1、本科毕业设计（论文）文献综述题目企业并购的融资方式研究一、前言部分在市场经济背景下，越来越多的企业为了寻求自身发展选择通过并购快速完成扩张，并购这一方式已逐渐成为企业深化改革、调整经济结构和盘活资产存量的主要手段。企业并购成功与否，资金问题已成为一个制约瓶颈，并且，不同的融资方式、融资数量的多少、成本的高低、风险的大小以及融资渠道的开拓和畅通与否都在相当程度上决定着并购活动的有效性，乃至能否取得最后的成功。和西方国家相比，我国目前对企业并购融资问题的研究还只是刚刚起步。由于现阶段国内资本市场发展不完善，金融体制还不健全，对并购融资多是针对外部融资环境发展的研究，并购融资作为企业行为的研究在目前
2、还远远不够。因此通过研究并购活动各环节的运作机理和我国企业并购融资状况，同时借鉴发达国家的经验，探索适合我国企业的并购融资方式是非常有必要的。本文主要对西方企业并购融资方式进行综述，分析西方企业并购融资发展的趋势，然后对决定企业并购融资的因素和其对企业财务的影响进行探究，从而选择正确的并购融资方式，并做出合理的并购融资方式规划，同时在详细分析了我国现阶段存在的并购融资方式和存在的现实障碍的基础之上，提出了完善我国并购融资方式建议。二、主体部分（一）国外关于企业并购融资方式的研究KPRAMASWAMY,JAMESFWAEGELEIN（2003）认为，企业收购方如果运用现金方式支付被收购方，那么它
3、将面临巨大的负债以至于后续收购过程难以继续。这些债务支付可能对合并后的财务业绩产生负面影响。即使我们以不扣除利息支出的现金流来计算回报，额外的利息支出也将在其他方面影响公司的融投资能力（如研发和资本设备升级），从而对销售和业绩产生重大影响。1979年1984年中期的50个目标兼并企业的中期运营基于市场价值回报的现金流检验了企业兼并后的财务状况，并发现合并后的企业在合并后资产生产率显著提高，并使得其具有相对行业领先的较高的营运回报现金流。合并后的经营性现金流量增加和股票收益率在兼并信息公布时出现的异常有着很高的正相关性，这表明经济改善的预期意味着兼并企业股权的重估。此外，YENERALTUNBA
4、S,DAVIDMARQUSIBEZ（2004）提出，平均来看，我们发现无论是国内与跨国合并中具有一致的效率和存款战略的合并伙伴，都能取得并购后业绩的提高。国内合并中，我们还发现不同机构并购中在业绩收入、贷款和存款战略几方面存在消极效果。然而，在资本、技术投资、金融创新的机构并购中，其业绩却在提高。在跨国并购中，并购银行的贷款和信贷风险策略的多样性提高了银行的业绩，然而他们的资本、技术和金融创新战略却使业绩降低。这说明了多数持并购机构间由于迥然不同的战略定位而产生许多困难的观点成立。这些发现正好适合最近几年在欧洲观察到的金融并购过程。（二）国内对于企业并购融资方式的研究1、各种并购融资的方式、特
5、点及风险并购是企业资本运作中最为常见的一种方式，通过并购实现对资源的重新配置，改变产业组织结构，能有效实现企业低成本、高速度扩张。现代企业并购的规模越来越大，涉及大量资产转移，并购的成功离不开强有力的资金支持，融资方式也就成为十分重要的一环。现在通行的融资方式多种多样，根据资金来源不同，主要可分为内部融资和外部融资。黄瑜（2010）指出，内部融资指企业动用自身盈利积累企业自有资金、未使用或未分配的专项基金、应付未付款等进行并购支付。一般来源于自有资本金。企业自有资本金包括普通股本和优先股股本。其特点为普通股没有到期日、无固定的支付负担、可改善公司资本结构、增加公司举债能力。内部积累资金。内部积
6、累资金可供企业长期自主地使用，无须偿还，也无筹资费用，具有融资阻力小，保密性好等特点，是诸多融资渠道的首先选择。但是，由于并购活动所需资金数额往往巨大，而企业自有资金相对有限，利用并购企业的内部资金进行融资有很大的局限性，企业必须求助于自身以外的融资渠道。外部融资指向企业外的经济主体以债务、权益、衍生工具、信托或组合方式筹措资金进行并购支付，主要是债务融资和股权融资。债务融资。企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。其具有如下特点面向社会公众筹集资金，易于获得较大规模的资金、不会稀释股权，还具有财务杠杆效益、资金的稳定性较强，使用期
