存在显著的正相关关系，高级管理人员的报酬水平与企业规模 (李增泉用总资产表示，魏刚用公司总股本表示 )存在显著的正相关关系。 1.2.2 企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关 而张晖明、陈志广 (2002)以 2000 年沪市 593 家上市公司为研究对象，考察企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例的关系，得出了与李增泉、魏刚不同的观点。作者通过构建以净资产收益率为因变量，以高级管理人员报酬和高级管理人员持股量为自变量的模型，运用二阶段最小二乘法对模型进行回归分析发现，企业绩效与高级管理人员报酬和持股比例显著正相关。特别是以净资产收益率和主营业务利润率表现的企业绩
16、效与高级管理人员报酬具有明显的线性关系。张俊瑞等 (2003)的研究也表明，高级管理人员年度薪金报酬与公司绩效变量每股收益和公司规模显著正相关，与高管持股比例显著正相关。 1.2.3 相关性比较弱 杜兴强、王丽华 (2007)选择会计绩效指标 (ROA、 RO E)、市场指标 (Tobinq)以及股东财富指标 (OF)构建模型。对我国上市公司高层管理当局的薪酬激励、特别是现金薪酬与上市公司业绩之间的相关性进行了经验研 究。研究发现，高层管理当局当期薪酬的变化与 ROA、 ROE、企业规模以及上市公司是否具有国有性质成明显的正相关性，而与高层管理当局是否两职合一、公司的商业风险以及财务风险成负相
17、关性。此外，股东财富的增加会使高层管理当局的薪酬有所增加。但是，高层管理当局薪酬与股东财富的相关性较之与会计盈余指标的相关性而言更弱。 4 1.2.4 负相关关系 徐向艺等 (2007)选取深、沪 A 股上市公司 1107 家，分别从报酬形式、公司规模、行业竞争环境、地区分布、股权结构、代理成本等方面来对高管人员报酬 (高管薪酬和高管持股 )激励与公司治 理绩效之间的相关关系进行分析。得出结论是在目前的报酬激励体系下，非年薪制激励形式优于年薪制和股权性报酬激励形式；公司规模、行业竞争环境和地区分布影响公司治理绩效水平；高管薪酬、公司治理绩效与代理成本显著负相关。 1.2.5 没有明显的相关性
18、宋增基等 (2009)从银行的外部监管、高负债比等方面，深入考察了银行 CEO报酬与企业绩效 (用资产收益率 ROA 和股东权益作为变量 )间的关系。实证发现银行业的 CEO 货币报酬与绩效的关联敏感度要高于一般企业。且银行 CEO 报酬与相对业绩没有明显的关系。 5 2 宁波市企业高管薪酬情况 2.1 宁波企业高管薪酬概况 从 2007、 2008 以及 2009 年的数家宁波市上市公司的年报中披露的公司高管薪酬来看，宁波市上市公司高管们的收入差距较为明显。从他们发布的年报中可以看出，公司业绩提升的同时，不少上市公司的高管薪酬丰厚。相比较而言，房地产和金融企业高管们的薪酬依然是最高的。 本文
19、选择了具有代表性的 16 家宁波市上市公司的高管薪酬数据来研究（高管薪酬总和见表 1）。 表 1 宁波上市公司 2009 年高管薪酬总和表 序号 宁波市上市公司 高管薪酬总和 1 雅戈尔集团股份 有限公司 543.05 2 香溢融通控股集团有限公司 473.70 3 哈工大首创科技股份有限公司 349.70 4 京投银泰股份有限公司 330.51 5 荣安地产股份有限公司 280.00 6 东睦新材料集团股份有限公司 261.00 7 宁波华翔电子股份有限公司 242.01 8 宁波海运股份有限公司 184.45 9 宁波维科精华集团股份有限公司 180.00 10 宁波杉杉股份有限公司 13
20、3.22 11 宁波康强电子股份有限公司 116.00 12 浙江广博集团股份有限公司 98.46 13 宁波东力传动设备股份有限公司 97.20 14 宁波宜科科技实业股份有限公司 96.20 15 宁波热电股份有限公司 92.16 16 宁波富邦精业集团股份有限公司 55.80 资料来源：来自巨潮资讯网上述各公司年报 从本人收集到的数据来看，分配给上市公司高管薪酬最多的前三甲公司分别是雅戈尔集团股份有限公司、香溢融通控股集团有限公司以及哈工大首创科6 技股份有限公司。 16 家宁波市上市公司中 4 家房地产企业中的 3 家占了所有企业的前 5，看来还是房地产业公司的高管薪酬比较高。 不少高
21、管的 薪酬很高，同时榜单另一端的高管数据有不少差距。排在高管薪酬末端的企业多为机械设备制造业上市公司。其中高管薪酬较低的三家公司分别是宁波富邦精业集团股份有限公司，宁波热电股份有限公司以及宁波宜科科技实业股份有限公司。占据榜首的雅戈尔的几位高管薪酬总和是最低一家上市公司宁波富邦精业集团股份有限公司高管薪酬总和的将近 10 倍。 根据这 16 家上市公司 07,08,09 年的年报公布情况，业绩并不是判断高管收入高低的唯一因素。大部分上市公司高管薪酬还是与业绩同步的，不过公司经营不是一年两年的事情，各上市公司不可能完全根据当年 的利润来确定高管的薪酬。 2.2 样本资料 本文选取 17 家宁波市
22、上市公司的高管薪酬总和（高管薪酬总和见表 2）作为样本来研究。关于企业的业绩，本文选取 17 家上市公司的每股收益（每股收益见表 3）这个指标。因为每股收益是企业股东用来评价企业获利能力，并把它作为预测企业经营业绩的尺度，所以本文选用每股收益这个指标来表明企业的业绩能力。 表 2 宁波上市公司 3 年高管薪酬总和表 宁波市 16 家上市公司 07 年高管薪酬总和 08 年高管薪酬总和 09 年高管薪酬总和 宁波东力传动设备股份有限公司 172.00 234.00 97.20 东睦新材料集团股份有限公司 239.00 263.00 261.00 哈工大首创科技股份有限公司 191.00 314.65 349.70 浙江广博集团股份有限公司 100.80 110.00 98.46 京投银泰股份有限公司 128.30 188.92 330.51 宁波康强电子股份有限公司 109.10 80.10 116.00 宁波富邦精业集团股份有限公司 42.28 55.80 55.80 宁波海运股份有限公司 174.17 184.45 184.45 宁波热电股份有限公司 78.00 79.00 92.16
