1、杭州精英在线系列课件 http:/欧美主权债务危机演变及其影响陈建奇中央党校国际战略所世界经济室副主任各位学员大家好！今天我们要讲的话题是欧美主权债务危机演变及其影响。大家知道，2007 年以来，全球经济遭受了一系列冲击，2007 年美国次贷危机，2008 年演变为金融危机。全球为了应对金融危机，美国等世界主要国家，通过 20 国集团共同推出大规模的财政货币刺激政策，使得全球经济仅仅在 2009 年衰退一年，2010 年以来开始出现复苏增长。但是 2010 年以来，全球经济出现新的变化，那就是以希腊代表的欧洲多个国家同时陷入债务困境，爆发了欧洲主权债务危机，对于全球经济构成了重大的不确定性。2
2、011 年以来，美国作为世界上最强的国家，国债评级遭受下调，美国政府出现关门事件，这一系列都给全球经济造成了重大影响，如何理解欧美主权债务演变，成为理解全球经济未来发展态势的重要内容。因此我们这堂课来着重分析讨论欧美主权债务危机演变及其影响具有十分重要的意义。我们这堂课主要分为四个方面的内容：第一个方面，欧美主权债务风险演变，第二，探讨欧债危机根源、治理及前景，探讨美债风险升级的根源、治理及前景，最后谈一谈中国应对欧美债务问题的战略选择。一、欧美主权债务风险演变首先，我们要理解欧美债务危机的问题，我们要来看什么是主权债务危机？主权债务危机在理论上面到当前为止仍然没有形成一致的定义，但通常来说，
3、发生下面两种情形之一，就被视为发生主权债务危机。第一，在债务合同期限内发生主权债务利息或者本金支付违约的情况。二债务国向 IMF 或其他国际机构申请贷款援助。第一种情况发生违约是典型的债务危机，就是一个国家欠钱但是它还不上了，就是违约了，就是典型的债务危机。第二种是没有出现债务危机，但是向国际货币基金组织或者其他国际机构申请救助，其他国际机构对它提供给援助，缓解它的债务偿还的问题，所以它尽管没有出现典型的债务违约的问题，但是我们也将这种情况视为债务危机。按照债务危机的这样一种概念，接下来我们要回顾欧美主权债务风险演变的过程。（一）欧洲债务危机导火索应该说这一次欧美主权债务危机，导火索就是希腊，
4、而希腊为什么会出现债务危机，杭州精英在线系列课件 http:/希腊债务危机它的前注是什么？它的导火索我们事后来看在于希腊的财政数据造假。2009 年 10 月 20 日，希腊新执政党泛希社运替代原来旧执政党，就是原来的执政党叫新民主党，宣布当年财政赤字占 GDP 的比例由原来的 5.1%上调至 12.7%，债务率由 99%上调至 113%。也就是说，新的执政党在 2009 年上台以后，它发布了财政债务率的这个财政状况的数据呢，跟原来的执政党相比，相差很多，赤字率翻番，债务率上升了十几个百分点，这一个事件就引发外界的关注，很多人认为，希腊的财政数据原来都是造假的，不然怎么会新执政党跟原来的执政党
5、发布的数据差异如此之大呢？那么我们首先要来问，希腊它到底有没有数据造假的动机呢？不然它没有造假的动机，外界怀疑它造假就没有理由了。那我们来看这个图，假设希腊的财政数据没有造假，按照新的执政党发布的数据，然后再把它跟其他欧元区的国家混在一起，我们用一个图，横轴表示债务占 GDP 的比重，债务率；纵轴表示赤字占 GDP 的比重，债务率，我们可以看到，如果按照新执政党发布的数据的话，希腊在这边，它的债务率是欧元区最高的，赤字率是欧元区最高的，所以从这个角度说，如果按照新执政党发布的数据来看，希腊的债务风险、财政风险在欧元区里面是最高的，那我们知道，这么一个国家，它的赤字率、债务率是最高的，所以它的风
