1、本科毕业设计（论文）文献综述题目浙江上市公司股利政策问题研究一、前言部分股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注，因为股利的发放既关系到上市公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的发展。稳定的股利政策可以增强投资者的信心，并能满足他们取得收入的愿望，有利于企业的可持续发展，因此对于上市公司管理层而言，如何制定合理的股利政策成为永恒追求的目标。1990年12月19日上海证券交易所的建立，揭开了我国证券市场的序幕。截至2010年11月底，沪深两市上市公司达2026家，涵盖主板、中小板和创业板，上市股票共2112只，总市值2643万亿元。20年来，资本市场累计融资365万亿元。
2、这为我国上市公司股利问题研究提供了很好的机遇和平台。随着上市公司股利分配中出现的问题，浙江上市公司的股利分配情况越来越引起社会的关注。上市公司不分配现象越演越烈，更引起广大投资者的不满和监管机构的注意。本文通过分析影响股利政策的因素和浙江上市公司股利政策现状，提出合理的改进建议和措施。具体研究内容主要集中在以下五个方面（1）股利政策基本理论问题；（2）股利政策对上市公司的重要意义；（3）浙江上市公司股利政策现状分析；（4）浙江上市公司股利政策中存在的问题；（5）改进浙江上市公司股利政策的对策措施。本文献综述将主要围绕上述问题展开。二、主体部分（一）国外关于上市公司股利分配问题的研究和实践状况在
3、过去四十多年里，财务金融学家们一直努力尝试着放松完善的资本市场假设来研究股利政策问题，从而形成了各种现代股利理论流派。LINTNER（1956）关于股利开创性研究，揭开了股利理论研究的序幕。关于公司为什么支付或不支付股利的问题吸引了很多财务金融学家们的探讨和研究。MILLER和MODIGLIANI1961提出了只要公司的投资政策是连续不变的，股利政策就是无关的股利无关论，标志着西方股利理论研究进入了一个崭新的时代。DHRYMES和KURZ（1967）研究表明行业因素对于股利政策有影响。成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业。BLACK1976给股利政策问题贴上了“
4、股利之谜”的标签来说明理论上主张的股利无关论或股利税收的不利论和实际上表明出来的公司发放相当高和稳定的股利这一令人惊异的对比。HAROSS和WATTS（1980）以1963年至1976年间149家公司的资料，进行股利宣告与盈利宣告时间关系研究，结果发现，市场对股利宣告的反应比盈余的宣告反应显著，他们认为股利和盈余数字对管理层而言，是可以来传递公司未来发展信息的重要工具。ROZEFF（1982）依据有效契约理论建立了代理成本和交易成本最小化决策模型研究决定股利支付率的主要因素，研究结果认为公司股利发放率可以通过外部筹资成本与公司增加股利的代成本的减少之间进行抉择而做出解释。DEANGELO，SK
5、INNER（1996）和BENARTZI，MICHAELY，THALER（1997）的进一步研究表明，股利分配的变化只说明了现在，并不能预见企业未来发展情况。从影响股利政策的因素看，众多国外学者研究表明第一，公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式。19711992年间，美国公司税后利润中约有50一70被用于支付股利。即使是在此之前的若干年里，这一比例也高达4060（MICHAELY，1995）。在20世纪80年代中期以前，派现一直是公司最主要的股利支付方式，而股票回购则处于次要地位。第二，现金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度
6、因国而异。从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40。而股东从公司回购股票中所取得的收入，则是被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。从英国与德国的情况看，股利分配的税收效应似乎较为明显。第三，公司通常均衡分配股利。多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利出人意料地大幅增长，公司也不会立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派现率，把股利支付慢慢调整到预定的目标分红率水平上。比如，美国上市公司的现金股利占公司净收入的比例在20世纪70年代约为3040；到80年代，这一比例提高到4050。同
