1、本科毕业设计（论文）文献综述题目基于EVA的股票期权激励问题研究一、前言部分激励机制是公司治理结构的重要组成部分，股票期权作为一种长期激励制度，已被国内外的实践证明是激励机制建设的有效方法。然而，基于传统业绩评价而实施的股票期权存在一些弊端。所以本文把EVA引入股票期权方案设计的业绩考核中，提出了基于EVA的股票期权激励方案，让股票期权激励方案核心要素股票的授予数量和行权价格与经营者创造的EVA息息相关，以期能更有效地解决激励问题。本文将对国内外关于EVA与股票期权的研究进行综述，主要围绕股票期权的概述；传统股票期权激励的弊端；以及基于EVA股票期权激励机制研究；完善我国股票期权制度的对策建议
2、。二、主体部分（一）国外关于股票期权激励问题的研究股票期权激励是80年代以来境外企业最富成效的激励制度之一，不但相关的理论研究丰富，而且法律制度也有保障，可操作性强，所以股票期权激励在国外取得了很大的成功。股票期权激励制度于20世纪70年代产生于美国，最初它只是作为一种对付高税率的变通手段而出现的，目前己发展成西方国家普遍采用的企业家激励机制。在亚洲，日本、香港、新加坡等国家和地区也广泛采用这一激励制度。现在，股票期权已经成为了跨国公司中最重要的极力手段之一，股票期权在激励企业高层经理人方面已经起着重要的作用。自1990年JENSEN和MURPHY在股票期权激励问题上所作的开创性工作以来，国外
3、理论界也对此作了大量的研究。AVINASHARYA,HUEYLIANSUN（2004）指出股票期权是经理层薪酬中的大部分，这些期权的行使价在授出时是固定的，但是当股票价格下降到低于行使价时，一些公司会对股票期权进行重新定价。重新定价在两种情况下发生（1）或者是行使价格降低了（2）或者是现有的股票期权被取消了，并以较低的行使价发行新的期权。为减轻重新定价的副作用和影响，我们提出了以下建议（1）教育公众了解关于股票期权的真实经济成本（2）推动监管改革（3）加强公司治理（4）修订CEO薪酬计划股票期权重新定价使我们相信，这对业绩不佳公司的管理者而言更是一个取得暴利的时机，而不是留住和激励关键管理人才
4、。公司治理结构薄弱，会计法规不严和税法漏洞会使管理者对期权重新定价，以有利于自己的薪酬，其结果是大量财富从股东转移到管理者。此外，还有许多学者对此进行了研究，尽管他们所采用的研究样本、研究方法和研究结论均不尽相同，但基本上所有的学者都认为股票期权计划是防范经理人员道德风险和改善企业绩效的重要手段。同时股票期权在实施过程中也暴露出一些问题，主要是将股价作为公司经营业绩的衡量标准有一定缺陷，会造成企业虚假利润，股票期权并未真正实现风险分担等，如安然公司和世通公司的造假案就说明了这点。为此，一些专家和学者提出以经济增加值EVA作为业绩衡量的方法。目前全球许多公司都采用EVA价值管理体系，也都取得了一
5、定的成效。JAMESLGRANT,EMERYATRAHAN（2009）中指出经济增加值（EVA）是一种衡量经济利润或剩余收入的指标。正的EVA表明，一个企业从根本上创造的资本价值超过它的资本成本。EVA可以这样计算，一个公司的税后营业净利润NOPAT减去其投入的资本IC与加权平均资本成本WACC的乘积，或者EVANOPATICXWACC1重新整理后，公式1可以表达成EVANOPAT/ICWACCXIC2把NOPAT/IC表示为投资资本收益率ROIC时，EVAROICWACCXIC2A请注意，投资资本收益率加权平均资本成本表明了资本回报率和资本成本的关系，或者是EVA利差。认识到投资资本在一段时
6、间内的变化是那段期间公司的投资，所以投资引起的EVA的变化（假设投资连续）可以表示成EVAROICWACCXIC3当公司的资本回报率超过（小于）它的资本成本时，EVA是正（负）的，同时，EVA的利差也是正（负）的。就EVA的发展势头而言，当公司有积极（消极）投资时，正的EVA利差会创造（摧毁）价值。相反的，当公司有积极（消极）投资时，负的EVA利差会摧毁（创造）价值。（二）国内关于股票期权激励问题的研究自从股票期权制度在我国开始试点以来，国内理论界对股票期权制度的相关内容以及在我国运用的适用性等方面都研究进行了一系列研究，主要集中在以下几个方面1、股票期权概述及传统股票期权激励制度的弊端研究近
