1、本科毕业论文（设计）外文翻译原文DISCLOSUREQUALITYANDCASHFLOWWESTUDYARELATIVELYRECENTCHANGEINVOLUNTARYDISCLOSUREPRACTICESBYMANAGEMENT,NAMELYTHEISSUANCEOFMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSWHILEWEFINDSOMEMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSINTHEEARLY1980S,THEINCIDENCEOFSUCHDISCLOSURESISLOWUNTILRECENTYEARSHOWEVER,SINCE2000,THEREHASBEE
2、NADRAMATICINCREASEINTHEISSUANCEOFMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSANDTHENUMBEROFSUCHFORECASTSHASMORETHANTRIPLEDFROMPRE2000LEVELSONEPOTENTIALEXPLANATIONFORTHISTRENDISREGULATIONFD,WHICHWENTINTOEFFECTIN2000FOREXAMPLE,IFMANAGERSWEREDISCLOSINGCASHFLOWFORECASTSPRIVATELYTOANALYSTSPRIORTOREGULATIONFD,THEYWOULDHAV
3、ETOPUBLICLYDISCLOSESUCHFORECASTSTOALLPARTIESAFTERREGULATIONFDORCURTAILTHEIRMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSCOMPLETELYREGULATIONFDPOTENTIALLYINCREASESCOMPANYDISCLOSUREOFAWIDEARRAYOFFINANCIALINFORMATION,INCLUDINGCASHFLOWINFORMATIONCONSISTENTWITHTHIS,WEALSODOCUMENTANINCREASINGFREQUENCYOFMANAGEMENTEARNINGSFO
4、RECASTSINRECENTYEARSANOTHERPOTENTIALEXPLANATIONFORTHERECENTTRENDOFMOREMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSISINVESTORSANDANALYSTSPAYINGMOREATTENTIONTOCASHFLOWINFORMATIONTHANBEFORERECENTCORPORATESCANDALSINVOLVINGENRON,WORLDCOMANDOTHERS,HAVEHEIGHTENEDINVESTORCONCERNOVERPOTENTIALACCOUNTINGEARNINGSMANIPULATIONSSU
5、CHCONCERNSWERERECENTLYNOTEDINABUSINESSWEEKARTICLEENTITLED“FUZZYNUMBERS”CONSISTENTWITHANINCREASEINTHEDEMANDFORCASHFLOWINFORMATIONBYINVESTORS,WEALSOFINDANALYSTFORECASTSOFCASHFLOWDURINGTHE20002003PERIODMORETHANDOUBLEDFROMPRE2000LEVELSWESTUDYVOLUNTARYMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSANDTESTHYPOTHESESONMANAGER
6、SINCENTIVESTOISSUETHESEFORECASTSPRIORVOLUNTARYDISCLOSURELITERATUREOFFERSVARYINGPREDICTIONSFORMANAGEMENTSINCENTIVESTOPROVIDEDISCLOSUREASWELLASTHENATUREOFINFORMATIONCONVEYEDINMANAGEMENTDISCLOSURESFOREXAMPLE,THEORETICALMODELSDEMONSTRATETHATWHENTHEREAREPROPRIETARYCOSTSOFDISCLOSUREORWHENINVESTORSAREUNCER
7、TAINABOUTTHEINFORMATIONMANAGEMENTHAS,FIRMSWILLVOLUNTARILYDISCLOSEGOODNEWSANDWITHHOLDLESSFAVORABLENEWSEARLYEMPIRICALSTUDIESONMANAGEMENTEARNINGSFORECASTSPROVIDEEVIDENCECONSISTENTWITHTHISPREDICTIONMORERECENTEMPIRICALWORK,HOWEVER,SUGGESTSTHEIMPORTANCEOFLITIGATIONRISKINAFFECTINGMANAGEMENTEARNINGSFORECAST