6、险是最大的，所以它的融资是最不利的，它的融资成本按照市场原则来说，就要比其他国家高。从这个角度说，希腊是有造假的动机。那它真的造假的话，它造假以后在哪呢？如果按照旧执政党发布的数据，希腊的位置在这，它的债务率比意大利低，赤字率低于爱尔兰、西班牙、葡萄牙、法国、斯洛伐克、比利时等等许多国家，所以这时候我们看到希腊再不是风险最高的国家，它可以浑水摸鱼了。所以从这个角度来说，希腊确实有造假的动机，因为通过这样一个调整，它的债务风险下降。当然，我们也要清醒的认识到，在 2009 年那是金融危机以后的第一年，2010 年是第二年，当时世界主要国家在金融危机来了以后，通过 20 国集团倡导大规模的财政刺激
7、政策，各个国家不管你财政状况怎么样，央行的货币状况怎么样，都要实行大规模的财政刺激政策，应对百年一遇的危机，中国当时也推出了 4 万亿，所以在那种情况底下，一个国家的财政数据出现一定的调整，我认为是情有可原的，你简单的把一个国家在那个时候的财政数据的更改就认为造假可能不是客观的。所以外部媒体说希腊的财政数据造假，这个说法也有待商榷。但是为什么外部对希腊财政数据造假咬着不放呢？这是因为希腊财政数据造假有前科，它以前造假过。2001 年，希腊为了加入欧元区，跟高盛公司达成了一笔“货币掉期交易” ，杭州精英在线系列课件 http:/掩饰了希腊一笔高达 23.67 亿欧元的公共债务，使 2001 年希
8、腊财政债务占 GDP 比重下降了 1.6%，希腊得以顺利成为欧元区成员国。但是， 2004 年欧盟统计局重新计算的时候，发现希腊的财务数据是造假，不然它没办法加入欧元区。但是它造假目标就是为了加入欧元区。所以这一个事件说明了希腊以前就是造假过，希腊造假有前科。这一次希腊财政数据出现问题，媒体一致认为希腊的财政数据是有问题的，希腊在造假，这样让外界更为担心的是，希腊到底财政数据怎么样不知道，很多人都认为希腊可能财政状况比实际发布数据还遭，因此引起了外界极大担忧。国际三大评级机构为此纷纷下调希腊债务评价，由原来 A 级持续下降甚至最后下降到垃圾级 C 级。大家知道，一个国家的债务被大幅下降，下调评
9、级，直接对应过来的就是这个国家的债务风险就上升了，就外部其他投资者发现债务评级遭受下调，希腊这个国家要进行融资的时候，要么他要给予更高的利息，要么你这个债可能就发不出去。极端的情形底下，可能希腊发债就没人买了，因为大家担心希腊未来可能还不上。（二）欧美债务危机的发生与演进确实，到 2010 年 4 月 23 日，希腊发债没那么好，希腊被迫向欧盟和国际货币基金组织求援，按照我们刚才的主权债务危机的定义，表明希腊爆发了主权债务危机。但是我们现代回过头来看，到现在希腊的债务问题没有完全解决，从 2010 年到现在已经经历了 4 年多的时间，三四年的时间，这么长的一段时间，希腊的债务问题依然没有解决，
10、而且自始至终希腊的问题是欧洲债务危机的主要的问题，现在各种媒体的报道我们可以梳理回顾一下，希腊债务的问题应该在较长时期里面是备受关注的，那么按照这么一个现象我们可以判断，希腊这个债务问题为什么一直解决不了呢？潜在的涵义是希腊可能是欧元区的一个大国，它的国家很大，很重要，但是现在出现债务问题谁也救不了，所以它持续的震荡，按照我们一般的推测。但实际上我们看，希腊到底是什么样一种国家呢？希腊地处南欧，具有悠久历史的文明古国，它不是一个大国，面积 13.2 万平方公里，与我国安徽省面积差不多。2009 年，希腊债务总额为 2987 亿欧元，占欧元区债务总额 4.2%，占欧元区 GDP 的3.3%。从这
