1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文INCENTIVESANDOPPORTUNITIESTOMANAGEEARNINGSAROUNDOPTIONGRANTSRECENTACADEMICRESEARCHANDREGULATORYACTIONSTRONGLYSUGGESTTHATMANAGERSINTERVENEINGOVERNANCEANDREPORTINGPROCESSESTOINCREASETHEVALUEOFTHEIROPTIONPAYEG,HERONANDLIE2007BALSAM,CHEN,ANDSANKARAGURUSWAMY2003ABOODYANDKASZNIK2000FORELLE
2、ANDBANDLER2006COLLECTIVELY,RESULTSFROMPRIORRESEARCHINDICATETHATMANAGERSCANPURSUEAVARIETYOFINSIDERTRADINGSTRATEGIESINVOLVINGSIGNALSABOUTFIRMPERFORMANCE,CHANGESINSHAREPRICES,ANDTHETIMINGOFOPTIONGRANTDATESTHESESTRATEGIESGENERALLYREFLECTTHREEAPPARENTFORMSOFOPPORTUNISMASELECTIVELYRELEASINGVOLUNTARYDISCLO
3、SURESAROUNDGRANTDATES,BBACKDATINGGRANTSTOPERIODSOFLOWERSHAREPRICES,ANDCMANAGINGQUARTERLYEARNINGSINPERIODSLEADINGUPTOGRANTDATESTHECOMMONTHEMEOFTHISRESEARCHISTHATMANAGERSAPPEARTOUSEPRIVATEINFORMATIONABOUTFIRMPERFORMANCEORGRANTDATESORBOTHTOEXECUTEANOPTIONRELATEDSTRATEGYARGUABLY,SUCHACTIONSCANLEADTOLOWE
4、REXERCISEPRICESANDHIGHERSUBSEQUENTPAYOFFSFROMAPUBLICPOLICYPERSPECTIVE,THISISSUEISIMPORTANTENOUGHTHATREGULATORSHAVESPECIFICALLYTARGETEDTWOOFTHEABOVESTRATEGIESFIRST,THESECURITIESANDEXCHANGECOMMISSIONSECSEVERELYCURTAILEDTHESELECTIVERELEASEOFVOLUNTARYDISCLOSURESBYISSUINGREGULATIONFDIN2000SECOND,UNDERTHE
5、SARBANESOXLEYACT,CONGRESSDISCOURAGEDOPTIONBACKDATINGBYREQUIRINGTIMELIERREPORTINGOFGRANTSHOWEVER,THESEACTIONSCOULDUNINTENTIONALLYLEADTOINCREASEDPRESSURETOMANAGEEARNINGSASPARTOFANOPTIONRELATEDSTRATEGY,ACONSEQUENCETHATSEEMSINCONSISTENTWITHTHESECSOVERALLMANDATEFORIMPROVEDEARNINGSQUALITYLEVITT1999SARBANE
6、SOXLEYACT2002TOADDRESSTHISISSUE,WEEXAMINETHEDISCRETIONARYACCRUALSCOMPONENTOFEARNINGSANDITSRELATIONTOTHETIMINGOFEXECUTIVEOPTIONGRANTSINPARTICULAR,WEFOCUSONGRANTSMADESHORTLYAFTERTHEQUARTERLYEARNINGSANNOUNCEMENTPRIORRESEARCHSUGGESTSTHATACCRUALSCANBEUSEDTOLOWEREXERCISEPRICESBAKER,COLLINS,ANDREITENGA2003