8、SSKINNER1994ANDKASZNIKANDLEV1995DOCUMENTTHATMANAGEMENTEARNINGSFORECASTSAREMORELIKELYTOCONVEYBADNEWS,CONSISTENTWITHMANAGERSARECONCERNEDWITHTHERISKOFLITIGATIONANDISSUEPREEMPTIVEEARNINGSFORECASTSTOADJUSTDOWNWARDINVESTOREXPECTATIONSEARNINGSFORECASTSLIKELYPLAYASPECIALROLEINREDUCINGTHERISKOFLITIGATION,AND
9、AMOREIMPORTANTROLETHANMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSFORFIRMSWITHBADNEWSANDTHUSCONCERNEDABOUTPOTENTIALLITIGATION,EARNINGSRELATEDDISCLOSURESARELIKELYTOBEMOREEFFECTIVEINCONVEYINGTHATBADNEWSTOINVESTORSTHANDISCLOSURESOFOTHERFINANCIALINFORMATIONSUCHASCASHFLOWSBECAUSE,INGENERAL,EARNINGSISTHEMOSTINFORMATIVESUM
10、MARYPERFORMANCEMEASURETHUS,EARNINGSDISCLOSUREISMORELIKELYTOBRINGABOUTTHENEEDEDADJUSTMENTTOINVESTOREXPECTATIONSASARESULT,THEPROPENSITYFOREARNINGSFORECASTSTOREFLECTBADNEWSASDOCUMENTEDINSOMEOFTHEPRIORSTUDIESMAYNOTAPPLYTOOTHERTYPESOFMANAGEMENTFORECASTSSUCHASCASHFLOWFORECASTSCONSISTENTWITHTHIS,USINGDATAS
11、INCETHE1980S,RESEARCHERSFINDTHATBETTERPERFORMANCEISASSOCIATEDWITHHIGHEROVERALLDISCLOSURELEVELSWEPREDICTTHATMANAGEMENTISSUESCASHFLOWFORECASTSTOSIGNALGOODNEWSINCASHFLOW,TOMEETINVESTORDEMANDFORCASHFLOWINFORMATION,ANDTOPRECOMMITTOACERTAINCOMPOSITIONOFEARNINGSINTERMSOFCASHFLOWVERSUSACCRUALS,THUSREDUCINGT
12、HEDEGREEOFFREEDOMINEARNINGSMANAGEMENTOURFINDINGSARECONSISTENTWITHTHESEPREDICTIONSWEFINDTHATTHELIKELIHOODOFMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSINCREASESINPERIODSWHENTHEREISALARGEINCREASEINOPERATINGCASHFLOW,WHENANALYSTSAREFORECASTINGANEARNINGSLOSS,WHENMANAGEMENTSPECIFICALLYREVEALSINTHEIRPRESSRELEASESTHATEARNIN
13、GSWILLBEEITHERBELOWORABOVEEXPECTATIONSANDWHENFIRMISYOUNGINADDITION,WEFINDTHATTHELIKELIHOODOFMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSDECREASESINPERIODSWITHEXTREMEPOSITIVEDISCRETIONARYACCRUALSWEDOCUMENTTHATFIRMSISSUINGMANAGEMENTCASHFLOWFORECASTSTENDTOHAVEBETTERCASHFLOWINFORMATIONTHANTHOSEWITHOUTAFORECASTANDTHATMAN
14、AGEMENTCASHFLOWFORECASTSTENDTOBEATEXISTINGEXPECTATIONSTHISAPPLIESTOSITUATIONSWHERETHEREISVERYBADORVERYGOODNEWSINEARNINGSANDWHENTHEFIRMISYOUNG,SUGGESTINGTHATMANAGEMENTUSESCASHFLOWFORECASTSTOMITIGATETHENEGATIVEIMPACTOFBADNEWSINEARNINGS,TOLENDCREDIBILITYTOGOODNEWSINEARNINGSANDTOSIGNALECONOMICVIABILITYI
15、NYOUNGFIRMSWEPROVIDEEVIDENCEONHOWMANAGEMENTREPORTSACTUALCASHFLOWINFORMATIONINSUBSEQUENTPRESSRELEASESWEDOCUMENTTHATMANAGERSUSEDISCRETIONINREPORTINGREALIZEDCASHFLOWSINEARNINGSANNOUNCEMENTRELATEDPRESSRELEASESANDADOPTALTERNATIVEDEFINITIONSOFCASHFLOWSVISVISGAAPDEFINITIONSOFCASHFLOWPERTHESTATEMENTOFCASHFL