7、限较长。但债务融资限制条款较多，具有一定风险。股权融资。企业通过吸收直接融资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用，其所筹资金具有永久性，无还本压力，用款限制相对较松，还可为企业带来较大的宣传效应。但权益融资容易稀释股权，威胁控股股东控制权，以出让企业部分产权为代价。而且，以税后收益支付投资者利润，融资成本较高。要支付较高的信息披露成本。骆长琴，盛晓鹤2009提出，并购融资方式的选择风险有自有资金融资风险使用自有资金收购，限制了并购的规模，占用企业宝贵的流动资金，是企业对外部环境变化的反应能力和适应能力降低，当新的发展机会出现时，都需要一定的资金支持，一旦企业的自
8、有资金用于收购，而企业自身重新融资又出现困难的情况，那么并购就不再是机会甚至产生巨大风险，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。股票融资风险企业对外发行新股就意味着将公司部分控制权转移给新的股东，会分散公司的控制权和稀释股权，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会，会使并购企业面临被收购的风险。长期借款与发行债券融资风险虽然能获得财务杠杆利益，但是，如果企业负债过多，债务压力较大，影响并购后企业的流动性及偿债能力，也会使企业在竞争中处于不利的地位，有时企业为获得债务资本可能要付出部分资产的抵押权。杠杆收购风险由于资本结构中债务比率过高，使得收购企业的
9、债务压力极大，可能产生利息支付风险和按期还本风险。如果管理部门在收购前规划不周，或者收购企业收购后经营不善，并购后的企业不能产生稳定的现金流，无法偿还到期债务，很可能被债务所压垮，导致破产的风险。混合融资风险这类融资工具往往融资存在着回购风险，当股票大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险。在认股权证行使时，如果普通股股价远远高于认股权证所约定价格，并购企业就会因为发行认股权证而损失股东权益。2、各种并购融资方式的影响因素及其对企业财务状况的影响并购融资是一种融资安排和筹划，是并购企业为顺利完成并，借助于投资银行等融资顾问对并购双方的资本结构进行规划，通过资本市场或运用财务杠杆融通资金的行为，它包
10、括并购支付手段的确定以及为获取支付手段而进行的财务规划和安排。公司的并购融资安排可以是多种多样的。并购融资安排的选择是一个复杂的决策过程，受到很多因素的影响。龚覃（2010）分析指出，并购成功的首要条件是根据不同的交易方式选择适合的融资方式。并购融资时为了向并购提供资金，需要根据并购交易方式来进行融资。对于规模不大的并购，需要资金相对较少，往往通过内部融资便可解决。但是如果并购规模较大，需要资金比较多，内部资金很难满足巨额的现金要求，这时就需要外部融资。现金支付虽然是最简单明了的融资方式，但对融资的压力是最大的，过去一般都采用现金支付方式，这种方式虽然有自身的优点，即对目标公司的股东来说可以得
11、到价值确定的补偿。但是对并购方来说，现金的支出会造成公司资产的流动性降低，增加财务风险，大规模的资金支出对企业的压力显而易见，有能力以现金支付并购的企业并不多，因此也阻碍了并购活动的发展。随着并购规模的不断增大，越来越多的并购不采用或者不完全采用现金支付，而是利用证券市场的发展，采取了股票支付以及其他金融工具的支付方式。股票支付避免了现金支付对并购方带来的资金压力，在融资方面也要容易得多，即发行股票给目标公司的股东即可，对目标公司的股东来说，也可以有机会享受并购之后的经营利润甚至一部分经营权。但是股票支付也有不足之处，比如从并购方来说，股票支付会使得目标公司股东成为本公司的新股东，造成接下来公
12、司管理控制权的稀释。3、我国企业并购融资的现状及存在的问题我国融资从方式来看，与国外并无太大区别，可供企业选择的融资方式比较完全，但具体到并购，其可选用的融资方式十分有限，主要原因在于我国现有法规出于规避风险等考虑，对各种融资方式的应用有着严格且具体的规定。张燕（2010）认为，到2001年，我国更是出现了许多动用上百亿资金进行收购的并购案，然而在我国企业并购中依然存在着不容忽视的资金来源问题。在并购过程中，企业需要金融机构提供融资和支付方面的支持。现在企业并购涉及的金额日渐增大，因而如何筹集并购所需的巨额资金成为另一个非常重要的问题。不同的融资方式对企业的现金流、收益、股权控制能力等会产生不
