1、本科毕业设计（论文）文献综述题目上市公司高管薪酬与公司价值研究一、前言部分人类进入21世纪以来，经济全球化的进程越来越快，企业作为经济发展的动力源泉，其发展也迈向了新的台阶，生产社会化进一步提高，企业市场范围更加模糊，企业间竞争趋于白热化，公司规模越来越大型化、集团化，股东日益增多，公司管理的业务也越来越复杂化、科学化。面对瞬息万变的商场，在这场无硝烟的战争中，公司高级管理者作为军队的主帅，把握着企业的生杀大权，高级管理者决策也就成为企业存亡的关键，而对如何有效配置高管这一稀缺企业资源，使其最大化的为企业贡献智慧，也就日益受到理论研究者和实践工作者的重视。而随着中国经济体制改革和企业改革的推进
2、，现代企业制度框架的大致建立，企业高管人员薪酬激励问题随之凸显出来。本文将对国内外关于上市公司高管薪酬与公司价值的研究进行综述，分析上市公司的高管层薪酬与公司价值的关系问题，既有实践意义也具有代表性；另外，上市公司的经营的财务指标和市场指标以及管理者报酬按照规定都要披露，因此容易获得翔实的数据。二、主体部分（一）国外关于上市公司高管薪酬与公司价值的研究关于上市公司高管层薪酬与公司业绩关系的研究在国外一直是研究的热点，最初的研究始于上世纪二十年代，此后，对管理者尤其是高层管理者报酬的研究已引起了经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注，对这一问题研究已经持续了长达九十余年，
3、至今仍备受关注。早期，COUGHLANSCHMIDT（1985）根据19781982年间149家公司的数据进行实证研究，发现高管人员报薪酬变化与股票价格正相关，他们还首次提供证据表明公司绩效差更可能更换CEO。DEMSETZLEHN（1985）对高管人员持股比例与企业绩效的关系进行了研究，结果表明高管持股比例越高，公司绩效越好。JENSENMURPHY（1990）运用实证的方法估计，公司CEO的报酬与公司绩效之间的关系是CEO报酬或财富每变动325美元，则股东财富将会变动1000美元，显示CEO报酬与股东财富或公司价值之间的关系是正相关的，但是其关系程度微弱。HALLLIEBMSN（1998）
4、利用美国上百家公众持股的最大商业公司最近几年的数据进行的实证研究，得出了企业经营者薪酬与企业绩效强相关的结论。这与JENSENANDMURPHY的结论不同，是由于企业经营者薪酬和企业绩效的关联度从1980到1994年基本上是递增的，自1980年企业经营者所持股票期权大幅度增加后，企业经营者的薪酬水平和企业绩效对企业经营者的薪酬敏感程度明显增大。这说明当企业经营者薪酬结构中股票期权的比重增大后，企业经营者薪酬和企业绩效的相关性显著增加。COREJ,HOLTHAUSENR,LARCKERD（1999）通过对公司治理结构、CEO报酬及公司绩效关系的研究，发现治理结构不够有效地公司CEO报酬偏高。实证
5、研究显示，CEO的报酬随着公司董事会规模的增大而增大，随着董事会中由CEO任命的外部董事所占百分比数量的增大而增大，随着CEO所占公司股权比例的增大而减少。显示治理结构与CEO报酬具有较大的相关性。此外，CONYONANDSCHWALBACH（1999）研究了经理报酬和企业规模之间的关系。研究结果表明，经理报酬和企业规模之间存在强烈的正相关关系。尽管国外对企业高管报酬进行了长时间的研究，并积累了大量文献，但这些研究并没有很明确的说明高管薪酬与公司价值的变化关系，导致国外很多人仍然对上市公司高管薪酬与公司价值的关系感到困惑。显然，对上市公司高管薪酬与公司价值的研究仍然很有必要，这也是国外对此问题
6、研究方兴未艾的原因所在。（二）国内对于上市公司高管薪酬与公司价值的研究由于我国证券市场起步较晚，并且起初上市公司财务报告在管理层的年薪披露方面，只披露董事和监事的年薪，极少披露管理者的年度薪酬。直到1999年中国证监会发布了公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号1999年修订稿，目前已经废止，才确定将董事、监事、高级管理人员的薪酬激励情况归并为一类，在上市公司“董事会报告”中的“公司管理层及员工情况”部分进行集中披露，并且对公司高管年度报酬情况的披露做出了明确的规定我国上市公司高管薪酬数据在近几年才趋于完备，所以我国关于上市公司高管薪酬的实证研究起步相对较晚。1、上市公司高管薪酬及公司