7、BALSAMETAL2003ANDTHATTHISACCRUALMANAGEMENTISASSOCIATEDWITHMISSEDEARNINGSTARGETSMCANALLY,SRIVASTAVA,ANDWEAVER2008HOWEVER,THERESEARCHOFFERSDIFFERINGVIEWSONTHEINCENTIVESANDTHEOPPORTUNITIESTOIMPLEMENTANACCRUALSBASEDSTRATEGYFOREXAMPLE,AHOODYANDKASZNIK2000CONCLUDETHATANECESSARYCONDITIONFORANOPTIONRELATEDD
8、ISCLOSURESTRATEGYISTHATTHEOPTIONSCHEDULEISPREDICTABLEFIXED,ENABLINGMANAGEMENTTOANTICIPATEANUPCOMINGGRANTCONVERSELY,COLES,HERTZEL,ANDKALPATHY2006ANDMCANALLYETAL2008IMPLYTHATUSINGEARNINGSASASIGNALINANOPTIONRELATEDSTRATEGYISCONTINGENTONINVESTORSNOTBEINGABLETOANTICIPATEMANAGERSACTIONS,WHICHSUGGESTSTHATA
9、FIXEDSCHEDULECOULDLIMITSUCHASTRATEGYWEEXTENDTHISRESEARCHBYJOINTLYCONSIDERINGAINCENTIVESTOIMPLEMENTANACCRUALSTRATEGY,ANDBFACTORSASSOCIATEDWITHMANAGERSABILITYTOIMPLEMENTSUCHASTRATEGYOURSTUDYISTHEREFORETHEFIRSTTOCONSIDERTHEINTERSECTIONOFMULTIPLEINCENTIVEANDABILITYFACTORSAROUNDOPTIONGRANTDATESASARESULT,
10、WEPROVIDEINSIGHTSINTOSPECIFICCONDITIONSUNDERWHICHTHEACCRUALMANAGEMENTTHATHASBEENOBSERVEDINPRIORRESEARCHISLIKELYTOOCCURARGUABLY,IDENTIFYINGSPECIFICCONDITIONSUNDERWHICHTHEGRANT/ACCRUALSRELATIONISOBSERVEDORNOTOBSERVEDEXPLICATESPOSSIBLEECONOMICTENSIONSORTRADEOFFSUNDERLYINGTHEHYPOTHESIZEDSTRATEGYINOURDES
11、IGN,WEREEXAMINETHEGRANT/ACCRUALSRELATIONUSINGINCENTIVEMEASURESTHATHAVEBEENASSOCIATEDPREVIOUSLYWITHEARNINGSMANAGEMENTAROUNDGRANTDATES,SPECIFICALLYARELATIVEOPTIONPAYANDBPOORFIRMPERFORMANCEPRIORRESEARCHSUGGESTSTHATINCENTIVESSTRENGTHENWITHINCREASINGOPTIONPAYPOTENTIALBENEFITANDWITHUNUSUALLYLOWREPORTEDEAR
12、NINGSSUCHTHATTHEPOTENTIALCOSTSOFENGAGINGINTHESTRATEGYWOULDARGUABLYBEREDUCEDHOWEVER,PRIORRESEARCHHASLARGELYFOCUSEDONLYONTHEINCENTIVEASPECTOFTHEISSUEEG,MCANALLYETAL2008ASANEXTENSIONOFTHERESEARCH,WEINCORPORATETHEMANAGERSABILITYTOSUCCESSFULLYPURSUEATRADINGSTRATEGY,ASREFLECTEDINATHEREGULARITYOFTHEFIRMSGR