11、个数据我们也可以看出，尽管希腊自身的财政状况不容乐观，但是它是一个小国，它的债务占欧元区的债务仅仅 4%左右，经济总量也很小，如果说希腊这个问题在我们国家出现，在我们国家安徽省出现问题了，我相信我们国家早就买单了，中央政府早就帮它还清了，甚至这个事情都不会报道。为什么希腊这么小的一个经济体它没办法解决这杭州精英在线系列课件 http:/个债务问题呢？这就突显了反映了欧元区高度经济一体化，但是它的治理机制、治理效率很低的问题，所以希腊的债务问题持续的反复，没办法从根子上解决，没有人愿意为他兜底，这样就会产生一个问题，外界就认为跟希腊财政债务问题比较相似的这些国家它可能也要步入希腊后尘，陷入主权债
12、务危机的问题。所以我们后面看到爱尔兰、葡萄牙、西班牙这些债务问题跟希腊比较像的这些国家，外界对它失去信心，国际上的评级机构对它的评级大幅下调，我们看到评级的下调就导致这些国家陷入了同希腊一样的命运。2010 年 11 月 21 日，爱尔兰政府请求欧盟和 IMF 救助。爱尔兰成为继希腊之后第二个陷入主权债务危机的国家。2011 年 4 月 6 日，葡萄牙向欧盟提出援助申请。欧盟也爆发了事实上的典型的债务危机。后面我们还看到，西班牙、意大利他们的债务也不容乐观，西班牙、意大利、葡萄牙、爱尔兰、希腊这五个国家的英文第一个字母合在一起叫 PIIGS，所以外界将这五个国家称为“猪群”集团，欧债危机有希腊
13、国家单个的危机，转变为向其他国家扩散蔓延的一个态势。欧债危机，债务危机出现第二波。同时债务问题并没有就此打住。2011 年 8 月 5 日，世界上著名的国际评级机构标普下调美国国债评级，由 AAA 下调为 AA+，这是美国历史上首次丧失 3A 评级，体现了债务风险向核心国家扩散。大家知道，美国世界上最强的国家，它债务有问题吗？它会还不起钱吗？一般人不会去怀疑，但是我们却看到了美国债务遭受了评级机构下调，预示美国国债风险上升，出乎美国以外很多人的意料。同时美国国债风险上升，美国国债评级下调也出乎美国政府的意料。为什么？因为 20 世纪 90 年代，克林顿执政以来，美国迎来了新经济，美国经济增长前
14、景很好，发展速度比较快，财政收入大幅上升，所以在克林顿时期他制造了大量的财政盈余，这些财政盈余把美国以前发出的债务慢慢的赎回。所以我们看到在克林顿时期，美国的国债是占 GDP 的比重是持续的下降。所以 2001 年克林顿在发表国情咨文的时候提出，按照他执政期间，美国经济比较好，财政收入较高，所导致的美国国债负担率下降的趋势来看，预计 2013 年美国政府将消灭债务，2013 年美国政府债务接近 0，但是我们现在看到美国的债务不仅仅没有降到 0，反而大幅上升，目前已经超过 17 万亿美元的水平，占 GDP 的比重超过 100%，这体现了美国政府财政债务的问题，出乎美国政府的意料。所以我们看到，这
15、次债务 2010 年希腊债务危机以来，债务危机出现了蔓延向核心大国扩散等一些现象。杭州精英在线系列课件 http:/（三）欧美债务风险演变的影响随着债务问题愈演愈烈，对经济社会构成了重大冲击。第一个冲击是政局动荡。现在来看，欧洲出现债务问题的“猪群”集团五个国家爱尔兰、西班牙、意大利、希腊、西班牙，他们的领导人都纷纷下台，欧巴马在申请连任的时候也受到财政问题的困扰。这些政坛的变化它有很多因素，但是显然跟当下欧美债务问题愈演愈烈息息相关。同时债务问题持续发酵导致资本市场出现巨大动荡，欧洲集团五个国家资本市场到当前都尚未恢复到金融危机之前的水平，体现了债务危机对欧洲资本市场的重创，美国债务问题愈演
