1、CONTENTS目录,2,宏观因子 筛选,02,单因子 择时测算,03,多因子 择时测算,04,自上而下的 择时思路,01,总结,05,01|自上而下的择时思路|,3,02,03,04,05,01,4,交易性择时系列报告,主要基础市场价量数据,5,自上而下的择时思路,量价数据 自下而上研究, 宏观数据 放弃胜率，追求盈亏比, 相关性强，多策略下无 法有效分散风险,日历效应,情绪指标,本篇报告主要采用自上而下的研究思路，通过宏观数据进行择时,02|宏观因子的筛选|,6,02,03,04,05,01,利率低，利差高， 市场上行,股市是反映宏观 经济的晴雨表,经济增长必然导致经 济指标的上升,经济增
2、长拉动 消费水平提高,宽松货币政策刺激需 求，促进实体经济增 长和股票上行,海外市场与国内宏观 经济发展呈现相反的 变化趋势,7,宏观经济逻辑框架,宏观经济,消费与价格指数,经济指标,利率利差,股市,货币供给,海外市场,8,初始宏观因子库（35个宏观因子）,9,初始宏观因子库（35个宏观因子）,10,弱化共线性,初始宏观因子库中存在相关性较高的因子，会对指数产生相同或相似的影响剔除具有强相关性的宏观因子，避免后续构建回归模型出现多重共线性问题,初始宏观 因子库,20组宏观 因子,20个宏观 因子,Spearman相关性距离 (基于秩相关系数),层次聚类,每组随机提取一个因子,(rs rs )(
3、rt rt ),d 1,(rs rs )(rs rs )(rt rt )(rt rt ),st,资料来源：广发证券发展研 究中 心,11,剔除共线性后的宏观因子库,经济指标,利率利差,消费与价格 指数,货币供给,海外市场,工业增加值当月 同比,PMI,宏观经济景气指 数先行指数,波罗的海干散货 指数BDI,OECD综合领先 指标：中国,消费者信心指数,中债国债到期 收益率3个月,国债收益率差 10年期-3月期, 同业拆借加权 平均利率：当 月值,CPI当月同比,PPI全部工业品当 月同比,企业商品价格指 数CGPI当月同比,农业生产资料价 格指数当月同比,贸易差额当月值,社会消费品零售 总额：
4、当月同比,M0,M1,M0同比,M1同比,人民币实际有 效汇率指数,12,t11,it i, 1,i t i1,t,i1p,i1,m,n,X K ,X K,Y K K,q,= (, (), . . . , (#+)= ( , (), . . . , (#+),#,#,22,it i 2,i t i2,t,i1i1,Y K ,X K,Y K K,t,确定宏观因子和指数 之间的领先滞后关系筛选出具有领先效应 的有效因子,模型 向量自回归(VAR),领先滞后检验因果检验框架,目标, 宏观因子是因，指数是果 指数是因，宏观因子是果 两者互为因果 两者无因果关系,方法 格兰杰检验,13,领先滞后检验数据
5、处理,择时测算标的 = ( +) )+)上证综指 000001.SH, 环比处理, 全样本分段处理, 保证平稳性 保证量纲统一, 分成四段 保证领先阶数稳定,14,领先滞后检验具体步骤,1,建立指数自回归模型（指数涨跌幅，指数自回归）样本平均分为四段（06-09；09-12；12-15；15-18），自回 归领先阶数在1到5变化，选择AIC最小的模型形式,2,建立VAR模型（指数涨跌幅，指数自回归，宏观因子滞后项）样本分为四段，宏观因子序列领先阶数在1到5变化，选择AIC 最小的模型形式及对应的领先阶数对领先阶数稳定的宏观因子进行F检验，通过即为格兰杰原因,3,指数和因子序列互换，重新进行前两
6、步剔除指数与因子互为因果的情况,自回归项领先阶数为2，单因子序列稳定领先阶数为1,15,最终确定的宏观因子,宏观经济景气指数先行指数由领先宏观经济变化的先行指标合成，对未来宏观经济的走势变化起到较好的预测作用,CPI当月同比衡量通胀水平的重要指标，是宏观经济在一些阶段上行的直接反映,中债国债到期收益率3个月到期收益率与市场价格之间存在反向的关系，同时对权益市场具有一定的预测作用,PMI采购经理的月度调查汇总出的指标，采用国际通行的宏观经济指标监测体系,国债收益率差10年期-3月期国债长短收益率差的扩大是宏观经济上行的反映，也说明市场对经济有乐观预期,企业商品价格指数CGPI当月同比国内企业商品
7、集中交易价格变动的统计指标，由单个商品各企业报价逐层加权获得,1,2,3,4,5,6,03|单因子择时测算|,16,02,03,04,05,01,17,单因子择时测算,原理：建立回归模型，利用单因子对未来指数涨跌进行预测方法：构造关于指数涨跌幅序列、指数自回归项、单因子滞后项的回归模型，滚动 使用过去24期的指数2阶自回归序列和1阶因子滞后序列拟合得到回归参数值，并 对下一期的指数涨跌幅进行预测2,择时与仓位管理：月末进行换仓，采用多头择时策略。指数涨跌预测值为正，看 多买入；指数涨跌预测值为负，看空卖出并空仓,Y 24X 24,Y 24 24,t 2311,1t 24,2,i t 23it