7、样，在19711993年间，美国增加股利的上市公司数目也远远多于减少股利的上市公司数目。第四，股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息披露通常做出负向反应。实证研究表明，公司股利政策的“告示效应”较为明显。换言之，公司股利政策的变化与公司股价的变化是息息相关的。第五，法律环境对股利支付水平具有很大的影响。包括立法状况与执法质量在内的整个法律环境，对公司的股利政策具有至关重要的影响。（二）国内对上市公司股利分配的研究状况1、国内上市公司股利政策现状和问题我国在股利政策研究方面起步较晚，主要是借鉴国外理论，股利支付水平取决于前期的股利支付水平和当期的盈利水平。李常青
8、在股利政策理论与实证研究（2001）一书中介绍了股利政策及股利政策研究成果。但与西方财务界相比，我国财务学者的这些研究远远不能适应我国资本市场的变化。杨中环2007认为，影响上市公司股利的因素有公司规模、货币资金金额、可供分配的利润、现金流量、负债结构、税收政策、行业因素、政策影响或其他综合因素。不同规模的公司选择股利形式不同,规模小的公司倾向于选择股票股利,而规模较大的公司则倾向于选择现金股利；股利派现主要受货币资金金额、可供股东分配的利润两个因素影响,并与它们呈正相关；当公司不能满足股利目标存在股票价格下降时,具有更多现金流量波动性的公司将要支付较低股利,现金流量的波动性对股利决策产生重要
9、的影响。同时股利政策不是受某一因素影响,而是多个因素影响的结果。徐俊菊、吕雪山（2007）认为，股利分配政策是公司将企业的盈利在留存和支付股利之间进行分配的行为，它是公司三大财务决策之一。恰当的股利政策不仅可以树立上市公司的良好形象，而且能激发广大投资者对上市公司持续投资的热情，从而能使上市公司获得长期、稳定的发展条件和机会。因此，如何制定合理的股利政策，既兼顾公司和股东双方利益，同时又树立公司良好的形象以吸引投资者，对上市公司和证券市场的健康发展都具有十分重要的意义。丑春景（2007）认为，1990年11月上海证券交易所正式成立，标志着我国股票市场的诞生。它经历了从无到有，从小到大，从不规范
10、到逐步完善的过程。在股票市场规模不断发展的同时，上市公司日益成熟，投资者日趋理性，管理层的监管也日益规范。但总的来说，我国的证券市场还处于探索发展阶段，我国上市公司的股利分配政策也较随意。股利政策对公司的发展有独特的重要作用，需要考虑公司所处的行业，宏观经济走势，国家政策法规，结合上市公司的实际情况，制定有益于公司长远发展的股利分配政策，这是一个不可忽视的问题。蔡丽琴（2008）认为股利政策的最终目的是实现股东价值的最大化。而要做到这一点，上市公司制定的股利政策必须理性化。也就是上市公司期末在将税后利润在股东所得和公司留存之间进行分配时，能以长远的眼光，正确处理好公司的发展和股东利益。李刚、李
11、峰立2005认为，鼓励企业增加现金股利分配的意愿，逐步提高派息率和提高税后股息收益率是我国上市公司股利政策的又一个发展方向。我们应该借鉴国外公司最新股利分配政策，不断提高对投资者的回报水平。股利分配政策面面观，第一，剩余股利政策；第二，固定或持续增长股利政策；第三，固定股利支付率政策；第四，低正常股利加额外股利政策；根据我国上市公司的实际情况，对上面面提出的4种股利分配政策进行了调整，增加一种股利分配政策不分红低分红股利政策。我们将不分红低分红股利政策定义为年度平均支付股利005元，且年度平均股利支付率10。同时剔除一种股利分配政策低正常股利加额外股利政策，因为这种股利政策虽在理论上存在，但实
12、际操作中，由于上市公司对公司未来收益的预见性差，实际较少采用，在我国上市公司往往演变成了微型股利或不分红股利政策。钭志斌2010通过对浙江上市公司20042008的年度财务报告的分析，总结出浙江上市公司股利分配的特征如下普遍重视对股东回报，分红比例高；送股转增比例高，分配方式多样化；股利支付率波动幅度大，缺乏连续性；初次分配偏好“高派现、高转增”方式；实施中期分配的上市公司比例高。同时指出导致现状的原因有国家政策创建了良好的外部环境；管理者普遍重视股利信号传递作用；成长性决定着股利支付方式的多样性；股利政策受股权结构影响程度高。2、解决上市公司股利政策问题的措施针对我国上市公司股利政策这样的现
13、状分配股利的公司数量近几年来虽有所增加，但总体来说仍然较少；派现公司在分配股利的公司中所占比率仍然较低，但整体呈上升趋势；股利支付水平尽管有所提高，但仍普遍较低；超能力派现现象日益严重。相关文献给予我们采取相应措施解决问题的很多建议。原红旗（2004认为，应该对我国现有上市公司的股本结构和治理结构进行改进,形成合理的股权结构,有效的制衡机制和激励机制,公司才可能作出有利于股东利益最大化的股利政策。王真（2006）认为，我国应加大对上市公司的监管力度,建立一个比较科学的监管体系,特别是要加强对公司的现金流量产生影响的各种决策的监管,及时有效地发现与制止上市公司的“道德风险”行为。如采用送股方式的