16、愈烈，在 2011 年美国国债评级遭到下调期间，全球主要股指单日下调幅度创造了金融危机以来最高水平，甚至超过 2008 年金融危机的时候，所以这些都突显了债务风险的演变对资本市场、金融市场、政坛的波动。但是这些影响最终反映到实体经济，我们看到全球经济在 2010 年以来出现复苏增长，但是欧元区却出现了双规衰退，全球经济自 2010 年以来出现了持续的减速，这背后跟2010 年以来全球发生了欧美主权债务风险愈演愈烈问题息息相关。所以我们简单回顾下欧美债务问题的发展演变过程。第一个阶段是希腊政府财政数据造假，揭开希腊债务真实状况，债务危机拉开序幕，同时葡萄牙、爱尔兰申请援助，债务危机呈现蔓延态势，
17、美国债务丧失 3A 评级，债务危机向核心大国扩散，欧元区第三大经济体意大利评级遭受下调，希腊退出欧元区风险激增，债务危机出现恶化现象。这一个我们看到欧美债务问题在这一次金融危机以来出现了持续动荡的重要现象，对全球经济构成重大的不确定性。当然我们简单的回顾这个过程还可以发现一个重要的特征，就是这一次危机有个重要特征就是发达国家财政状况不容乐观。原来缺钱的国家大部分都是发展中国家，发展中国家缺钱，资金不够，所以要向外部借，借完之后还不起就出现债务危机，这次出现这种现象，跟原来不一样，就是世界上最发达的国家出现债务问题，而世界上比较穷的发展中国家来借钱帮他们解决问题，这一个跟以前不一样的。二、欧债危
18、机根源、治理及前景（一）欧债危机的根源为什么会出现这个问题啊？欧美面临着什么深层次的原因，为什么发达国家会集体陷入财政债务的问题啊？所以我们要来谈第二个方面，欧债危机根源、治理及前景。欧债危机到底为什么会出现？他有什么问题？背后是什么原因？那我们说，欧债危机我们认真来看一下，这一次出现债务困境的这几个国家当中，除了爱尔兰以外，葡萄牙、西班牙、意杭州精英在线系列课件 http:/大利、希腊，包括去年我们看到的塞浦路斯，这些国家都是南欧的国家，除了爱尔兰以外。大家有去过欧洲的人都知道，南欧的人说好吃懒做，社会福利很高，天天在那晒太阳，不工作，言下之意是什么呢？就是南欧是高福利国家。但是我们要问，高
19、福利是什么一个特征？这是我们凭主观的现象来判断的，就是说他有高福利，实际上它是否有高福利呢？ 从数据来看我们确实看到，南欧这些国家确实福利比较高，我们看到南欧这些陷入欧洲主权债务问题的欧猪集团的这五个国家，他的社会福利支出占 GDP 比重大都高于 OECD的平均值，确实它的福利比较高。但是福利高就一定出现债务危机吗？大家知道，一个很富有的人天天打高尔夫，天天吃好喝好的，他不会出现危机，因为他的收入很高。所以说，南欧这些国家高福利对应的是经济高增长，收入比较高，我们认为它是可以持续的，并不会出现危机。所以我们进一步来看这些国家他的收入怎么样？这里我们用一个指标，那就是这一些国家的社保支出的增长率
20、跟人均实际 GDP 的增长率来比较，这个数值越大，说明我们社保支出明显高于人均收入，它的收入水平是不可持续的。如果这个数值越低，说明他的收入远远高于社保支出，这样是可持续的，但是我们看到，欧猪集团的这些国家，它的社保支出与人均收入之差，远远高于其他国家，说明这些南欧国家它不是靠高收入来支撑高福利的，而是高福利远远超过他的收入水平。这样就有一个问题，它高福利的钱从哪来，它不是靠收入，那就只有一条路，靠借债。所以高福利推升高负债，我们看到欧猪集团这些国家的债务确实高于欧元区的其他国家，这一个是导致欧债危机、欧洲这些国家债务持续上升的一个原因。但是我们要问，这些国家缺钱为什么他就能借到钱呢？其实很多
21、国家都向借钱啊，有没有一个约束呢？欧元区有一个很重要的条约叫马斯特里赫特条约 ，它规定凡是加入欧元区的国家，赤字率不能超过 3%、债务率不能超过 60%，如果突破这条界限就必须进行财政的、进行财经纪律的整顿，使得它逐步回落到这么一个区间，但是我们看到，欧元区里面有一半以上的国家，它的债务率是超过 60%的，尤其里面我们要重视的两个国家是法国和德国，它的债务率都是高于 60%，赤字率都是高于 3%的，2007 金融危机之前跟 2010 年。那说明什么问题呢？说明欧元区的财经纪律是极为松散的，而法国和德国是欧元区的带头大哥，欧元区的成立其实法国和德国主导的，但是现在我们看到法国和德国率先违反了，所