13、ANTINGSCHEDULEFIXEDVERSUSVARIABLEANDBTHEFREQUENCYOFGRANTDATESTHATCLOSELYFOLLOWANEARNINGSANNOUNCEMENTWETHUSCONSIDERTHEHYPOTHESISTHATMANAGERSAREMOREABLETOACTONGRANTSTHATFOLLOWFIXEDSCHEDULES,ANDTHECOMPETINGHYPOTHESISTHATFREQUENTREPETITIONSOFTHESTRATEGYINHERENTINAPREDICTABLEGRANTSCHEDULEWILLLIMITMANAGER
14、SABILITYTOEXECUTETHESTRATEGYOUREVIDENCESTRONGLYSUGGESTSTHAT,AFTERCONTROLLINGFORGRANTINGSCHEDULES,ANECESSARYCONDITIONTOOBSERVEACCRUALSMANAGEMENTISTHATEVENTGRANTSOCCURRELATIVELYINFREQUENTLYCONSISTENTWITHTHEIMPLICATIONINCOLESETAL2006,WECONCLUDETHATWHENINVESTORSCANANTICIPATEANUPCOMINGGRANT,MANAGERSSEEMT
15、OBELIMITEDINTHEIRABILITYTOIMPLEMENTANACCRUALSBASEDSTRATEGYOUREVIDENCEINDICATESTHATTHISFACTORDOMINATESMANAGERSABILITYTOBENEFITFROMADVANCEKNOWLEDGEINHERENTINAPREDICTABLESCHEDULETHERESULTSFROMOURSTUDYANDOTHERRECENTRESEARCHONOPTIONPAYPRACTICESOFFERACLEARPOLICYMAKINGIMPLICATIONITAPPEARSTHAT,THROUGHAVARIE
16、TYOFSTRATEGIES,MANAGERSAREABLETOPROFITFROMPRIVATEINFORMATIONABOUTTHEIROPTIONGRANTSCONSISTENTWITHCOLESETAL2006,THECOROLLARYIMPLICATIONOFOURSTUDYISTHATPRIVATEINFORMATIONABOUTANUPCOMINGGRANTAPPEARSTOBEANECESSARYCONDITIONFORANEARNINGSMANAGEMENTSTRATEGYCHANGESINTHECURRENTDISCLOSURERULESTOREQUIREADVANCENO
17、TICEOFABOARDAPPROVEDGRANTOROFAMANAGERSINTENTTOEXERCISECOULDBENEFITINVESTORSBYREDUCINGINFORMATIONASYMMETRYSURROUNDINGOPTIONTRANSACTIONSWHEREASTHECURRENTREGULATORYAPPROACHTOTHEOPTIONGRANTINGPROCESSFOCUSESONPROHIBITINGCERTAINTRANSACTIONSIE,BACKDATING,OURRESEARCHSUGGESTSTHATINCREASEDDISCLOSURESHOULDALSO
18、BECONSIDEREDASAMEANSOFLIMITINGTHEOPPORTUNITIESTOENGAGEINTHOSEPROHIBITEDTRANSACTIONSTHEREMAINDEROFTHEPAPERISSTRUCTUREDASFOLLOWSINSECTION2,WEREVIEWTHEPRIORLITERATUREANDDEVELOPOURRESEARCHHYPOTHESESINSECTION3,WEDESCRIBETHERESEARCHDESIGNUSEDINOURSTUDYSECTION4PRESENTSOURMAINRESULTSANDPROVIDESDETAILSONSENS
19、ITIVITYTESTSFINALLY,INSECTION5,WEDISCUSSTHESERESULTSANDPRESENTOURMAINCONCLUSIONSTHEORETICALANDEMPIRICALRESEARCHHASGENERALLYDEMONSTRATEDTHATSTOCKOPTIONSEFFICIENTLYMITIGATEINCENTIVEALIGNMENTPROBLEMSOPTIONPAYISTYPICALLYTHELARGESTCOMPONENTOFEXECUTIVECOMPENSATION,OFTENDOMINATINGALLOTHERFORMSOFCONTINGENTP
