1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）本科毕业设计（论文）题目成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论
2、文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要上市公司的成长性是中小板市场发展的核心，是衡量企业和市场发展的主要条件。股票未来收益直接影响投资者的投资收益与资本保值增值以及公司自身的发展。本文首先对成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究进行了文献回顾，在此基础上对成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益进行了研究设计，包括成长型公司的界定、
3、样本选择原则以及技术路线等内容。在对成长型公司鉴定的基础上，选取中小企业板77家上市公司作为样本，选用SPSS统计软件，采用因子分析与回归分析对实证数据进行了研究，基本结论为中小板成长型公司股票收益受多项财务指标的影响，其中盈利因子的影响程度最大；成长型公司的股票与价值型股票一样具有投资价值；中小板成长型公司股票未来收益分析中，每股收益、账面市值比和总资产增长率可以作为主要参考指标。关键词成长型公司；财务报表分析；股票未来收益；因子分析财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）ABSTRACTLISTEDCOMPANYSGROWTHISTHECOREOFCHINASSMALLANDMEDIUM
4、SIZEENTERPRISESBOARD,ITISTHEMAINCONDITIONTOMEASURETHEDEVELOPMENTOFENTERPRISESANDMARKETSFUTUREEARNINGSDIRECTLYAFFECTSTOCKINVESTORSINVESTMENTRETURNSANDCAPITALVALUEANDCOMPANYSOWNDEVELOPMENTTHISPAPERFIRSTLYHAVEALITERATUREREVIEWFORGROWTHORIENTEDCOMPANYBASEDONFINANCIALSTATEMENTANALYSISONTHEFUTURERETURNS,T
5、HENHAVEARESEARCHDESIGN,INCLUDINGTHEDEFINITIONOFGROWTHORIENTEDCOMPANY,THEPRINCIPLESOFSAMPLESELECTIONANDTECHNICALROUTE,ETCONTHEBASISOFGROWTHORIENTEDCOMPANYAPPRAISAL,SELECT77LISTEDCOMPANIESINSMALLANDMEDIUMSIZEDENTERPRISEBOARDASSAMPLES,CHOOSETHESPSSTOSTUDYTHEFINANCIALINDEXOFTHECORRESPONDINGSAMPLESBYFACT
6、ORANALYSISANDREGRESSIONANALYSISTHEBASICRESEARCHCONCLUSIONSARESTOCKRETURNSINSMALLANDMEDIUMSIZEENTERPRISESBOARDISINFLUENCEDBYMANYFINANCIALINDICATORS,ANDTHEEARNINGSFACTORHAVETHEGREATESTINFLUENCEONITTHEGROWTHORIENTEDCOMPANYSSTOCKSHAVETHESAMEINVESTMENTVALUEASVALUESTOCKSINTHEANALYSISOFGROWTHORIENTEDCOMPAN
7、YSSTOCKFUTUREEARNINGSINSMALLANDMEDIUMSIZEENTERPRISESBOARD,THEEARNINGSPERSHARE,BOOKTOMARKETCAPITALIZATIONRATIOANDTOTALASSETSGROWTHRATESCANBEASMAINREFERENCEINDEXKEYWORDSGROWTHORIENTEDCOMPANIESFNANCIALSTATEMENTANALYSISSTOCKFUTUREEARNINGSFACTORANALYSIS财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、引言1二、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究