22、以像希腊这些国家它本来就想借钱了，刚好一看到大哥在借钱，我们就赶快借吧，所以一个高福利要高负债，第二个是财经纪律松散也会导致它借债动机增强，因此这是第二个原因，这就是财经纪律松弛导致债务率上升。杭州精英在线系列课件 http:/第三个原因就是这次金融危机以来，美国为主的这些国家倡导全球实行大规模的财政货币赤字政策，你说他没有钱他还要大量的支出，必然会推升它的债务。我们看到金融危机以来，欧猪集团的这些国家的债务率、赤字率是最高的，比 2000 年以来的任何时期都高，赤字率很高必然推升高债务，但是我们要问的一个问题就是，一个国家的债务率很高一定出现债务危机吗？这个可能不一定，就像一个企业一样，我们
23、说一个企业它刚开始没钱，那它找亲朋好友借钱，但是亲朋好友看到他这个钱还不上，所以他就会向银行借钱，银行可能也会发现，这个企业收入不好，再借给他钱可能还不上，所以未来他可能不借给他钱了，不借给他钱，这个企业只能找到地下钱庄，但是这个企业如果真的收入不好，地下钱庄也不是省油的灯，它肯定未来也不借给它，最后这个企业就没有地方借钱了，没有地方借钱它只有一条路，就是对企业进行重组或者大力整顿，提升管理水平，转型升级，那我们看到，有些企业碰到困难以后，它通过转型升级调整以后，成为优质的企业，不仅上市，后面还成为世界 500 强，原来的债务全部还清了，说明什么？一个企业它的债务很高，它不一定要出现危机的，一
24、个国家也是这样，人家不借给他钱他就会进行整顿，进行调整。我们现在看到的这幅图是，1884 年到 2010 年，欧猪这五个国家债务占 GDP 比重叫债务负担率的这个图，我们看到在 19 世纪末期，欧猪集团的这些国家它的债务负担率甚至高于这一次欧债危机发生的这么一个时点的水平，但是我们在财政历史当中，没有看到在 19世纪末发生大规模多个国家同时陷入债务危机的情形，说明什么问题呢？就是这些国家原来债务很高，但是它们都经过了调整，到第二次世界大战以后，我们没有看到它们的债务负担率都下降到 60%以下，很健康了。但是我们要问的一个问题就是，这一次债务危机过程当中为什么这些国家没有调整就出现危机问题啊，如
25、果说是一个国家出现问题还情有可原，这一次危机是多个国家同时陷入危机，它没有调整，债务高了以后它就直接出现危机了，为什么？那我们要问了这一次和上一次有什么不一样，简单我们拍脑袋一想就可以发现，这一次和上一次最大的不一样就是这些国家把他们的货币都仍了，他们没有自己的货币了，全部改成欧元了，德国马克改成欧元，希腊的货币改成欧元，意大利的货币也变成欧元，这一次是全部采用欧元，所以欧元可能和这一次债务危机是有重大联系的，它具体怎么来看，为什么欧元会导致这一次债务危机，这个推测靠不靠谱，那我们从理论上进一步推测，进一步来看。我们知道，欧元区是把很多国家混在一起，搞一体化，货币采取欧元同一种货币，这个国家关
26、税和非关税壁垒大幅下调，实行一体化。那这些国家里面竞争力并不是一样的，有德国这样竞争力很强的国家，也有像希腊这杭州精英在线系列课件 http:/样竞争力比较弱的国家，那么这些国家混在一起以后我们知道，这些国家的商品和服务就自由流动了。像德国这样竞争力很强的国家出口就很强，所以大量的出口，原来希腊这个市场没有办法进去的这些商品都能进去了，因为他们一体化，所以德国这样竞争力比较强的话，它出口就会持续上升，所以顺差就会比较大，但是像希腊这样竞争力比较差的国家，它加入欧元区以后，竞争力比较弱，所以它这些没有竞争优势的企业就会倒逼，或者会转移到德国，原来希腊自己国内生产的产品它就从外部进口了，它没有竞争