20、AYCOMBINEDBRYAN,HWANG,ANDLILIEN2000WALLSTREETJOURNAL2005FIRMSGENERALLYGRANTOPTIONSTOSENIOREXECUTIVESONCEAYEARUNDERAFORMALSHAREHOLDERAPPROVEDPLAN,WITHSPECIFICGRANTSAUTHORIZEDBYTHECOMPENSATIONCOMMITTEEFORFINANCIALREPORTINGANDTAXREASONS,THEMAJORITYOFEXECUTIVEOPTIONSHAVEBEENGRANTEDWITHANEXERCISEPRICESET
21、EQUALTOTHESHARESMARKETPRICEONTHEDATEOFGRANTMURPHY1999RECENTRESEARCH,HOWEVER,INDICATESTHATOPTIONSCANALSOBEASSOCIATEDWITHOPPORTUNISTICBEHAVIORAIMEDATLOWERINGEXERCISEPRICESTHEHYPOTHESIZEDBEHAVIORISGENERALLYPREDICATEDONANASSUMPTIONTHATMANAGERSHAVEPRIVATEKNOWLEDGEOFPENDINGOPTIONTRANSACTIONSEMPIRICALEVIDE
22、NCEOFMANAGEMENTSINFLUENCEONORDIRECTINVOLVEMENTINCORPORATEPAYPRACTICESSTRONGLYSUGGESTSTHATTHISISAREASONABLEASSUMPTIONYERMACK1997MURPHY1999FORELLEANDBANDLER2006THISRESEARCHCANBEGROUPEDALONGTHREELINESOFINQUIRY,EACHFOCUSINGONAPOSITEDSTRATEGYTHEFIRSTLINEEXAMINESTHETIMINGOFDISCLOSURESABOODYANDKASZNIK2000E
23、XAMINEFIRMSVOLUNTARYDISCLOSURESANDFINDTHATUNDERAFIXEDGRANTINGSCHEDULE,BADNEWSTENDSTOPRECEDEGRANTDATESANDGOODNEWSTENDSTOFOLLOWCONSISTENTWITHTHISNOTION,ABOODYANDKASZNIKANDOTHERSREPORTEVIDENCETHATSTOCKRETURNSSYSTEMATICALLYLAGPRIORTOGRANTDATESANDADVANCEAFTERWARDCHAUVINANDSHENOY2001YERMACK1997ASECONDLINE
24、EXAMINESBACKDATING,INWHICHGRANTDATESARERETROACTIVELYASSIGNEDTOHISTORICALLYLOWSHAREPRICESHERONANDLIE2007NARAYANAN,SCHIPANIANDSEYHUN2007INCONTRASTTOTHEABOODYKASZNIKVIEWPOINT,BACKDATINGPRESUMESTHATMANAGERSHAVETHEABILITYTOMANIPULATETHEGRANTDATEAROUNDKNOWNSHAREPRICEHISTORYTHETHIRDLINEOFINQUIRY,THEONEWEEX
25、TEND,EXAMINESASTRATEGYOFMANAGINGEARNINGSPRIORTOOPTIONGRANTDATESTHEGENERALASSERTIONISTHATTHROUGHMANIPULATIONOFDISCRETIONARYACCRUALS,EARNINGSCANBEUSEDTOSIGNALWEAKERPERFORMANCEBEFORETHEGRANT,INDIRECTLYLOWERINGTHEEXERCISEPRICEOFTHEOPTIONSBAKERETAL2003BALSAMETAL2003MCANALLYETAL2008EXTENDTHISRESEARCHBYEXA