16、OWSSPECIFICALLY,MANAGEMENTANNOUNCEDACTUALCASHFLOWSTENDTOEXCEEDACTUALGAAPCASHFLOWSASARESULT,MANAGEMENTANNOUNCEDACTUALCASHFLOWSMEETORBEATMANAGEMENTCASHFLOWPROJECTIONSMOREOFTENTHANACTUALGAAPCASHFLOWSMEETORBEATMANAGEMENTPROJECTIONS,GENERATINGSIGNIFICANTLYPOSITIVECASHFLOWFORECASTERRORSTHISFINDINGSUGGESTS
17、THATASIMILARPRACTICETOMANAGEMENTSANNOUNCEMENTOFPROFORMAEARNINGSALSOEXISTSFORMANAGEMENTANNOUNCEMENTOFCASHFLOWSSLOAN1996PROVIDESEVIDENCETHATINVESTORSOVERESTIMATETHEPERSISTENCEOFACCRUALSANDUNDERESTIMATETHEPERSISTENCEOFCASHFLOWTHISRESULTSINMISPRICINGLABELEDTHEACCRUALANOMALYWHEREATRADINGSTRATEGYDESIGNEDT
18、OEXPLOITINVESTORSMISUNDERSTANDINGOFTHEPERSISTENCEOFEARNINGSCOMPONENTSEARNSSIGNIFICANTABNORMALRETURNSLITERATUREEXTENDINGSLOAN1996PRIMARILYFOCUSESONACCRUALOVERVALUATIONEG,XIE2001THOMASCOLLINS,GONG,YU2007BARONERICHARDSON,SLOAN,SOLIMAN,YU2007BARONEKIMDESAI,RAJGOPAL,MASHRUWALA,RAJGOPAL,BARONEYU2007BARONE
19、YU2007BARONEMAGILKE2008THISSTUDYINVESTIGATESTHERELATIONSHIPBETWEENDISCLOSUREQUALITYANDTHEMISPRICINGOFTHECOMPONENTSOFEARNINGSIE,ACCRUALSANDCASHFLOWOURRESULTSPROVIDEUSEFULINFORMATIONTOREGULATORS,ACADEMICS,ANDINVESTORSINTERESTEDINTHEPRICINGOFEARNINGSCOMPONENTSSPECIFICALLY,WEILLUSTRATEAPOTENTIALBENEFITO
20、FBETTERQUALITYDISCLOSUREBYDOCUMENTINGASPECIFICCASEINWHICHHIGHERQUALITYDISCLOSUREISASSOCIATEDWITHMOREEFFICIENTPRICESTHERESULTSOFTHISSTUDYAREALSORELEVANTTOTHESTREAMOFRECENTACADEMICRESEARCHINVESTIGATINGTHEDETERMINANTSOFACCRUALANDCASHFLOWMISPRICINGSOURCEMICHAELSDRAKE,JAMESNMYERSANDLINDAAMYERS,2008“DISCL
21、OSUREQUALITYANDCASHFLOW”,AUGUSTPP24译文信息披露质量和现金流本文研究自愿性信息披露管理实践方面的最新变化，即现金流量预测管理的发布。早期的现金流量预测管理始于20世纪80年代，对其进行披露是近几年才兴起的。然而，从2000年起对现金流量预测管理的发布有了显著增长，并且预测数量是2000年以前水平的三倍多。导致这种趋势的一个可能的解释是在2000年生效的公平信息披露规则（以下简称“规则”）。例如，如果管理者在规则发布之前私下向分析师披露现金流量预测信息，则在规则发布之后，他们必须将这些预测信息向所有的利益相关者进行公开，否则将完全剥夺其现金流量预测管理的权利。规
22、则潜在地增加了公司里包括现金流量信息在内的各种财务信息的披露。近期现金流量预测管理趋势的加强可能还和投资者及分析师较以前更加关注现金流信息有关。安然、世通等公司的丑闻加重了投资者对潜在的会计盈余操纵的担忧。这些担忧最近被商业周刊称为“模糊数”。与投资者对现金流量信息的需求增加相一致，我们也发现分析师对现金流量的预测在20002003年间是2000年以前水平的两倍多。我们研究自愿性的现金流量预测管理，并且对管理者发布这些预测的诱因进行假设检验。以前的自愿披露文献对管理者提供披露的诱因作出了多种预测。例如，理论模型表明，在有了竞争劣势成本的披露或当投资者们不了解信息管理的情况时,企业会自愿披露好消
23、息并保留较不利的消息。早期有关收益预测管理的实证研究为该预测提供了佐证。然而，近期的较多实证文献指出诉讼风险对盈余预测管理有重要影响。斯金纳（1994），卡斯尼克和列夫（1995）指出盈余预测管理更有可能传达坏消息，符合管理者关心诉讼风险以及先发制人的发布盈余预测从而降低投资者的期望。盈余预测在降低诉讼风险中扮演着一个特殊角色，且比现金流量预测管理更为重要。有不利消息的公司通常关心潜在的诉讼，与盈余有关的披露在向投资者传达不利信息时比其他财务信息例如现金流量更有效，因为一般来说,收入是最为有效的总结业绩的尺度。盈利披露更有可能实现调整投资者期望的需要。从而，以前的一些偏好用盈余预测来反映不利信