27、力，这样一种结果就导致希腊这些竞争力比较低的国家大量从外部进口，但是出口又下降了，因为它产业转移了。所以它就出现国际收支逆差，两个方面共同作用，就出现国际收支失衡。那这个国际收支失衡会出现什么问题，像德国这些竞争力比较强的经济体出口大于进口，它顺差，顺差积累的就是外汇资产，外汇资产可以无限积累。但是像希腊这些国家是出口小于进口，它就必须借钱，不然它就没办法进口，它出口得到的资金不足以支撑进口，所以它必须从外部借债，那大家都知道了，这样的借债它不能老持续了，就像一个人好吃懒做一样，老师找别人借钱要消费，所以我们知道像希腊这一类的国家，它最后随着债务持续的累加，它的融资会出现问题，未来肯定不会持续
28、。对于这类国家，它有两种调整机制。就是如果没有加入欧元区，它其实是有两个渠道，第一个渠道是汇率贬值，扩大出口。比如说希腊它不是采用欧元的话，它把自己的货币贬值，贬值之后它本国的商品相对国外就便宜了，所以它就能增加它的出口，但是我们知道加入欧元区以后，希腊把本国的货币换成欧元了，这样就不能贬值了，因为这时候希腊的货币和德国的货币是一样的，都是欧元，你不可能说我希腊的欧元贬值，欧元大家的都一样。所以汇率贬值就不行了，这个调节机制就没了。剩下还有另外一个调节机制，就是这些国家主动降低工资，因为他不是好吃懒做吗？他工资也很高啊，待遇太高了，这样是没有竞争力的，如果这些国家采取措施，降低工资，那他的商品
29、价格也会降下来，就像我们国家劳动力商品，劳动力的价格很低，所以我们的产品可以卖到全世界各地，因为我们的劳动力工资成本比较。所以像希腊这样它如果把劳动力工资降下来，是不是他就能够解决它的出口增长的问题，解决它的过度的外部借钱的问题，但是大家都知道，降低工资就可能降低需求，降低进口，促进平衡。但是大家都知道，这样就可能导致经济萎缩，甚至经济衰退，欧元区的这些国家大多是民主制国家，谁把经济搞下滑，搞紧缩，失业率就会增加，这样就会导致这些国家反感，它们是民主制国家，谁紧缩谁就可能被投票下台了，所以我们也看到这些国家领导人上台以后，谁也没有杭州精英在线系列课件 http:/随便搞紧缩，一紧缩他就会下台，
30、所以他们往往采取的是不仅不会紧缩，反而会增加社会福利支出，迎合选民，在这种情况下他们要是能够借债就尽量借，更大幅度的借债，从外部进行融资，但是大家都知道，融资它是有一个上限的问题，就是你随着你这个借债越来越多，外部的投资者肯定会感到你风险在上升，所以总有一天外部投资者不愿意再借钱给你了，因为你风险很大了，那么这样一种情况下，如果说外部所有投资者都不借钱给你，你这个国家就必须勒紧裤腰带，换哪一个领导人都没用，必须强制性的调整，所以在这样一种情况底下，这个国家可能也能调整，不会出现危机。但是加入欧元区以后，我们说这个调整机制也没了，为什么呢？因为希腊这些国家本来不能借钱了，但是加入欧元区以后，欧元
31、不是希腊的欧元，欧元是的德国、法国等欧元区国家的欧元，欧元最主要背靠的是德国和法国的信用，欧元因为德国和法国主导建立的，德国和法国是最大的经济体。所以加入欧元区以后我们看到，欧元对美元大幅升值，很多人看到欧元值得投资，因为它持续升值，所以大量的资金流入要购买欧元资产，要进行投资，甚至有人说欧元就将成为对抗美元的全球第二大货币，当时很多人对欧元非常看好，这样一种情况底下，外部有大量资金要买欧元资产，所以这样一种情况底下，希腊这些国家本来是不能借钱的，现在变成欧元了，外部很多人要投资，刚好迎合他们的需要，他们就可以大量发行欧债，卖给外部，外部就可以投资买了希腊的债券，买了其他欧猪集团的债券，解决他