26、MININGTHERELATIONBETWEENGRANTSANDMISSEDEARNINGSTARGETS,ANEVENTTHATCOULDHAVEALARGEINFLUENCEONEXERCISEPRICES,BUTCOULDALSOIMPOSESIGNIFICANTCOSTSONSHAREHOLDERSTHERESULTSINMCANALLYETAL2008SUGGESTTHATACCRUALSAREUSEDTOINTENTIONALLYMISSEARNINGSTARGETSINADVANCEOFOPTIONGRANTSTAKENTOGETHER,PRIORRESEARCHSUGGEST
27、STHATACCRUALSPLAYANIMPORTANTROLEININFLUENCINGEXERCISEPRICES,WHETHERTHROUGHMISSEDEARNINGTARGETSORTHROUGHMORESUBTLEEFFORTSTOMANAGEEARNINGSDOWNWARDPRIORSTUDIESOFTHEGRANT/ACCRUALSRELATIONIMPLICITLYASSUMEDTHATINVESTORSCANBEREPEATEDLYMISLEDBYANEARNINGSMANAGEMENTSTRATEGYHOWEVER,RECENTEVIDENCESEEMSTOCONTRAD
28、ICTTHISNOTIONCOLESETAL2006EXAMINEDISCRETIONARYACCRUALSINQUARTERSBETWEENTHEDATEOFCANCELLATIONANDSUBSEQUENTREISSUEOFOPTIONSALTHOUGHTHEYNOTETHATACCRUALSARERELATIVELYINCOMEDECREASINGLEADINGUPTOTHEREISSUEIMPLYINGEARNINGSMANAGEMENT,THEAUTHORSCONCLUDETHATINVESTORSIGNORETHISEARNINGSSIGNALTHEREFORE,MANAGERSA
29、BILITYTOPURSUEANOPTIONRELATEDSTRATEGYCOULDBELIMITEDBYINVESTOREXPECTATIONSCONSISTENTWITHTHISREASONING,MCANALLYETAL2008NOTETHATTHEPATTERNOFMISSEDEARNINGSTARGETSOBSERVEDINTHEIRDATAINDICATESTHATFIRMSDONOTMISSEARNINGTARGETSREPEATEDLYINADVANCEOFGRANTSCOLLECTIVELY,THERESULTSINCOLESETAL2006ANDMCANALLYETAL20
30、08SUGGESTINGENERALTHATTHEMORETRANSPARENTTHEINCENTIVESUNDERLYINGANEARNINGSANNOUNCEMENT,THELESSINFLUENCETHEANNOUNCEMENTMIGHTHAVEONEXERCISEPRICESHISTORICALPATTERNSINTHETIMINGOFGRANTSINOURCASE,GRANTPREDICTABILITYANDGRANTFREQUENCYCOULDHAVEIMPLICATIONSFORTHETRANSPARENCYOFANOPTIONRELATEDACCRUALSTRATEGYAND,
31、THEREFORE,COULDINFLUENCEMANAGERSABILITYTOIMPLEMENTTHESTRATEGYINCOMPARISONWITHOURAPPROACH,COLESETALDONOTCONSIDERHISTORICALPATTERNSOFGRANTTIMING,WHILEMCANALLYETALONLYINDIRECTLYCONSIDERHOWHISTORICALPATTERNSMIGHTRELATETOACCRUALSCHOICESACCORDINGLY,OURSTUDYISTHEFIRSTTOJOINTLYCONSIDERTHEINCENTIVESANDTHEABI