7、年来，国内理论界也已经开展了不少对股票期权制度的研究，但由于我国实施股票期权的时间不长，尚没有关于股票期权激励的完整的研究成果，不过己有许多可以值得借鉴。徐蓉2006认为理想的激励机制作用过程可概括为“努力程度决定业绩、业绩决定股价、股价决定报酬”。努力程度、业绩、股价、报酬四者之间的相关程度越高，激励机制的效果越好。股票期权通过一整套精巧的传递环节来实现制度设计的目的，如果市场机制比较完善，各个环节之间的传递会比较顺畅，股票期权的激励效果就比较好；如果市场机制不够成熟，各个环节在传递过程中就会受到许多市场“噪音”的干扰，股票期权的激励初衷就难以实现。王珺,董薇（2004）认为在管理层股票期权
8、的施行过程中，它的各种缺陷也暴露无遗。主要是股票期权在解决委托代理问题上的有效性不足；股票期权对持有者也会造成实际损失；市场环境的完善直接影响着股票期权激励效应的发挥。李上田（2008）指出传统的股票期权激励计划是指计划给予员工在未来确定的年份按照固定的价格购买一定数量公司股票的权利，它存在以下问题（1）容易出现中下层管理人员的“搭便车”问题。（2）对管理层的业绩完成情况“只奖不罚”。（3）在国内股票市场市场化和规范化程度低的情况下,仅仅用股价来衡量公司的业绩并不合理。而EVA股票期权计划能解决以上问题，实行EVA股票期权计划只需获得公司股东大会决议通过。因此,与传统的股票期权相比,EVA股票
9、期权的应用范围扩大了,真正实现我国上市公司股票期权激励目标。2、EVA股票期权计划研究可以看出，目前我国学者对股票期权激励制度的现状已作了许多的调查研究，对于其在我国的实施中所遇到的环境和制度障碍上也有了统一的认识，普遍认为现阶段我国实施经理股票期权制度的条件还不够成熟，要改善这种情况，一致认为需要建立起一种能合理评价其业绩水平的机制，如EVA评价体系，因此许多学者对EVA股票期权方面也很有研究。曾宪文（2006）认为EVA是企业业绩评价和促进股东财富增长更有效的方法。EVA是20世纪80年代在美国兴起的一种价值取向的业绩评价指标，它是在扣除了包括权益资本成本和债务资本成本在内的全部资本成本的
10、经营回报，计算时需要经过多项调整，以克服GAAP带来的扭曲。EVA的本质在于充分考虑了权益资本的机会成本，是对经营业绩真实的一种逼近。实证研究发现EVA与公司价值的相关性要优于传统的会计指标。理论和实证研究的结果为设计基于EVA的激励方案提供了充分的依据。张媛，孙文波（2004）指出股票期权激励机制中有两个重要因素股票期权的授予数量；股票期权行权价格的确定。当EVA运用于股权激励机制时，对于合理确定股权的数量和行权价格有积极的意义首先，股票期权的授予数量根据EVA值进行调整，某一年份的期权数量根据当年高级管理人员所获得的EVA奖金而定。其次，根据EVA值调整行权价格，使行权价格随股权资金成本的
11、逐年上升而上升，在授予时等于公司没票的市场价格或公允价值，授予后每年行权价格递增，增加的比例为当年的加权平均资本成本减去股息率。张力上,景玉贵（2008）指出股票期权激励模式的关键之一是期权行权价格的确定，目前我国大体可以分为两种模式第一种以股票市场价格作为行权价格的定价基础；第二种是以当前净资产作为行权价格的定价基础。这种定价机制的优点是数据收集较为方便，易于操作，能进行纵向和横向比较。但也存在以下不足（1）股票市价不能充分体现管理者经营业绩。（2）在我国弱式有效的资本市场中，股票价格并不能充分反映企业真实价值。（3）缺乏约束机制，无法规避管理者道德风险。所以，基于EVA的股票期权激励模式将
12、期权的行权价格设计为一种可变的行权价格，同时引入业绩评价指标EVA，使管理者的激励报酬与其业绩贡献的联系更为直接。张能福,刘琦铀（2009）基于EVA方法的股票期权计划的核心是将EVA的变化值与奖金薪酬挂钩，从而促使经营者将其工作的重点转移到增加股东财富和实现企业战略目标上来，从而使自己获得较高收入。虽然其在一定程度上避开了传统股票期权计划在我国实施的种种弊端，但它只能用于有限范围的企业，而不适用于所有企业，如新成立企业利润波动很大，而使用EVA的公司必须是一家持续经营企业，所以不适用。施斌（2001）认为基于EVA的股票期权是符合我国现实的激励机制，主要表现在以下各方面解决了股票来源问题,对
13、我国企业有很强的现实意义；不受资本市场有效性的影响,减少市场炒作和证券市场风险；克服了流通转让障碍；适用于非上市公司和企业分部；行权价的制定较为客观、准确；不会影响公司的总股本和所有权结构；利于协调企业劳资关系,避免过多侵蚀企业利润和对原有股东权益的稀释；简洁明快，节省费用。3、完善我国股票期权制度的对策建议我国股票期权制度发展还不是很成熟，如何从技术层面上对以上问题进行实施的研究还比较少，不够全面，操作性也有难度。所以，在此方面的继续研究工作显得尤为重要与迫切。张明旭（2005）认为完善我国股票期权制度需要做到（1）更新思想观念，营造实施股票期权的人文环境。如通过推进制度改革建设，对股票期权