8、文献回顾2（一）成长型公司研究综述2（二）账面市值比效应及其产生原因研究综述3（三）基础财务分析与股票收益预测的相关性研究综述4三、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益的研究设计5（一）对成长型公司的界定5（二）研究方法6（三）样本选择与数据来源设计6（四）技术路线7四、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益实证研究8（一）变量的选择8（二）因子分析10（三）回归分析14（四）对实证结果的分析15五、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益的研究结论16（一）研究的结论及建议16（二）研究的不足与展望17参考文献19致谢21附录一22附录二23财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1
9、一、引言我国证券市场经过近20年的快速发展，规模不断扩大，现已经发展了主板市场、中小板市场和创业板市场。随着经济社会的日趋繁荣，越来越多的企业也如雨后春笋般拔地而起，并努力向挂牌上市进军。中小企业板的推出体现了证券市场改革的力度、发展的速度和市场承受程度的统一，是分步推出创业板市场建设的实际步骤。中小企业板推出7年来的运行实践表明，上市公司的成长性是中小企业板市场发展的核心，是衡量企业和市场发展的主要条件，是创业板市场发展的基础。股票未来收益不仅是发行公司自身所关注的焦点也是广大证券投资者所必须考虑的关键方面。股票未来收益直接影响着投资者投资收益与投资资本的保值增值，同时也影响着发行公司的未来
10、发展。然而，传统的财务报表分析还未能跟上证券市场不断发展壮大的需要，传统的财务报表分析通常依据未完全反映在股价中的信息分辨事后赢家和输家，很难确定这种分析对成长型股票是否有效，因为成长型公司往往因宣传或近期较好的市场表现而受到偏离基本面的价值高估。哪些成长型股票具有较高的投资价值采取何种方法能够对成长型股票的收益率进行判断以便作出正确的投资决策本文主要围绕这些问题，在不断的研究中探索。论文的框架是在选择一些中小板成长型上市公司样本，样本数据主要来源于WIND数据库系统，数据来源真实可靠。本文将中小企业板成长型公司作为研究样本，通过盈利能力财务指标、获利能力相关指标和基于未来成长性确定的指标三大
11、项进行分析研究，因此本文的研究对于财务报表分析理论的运用有着可靠的理论依据。本文属于根据学到的财务管理理论知识结合我国证券市场实际情况和成长型公司的特点，运用SPSS数据统计软件撰写的实证研究性论文。本文在传统财务报表分析基础上，拓展了思路，结合我国证券市场实际情况，对成长型公司的股票未来收益进行实证研究。主要选取多个指标，通过因子分析法提炼关键指标，并对最后计算得出的模型进行数据验证，对指导投资者使用模型发现成长型公司的投资价值，做出恰当投资决策提供现实意义。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2本文运用因子分析的实证理念展开分析，拓展了传统财务报表分析的思路，由于该理念具有普遍适用性
12、，可广泛用于各类公司财务状况综合分析评价，能够在很大程度上提升财务报表分析的价值。二、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究文献回顾本文的文献回顾是基于选题的基础上展开的，文章的选题为成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究来自中小板的数据，所以首先对关键词“成长型公司”的概念做研究综述，为本文中对成长型公司的定义奠定基础。其次，本文对成长型公司的鉴定中涉及了账面市值比的概念，所以对账面市值比效应及其产生原因进行研究综述。最后，再根据选题进一步对相关概念基础财务分析和股票未来收益预测等相关概念进行研究综述。（一）成长型公司研究综述国外学者对成长型这一概念没有专门的界定，大多将成长型企
13、业表述为“THEGROWINGBUSINESS”即成长中的企业。1972年，美国哈佛大学的葛瑞纳教授在组织成长的演变和变革一文中，第一次提出了企业生命周期的概念。1989年，美国学者伊查克爱迪思在其著作企业生命周期中提出了企业生命周期模型，描述了生命周期各阶段的企业行为特征，将企业生命周期分为孕育、成长和老化三个阶段，并依次将各个阶段细分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期。结合中国情，国内学者对成长型企业的定义绝大多数可以理解为两类，一类是定义比较宽泛的、可以理解为中小企业，如部分学者提出的概念为已经度过创业期但还未进入成熟期，并且在特定细分市