32、LITYTOINFLUENCEEXERCISEPRICESTHROUGHDISCRETIONARYACCRUALSTHEABOVEFRAMEWORKCONNECTINGMANAGERSINCENTIVESANDABILITYTOMANAGEEARNINGSLEADSUSTODEVELOPSEVERALHYPOTHESESOURHYPOTHESESLINKVARIATIONINOPTIONPAY,FIRMPERFORMANCE,ANDGRANTINGSCHEDULESWITHTHESTRENGTHOFTHEGRANT/ACCRUALSRELATIONINDEVELOPINGTHESEHYPOTH
33、ESES,WEPRESUMETHATTHEDIRECTEFFECTSOFHIGHOPTIONPAYBALSAMETAL2003BARTOVANDMOHANRAM2004MCANALLYETAL2008ANDWEAKFIRMPERFORMANCEPOURCIAU1993BAKERETAL2003FOUNDINPRIORRESEARCHWILLHOLDINOURSTUDYHOWEVER,OURFRAMEWORKSUGGESTSTHATTHEGRANT/ACCRUALSRELATIONSHOULDALSOVARYWITHTHENATUREOFTHEGRANTINGSCHEDULEOTHERWISE,
34、ASIMPLIEDINCOLESETAL2006,INVESTORSWOULDANTICIPATEANUPCOMINGAWARD,RECOGNIZETHEINCENTIVEFORMANAGERSTOINTERVENEINTHEREPORTINGPROCESS,ANDTHUSDISCOUNTTHEINFORMATIVENESSOFEARNINGSANNOUNCEMENTSCLOSETOTHOSEGRANTDATESWEPROPOSEHYPOTHESESFORTWOCOMPETINGFACTORSTHATCOULDINFLUENCETHEABILITYTOEXECUTEANACCRUALSBASE
35、DSTRATEGYFIRST,WECONSIDERGRANTPREDICTABILITYANDITSINFLUENCEONINVESTORSABILITYTOANTICIPATEOPPORTUNISTICBEHAVIORABOODYANDKASZNIK2000FINDTHATTHEUSEOFDISCLOSURESTOREDUCEEXERCISEPRICESISDEPENDENTONTHEGRANTSCHEDULEBEINGFIXEDTHEYASSERTTHATMANAGERSMUSTBEABLETOPREDICTTHEGRANTINORDERTOTAKEPREGRANTACTIONSTORED
36、UCEEXERCISEPRICESHOWEVER,COLESETAL2006FINDTHATOPPORTUNISTICATTEMPTSTOINFLUENCEEXERCISEPRICEARELARGELYUNSUCCESSFULWHENINVESTORSCANALSOANTICIPATETHESTRATEGYTHEREFORE,IFMANAGERSCANPREDICTANUPCOMINGAWARD,ITBECOMESANEMPIRICALQUESTIONWHETHERTHEYALSORECOGNIZETHATINVESTORSMIGHTBEABLETO“SEETHROUGH“ANDUNWINDA
37、NYOPPORTUNISTICACCRUALCHOICESSECOND,WECONSIDERGRANTFREQUENCYANDHOWITMIGHTINFLUENCEINVESTORSABILITYTOANTICIPATEGRANTSCONCLUSIONSTHERESULTSFROMOURSTUDYHAVEDIRECTIMPLICATIONSFORTHEREGULATIONOFCORPORATEOPTIONGRANTINGPRACTICESFIRST,THEEVIDENCESUGGESTSTHAT,SIMILARTORECENTREGULATIONTARGETINGBACKDATINGPRACT