24、息的研究可能不适用于其他的预测管理类型，例如现金流量预测。与此一致，使用20世纪80年代以来的数据，研究人员发现更好的业绩伴随着更高的整体信息披露水平。我们预测管理层发布现金流量的利好信号，来满足投资者对现金流量信息的要求，并根据现金流量与利润额之间的差额对盈余作部分调整，因而减少了盈余管理的自由度。我们的研究结果与这些预测是一致的。我们发现现金流量预测管理的加强时期伴随着营运现金流量的增加，即当分析师预测收入减少、当管理层明确地在新闻报道中说明收入会低于或高于预期以及公司处于起步阶段时。除此之外，我们发现现金流量预测管理的减少时期伴随着频繁的的审计师变更。研究表明，相比那些不对现金流量进行预
25、测以及倾向于超越现有预期的公司，发布现金流量预测管理的公司有着较佳的现金流量信息。这一点同样适用于不论收入是利差还是利好以及处于起步阶段的公司，意味着管理层使用现金流量预测来减轻收入利差消息的负面影响，并增加收入利好消息的可信度，对年轻的公司来说则给人以成长性较好的信号。我们对管理层如何报道实际的现金流量信息进行了说明，证实了管理层在与收入有关的公告中对已经发生的现金流量使用自由裁量权进行报道，并采用现金流量的替代定义（相对于公认会计准则中现金流量表里现金流量的定义来说）。具体地说，管理层公布的实际现金流量往往超过按照公认会计准则计算的现金流量。因此，从满足或超过现金流量预测数的情况来看，管理
26、层公布的实际现金流量多于按公认会计准则计算的现金流量,从而产生显著的正现金流预测误差。这个发现显示，实践中管理层在备考盈利与现金流量的公布方面有着相似之处。斯隆（1996）指出投资者存在高估利润低估现金流的观念，这就导致了错误定价。继斯隆之后的文献主要研究利润的过高估计（例如，谢（2001）；托马斯和张（2002）；柯林斯（2003）。然而，近期研究表明，仅关注对利润的错误定价而忽视对现金流的错误估价对研究而言是不全面的（德赛（2004）；余（2007）；巴罗内（2008）。因此，在本文中我们研究信息披露质量在准确评估利润和现金流时的重要作用，并特别检验投资者从信息披露质量高的企业对其未来收入
27、从利润和现金流两方面获得更好理解的情况下，是如何对股票定价的。研究信息披露质量与利润和现金流被错误估价之间的关系很重要，因为它强调了信息披露质量帮助投资者有效运用会计信息进行估价的作用，从而在信息披露质量与市场效率之间建立了联系。本文检验了托马斯（2000）的一个推测，即对利润的错误定价可能源于较低的信息披露质量。通过提高信息披露质量可以减少市场异常，我们的结果补充了这一领域的文献研究。此外，我们的研究对政策制定者衡量提高信息披露质量的成本和收益给予了建议。近期研究表明暂时的会计失真主要源于利润的估计错误（理查德森，斯隆，索里曼（2006）。这些利润估计错误可能是对未来经济收益的无意识错误及有
28、意识管理操纵造成的（谢（2001；理查德森，斯隆，索里曼（2006）。斯隆（1996）认为投资者并不完全理解利润，因为他们不知道利润比现金流融入了更多的主观成分。近期研究也表明投资者低估现金流，因而对现金流在未来经济中的收益也无法完全理解。（德赛（2004）；余（2007）；巴罗内（2008）。理论研究表明提高信息披露水平能够降低股市中的信息不对称，增强流动性，降低资金成本（金姆（1994）。然而，很少有文献研究信息披露在有效定价方面的作用。我们对信息披露的研究围绕信息披露能够使投资者更全面地理解未来收益中的利润和现金流这一主题。我们推测信息披露质量提高后，投资者能够更好地理解管理层操纵利润的
29、行为，并更好地预测未来经济收益以及评估利润的影响。更具体地说，相对于信息披露质量低的企业，我们预计信息披露质量高的企业其利润的收益持续性较低，现金流的收益持续性则较高。继斯隆（1996）的研究之后，我们使用米什金（1983）理性预期框架来检验股价中包含的收益期望是否准确反映收益的组成部分（即利润和现金流）间的差异。我们用全面的样本首次证实了斯隆（1996）提出的错误定价现象。即，投资者存在过高估计利润的持续性，过低估计现金流的持续性。我们用两个子样本即高质量披露公司和低质量披露公司重复了米什金的测试。结果显示市场对利润和现金流的定价与所选样本公司不同。我们特别发现利润的过高定价和现金流的过低估
30、计更多地发生在信息披露质量低的公司。相反，在信息披露质量高的企业不存在对利润和现金流的错误估价。这个结果表明当信息披露质量高时，投资者对利润和现金流信息的理解会更好。参考以前的研究，在对预计会影响未来收益的变量进行控制后，我们使用横截面回归法来研究利润和现金流是否与未来收益有关。与近期研究相一致，我们发现当现金流和控制变量包括在模型中时，未来收益与利润无关。然而，我们发现未来收益与现金流的错误估价有关。本文研究信息披露质量和收益的构成部分（即利润和现金流）之间的关系，我们的研究结果为对这一领域感兴趣的政策制定者、专业学者和投资者提供了有用信息。我们特别阐释了较高的信息披露质量带来的有效定价方面的潜在收益。对利润和现金流的错误定价的决定因素进行研究，也符合当前学术界的研究方向。出处迈克尔S德雷克，詹姆斯N梅耶斯和琳达A梅耶斯信息披露质量和现金流20088P24