14、场已具有竞争优势的企业；秦志敏、王璞等认为，根据公司成长理论的基本原理，我们可以将公司划分为成长型公司和非成长型公司两大类。所谓成长型公司，是指那些在一定时期一般考察时限为35年内，具有持续挖掘未利用资源能力、不同程度地呈现整体扩张态势、未来发展预期良好的公司。所谓非成长型公司，是指那些在一定时期内未能有效利用资源、公司整体发展弱化或呈现整体萎缩态势、未来发展预期不明或总体看淡的公司。另外一类是将成长型公司的定义与企业生命周期相联系，如李业在爱迪思等人的基础上，提出了企业生命周期的模型，选择销售额作为企业生命周期模型财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）3的纵坐标，并把企业生命周期依次分为
15、初生期、成长期、成熟期和衰退期。（二）账面市值比效应及其产生原因研究综述1、账面市值比效应综述国外学者对账面市值比效应的研究，主要得出的结论为账面市值比与股票收益率成正相关。FAMAANDFRENCH19921分析了股票收益与市场值、公司规模和账面市值比之间的关系，最后得出仅仅用市场的值并不能解释股票平均收益的变化，而账面市值比和规模因子能够更好的解释股票平均收益的变化。CHAN，HAMAOANDLAKONISHOK19912研究了日本股票市场，发现同样存在账面市值比效应，账面市值比和现金流指标与日本股票平均收益之间存在显著的正相关关系。ROSENBERG,REIDKANDLANSTEIN19
16、853发现美国股票市场股票的历史平均收益率与发行该股票的公司的账面市值比正相关，高账面市值比的股票表现好于市场表现。国内学者对账面市值比效应的研究，大部分集中于验证账面市值比效应在中国的股票市场中存在与否，亦或是检验账面市值比效应对股票未来收益的影响情况。代表性的有范龙振，余世典2002在上海股票市场股票收益率因素研究中，根据上交所所有A股股票的月收益率，价格，市值和公司财务资料，分析了总市值、账面市值比等财务指标对股票回报率的影响，结果表明上海股票市场具有显著的市值效应、账面市值比效应和市盈率效应。邓子荣，马永开20054采用深圳股票交易所的股市数据1996年1月至2003年12月对FAMA
17、三因素模型在中国证券市场上进行了检验。得出结论FAMA三因素模型在我国证券市场上是成立的。价值型股票业绩回报高于成长型股票，存在小公司效应。朱宝宪和何治国，蔡海洪和吴世农，邵晓阳、苏敬勤和于圣睿等都对B/M效应进行了实证检验，都认为我国证券市场存在B/M效应，且B/M值对股票收益有显著的预测作用。2、账面市值比效应形成的原因综述实证研究发现，账面市值比效应在国外很多证券市场普遍存在。对于账面市值比效应形成原因的解释，研究的主要争论有两种一是站在有效市场视角，认为账面市值比效应是一种风险补偿。FAMA和FRENCH认为B/M值较高的公司一般都是经营状况不理想，比较容易产生财务危机，所以对其投资所
18、产生的超额收益是风险溢价的表现。DECHOW和SLOAN1997指出，市场对分析师所作长期增长财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4偏误预测的依赖，是低账面市值比公司收益差的重要原因。另外一个是站在行为金融学视角，认为账面市值比效应产生于定价偏误。LAKONISHOK，SHLEIFER和VISHNY，ALI等指出投资者低估了高B/M值的股票，高估了低B/M值的股票，B/M效应是定价偏误造成的。我国学者陈莹20085运用有限套利理论证明账面市值比效应产生于定价偏误。以上研究成果的不一致性至今在该研究领域上也还没有得出完全的科学论据来定义账面市值比效应产生的原因，因此，该问题的研究结论还是具
19、有2种分析。（三）基础财务分析与股票收益预测的相关性研究综述财务报表是衡量企业财务状况与经营成果的主要依据，很多论文聚焦财务报表分析对预测未来收益的有用性。PIOTROSKI2000运用财务报表分析工具建立高账面市值比公司投资战略，证明投资于基础财务指标较好公司能够获得更高超额收益。BENEISH，LEE和TARPLEY2001使用两阶段财务报表分析方法，首先利用基于市场的信号分辨出业绩表现极端的公司，然后利用基础财务指标区分出赢家和输家，分析结果表明了在一定背景下运用基础财务分析公司收益情况的重要性。MOHANRAM2004使用基于基本面分析的指数分析法，考察不同指数公司组合的未来股票收益率