8、23,i1, ,其中Yt 23 ( yt 23 , yt 22 ,., yt )2,t 1, 1 1,1 Xt ,2,it 1i,t 1,i 1,Y,Y ,24,（确定回归系数）,（预测）,2008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11,18,单因子择时测算,宏观经济景气指数先行指数,2010,6.40%,-
9、14.30%,20.70%,66.70%,15.80%,数据来源：广发证券发展研 究中 心,19,单因子择时测算,CPI当月同比,0,0.5,1,1.5,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,CPI当月同比择时净值,上证综指,中债国债到期收益率3个月,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-12
10、2015-082016-042016-122017-08,中债国债到期收益率3 个月净值,上证综指,PMI,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,PMI择时净值,上证综指,国债收益率差10年期-3月期,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042
11、016-122017-08,国债收益率差择时净值,上证综指,企业商品价格指数,21.510.50,2008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-08,企业商品价格指数择时净值数据来源：Wind，广发证 券发 展研 究中心,上证综指,均跑赢基准08年熊市有效规避风险15年资金推动牛市，宏观数 据难以形成准确判断,数据来源：Wind，广发证 券发 展研 究中心,数据来源：Wind，广发证 券发 展研 究中心,数据来源：Wind，广发证 券发
12、 展研 究中心,数据来源：Wind，广发证 券发 展研 究中心,04|多因子择时测算|,02,03,04,05,20,01,21,多因子择时测算,原理：建立多元回归模型，利用六个有效宏观因子对未来指数走势进行预测方法：构造关于指数涨跌幅、指数自回归项、六个宏观因子滞后项的多因子回归模 型，滚动使用过去24期的指数2阶自回归序列和1阶因子滞后序列拟合得到回归参 数值，并对下一期的指数环比数据进行预测,24,其中 Yt 23 ( yt 23 , yt 22 ,., yt ),仓位管理：月末进行换仓，采用多头择时策略。指数环比预测值为正，看多买入； 指数环比预测值为负，看空卖出并空仓,6,2,Y 2
13、4, X 24 Y 24 24,t 23,1,kk ,t 24,i t 23it 23,k 1i1, ,62,t 1,1,kk ,t,it 1i,t 1,k 1,i 1,Y,X, Y, ,（确定回归系数）,（预测）,22,多因子择时测算,策略末净值1.42，基准0.91策略年度胜率70%震荡市与熊市表现较好，牛市表现相对较差,1.61.41.210.80.60.40.20,2008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-09
14、2016-032016-092017-032017-092018-03,多因子纯多策略净值数据来源：Wind，广发证 券发 展研 究中心,上证综指,六因子择时策略净值,数据来源：广发证券发展研 究中 心,05|总结|,02,03,04,05,23,01,24,总结,宏观因子库,相关性检验,格兰杰检验,有效因子,建立回归关系,仓位管理,单因子纯多择时,多因子纯多择时,筛选出具备领先性的宏观因子：六个因子单因子择时均能跑赢基准单因子中表现最好的是宏观经济先行指数多因子择时策略在考虑多因素的情况下有效分散风险，也有不错的净值表现和收益风险比基础宏观因子库有待完善,风险提示,本文旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关交易做 了一些合理假设，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的结论并不能 完全准确地刻画现实环境。而且由于分析时采用的相关数据都是过去的时间序 列，因此可能会与未来真实的情况出现偏差。本文内容并不是适合所有的投资 者，客户在制定投资策略时，必须结合自身的环境和投资理念。,
