1、 外文翻译 原文 The Cash Flow Implications of Managing Working Capital and Capital Investment Material Source: Journal of Business because they were acquired or were formed through acquisition during the study period; because they went bankrupt during the study period; or they did not report the data categ
2、ories needed to calculate a specific ratio during an extended period of time during the study time frame. This sample consisted of non-bank institutions across a variety of industries. The purpose of this study is to determine whether any evidence exists to support the hypotheses stated above. And,
3、if any of the hypotheses are confirmed, this would be one of the first studies to attribute empirical results for financial ratios to changes in management practices over time. EMPIRICAL RESULTS The data were analyzed and summary statistics were calculated for the sample firms.It reports the means o
4、f five financial ratios of interest: accounts receivable turnover, inventory turnover, accounts payable turnover, working capital per share, and cash flow per share. As expected, account receivable turnover and inventory turnover increase monotonically over the 15 year time period. Corporations have
5、 focused on improving these measures using a variety of managerial techniques. In managing accounts receivable corporations have utilized techniques such as employing more vigorous collection procedures, offering more generous cash discounts to early payers, paying early and taking discounts even wh
6、en discounts are not offered, factoring receivables, improving product quality to reduce disputed receivables which tend not to be paid while the dispute remains unresolved, etc. In managing inventory firms have utilized just-in-time procedures with suppliers to reduce storage while awaiting product
7、ion; make-to-order procedures to reduce work-in-process inventory, lean manufacturing initiatives to reduce the order-to-ship cycle time, quality programs that emphasize design for manufacture to reduce the number of parts, supplier rationalization to reduce the number of suppliers which reduces the
8、 number of different parts, etc. The numbers reported by writer verify that these corporate initiatives and programs seem to be working and improving results. 译文 现金流对营运资本管理的影响和资金投资 资料来源 : 商业杂志和经济研究 作者： Russell P. Boisjoly 相关介绍 近年来 很多 大型企业发现，如果他们 能 积极地管理其营运资金帐户（应收账款，存货，应付帐款，以及预付款） ， 就能拥有 大量 的现金流。 然而
9、一些人认为， 那些 通过营运资金管理 （ 提高存货周转率， 积极 的 应收帐款催收政策或 者是 供应商管理程序，延长应付帐款付款期等 ） 而产生的 现金流量 是 暂时的 。所以 ， 并不能 说明 在内 部价值创造过程 （ 业务模型 ） 中 会 有 根本 的 好转 ，关于这些做法有相关 的实验性证据 ： （ 1） 已改变了相关的财务比率 的 基本 概率分布 ；（ 2） 在持续数年 间 ，而不是只有 2 或 3 年 里 ， 已经被 马尔福德和伊利 预测到，他们曾 声称改变是暂时的或 是临时 的 ； （ 3） 在考虑营运资本管理政策 时 ，这些变化 对 市场价值 的影响是肯定的 （ 或是消极的 ）