20、状况，帮助投资者建立成长型公司投资策略。财务报表分析确实给信息需求者提供了的决策参考信息，但是目前的财务报表分析在某些方面仍然存在一定的局限性。付小丽6认为现阶段财务报表分析的局限性主要由财务报表本身的局限性，财务报表分析人的局限性和财务报表分析方法的局限性三方面组成。国内其他学者大都研究认为，财务报表的局限性主要有以上三方面。在我国，考察基础财务分析与股票未来收益关系的实证研究甚少。通过对前人的文献研究发现，关于账面市值比效应的研究越来越多，但是人们往往只关注价值型股票，而忽略了收益率水平较低的成长型股票，那么，低账面市值比股票是否具有投资价值呢通过文献研究发现，尽管其整体表现弱于价值型股票
21、，但是投资其中部分股票却可获得很高的收益率。因此，本文主要通过国内外相关文献的研究，关注低账面市值比公司，探寻一个能够识别高收益率成长股的分析方法。对于成长型公司股票收益的研究方法选择，一方面，由前人的研究可以看出，传统财务报表分析方法具有一定的可行性和有效性，但是，另一方面，传统财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）5财务分析方法是一个普遍意义上的研究方法，而成长型公司股票有其自身独有的特点，因此，传统财务分析方法无法很好的适用于成长性公司。笔者试图在前人的研究基础上，运用传统财务分析结合成长型公司的特点，主要选取多个指标，通过因子分析法提炼关键指标，并对最后计算得出的模型进行数据验证，
22、对指导投资者使用模型发现成长型公司的投资价值，做出恰当投资决策提供现实意义。三、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益的研究设计本文对成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益的研究设计是在对成长型公司的定义基础上展开的。通过第二部分的文献回顾可知，前人的研究对成长型公司概念的确定大多都为抽象性的、宽泛的定义，用在以客观数据为基础的实证分析的研究上欠缺科学性，因此本文对成长型公司的定义采用了以客观财务数据的量化指标为基础，在确定研究方法后，选取我国深市中小板企业的财务数据，进行样本的选取，最后确定技术路线。（一）对成长型公司的界定目前，关于成长型企业的判定，国内外尚未形成统一的标准。中国企业评
23、价协会把成长型企业定义为“在较长的时期内（如3年以上），具有持续挖掘未利用资源的能力，不同程度地呈现整体扩张态势，未来发展预期良好的企业。”笔者认为上述定义把成长型企业的范围划的太宽泛了。事实上，我国大多数中小企业在较长时间（如3年以上）都不同程度地呈现整体扩张态势。如果在定义中有“不同程度”这几个字，那么我国大多数中小企业就都是成长型企业了。显然，基于前期对各类文献的研究，把中小企业理解为成长型企业是不科学的。国外学者在研究19811992年企业成长文献时发现，83的研究成果使用了销售额作为指标。美国LNC500强1是以5年间销售收入总额增长率作为衡量指标，当代经理人100强是以3年间营业收
24、入总额成长率代表成长速度从高到低依次选取。综合以上判定并参考“中小企业发展问题研究”定义。此外，美国PARTHASMOHANRAM（2004）认为投资于高账面市值比公司的股票能够获取较高收益，而投资于低账面市值比公司的股票通常收益较低。低账面市值比公司通常也被称为成长型公司，其股票被称为成长型股票，在前期有着很1李尚峰钻石模型下高成长型中小企业发展模式的实证研究以内蒙古蒙牛乳业有限公司为例改革与战略,200912P193196财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）6强的股票绩效；高账面市值比公司的股票通常被称为价值型股票，相对而言股票在前期表现略差。孔宁宁、张新民、李寅迎（2010）7也提
25、出，低账面市值比公司多为成长型公司，投资者将其股票称为成长型股票；高账面市值比公司的股票通常被称为价值型股票。因此，本文综合国内外相关领域专家的研究结论，选取的成长型公司样本为中小板上市公司中，3年间的销售收入增长速度超过所在行业的平均增长速度，且3年间账面市值比最低的15的企业。（二）研究方法本文采用文献研究和实证研究相结合的方法。文献研究方面，通过阅读国内外成长型公司鉴定、财务报表分析和股票未来收益相关研究的期刊、论文，采集与本文相关的信息，了解相关概念的的含义，做好理论研究工作。实证研究方面，本文采用因子分析与回归分析相结合的方法，选取代表成长型企业的盈利能力、风险估计和发展能力的指标，