14、股利分配政策的上市公司比较普遍,考虑到送红股属投资者的再投资行为,因此,对于送股的公司,可考虑要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信息。他还认为，我国上市公司不分配现象严重,并且不陈述不分配的原因,这是对广大投资者的一种不负责任的态度,使广大中小投资者的利益受到了损害。建议我国证券法应该明确规定公司的分红时间。吴新红2010针对我国现阶段上市公司股利政策现状，提出解决我国上市公司财务分配行为不规范问题的对策。第一，完善上市公司股权结构；第二，加强对股东的法律保护；第三，强化对上市公司的监管，提高监管水平；第四，上市公司自身应提高经营管理水平，优化其股利政策。希望通过这
15、些改进措施，加快我国上市公司政策制定的完善，缩小与国外上市公司的差距。三、总结部分从以上对国内外有关股利政策研究成果的回顾,可以看出国内外学者对股利政策的认识逐渐深入,对影响股利政策因素研究愈加全面和透彻。但随着我国金融市场的不断发展以及我国上司公司股权改革的进行,在新的制度背景下,对股利政策的研究必然会有新的突破。同时，我们认识到，国内对上市公司股利政策问题的研究还存在一些问题，如一般都是泛泛研究全国或某行业上市公司股利政策的研究成果较多，针对某一地区上市公司股利政策现状，总结问题，提出优化股利政策相应对策措施的研究成果太少。因此，本文在阐明股利政策的基本理论的基础上，分析股利政策对上市公司
16、的意义，通过选取一部分上市公司分析和总结浙江上市公司股利政策的现状和存在的问题，并提出改进浙江上市公司股利政策的对策措施，对提高浙江上市公司股利政策制定工作的水平，促进浙江上市公司可持续发展具有现实意义。主要参考文献1李常青股利政策理论与实证研究中国人民大学出版社,2001P24382杨中环我国上市公司股利政策影响因素实证研究综述广东财经职业院学报,2007（2）P29313徐俊菊,吕雪山上市公司股利政策研究中国管理信息化,20077P77784丑春景上市公司股利政策研究合作经济和科技,20078P22235蔡丽琴上市公司股利政策研究河北企业,20084P26296李刚,李峰立,黄建强创新股利
17、分配政策让投资者名惠实至中国证券报,2005年9月12日7钭志斌中小企业板股利分配行为特征及成因分析以浙江省54家中小企业上市公司为例财会通讯,2010（11）P458原红旗中国上市公司股利政策分析中国财政经济出版社,2004P1431459王真我国上市公司股利分配政策成因分析及改善建议黑龙江对外经贸，20062P10110210吴新红我国上市公司股利政策探析人民论坛,2010（26）P611魏刚中国上市公司股利分配问题研究东北财经大学出社,2001P202812林海,郑振龙银行监管的合约分析金融研究，2000（2）P131413黄玉云,王健胜,黄亮我国上市公司股利政策现状分析及建议经济师，2
18、0058P11111214何剑我国上市公司股利分配问题分析及建议集团经济研究，200512下P12412715周兵中国上市公司股利政策的行为金融分析西南财经大学硕士论文,2006年P12313316易颜新股利分配的理论模型和实证研究经济科学出版社，2008（12）P566417谷秀娟，倪海霞上市公司股利政策实证研究河南工业大学学报,200712P192318周仁俊，喻天舒上市公司股利政策实证研究财会通讯学术版,20063P778019刘安兵我国上市公司股利政策实证研究财会通讯学术版,20063P818320蔡丽琴上市公司股利政策研究河北企业20084P262921岑成德上市公司成长性的实证研究
19、商业研究,2002（4）P323522蓝发钦中国上市公司的股利政策论华东师范大学出版社,2001P12412823朱和平创业板上市公司的成长性评价研究科学出版社,2006P232524欧阳小明对我国创业板上市公司股利政策的研究会计之友（下旬刊）2010（10）P5625HKENTBAKER，GARYEPOWELL,ETHEODOREVEITREVISITINGMANAGERIALPERSPECTIVESONDIVIDENDPOLICYJOURNALOFECONOMICSANDFINANCE2002FALLP26727126AIVAZIAN,LAURENCEBOOTH,SEANCLEARYDIVIDENDPOLICYANDTHEORGANIZATIONOFCAPITALMARKETSJOFMULTIFINMANAG132003P101121