38、ICES,CHANGESINTHECURRENTDISCLOSURERULESFORGRANTSANDEXERCISESSHOULDBECONSIDEREDFOREXAMPLE,REQUIRINGADVANCENOTICEOFABOARDAPPROVEDGRANTOROFAMANAGERSINTENTTOEXERCISEMIGHTBENEFITINVESTORSBYREDUCINGINFORMATIONASYMMETRYSURROUNDINGOPTIONTRANSACTIONSSECOND,OURRESULTSINDICATESPECIFICCONDITIONSUNDERWHICHTHEOPT
39、IONRELATEDINCENTIVESTOINFLUENCEREPORTEDEARNINGSARESTRENGTHENEDWITHTHISINSIGHT,BOARDSOFDIRECTORS,REGULATORS,ANDAUDITORSCANANTICIPATETHEINCENTIVESTOMANAGEEARNINGSAROUNDOPTIONTRANSACTIONDATESANDMONITORMOREEFFECTIVELYSOURCETERRYABAKER,DENTONLCOLLINS,AUSTINLREITENGA,2009“INCENTIVESANDOPPORTUNITIESTOMANAG
40、EEARNINGSAROUNDOPTIONGRANTS”CONTEMPORARYACCOUNTINGRESEARCH,VOL26,NO3,APRIL,PP64972译文围绕期权授予的激励机制和盈余管理机会最近的学术研究和监管行为强烈表明管理者在公司治理以及报告过程中通过干预来增加他们股权支付的价值（例如赫伦和李，2007年；鲍尔萨姆和陈，2003年；阿布迪和凯兹尼克，2000年；福尔尔和班得勒，2006年）。原有的研究结果也共同地表明，管理者可以探求各种各样的涉及公司业绩的信号、股票价格的变化以及期权授予日期的内幕交易策略。这些策略普遍反映三个明显的机会主义形式（A）在期权授予日期前后有选择地
41、进行自愿信息披露；（B）追溯期权到较低的股票价格期间；（C）在期权授予日期前的一段期间管理季度盈余。本研究的共同主题是，管理者倾向于使用有关于公司业绩或授予日期（或两者兼而有之）的私人信息执行一个与期权有关的策略。可以说，这种行为会导致较低的执行价格以及以后较高的回报。从公共政策的角度来看，这个问题足够重要以至于监管部门专门针对上述两个策略。首先，美国证券交易委员会（SEC）通过2000年金融衍生工具的发行规则对自愿披露的选择性释放进行严格限制。其次，在萨班斯奥克斯利法案之下，国会通过要求及时地对期权进行报告阻止了期权的追溯。然而，这些行为可能会无意中导致将管理盈余作为与期权相关的策略的一部分
42、的压力增加，这个结果似乎与美国证券交易委员会提高盈余质量的总体要求不相符（莱维特，1999年；萨班斯奥克斯利法案，2002年）。为解决这个问题，我们研究作为盈余组成部分的可操纵应计利润以及它与期权的执行时间之间的关系。我们尤其关注季度盈余报告之后的期权制定问题。此前的研究表明应计项目可用于降低执行价格（贝克、柯林斯和瑞坦加，2003年；鲍尔萨姆等，2003年），这种收益管理是与错失盈利目标相关的（麦卡纳利、斯里瓦塔瓦和韦弗，2008年）。但是研究提供了关于实施以应计项目为基础的策略的动机和机会的不同观点。例如，阿布迪和凯兹尼克（2000年）的结论是，一个与期权相关的披露策略的必要条件是该期权计
43、划是可预测的（固定的），从而使管理部门预测到即将到来的授予。相反地，科尔斯、希素和卡尔帕斯（2006年）以及麦卡纳利等（2008年）却暗示，在一个与期权相关的策略中使用盈余作为信号取决于投资者无法预期管理者的行为，这说明一个固定的计划会限制这样一种策略。我们综合下述考虑对本研究进行扩展（A）实施应计策略的动机；（B）与管理者实施这样一种策略的能力相关的因素。所以，我们的研究首先要考虑的是围绕期权授予日期的多重动机和能力因素的交叉点。因此，我们提出了对特定条件的见解，在这一特定条件下，在以前的研究中已经观察到的收益管理将有可能发生。可以说，确认授予/应计关系被观察到或不被观察到的特定条件阐述了在
44、假设策略下可能出现的经济紧张局势或交易。在我们的设计中，我们使用在以前一直与围绕授予日期的盈余管理相联系的激励措施重新审视授予/应计之间的关系，明确地说是（A）股权的相对支付；（B）不佳的公司业绩。此前的研究表明，伴随着上升的股权支付（潜在利益）和不寻常的低的报告盈余，激励机制得到加强（以致从事该策略的潜在成本无疑会减少）。但是，以前的研究在很大程度上只集中在激励方面的问题（如麦卡纳利等，2008年）。作为该研究的延伸，我们运用管理者的能力，追求成功的交易策略，如（A）公司授予计划的规律性（固定的和变动的）；（B）紧密跟随盈余报告的授予日期的频率。因此，我们考虑管理者更可能按照固定的授予计划行