7、价值的相关理论潘佳佳（2008）研究指出现代公司产权制度的基本特征是资本所有权与经营权的分离，由于公司规模扩大、股权分散以及技术革命的发展，生产经营活动日益复杂化，公司逐渐由专业化的职业经理人所控制。企业高管就是从事公司战略性决策并直接对公司的生产、经营活动和绩效负责的人员。我国公司法第217条规定“高级管理人员，是指公司的经理、副经理、财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。”由于现代公司一般把董事会作为公司的法定代理人，并且个别董事可以执行董事会的决议，也从事具体的管理工作，因此也应该把公司的董事长、副董事长等一些参与公司管理的董事纳入高级管理人员之列。因此上市公司高管人员
8、主要是指董事长、总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等。蒋永（2007）指出，在西方经营者报酬的实证研究中最常见的三种报酬概念是总报酬、现金报酬和长期权变报酬LONGTERMCONTINGENTCOMPENSATION。但是由于我国上市公司信息披露的有限性以及股市的客观情况造成的股票期权难以计算的事实，高管薪酬仅考虑现金报酬，计量其货币收入。根据证监会2001年修订的年报准则，上市公司披露的现任董事、监事和高级管理人员的年度报酬总额包括基本工资、各项奖金、福利、补贴、住房津贴及其它津贴等。公司价值不仅是一组可量化体现的数据，还应包括发展潜力、品牌优势、地理优势、公司信誉、服务态度、供应链管理
9、，甚至是公司领袖的人脉关系等这些与公司发展关系重大的价值要素，综合以上，才可以对一个公司的价值有正确的认识。但是，除了财务数据以外，其他的因素至今无法进行有效量化，因此也没有一个准确的指标来反应公司的价值。所以目前，仍然是从财务报告的角度来体现公司的价值，即用绩效指标来体现公司的价值。2、关于上市公司高管薪酬与公司价值研究的假设、实证分析、研究结果（1）上市公司高管薪酬与公司价值之间存在显著相关关系张晖明和陈志广2002采用我国沪市575家上市公司作为样本，取其2000年的年报数据进行实证分析。其研究发现，在我国2000年沪市的上市公司中，高管薪酬与公司价值之间存在显著的正相关关系。周兆生20
10、03选取1999年前在A股市场上市的911家公司为样本，取其1999年的年报数据，检验总经理年薪报酬与公司价值之间的相关性，其研究表明总经理的年薪报酬与公司价值变动有正的相关性。林俊清，黄祖辉、孙永祥2003以1999年和2000年的混合数据作为薪酬数据，并且删除了年度薪酬低于8000元的高管人数后，共得到了1111家样本数据。他们对我国上市公司高管薪酬差距和未来价值之间的关系进行了检验，其研究结论为高管薪酬差距和公司未来价值之间具有正相关关系，大薪酬差距可以提高公司价值。（2）上市公司高管薪酬与公司规模之间存在显著相关关系魏刚（2000）选取816家上市公司1998年年报数据，检验高级管理层
11、货币性报酬与公司业绩的相关性。其研究结论我国上市公司高级管理层年度报酬与公司经营绩效并不存在显著的正相关关系。高级管理层的持股数量与上市公司的经营绩效并不存在显著的正相关关系。高级管理层的持股数量与上市公司的经营绩效不但不存在所谓的“区间效应”，而且高级管理层持股比例越高，与上市公司的经营业绩的相关性越差。公司规模与高级管理层的报酬存在显著的正相关关系。张正堂2003分别选取309家上市公司1999年的年报数据和273家上市公司2000年的年报数据进行研究，将企业绩效、规模和董事会控制作为影响总经理报酬的因素。通过实证分析，得出结论1999年企业绩效、规模对总经理薪酬水平的影响是正向的，而20
12、00年企业绩效、规模对总经理薪酬水平的影响是负向的。通过对两年的样本进行比较，得出结论企业绩效和企业规模对总经理报酬的决定作用有明显的提高。于东智，谷立日2001得出与魏刚近似的结论。（3）上市公司高管薪酬与公司国有股比例之间存在相关关系周立，贺颖奇2003使用1998年、1999年的年报数据，经过实证分析发现，经理人报酬与公司规模显著正相关，与国有股比例显著负相关；经理人的年龄越大收入越高。李琦（2003）选取373家1999年和312家2000年上市公司年报数据，检验我国上市公司高级管理层薪酬的影响因素。其研究结论公司规模是薪酬水平的主要影响因素，而业绩指标则没有得到很好的解释。总资产报酬