10、； （ 4） 我们通过企业是否能充分地理解现金流模型， 来 妥善进行实证试验或预测现金流量。除了管理政策， 我们 可能考虑 那些 在技术和金融环境的变化 下 而 产生的 变化。典型的 DSO 或 ACP比例 通过 信贷功能的信用卡公司外包已经从根 本上 削弱了多数的推销商 。此外，在讨论期间， 短期利率下降 必然 影响有关 WC 政策，使得企业不太愿意持有现金，也许更愿意增加短期负债 。 这个问题很重要，不仅要审查，以确定管理 实务 的改变 是否 已经影响 了 现金流和创造价值，而且 也 要调查 比率基准是否已经改变，在企业之间 已经 替换了类似的基准。 此外，这些基准是来自 集中趋势测量 ，
11、但 这些基准的适当应用也 可能 受到比率分派或者是产业效果或者财政状况的 影响 （ 或有偏差 ） ， 影响可能是 三分之一 （ 偏斜度 ） 或在 第四 （ 峰 态 ） 。如果存在偏差， 或者 偏 差 的存在能产生一定的影响 ，那么适当的基准 在某一程度上 可 能会偏离平均数 、 中位数，或 者在 模式 上也有一定的偏差 。在过去，一些研究人员 会 排除 异常值 。 例如， 他们从研究中 引入偏度， 为了对违反常态负责 ； 或 者 他们 对数据 提出平方根或对数转换 来恢复 或更接近正常的做法。这些调整理论上 会让 “ 基准 ” 保持不变。但是 ， 有大量证据 表明 财务比率呈现正偏态分布。 以
12、往的研究表明，财务比率呈现正偏态分布和 反常态分布 。但是 大家也 没有尝试 着去 解释 怎么会产生偏度 。如果管理层在 实际过程中减弱平均偏差， 偏度 或者 峰度，那么 经过一段时间，通过 所举例 的企业可能 会 找到相关的证据 。如果 比率 分布在一段时间内转移，然后 一项纵向研究可能有助于确定转移是暂时的或长期的。如果分布有转移 （ 均值，方差，偏度，和 /或峰度 ） ， 那么一个纵向调查可能会导致新的基准或新基准测量过程的建立，以及研究对股票价格绩效 的影响 。同样， 如果 有 证据 证明比率分布在变化 ，那么 我们 有理由 要 重新审视价值创造过程和现金流量 产生 创造价值 的 因果
13、关系。因此，出发点 就 是 通过 50 家公司的一个原始样品 的 纵向研究，以确定分布 的 转移 是 由于营运资金的管理和企业再投资政策的变化 所造成的 。 假设规划 这项研究将着眼于营运资金管理与企业资本投资过程的几种财务比率的分布性质。我们将调查是否 有证据 可以 支持假设， 那就是一些 企业，特别是规模较 大的企业， 通过 管理其营运资金或资本投资实践过程 而产生更大的 现金流 ，它们在这方面的成绩显得更加有力 。具体来说，企业可能有完善的应收账款，存货，应付帐款，预付款 管理 。 在这样的条件下，相关 的财务比率的分布 就会有 明显 的 转变。 这样的 分布 可能更多地会被认为 是企业
14、政策 ，用来 加速客户付款或 延长供应商 支付 现金的期限 。此外，公司 如果在过去 15 年里生产力有很大的进步，成果显著，就可能因此而 降低该公司 的再投资 。 如果一个企业在生产力上有明显的提高，那么企业 资本性投资 的 减少 就会 提高 该 企业的现金流状况。 假设 1： 在 1990 至 2004 年期间， 应收账款 管理很大程度上的改善促进 了应收账款周转率 的 显著 提高。 假设 1a：在 1990 年至 2004 年时间内 ， 应收账款周转 率的 比例分配 呈正偏态分布。 假设 2： 在 1990 至 2004 年 期间，库存管理的改善使存货周转有很大的提高。 假 设 2a：在
15、 1990 至 2004 年时间段 ， 存货周转率 的 比例分配 呈正偏态分布。 假设 3： 1990 至 2004 年 ， 应付帐款 管理 显著 的改善，导致应付账款周转期减少。 假说 3a：在 1990 年至 2004 年 期间， 应付账款周转率 的比率分布呈负偏态分布。 假设 4： 1990 至 2004 年， 营运资金 管理的显著改善 ， 明显 提高 了 资本份额 。 假说 4a：在 1990 年至 2004 年 期间， 每股资本 的比例分配呈正偏态分布。 假设 5： 1990 至 2004 年， 营运资金 管理的改善 ， 使 每股现金流量 有 明显 的提高 。 假说 5a： 1990
16、-2004 年时间段 ， 每股现金流 的比例分配 变得更加正偏 。 假说 6： 1990 至 2004 年 期间， 资本 性支出管理的改善 ， 使 投资比例 有 明显的 减少 。 假设 6a： 投资 比率的 比例分配已成为低度正偏斜 。 方法 我们 从 2005 年的财富 500 强 里随机选择了 50 个原始样本进行这些 假说的实证检验 。 我们排除 了一些 来自石油和天然气行业 的金融机构和企业 ，因为他们有独特的特点 ，其中被随机挑选出来的两家企业也被淘汰了，由于 这 两家 企业已经破产了。 最后可行的样本 蔓延在 48 个行业 里，然而 在分析期间 ， 德尔福却 宣布 了 破产。 我们
17、通过电子计算机汇集数据库来收集数据，这些数据 分布 在1990-2004 年 期间，期间 我们没有控制财政年度结束日期。 在计算相关比率 ，经过个人考虑后，一些企业将被淘汰， 因为他们没有足够的数据点 ；或是 在修业期间已经 被收购或 是 通过收购形成 的 ；或是在 研究期间 已经 破产 了 ； 或者他们没有报告所需的数据类别， 而这些数据在延长期间的学习范围内是用来 计算一些具体比率的 。 这些样本 包括跨多种行业 的 非银行金融机构。 本研究的目的是确定是否有任何证据支持上述假说。而且，如果有任何的假设得到证实，这将是 由 管理经验做法 而产生的关于财务比率的 第一个研究，并且 这些财务比
18、率在管理实务方面会随着时间的推移而不断的变化。 实证结果 不管是对数据进行分析，还是 那些扼要的统计资料都是针对样品中的企业而 设计 的。 其中 有 五个计算财务比率的 方法 ：应收账款周转率，存货周转率，应付帐款周转，每股资本，每股现金流量。正如 所预测的 ，应收账款周转 率 和存货周转 率 在 15 年的时间 里 单调增加 。 公司 都是 集中于提高 那些 多种管理技术的措施 。 公司 在管理 应收账款方面采取了一些方法，例如 用更有力的收集程序 ；提供 给那些付款相对较早的人 更 好 的现金折扣优惠，以尽早缴纳 ； 采取折扣，即使 一些 折扣 没有 付诸于实际 ；代理 应收账款 ，用 提高产品质量 来 减少 应收款项的争论，而这些应收款项在争论还没解决的时候 都是 没有支付 的 等等。公司在库存管理 方面 与供应商 之间进行交易都是利用及时性 的时间程序，以减少存储，同时等待生产， 根据定时的程序来操作，从而减少半成品存货； 为了减少周期时间 而 采取 精益生产举措， 很多企业 强调 产品设计 而 按质量程序来进行，这样就能 减少零件数量 ； 降低 那些减少不同零件的 供应商的数量， 使 供应商合理化等 等。 作者 所记录 的 数据 验证 了公司的积极性 和 那些 方案似乎是 可行的，对结果也有积极的影响。