45、事这样一个假设以及竞争假设一个可预见的授予计划所固有的该策略的频繁重复性将会限制管理者执行该策略的能力。我们的证据强烈表明，控制授予计划后，观察收益管理的一个必要条件是项目授予发生的相对罕见。与科尔斯等在2006年的暗示相一致，我们得出这样的结论当投资者可以预见到一个即将到来的授予，管理者实施以应计项目为基础的策略的能力可能会受到限制。我们的证据表明，这个因素控制了管理者利用对可预见的计划的预先了解来获益的能力。我们的研究及其他关于股权支付的最新研究成果提供了一个清晰的政策含义。看来，通过各种各样的策略，管理者能够从他们期权授予的私人信息中获利。和科尔斯等人在2006年的结论一致，我们的研究暗
46、示有关一个即将到来的期权授予的私人信息似乎是一个盈余管理战略的必要条件。当前信息披露规则的变化，即要求提前通知一个经董事会批准的授予计划或者管理者的执行意图，可以减少围绕期权交易的信息不对称而使投资者获益。而当前对期权授予过程的监管模式致力于禁止某些交易行为（如回溯期权），我们的研究表明，增加披露也应作为一种限制参与这些禁止交易的机会的一种方式。本文的其余部分的结构如下第二部分，我们回顾了以前的文献以及发展了我们的研究假设；第三部分，我们描述了在我们的研究中使用的研究假设；第四部分，介绍我们主要的研究结果以及提供有关敏感性测试的详细阐述；最后在第五部分，对这些结果进行讨论并提出我们的主要结论。
47、理论和实证研究表明,通常股票期权能有效地缓解激励机制的问题。股权支付往往是管理层薪资水平的最大组成部分，经常支配所有其它可能的支付形式。布莱恩，黄和丽莲，华尔街日报，2005。公司通常每年制定一个正式的经股东批准的计划，将期权以及经薪酬委员会批准的特权授予公司高级主管人员。基于财务报告和税务的原因，大部分执行期权在授权之日起就被赋予一个与股票的市场价格同等的执行价格。然而，最近的研究却表明期权也与旨在降低其执行价格的机会主义行为存在着联系。这种虚拟的行为通常是基于管理者在期权交易中具备私人的知识这个假设前提。管理层对公司薪酬制度的影响或者直接参与的实验证据已经强烈地表明这是一个合理的假设（叶麦
48、克，1997年；墨菲，1999；福尔尔和班得勒，2006年）。本研究可以沿着三条线进行，每一条都专注于一个假定的战略。第一条线考察信息披露的时机问题。阿布迪和凯兹尼克（2000）审查公司的自愿信息披露情况发现在一个固定的授予计划安排下，管理层倾向于在期权授予日之前公布坏消息，而在期权授予日以后，则倾向于公布利好消息。与此观点相一致，阿布迪和凯兹尼克以及其他一些报告证明股票收益在期权授予日期之前被有组织地低估，而在之后就开始增长（沙文和谢诺伊，2001年；叶麦克，1997年）。第二条线考察追溯日期，即期权授予日期被回溯指派到历史低股票价格的日期（赫伦和李，2007年；纳拉亚南、斯奇巴尼和西亨，2
49、007年）。与阿布迪和凯兹尼克的观点形成对照，追溯观点假定在已知股票价格历史的情况下管理者具有操纵期权授予日期的能力。研究的第三条线是第一条线的延伸，考察一个在期权授予日之前管理盈余的战略。一般的说法是通过可操控性应计利润的操纵，盈余可用于在授予前暗示下跌的业绩，会直接降低期权的执行价格（贝克等，2003年；鲍尔萨姆等，2003年）。麦卡纳利等（2008年）通过考察期权授予和未实现的盈余目标之间的关系对此项研究进行了扩展，这是一个会对期权的执行价格产生重大影响，但同时也会给股东施加重大成本压力的举措。2008年麦卡纳利等人的研究结果指出，在期权授予日前应计利润被有意操纵使其偏离盈余目标。综观来说，之前的研究表明不论是通过偏离盈余目标还是通过更多隐蔽的行为来进行向下的盈余管理，应计利润都在影响期权执行价格上扮演了一个很重要的角色。之前对于期权授予和应计利润之间相互关系的研究隐含着一个假设就是投资者可能受到盈余管理策略的反复误导。然而,最近的研究证据好像与这种想法相抵触。科尔斯等（2006年）在期权的作废和之后的重新发行期间对可操控性应计利润进行暗中研究。尽管他们指出应计利润在期权的重新发行之前有相对的下降（这意味着盈余管理）,但是作者推断出投资者会忽视这个盈余管理的信号。因此，管理者执行与期权相关策略的能力受到投资者期望的制约。与此研究结果相一致，麦