13、率和净资产报酬率并没有共线性的问题。在上市公司中，国家股的比例确实对高薪起到了抑制作用，国家股比例与高级管理层薪酬有显著的负相关性。也从另一个侧面反映了在薪酬制定过程中平均主义思想所起的障碍作用。上市年限对薪酬水平的影响也是显著的，说明上市年限对薪酬水平还是有显著的正向作用的。发行B股的公司希望通过高薪挽留人才，采用提高外部竞争力的薪酬战略思想。我国东部地区上市公司高级管理层的薪酬明显要高于中西部地区。年龄因素对薪酬的影响不明显，只有2000年的薪酬水平模型及其滞后模型得出了显著的负相关性结果。俊瑞，赵文进，张健（2003）选取127家上市公司2001年的年报数据，对上市公司高级管理层激励与经
14、营绩效的相关问题进行了检验。其研究结论高级管理层人均年度薪金报酬（取对数）与每股收益、国有控股比例、高级管理层总体持股比例以及公司总股本（取对数）呈多元线性关系。高级管理层人均年度薪金报酬（取对数）与每股收益、公司规模呈显著正相关关系。高级管理层人均年度薪金报酬（取对数）与高管持股比例也呈正相关关系，但显著性不强。（4）上市公司高管薪酬与高管持股比例之间存在相关关系李增泉（2000）选取799家（持股）和748家（年度报酬）上市公司1999年的年报数据研究经理人员持股情况年度报酬情况和企业绩效的关系，同时关注外生因素对其相关性的影响，对样本依据总资产规模、行业、国家股比例和区域四大因素进行了分
15、组研究。其研究结论如下年度报酬与企业绩效之间并不具有显著的相关关系。经理人员的年度报酬与所经营企业的规模大小密切相关。国家股权的比例尽管影响到经理人员的年度报酬，但并不影响企业绩效与经理人员年度报酬之间的相关性。当经理人员持有本公司股票达到一定数量后，持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响。区域因素和竞争因素会显著影响持股比例与企业绩效之间的相关性；企业规模与国家股比重并不影响持股比例的激励效用。杨瑞龙，刘江2002选取1999年家电行业上市公司为样本，考察经理薪酬与公司业绩之间的关系，其中经理薪酬不仅包括了现金工资和奖金部分，也包括了经理所持股份的增值部分，业绩指标用净资产收益率和每股收益衡
16、量，并以国有股和法人股占比来计量股权结构，研究结果显示，经理报酬与企业股权结构存在相关性，与企业绩效相关。谌新民、刘善敏2003选取1036家上市公司2001年的年报数据，分别从企业规模、行业类别、地域范围、股权结构四个方面来研究经营者年度报酬、持股比例与净资产收益率之间的相关关系。其研究结论我国上市公司经营者报酬水平偏低但有明显的提高，各类经营者之间报酬水平悬殊，报酬的确定与经营者的经营业绩关系不大；报酬结构中长期激励失衡。但“零报酬”比例逐年递减；持股比例与经营业绩有弱相关关系；经营者年薪、持股比例与资产规模显著相关行业特性显著影响经营者年薪、持股比例与经营业绩的相关性；不同区域的经营者年
17、薪、持股比例有较大的差异，不同区域经营者年薪、持股比例与经营业绩具有不同的相关关系。三、总结部分综上所述，大多数国外学者通过实证分析几乎得出了企业绩效和高层管理人员报酬、持股之间存在着显著正相关关系的结论，符合了委托代理理论在企业经理报酬设计上的观点，也与国外企业经营者薪酬制度的特点即将高层管理人员薪酬与企业短期绩效和长期盈利水平紧密联系的实际相符合。但是，这些研究大都集中于某种单独的因素对经营者报酬机制的激励作用，缺乏系统、全面地分析，研究的背景和数据大多以美英发达国家为主，这在一定程度上限制了研究结论的说服力和适用性。而国内学者在企业绩效和高层管理人员报酬关系实证分析结论间却存在着较大的分
18、歧，有的学者研究得出企业绩效和高层管理人员报酬之间存在较强的正相关关系，而有的学者却认为二者之间不存在显著的正相关关系。学者们关于高层管理人员薪酬与企业绩效关系的实证研究结论不一致，可能由于以下几个方面的原因（1）选择公司绩效衡量指标不同的影响。现有文献中公司绩效的衡量指标主要是会计收益类指标，而会计收益类指标很多，如净资产收益率、每股收益、总资产收益率等。在我国，公司市场价值的估计误差非常大，而会计制度不健全及上市公司对会计信息的操作又使会计指标颇多失真。因此，选择不同的公司绩效指标会对实证结果产生影响。（2）市场因素及公司特定因素的影响。影响公司绩效的市场因素有市场竞争程度、行业发展阶段、
19、产品需求总量大小及变化、宏观经济政策等。影响公司绩效的公司特定因素有公司产品所处的寿命周期阶段、产品成本、公司技术水平及管理水平等。在其他条件不变的情况下，这些因素都可能对公司绩效产生重要影响。因此，对公司绩效与高层管理人员激励的研究，必须在上述条件相同或相当的情况下进行，但由于上述条件的复杂性完全或基本一致的样本是难以获得的。（3）受定量分析的局限性。在我国，不论是国家控股企业还是法人控股企业，基本上都是国有企业。公司的运转在很大程度上是实现内部人尤其是管理者利益最大化，管理者在公司的实际利益或隐形收益大于各项激励措施所带来的收益。实证分析中舍弃了一些目前尚不能或很难定量的而可能对高层管理人