26、进行因子分析，建立综合指标模型。为对象进行相应的描述性统计分析，验证模型并对股票未来收益进行估计。（三）样本选择与数据来源设计1、样本选择本文选取了所有在2008年到2010年期间持续在深交所中小企业板上市，且符合本文对成长型公司定义（即中小板上市公司中，3年间的销售收入增长速度超过所在行业的增长速度，且3年间账面市值比最低的15的企业）的77家公司作为研究总样本，涉及中小板的医药、金融、制造业、农林牧副渔、食品饮料、社会服务、信息技术、采掘业八大行业，共得到2541个观测值，在剔除关键指标缺失和极端数据样本后，共得到2308个观测值。样本的选取标准是本文以深圳市中小企业板上市公司为研究对象，
27、因其数据集中，报表规范，能够代表我国中小企业上市公司的现状。由于中小企业板上市公司在连续经营周期内，相应指标的连续取样不完整，因此，本文选取的20082010年中小板上市公司数据的研究样本为提出关键指标缺失的和极端数据后的样本。在2008到2010年期间持续上市，并发布较为完整的年报资料，以符合持续经营假设。2、数据来源财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7本文所用上市公司原始财务数据来源于WIND研究数据库系统，在此基础上结合上市公司年报数据进行必要的补充。作者在原始数据基础上通过手工整理，计算出研究所需的相关指标。上市公司年报数据来源于和讯网。（四）技术路线资料收集、文献查阅以及问题
28、的提出成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益研究研究方法理论基础实证研究文献研究假设检验基本原理系统原理构建假设建立评价指标构建基础财务指标体系构建实证研究模型文献回顾选取合适样本数据运用SPSS统计软件因子分析回归分析实证结果及分析研究的不足与展望指标的内涵分析财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）8四、成长型公司基于财务报表分析的股票未来收益实证研究实证研究部分，文章选取11个基础财务指标，这11个指标基本反映了上市公司财务情况，运用SPSS软件进行相关性分析，排除相关系数08以上的高度相关的财务指标后使用因子分析法提取共性因子，对共性因子进行经济解释得出共性因子得分矩阵系数，最后运
29、用回归分析的方法得出市盈率与每股收益、账面市值比、总资产增长率三个指标之间的线性关系。（一）变量的选择本文主要通过对中小板成长型公司各财务指标的研究分析，得出成长型公司股票未来收益基于财务报表指标分析的变化情况。因此，作为变量的财务指标的选择十分重要，研究结果的可靠性、有用性很大程度上取决于财务指标的质量。1、变量的初步选择本文选取变量时主要考虑以下几个原则（1）系统性原则。从企业的盈利能力、成长能力以及风险状况角度出发建立综合的指标体系，能够全面真实地揭示企业的财务状况；（2）重要性原则。指标对于特定的层面具有重大的影响或代表性；（3）可比性原则。具有可比性的财务指标构造的模型才有价值，得出
30、的结论才具有研究意义。像营运资本这样的绝对数指标是不应该被考虑的；（4）可量化原则。由于本文在进行模型的建立时需要的都是定量的指标，故财务指标的计算必须是明确、客观的，不能因为测试人的不同而产生不同的测试结果；（5）可操作性原则。所选指标比较易于取得，容易为普通使用者所熟悉。本文在查阅了有关资料并考虑了指标数据资料获取的难易程度的影响因素之后，初步选取了11个财务指标，以尽量全面客观地反映上市公司的财务状况的好坏。详见表1表1选择的变量指标分类指标名称指标计算公式符号盈利能力投入资本回报率（净利润财务费用）（资产总计流动负债应付票据短期借款一年内到期的长期负债）X1总资产净利率（ROA）主营业
31、务利润/主营业务收入X2净资产收益率ROE净利润/主营业务收入X3财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）9股东获利能力每股收益（EPS）净利润/年末普通股股数X4市盈率每股市价/每股收益X5账面市值比期末总资产/市价X6风险状况综合杠杠（营业收入营业成本）/利润总额X7发展能力资本保值增值率（期末所有者权益期初所有者权益）/上年期末所有者权益X8总资产增长率（期末总资产期初总资产）/上年期末总资产X9净利润增长率（本年净利润上年净利润）/上年净利润X10净资产收益率增长率（本期净资产收益率上期净资产收益率）/上期净资产收益率X112、变量的筛选由于上面所选的11个财务指标变量中某些变量对判