13、同的影响，有时并购方必须为资金问题与被并购方谈判。并购所需的资金大体上来源于四个方面企业留存盈利和折旧的企业自有资金；银行贷款；发行有价证券；私募。田影（2010）指出，在我国现阶段制度环境下，虽然商业银行贷款仍然是我国企业并购筹资的主要渠道，但是，由于实行了贷款终身负责制，银行借贷问题愈演愈烈，在企业并购中，银行短期信贷是难以获得的，而银行长期信贷主要用于并购完成后的企业整合安排以及大规模的结构调整和更新改造。从目前我国国有银行的业务能力来看，其专业化程度还难以胜任对企业并购业务实施有效地参与、监督和控制，加上目前我国抵押贷款机制还不够充分有效，信贷风险难以控制，因此，并购贷款常常需要投资银
14、行予以担保或借款企业以一定的资产作为抵押才能发放，贷款难度大。我国现行的禁止银行贷款给企业进行股权性投资的规定也限制了银行信贷资金进入并购融资领域。此外，肖小玮（2009）认为，影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制之外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的1/3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并
15、购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业咋在二级市场上融资造成了很大的影响。4、提出解决我国企业并购融资存在问题的对策建议为了更好地推动国有企业改革的步伐，广泛开展并购活动，企业在深入挖掘内部潜力，大力筹集自有资金的同时，还积极拓展外部融资渠道。随着现代资本市场尤其是证券市场的高度发展，目前越来越多的并购活动通过证券市场、产权交易、市场等进行，资本市场的融资能力与资源配置功能越来越得以体现。黄瑜（2010）指出，我国企业并购融资中存在问题的对策建议有积极开拓不同的融资渠道，包括杠杆收购融资、设立企业并购基金、换股并购；通过国家的某些优
16、惠政策扩大融资力度；积极培育投资银行业务。陈威、王万州（2009）分析认为，信托制度是一个极具灵活性和弹性的财产转移和财产管理制度，通过信托为并购融资具有传统信用无法获得的优势“混业经营”优势；信托拥有风险隔离功能，信托资产可以脱离原有企业的控制和破产风险而独立存在，融资风险具有较强的可控性，融资成本相应降低；对于融资企业而言，大部分信托融资的信用基础是可以产生未来现金流的资产、项目或其他权益，所融资金将可以不作为负债计入资产负债表，不改变企业的资产负债结构；信托具有私密性，可以实现在不暴露委托人身份的前提下借助信托实施股权收购。王瑾（2008）认为，发展我国企业并购融资的策略有放松金融管制；
17、建立创业板块证券市场；推行股份全流通改革；发展换股并购；拓宽MBO融资渠道；发展企业债券市场；培育机构投资者；制定税收优惠政策；扶持投资银行业务发展；股利衍生金融工具的应用。三、总结部分从以上众多学者对于企业并购融资方式问题的研究成果来看，世界各国对企业并购融资的问题非常关注。对此，我们要有一定深度的认识。本综述根据国内外各位学者对于并购融资现状的描述，阐述对我国企业并购融资存在问题的看法，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，在我国目前社会外围资金众多，但投资不足，现有资金有不尽合理的情况下，企业并购是能激发投资热情，且可对资
18、源进行再配置，盘活存量资源的较好方式。而并购融资，又是企业并购全过程中极为重要的一个环节，要做好并购融资，企业需要分析各种可以利用的并购融资方式，并依据科学的方法确定最终采用何种融资方式确定融资的结构。本文结合我国现状进行了研究，得出以下结论供借鉴。首先，与西方发达国家相比，我国的并购融资渠道单一，融资工具较为落后。其次，我国目前融资方式但一切落后的状况是由多方面原因造成的。最后，要解决我国企业并购融资难的问题，需从多方面寻求解决办法。主要参考文献1张燕我国企业并购融资问题研究时代经贸,201010P26272田影浅谈我国企业并购融资的现状与对策中国乡镇企业会计，20105P53553肖小玮中
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