1、 本科 毕业 论文 (设计 ) （二零 届） 上市公司股利分配政策的选择及改进 基于我国中小板上市公司的数据分析 所在学院 专业班级 会计学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 股利分配是公司理财活动三大核心内容之一，股利分配是否正确、合理，不但影 响投资者的收益，而且向市场传了递企业相关信息，直接对企业产生影响。所以，对上市公司股利分配进行研究，选择合理的股利分配政策是非常重要的。西方学者对股利分配的研究室由来已久，我国从 90 年代开始，在借鉴西方学者研究的理论成果的基础上，结合我国具体国情加以研究并取得巨大成就。 文章内容分为四个部分。第一部分是相关概念的界定。
2、主要介绍股利的含义，股利分配政策的含义及相关程序，常见的股利分配政策及各种股利分配政策的优缺点。第二部分是我国中小企业板上市公司股利分配情况的整体分析。主要写我国中小企业板股利分配的整体情况。 第三部分是实证分析我国中小企业板上市公司股利分配。以现金股利为研究的出发点，选取财务报表中和股利分配相关的指标，采用规范与实证相结合的方法，分析研究影响现金股利分配的指标。第四部分为结论、建议及未来的研究展望。结合前文的分析和实证研究进行总结，并提出相应的意见和建议。 关键词：上市公司；中小企业板；股利分配政策； II Abstract Financial activities of the compa
3、nys dividend distribution of one of three core, dividend distribution is correct, reasonable, which not only affect the returns to investors, but also transfer the delivery of enterprise market information directly to business impact Therefore, dividend distribution of listed companies is studied an
4、d selects a reasonable dividend policy is very important Western scholars have a long history of dividend distribution in the laboratory， in our country from the 90s， drawing on theories of Western scholars based on the results， combined with Chinas specific conditions to be studied and made great a
5、chievements The article is divided into four parts： The first part is the definition of related concepts Focuses on the meaning of the dividend， dividend distribution policy implications and related procedures， the common dividend distribution policy and a variety of dividend distribution policy of
6、the advantages and disadvantages The second part is the distribution of dividends of listed companies in the overall analysis Chinas SME board and principal write Main Board listed company dividend distribution comparative analysis of the distribution and Small Business Analysis dividend The third p
7、art is the empirical analysis of the SME Market dividend distribution factors Cash dividends for the starting point for research， select the financial statements and dividends related indicators ， using a combination specification and empirical methods, analysis of the indicators of the cash dividen
8、d distribution， in addition to listed companies on the SME board of Factors Affecting Dividend Positive research， but also on the plate in the factors that affect the industry did Dividend Analysis The fifth part is the conclusions and recommendations， combined with the preceding analysis and summar
9、y of empirical research， and puts forward opinions and suggestions Keywords： Dividend distribution policy； Listed companies； Small-and-Middle-Sized enterprises board III 目 录 1 相关概念的界定 .1 1 1 股利的含义及形式 .1 1 2 股利分配政策的含义 .1 1 2 1 剩余股利政策 .1 1 2 2 固定或持续增长的股利政策 .2 1 2 3 固定股利支付率政策 .2 1 2 4 低正常股利加额外股利政策 .3 1