32、别样本的分类归属可以起到比较大的作用，另外有些指标则不能起到比较大的作用。而模型中指标变量过多，指标之间高度相关，就会使某些特征重复计算，造成判别的信息交叉及判别分类的失误增加，不利于做出正确的决策。因此本文首先通过运用SPSS统计软件对上文中初步筛选出来的11个财务变量进行了相关性分析，相关性分析的结果详见表2。表2选择变量的相关矩阵X1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11相关系数X11000869768816167561205242138149116X28691000933848252496268273216257212X376893310007582633772542952433
33、23267X48168487581000272452261309220036003X51672522632721000035731171149073052X65614963774520351000091177236069058X72052682542617310911000150145089073X82422732953091711771501000540017082X91382162432201492361455401000023058X101492573230360730690890170231000994X111162122670030520580730820589941000财务管理专
34、业2011届本科毕业论文（设计）10由表2可知，所选变量之间确实存在着多重共线性。通过观察发现高度相关的财务变量有总资产净利率（ROA）与投入资本回报率、净资产收益率（ROE）；综合杠杠与账面市值比、净利润增长率；净利润增长率与净资产收益率增长率；每股收益（EPS）与投入资本回报率、总资产净利率（ROA）；资本保值增值率与净资产收益率增长率。它们之间的相关系数都高达08以上，为了消除变量之间的高度相关性，决定剔除以下变量总资产净利率（ROA）、综合杠杠、净资产收益率增长率。通过以上分析和整理后，本文决定选用投入资本回报率、净资产收益率（ROE）等8个财务指标建立最后的模型。所选用的变量如表3所
35、示表3模型所选变量符号指标名称符号指标名称V1投入资本回报率V5账面市值比V2净资产收益率（ROE）V6资本保值增值率V3每股收益（EPS）V7总资产增长率V4市盈率V8净利润增长率（二）因子分析在上文中确定8个财务指标用来建立模型，这些财务指标从不同的方面反映了公司的财务状况。如果这些变量都参与模型的构建，无疑会增加分析过程中的计算工作量，而且上文的相关性检验只是消除高度相关的变量，多重共线性问题仍然在一定程度上影响着模型的准确性。为此，本研究先对财务指标进行因子分析。因子分析是从众多的原始变量中重构少数几个具有代表意义的因子变量的过程。因子分析需要先进行相关分析，计算原始变量之间的相关系数
36、矩阵。本文选用KMO（KAISERMEYEROLKIN）检验和巴特利特球形检验（BARTLETTTESTSEHERICITY）。表4KMO和BARTLETT的检验取样足够度的KAISERMEYEROLKIN度量。717BARTLETT的球形度检验近似卡方1019112DF28SIG000从表4可以看出，KMO值为0717，大于06，说明所有变量之间简单相关财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）11平方和远大于偏相关系数平方和，非常适合做因子分析。而BARTLETT球形检验的结果可以看出，显著性性概率SIG0000,远远小于显著性水平005，因此拒绝BARTLETT球度检验的零假设，认为相关
37、阵不是单位阵，适于因子分析。表5解释的总方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的累积合计方差的累积合计方差的累积1327940990409903279409904099028243530035300213491686157851134916861578511637204625576231081135177136910811351771369124915607713694930116248299355907379903726433540695778718322909806881551932100000提取方法主成份分析。在对研究样本的11个财务指标完成因子分析计算后，可以获得11