32、们的投资需要，所以像希腊这些国家本来是应该调整了，但是现在不要调整了，因为我们现在看到加入欧元区以后，欧元区里面这些竞争力比较低的国家像希腊这些个国家本来需要调整的，但是加入欧元区，两个调整的机制都被废除了，所以这一阵为什么会出现欧债危机呢？根源就在与欧元制度。欧元一体化了，但是你把债务风险的调节机制给废除了。（二）欧债危机治理之策那怎么办？怎么来解决欧债危机的问题，按照这么一个说法，就是欧债危机是由于欧元制度造成的，那很简单，就是把欧元制度废除了，原来大家都采用欧元，现在大家都采用自己的货币，但是这个是有问题的。大家想想，希腊现在采用的是欧元，它的银行里面的资产都是欧元，你明天对外部宣布说原
33、来存在希腊银行里面的欧元全部变成希腊货币了，不是欧元了，这样可能投资者不答应，或者引起剧烈的资本流动，因为大量的人希望把钱赶快逃出去，放在德国、放在法国等等，所以这种方式是不可取的就把欧元废除了，可能不行，就造成比欧债危机更大的冲击。那怎么办？有没有其他更好的办法？大家想一想，中国也是一个非常大的国家，我们杭州精英在线系列课件 http:/的经济东西中，就东部、中部、西部竞争力是不一样的，但是我们没有出现像欧债危机这样的问题，为什么？因为我们虽然采用的是人民币共同的货币，我们还同时拥有共同的财政，所以如果说西部这些竞争力比较低的经济体出现债务问题的时候，我们国家的中央政府就可以施以援助、救助，
34、就不会出现像欧债危机的问题。因此解决欧债危机呢，还有另外一条路走，就是建立财政一体化，在货币统一的同时统一财政，这样就能解决我们所看到的欧债危机的问题。所以治理欧债危机最根本是要创建超主权的财政联盟，但是我们说要财政一体化，背后对应过去的就是各国财政主权的让渡，这其实是很困难的，因为你要让各国放弃财政权，一个国家的主权它就不完整了，这些国家就会引起大规模的示威游行，所以我们现在来看这个是很难的，短期里面比较难以实质性的变化，必须借助短期救助赢得时间。所以在财政联盟没办法建立的情况底下，这个欧洲推出了三驾马车，叫欧盟，欧洲央行和 IMF，进行大规模的资金援助，对于要爆发危机的这些国家进行短期救助
35、，缓解他们的财政困难，然后再此基础上推进一体化的改革。但现在为止，我们仍然没有看到像财政一体化等深层次的变化，所以说欧债危机现在仍然处在不确定性，尽管欧债危机的问题在去年底以来没有出现更大的震荡，但是对欧元区的债务问题我们保持高度警惕，因为财政一体化仍然没有取得实质性进展，也就是没有对根治欧债危机的这么一个办法找到真正的出路。但是有人说会不会未来欧元区就解体了呢？欧债危机如果再次爆发的话，会不会解体呢？我认为是不会的，因为欧元解体不符合德国统一欧洲的诉求，德国发动两次世界大战，它的目标很明确，就是要统一欧洲，所以德国当前的大国经济短期里面有望保证欧元区有危无险，它不希望欧元区分裂，这样跟它统一欧洲的诉求是相反的，但是德国为什么不主动的大规模的救助希腊，因为它如果主动救助它，希腊就不会将财政大权让渡出来，那也就是未来要实行欧洲的统一，就更加困难了，所以德国现在表现出来的一些做法应该是为了未来它更好的统一欧洲服务的，它希望在希腊这些国家持续的债务震荡，来倒逼这些国家放弃财务主权，最后实现财政联盟，财政一体化。当然了，未来能不能真正构建财政一体化可能需要时间，不排除会有震荡，也预示着欧债危机治理的长期性，这是第二个领域。三、美债风险升级原因、治理及其前景第三个我们看一看美国债务问题升级原因、治理及其前景。就是美国和欧洲有什么不