10、 3 股利分配政策相关程序 .4 2 我国中小企业板上市公司股利分配情况的整体分析 .5 2 1 我国中小企业板上市公司股利分配的整体分析 .5 2 2 我国中小企业板上市公司股利分配的现状及特点 .7 2 3 我国中小企业板上市公司股利分配存在的问题 .9 3 我国中小企业板上市公司股利分配的实证分析 .10 3 1 我国中小企业板上市公司股利分配影响因素的实证分析 .10 3 2 研究的局限性 .17 4 规范我国中小企业板上市公股利分配的建议和未来的研究展望 .18 4 1 本文结论 .18 4 2 中小企业板上市公司股利分配建议 .19 4 3 未来研究展望 .22 参考文献 .23
11、致 谢 . 错误 !未定义书签。 1 上市公司股利政策一直以来都备受学者们的关注，也是研究难点。从理论上讲，股利分配政策是公司理财活动的三大核心内容之一，恰当的股利分配政策，可以树立企业良好的外部形象，吸引更多投资者来投资，有利于公司的持久、稳定发展。我国证券市场经过几十年的发展已逐渐成熟，但还是存在很多问题。比如主板市场上现金股利不分配现象严重。但自从中小企业板开办以来，在对投资者的回报问题上，重视度相比之前有很大改 善。本文着重于对中小企业板上市公司股利分配的研究，探索中小板上市公司存在股利分配政策的一些问题，并结合问题提出相应的意见和建议。 1 相关概念的界定 1.1 股利的含义及形式
12、股利是指企业或企业的股东凭借对企业或公司享有的所有权，按照相应的比例从企业或公司获得的利润。股利分配形式常见的有以下五种： 现金股利 、财产股利、负债股利 、 股权式股利、不分配 。 2000 年之前，我国上市公司倾向于不分配或少分配股利，即使分配也偏好股票股利。 2000 年底，中国证监会为了规范上市公司配股行为，提出将现金分红作为上市公司再筹资的必 备条件。很多上市公司为了取得配股资格，开始对投资者派现，但只是象征性的。 1.2股利分配政策的含义 股利分配政策是指公司管理者对股利有关事项所采取的方针政策，股利政策以公司市场价值最大化为基本目标，以稳定股价为核心，在平衡企业内外部相关利益的基
13、础上，对于公司当期可分配利润是留存在公司，还是作为股利分配给股东而采取的方法或措施。从某种意义上讲，股利决策也是内部筹资决策。股利分配政策常用有四种：剩余股利政策；固定或持续增长的股利政策；固定股利支付率政策；低正常股利加额外股利政策。 1 2 1 剩余股利政策 股利 分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，2 因此实际上股利分配要受到投资机会及资金成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配。采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：首先，设定目标资
14、本结构，即确定权益资本与债务资本的比率，在此资本结构下，加权平均资本成本达到最低水平。其次，确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。第三，最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益 资本数额。最后，权益方案所需的权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。剩余股利政策的理论依据是 MM 理论。其优点是留存收益优先保证再投资的需要，这有助于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。 1 2 2 固定或持续增长的股利政策 固定或持续增长的股利政策，是公司将每年发放的股利额都固定在一个特定的水平上，并在较长的时期内保持不变。只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转的增
15、加时，才会提高年度的股利发放水平。另外，在长期通货膨胀的年代里，也应提高股利的发放额。固定或持续增长的股 利政策的理论依据是“在手之鸟”理论和股利信号理论。固定或持续增长的股利政策主要有以下优点：第一，固定或持续增长的股利向市场传递着公司正常发展得分信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者的信心，稳定股票的价格。第二，固定的股利额有利于投资者安排支出，特别是对于那些对股利有很高依赖的股东更是如此。第三，避免股利支付的大幅、无序变动，有助于预测公司现金流量，便于公司事先进行资金调度和财务安排。固定或持续增长的股利政策也存在以下缺点：股利支付和盈余相脱节，可能导致资金短缺，财务状况恶化，不能保持较
16、低的资本成本。另外 ，这种只升不降的股利政策会给公司的财务运行带来压力。股利支付与公司盈利相脱离，不论公司盈利多少，均要按固定的乃至持续增长的方式派发股利，在公司持续发展时期，不会出现问题，但公司在其发展过程中，难免会出现困难，若仍将派发固定的股利，必将影响公司的发展，甚至侵蚀公司的资本，影响公司的正常经营。因此，很难长期采用这种政策。 1 2 3 固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，3 获得较多盈余的年份股利额高 ，获得盈余少的年份股利额低。 固定股利支付率政策的理论依据是“
17、在手之鸟”理论。该理论认为，现在的股利收入是固定的，而保留盈余进行投资给股票投资者带来的收益是不确定的。由于对风险厌恶，并且认为随着时间的推移，风险将随之增大。因此，股票投资者对获取现在的股利收入具有特别的偏好。这样，如果两种情况基本一致，只是股利政策不同的股票，支付股利的股票比不支付股利的股票的价格要高，股利支付率高的股票比股利支付率低的股票的价格要高。显然，固定股利支付率政策是根据投资者厌恶风险，喜欢现在收益的特性，确定、派现股利以满足投资者 的愿望，而股利分配与股价具有相关性，满足了投资者的愿望，必然会支持公司的股价处于一个相对较高的水平，从而实现公司价值最大化的目标。 实现固定股利支付