38、个特征值（如表5所示）。本文提取了特征值大于1的3个因子变量作为下一步研究所用的变量。从表5可以发现，这3个因子变量的累计贡献率达到71369，即这几个变量已经包含了原来11个财务指标71369的信息，因此我们可以认为这3个因子变量基本反映了原有的财务指标的综合差异。不过，由于提取的各因子变量与原始多个财务指标变量都相关，且同一个因子变量在不同财务指标上的载荷量差别不明显，因而使得很难解释初始提取的各因子变量。为了使所提取的各因子变量的经济意义容易解释，本文使用正交旋转法中的方差最大法对其进行转换，经因子旋转后的财务指标因子载荷矩阵见表6。表6旋转成份矩阵A成份F1F2F3投入资本回报率923
39、065147每股收益（EPS）793216192净资产收益率844151417账面市值比743105283总资产增长率128839020资本保值增值率188822058财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）12市盈率011325831净利润增长率166259630提取方法主成分分析法。旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法。A旋转在4次迭代后收敛。BF1、F2、F3为因子载荷数值相近的一组数据。从旋转后的因子载荷矩阵中，我们发现3个因子变量分别在不同的财务指标变量上取得了较高的载荷量。由于因子变量在某一财务指标上的因子载荷越高，就越表明该因子包含该指标的信息量就越多，因此，根据上表中各个
40、因子载荷量的分布，我们可以对各个因子变量的经济意义作一定的解释。各因子变量的解释如表7所示表7主成分因子变量的经济解释因子变量主要支配变量经济解释F1V1、V2、V3、V5主要反映企业资产的盈利能力F2V1、V6、V7主要反映企业资产的成长能力F3V4、V6、V8主要反映企业资产的股东获利能力表8成份得分系数矩阵成份F1F2F3投入资本回报率V1354101020净资产收益率（ROE）V2244033234每股收益（EPS）V3291011026市盈率V4160191626账面市值比V5341031369资本保值增值率V6055525009总资产增长率V7070549069净利润增长率V800
41、9224535提取方法主成分分析法。旋转法具有KAISER标准化的正交旋转法。构成得分。根据上表可以得到各个因子的得分表达式F10354V10244V20291V30160V40341V50055V60070V70009V8F20101V10033V20011V30191V40031V50525V60549V70224V8财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13F30020V10234V20026V30626V40369V50009V60069V70535V8由于所取研究样本数量太大以及个别数据的缺失，故只在样本中选取深市中小板10家上市公司2008年的数据进行计算，10家公司样本取值见
42、附录一，根据得分进行排名分析。根据上述公式组计算得出各因子得分，如下表9表910家样本公司的主因子得分证券代码盈利因子排名成长能力因子排名获利能力因子排名0025381715382845117527108588370057100224112331518692323350639919213682002013533325814983530771201213515840024831502771786725564474303419695260025407772054109491083670698318985800211973767207125442411432741295623002438477398
43、8081027419781871088237510002379679030799567793964547726673770021856180822033770351604751788045002357511634589189084883896442399利用因子分析法将零乱复杂的指标体系进行了结构化处理，即降低和简化了观测维度，同时也保证了原始数据的信息量，为进一步分析提供了条件。选取表9中的10家公司样本做描述性统计，得出结果如下表所示表1010家公司的描述统计量N极小值极大值均值标准差V11002282912406507895244037610993V2100121902153630947