20、员报酬很重要的影响因素，使得研究结论具有一定的局限性。（4）实证方法不同。在模型构建上，有使用线性回归的，有使用非线性回归的；有的是单一方程，有的是联立方程；有的是对横截面数据进行检验，而有的是考察时间序列。主要参考文献1COUGHLAN,SCHMIDT,1985“EXECUTIVECOMPENSATION，MANAGEMENTTURNOVERANDPERFORMANCEANEMPIRICALINVESTIGATION”JOURNALOFACCOUNTINGANDECONOMICS,VOL7,PP43662JESEN,MURPHY,1990“PERFORMANCEPAYANDTOPMANAGE
21、MENTINCENTIVES”JOURNALOFPOLITICALECONOMY,VOL2,PP2252643HALL,LIEBMAN,1999“THEIMPACTOFRISKONEXECUTIVECOMPENSATION”JOUMALOFPOLITICALECONOMY,VOL9,PP48524COREJ,HOLTHAUSENR,LARCKERD,1999“CORPORATEGOVERNANCECHIEFEXECUTIVEOFFICERCOMPENSATIONANDFIRMPERFORMANCE”JOURNALOFFINANCEECONOMICS,VOL51,PP3714065CONYON,
22、MARTIN,SCHWALBACH,1999“CORPORATEGOVERNANCE，EXECUTIVEPAYANDPERFORMANCEINEUROPE”KLUWERACADEMICPUBLISHIERS,VOL9,PP1771786潘佳佳中国上市公司高管薪酬与公司绩效的相关性研究硕士论文南京航空航天大学,2008P10117蒋永中国上市公司高管薪酬激励与企业绩效的实证研究硕士论文西南大学，2007P13148张明辉，陈志广高级管理人员激励与企业绩效世界经济文汇，20024P29379周兆生中国上市公司总经理激励的实证研究改革，20033P333610林俊清，黄祖辉，孙永祥高管团队内薪酬差距
23、、公司绩效和治理结构经济研究,20034P314011魏刚高级管理层激励与上市公司经营绩效经济研究,20003P326412张正堂中国上市公司总经理报酬影响因素的实证研究中国矿业大学学报，20035P51752813于东智，谷立日上市公司管理层持股的激励效用及影响因素经济理论与经济管理，20019P243014周立，贺颍琦我国上市公司高级经理人补偿决定因素的实证研究当代经济科学，20032P677315李琦上市公司高级经理人薪酬影响因素分析经济科学,20036P13313416张俊瑞，赵进文，张建高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析会计研究，20039P293417李增泉激励机制与
24、企业绩效一项基于上市公司的实证研究会计研究,20001P243018杨瑞龙，刘江经理报酬、企业绩效与股权结构的实证研究江苏行政学院学报，20021P465419谌新民,刘善敏上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究经济研究20038P556320马晓慧上市公司高管薪酬与业绩的相关性分析武汉理工大学学报,20106P49750121胡婉丽,肖向兵上市公司高管薪酬与企业绩效关系研究运筹与管理,200412P11812322王前锋,田洁洁高管人员薪酬与绩效关系的行业性差异分析社会科学,20093P697223潘飞,石美娟,童卫华高级管理人员激励契约研究中国工业经济,20063P687424EICHHOLTZ,ROGER,2008“EXECUTIVECOMPENSATIONINUKPROPERTYCOMPANIES”JOURNALOFREALESTATEFINANCEANDECONOMICS,VOL36,NO4,PP40542625BARUCHLEV,GILLIAN,2008“EXECUTIVEPAYDISPERSION,CORPORATEGOVERNANCEANDFIRMPERFORMANCE”REVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOUNTING,VOL30,PP315338