14、制持大胆试点、大胆推广的魄力以及还原人才的稀缺资源本质，培育更多人才。（2）优化宏观环境，创造实施股票期权的市场和制度条件（3）改善公司治理结构，建立健全企业监督与制衡机制。如发挥独立董事的权威性，在赋权与行权两方面都予以特殊保障，或者建立独立的薪酬委员会制度。傅景慧（2005）指出股票期权想要长足发展，真正发挥作用需要改进以下方面（1）培育有效的经理人市场。（2）完善相关法律制度及监督管理机制。（3）加强资本市场的建设。（4）完善企业治理结构。张燕（2006）强调在看到EVA的优势时，也应看到它以下的局限性单纯EVA只是一种财务指标，不能检测企业内部经营过程；折旧影响；EVA适用范围的限制。
15、所以，EVA股份期权激励计划在实施过程中应该注意（1）务实不图热闹。（2）领会理念而不是简单的复制。（3）渐进式引用。三、总结部分股票期权制度是现代企业的一种长期激励制度，总结上述研究成果，传统的股票期权制度存在一些问题，综述根据国内外各位学者对于传统股票期权弊端的描述，于是，在引入EVA评价业绩体系的基础上，转述实行基于EVA的股票期权，使大家对于目前国内外在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过对国内外有关基于EVA的股票期权激励问题研究的理论文献进行阅读，我们可以发现在该领域的研究还存在以下几个方面的问题（1）我国有关股票期权制度方面的法律体系不健全，难以为实施股票期权计划提供
16、健全的法律依托。（2）国内还未真正大力推广实施EVA股票期权计划，限制因素太多，适用性有待加强。正因为国内外专家学者在基于EVA的股票期权激励问题研究中还存在上述问题，所以，本文对这些方面进行了具体研究。本文将对EVA股票期权计划在国内的适用性做进一步的研究，并针对完善股票期权制度提出一些建议，希望能为未来EVA股票期权计划在国内的推广提供借鉴意义。主要参考文献1徐蓉股票期权及其激励效应财会通讯理财版,20066P1272王珺,董薇EVA股份期权激励制度及其在我国的应用设计林业财务与会计,20041P463李上田我国上市公司高管股票期权激励现状分析与对策柳州职业技术学院学报,20083P254
17、张燕EVA股份期权欲励计划的制定硕士论文东北师范大学，2006P9135曾宪文基于EVA的股票期权激励机制探讨证券市场导报,20064P16216张媛，孙文波股票期权激励与绩效评价科技创业，2004P30317杨立权,陈昌龙EVA与我国上市公司股票期权激励问题研究安徽冶金科技职业学院学报,20072P89918张力上,景玉贵基于EVA的股票期权激励模式构建财会通讯理财版,200810P20219张能福,刘琦铀谈基于EVA的我国股票期权计划商业时代,200928P909110施斌EVA股票期权我国企业股票期权制的一种新选择湖北财经高等专科学校学报，2001（13）P363911吴萍适合于我国的股
18、票期权制基于EVA的虚拟股票期权内蒙古科技与经济,200610P151612李晓明股票期权障碍及EVA股份期权激励甘肃社会科学,20031P737413聂丽洁,王俊梅,王玲基于相对EVA的股票期权激励模式研究会计研究,200410P798314刘安兵EVA在公司治理中的激励作用宏观经济研究,200910P313415徐应华EVA在股票期权激励中的应用中国上市公司股票期权的设计与绩效关系研究硕士论文西北财经大学，2003P31816张纯我国激励机制的现状及引进EVA激励机制的对策商业研究，2003（17）P5917张明旭基于人力资本产权的股票期权激励制度研究硕士论文湖南师范大学,2005P333
19、618傅景慧基于EVA的我国经理股票期权激励模式研究硕士论文中南大学，2005P404419董海鹏股票期权的内在缺陷及优化设计研究硕士论文哈尔滨理工大学,2005P314120AVINASHARYA,HUEYLIANSUN2004“STOCKOPTIONREPRICINGHEADSIWIN,TAILSYOULOSE”JOURNALOFBUSINESSETHICS50PP29731221JAMESLGRANT,EMERYATRAHANSPRING2009“ACTIVEINVESTINGINSTRATEGICACQUIRERSUSINGANEVASTYLEANALYSIS”THEJOURNALORALTERNATIVEINVESTMENTSPP722