44、9633066871816V31002058421950177796V4101561643814321233253073233894235517321E1V510511288114602779719944221780929V6107945771180702105535144121327814V71010134475660114803444243167989V810456037202478037648611747985025有效的N（列表状态）10所有样本的描述性统计结果如下财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）14（三）回归分析市盈率是上市公司股价与每股收益（年）的比值。即市盈率股价/每股
45、收益。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。可以简单地认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。因此，本文选取市盈率作为衡量公司股票未来收益的重要指标，投资者可以根据公司近期股价变动，预计未来的一个市价区间，再除以市盈率，就可以得出一个
46、预计的每股收益区间，从而判断公司股票未来收益趋势。在对样本公司的基本情况有了初步了解的基础上，我们对相关财务指标与市盈率的关系进行相关性分析。通过SPSS17统计软件得出，指标V1、V2、V6、V8四个变量已经被排除，具体过程及结果见附录二。表11总样本的描述统计量N极小值极大值均值标准差方差投入资本回报率32513795662894607079842086638220008净资产收益率34593564447170105587975079301180006每股收益34711101691834034市盈率335840488700000549047979203092658469691账面市值比34
47、3229079138632389444988204759037042资本保值增值率3344463802299759107212810164329409027总资产增长率33425528492664311505740160049067026净利润增长率32019421739111362732298976617193065872956有效的N301财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15由上表11得出的结果为第一个模型V475233136169V3第二个模型V4151320181199V377003V5第三个模型V4164681172244V385333V568548V7假设有一个方程为V4
48、1000000008V380000V5，我们很容易误认为变量V3没有变量V5重要，这主要是受它们的回归系数（00008,80000）的影响。所以我们就要看后面的（偏回归系数）和标准系数。由于的系数（第2列）是控制了其他变量后得到的，如常量75233是在控制了变量的影响后得到的。但系数有一个缺点就是单位数量级不一致时，对他的比较毫无意义，故需要对它做改进，这就是标准系数（第4列），它是把所有变量都事先进行标准化。第5列的T检验值，就是回归假设系数为零的检验。第6列（显著性水平）给出了这个检验结果。如第一个模型中，常数项的显著性水平为0000，自变量V3的显著性水平为0000，它们都小于005，故
49、属于小概率事件，即拒绝回归系数为零的假设，即第一个回归方程有意义。同理推断得出，V5和V7也与因变量相关。（四）对实证结果的分析对上述10家公司的各公因子得分进行分析。根据表9、10、11和附录一相对比，可以看到F1代表的盈利因子显示在盈利能力方面，排在前三位的公司都具有相对较高的投入资本回报率和净资产收益率水平。相比较而言，处于整个排名的末三位，反映了这三家公司的盈利能力水平较差。在发展能力方面，处于前三位表12相关系数A模型非标准化系数标准系数TSIG标准误差试用版1常量75233663911331000V31361692790127248800002常量151320244316194000V3181199308013615883000V5770032382419932320013常量164681250076586000V3172244308653445581000V585333239642203561000V768548308701252221027A因变量V4财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）16的公司主要是由于该三家公司的资本保值增值率、总资产增长率和净利率都相对较高。在获利能力方面，该公因子所对应的指标是每股收益、市盈率和账面市值比，处于该项能力排名前三位的公司相对应的指标也较高，而处于该项排名的后三位，说明了这三家企业的获