18、率政策，使股利与公司盈余紧密地结合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，真正做到公平地对待每一位股东。但是，如果公司盈利各年波动不定，则其股利也随之波动。由于股利通常被认为是公司未来前途的信息来源，经常变动的股利向市场提供的信息是公司未来收益前景不明确、不可靠，容易给投资者带来经营不稳定、投资风险大的不良印象。因此，固定股利支付率政策适用于公司发展稳定和财 务状况较为稳定的阶段。 1 2 4 低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规
19、定的股利率。 低正常股利加额外股利政策理论依据仍然是“在手之鸟”理论和股利信号理论。由于公司派发的股利维持有一个较低的水平，在公司盈利较少或需要保留较多的盈余进行投资时，公司仍然能够按照既定的股利水平发放股利，体现了“在手之鸟”理论，维持股票的现有价格，实现公司的目标。而一旦公 司盈利较大且有剩余现金时，公司就可以派发额外的股利，体现股利信号理论，公司将派发额外股利的信号传播给股票投资者，有利于公司股票价格的上扬，实现公司价值最大化的目标。 低正常股利加额外股利政策吸收了稳定股利政策的优点，同时又摒弃了其不足之处，使公司在股利发放上具有较大的灵活性，可以根据公司的具体情况，制定适当的支付水平，
20、以实现公司财务目标最大化。 但低正常股利加额外股利政策有以下一些缺点：第一，仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断4 变化，或者时有时无，给人有漂浮不定的感觉。第二，当公司在较长时期内一直发放额 外股利后，股东可能认为这是正常股利，一旦取消额外股利，容易造成公司财务状况恶化的错觉印象，造成公司股价下跌，不利于企业价值最大化目标的实现。 1 3 股利分配政策相关程序 公司应每年向股东支付一次股利，但在财务会计比较发达的国家，有些公司每季度发放一次股利。在会计工作效率比较高的公司，一般可在年底宣布发放股利。究竟应由哪些人领取股利，必须确定一些必要的日期界限。这些界限可能包括： (1)宣告日，企
21、业宣告发放股利的日期。 (2)登记日，即能否取得股利的日期界限。此日在公司股东花名册上有名的股东，方可分享最近一 次的股利，在此日之后才取得股票的股东则无权得到股利。 (3)除息日，就是除去股利的日期。在除息日当天或以后购买股票者将无权领取最近一次股利。在股权登记日之前几天，如果有股票的买卖，买卖之间的交接和办理股票的过户手续要数天时间。公司无法及时得知股票转移资料。为此证券交易所一般规定在股权登记日之前的第四天（有的为三天）为除息日，自此日（含此日）起，该公司的股票交易成为除息交易，这种股票成为除息股。如果一个新的股东想取得最近一期的股利，必须在股权登记日四天前购买股票，否则无权领取股利。在
22、除息日当天，股票的市价将会 稍稍下降，下降的金额约等于股利金额。 (4)支付日，企业实际支付股利的日子。一般而言，宣告日与股权登记日应相隔 2 周到一个月。股权登记日与支付日应相隔 2-3 周，股权登记日与除息日相隔 3-4 天。 5 2 我国中小企业板上市公司股利分配情况的整体分析 2 1 我国中小企业板上市公司股利分配的整体分析 自 1990 年上海证券交易所成立，沪深两市的市价总值从初期的几亿元到现在数万亿元。在股市规模不断发展的同时，上市公司也日益成熟，监管也日益规范。但总的来说，我国证券市场还处于发展阶段，上市公司也正处 于规范化运作阶段，中小企业板 ,作为我国股票市场发展至今的一个
23、阶段性产物，在利润分配、股利分配等方面呈现出怎样的特征，存在哪些问题，是何种原因造成的 ?本节即对中小企业板上市公司的股利分配现状及存在的问题进行深入分析。 表 2-1 2009 年中小企业板上市公司分红统计年报 项目 中小企业板公司 本期 上期 士 % 总体情况 累计公布家数（家） 225 126 78.57 已分配公司（家） 189 98 92.86 占上市公司（ %） 84 77.78 8 不分配不转增公司（家） 36 28 28.57 占上市公司（ %） 16 22.22 -27.99 派现送股与转股 仅派现（家） 76 52 46.15 占上市公司（ %） 33.78 41.27 -
24、18.15 派现、送红股（家） 5 8 -37.5 占上市公司（ %） 2.22 6.35 -65.04 派现、转增（家） 0 0 占上市公司（ %） 0 0 派现、送红股、转增（家） 58 27 114.81 占上市公司（ %） 25.78 21.43 20.3 送股与转股 仅送红股（家） 0 0 占上市公司（ %） 0 0 送红股、转增（家） 0 0 占上市公司（ %） 0 0 仅转增（家） 21 5 320 占上市公司（ %） 9.33 3.97 135.01 6 资料来源：中国证券市场巨潮统计中心（ http:/） 以 2006-2009 年中小企业板上市公司的上市日期为依据，截止到
25、2009 年12 月 31 日，中小企业板上市公司公布家数共有 225 家，分属于 22 个行业，分别是属于农林牧渔行业的有 4 家，采掘业的有 2 家，食品饮料的有 5 家，纺织服装的有 14 家，木材家具的有 1 家，造纸印刷的有 7 家，石化塑胶的有 25 家，电子的有 23 家，金属非金属的有 22 家，机械设备的有 38 家，医药生物的有11 家，其他制造业的有 9 家，水电煤气的有 l 家，建筑业的有 5 家，运输仓储的有 2 家，信息技术的有 16 家，批发零售的有 3 家，金融保险的有 1 家，房地产业的有 2 家，社会服务的有 9 家，传播文化的有 1 家，综合类的有 1 家。 通过以上的初步、粗略的分析，可以得出公布及已分配家数明显增多，同比上期也有大幅的增长。不分配不转增的公司家数比上期有所增加，但占上市公司比例有所下降。仅派现的公司数量有所增加，但占上市公司比例有所下降。派现、 送红股的公司数量及占上市公司的的比例都出现负增长。派现、送红股、转增的公司数量增加，占上市公司比例也有所提高。仅转增的公司数量增加很多，同比上期增加 320%。占上市公司比例也有所提高。同时值得注意的是，没有公司选择派现、转增；仅送红股；送红股、转增这三种分配方式。
