1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）本科毕业设计（论文）题目创业板上市公司融资结构与经营绩效关系的研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论文
2、（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要融资结构也称资本结构，它是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。经营绩效又称为“效益”，是指营运管理最终的成果，具体表现在一些指标任务达标的情况。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以纳斯达克市场为代表，在中国特指深圳创业板。创业板的推出，有利于中小企业融资，扩大融资渠
3、道，促进我国经济的发展。但是两年来，由于各种因素制约，创业板上市的公司的经营绩效一路下滑。本文主要通过对创业板上市公司融资结构现状的分析，重点讨论融资结构和经营绩效的关系，并提出相应的解决对策。关键词创业板上市公司；融资结构；经营绩效ABSTRACTTHEFINANCINGSTRUCTUREISALSOKNOWNASTHECAPITALSTRUCTUREITMEANSTHEORGANICCOMPOSITIONANDTHEPROPORTIONAMONGTHEFUNDSFROMDIFFERENTCHANNELSWHENTHEENTERPRISEISRAISINGFUNDSPERFORMANCEIS
4、ALSOKNOWNAS“EFFICIENCY“IT财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）MEANSTHEFINALRESULTSOFOPERATIONSMANAGEMENTITEMBODIEDINTHECASESOFTARGETCOMPLIANCEGEMISTHESECONDBOARDSTOCKMARKET,WHICHINFERIORTOTHEMAINBOARDSTOCKMARKETINCHINAITESPECIALLYMEANSSHENZHENGEMTHELAUNCHINGOFGEMISBENEFITFORSMEFINANCING,EXPANDINGTHEFINANCINGCHANNEL
5、SANDPROMOTINGECONOMICDEVELOPMENTINCHINABUTTHESETWOYEARS,THEOPERATINGPERFORMANCEOFGEMLISTEDCOMPANYHASBEENDOWNDUETOVARIOUSFACTORSTHISARTICLEISMAINLYTHROUGHANALYZINGTHEFINANCINGSTRUCTURESTATUSOFCOMPANIESLISTEDONGEMFOCUSONTHERELATIONSHIPBETWEENFINANCINGSTRUCTUREANDBUSINESSPERFORMANCE,ANDPROPOSESTHECORRE
6、SPONDINGSOLUTIONSKEYWORDSGEMLISTEDCOMPANYFINANCINGSTRUCTUREOPERATINGPERFORMANCE目录一、引言1二、融资结构和经营绩效关系的研究综述1财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（一）国外学者对融资结构与经营绩效关系的研究1（二）国内学者关于我国上市公司融资结构与经营绩效关系的研究2三、研究设计3（一）研究假设3（二）样本选取4（三）研究方法4（四）实证分析4（五）结果讨论7四、创业板上市公司融资结构存在的问题与原因分析7（一）创业板公司融资结构严重不合理，内源融资少的原因分析8（二）创业板上市公司融资结构高度偏好股权融
7、资，债权融资较低的原因分析8（三）创业板上市公司负债率偏低，短期负债水平过高，偿付压力大原因的分析9五、创业板上市公司融资结构对经营绩效造成的负面影响9六、优化融资结构的对策10七、结论12致谢15财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1一、引言融资结构和经营绩效关系一直是中外学者研究的热点。国内外对于融资结构与经营绩效关系的研究由于选取的指标、数据和样本、分析时段不同而得出了不同甚至完全相反的结论。一般分为两派，一派则按照优序融资理论得出的结论完全相反公司高额的利润回报，将导致较低的账面价值财务杠杆比率，盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关的关系。另一派认为按照权衡理论，当盈利能力
8、增加时可预期的破产成本下降了，高利润的公司有更强的利息支付能力导致更多的负债融资。2009年10月，首批28家公司在深圳证券交易所创业板市场隆重上市，标志着人们期待已久的创业板市场终于开启了。我国创业板市场从最初酝酿到正式推出，在中国资本市场建设历程中走过了一段坎坷的路程。创业板的推出开启了一个完善中国中小企业直接融资体系的进程，有利于满足中小企业融资需求。自此，中国创业板市场将和主板市场一道健全、完善资本市场。创业板的推出，有利于中小企业融资，扩大融资渠道；有利于促进风险投资业的发展，为风险资本提供了安全高效的退出机制，形成资本的良性循环；有利于留住优质上市资源，促进社会资本在股权投资市场实
9、现合理流动；有利于推行我国的自主创新战略，引领我国经济发展动力，从而促进我国经济的发展。但是两年来，创业板上市的公司的经营绩效一路下滑，投资者怨声载道，到底是包装过渡，还是另有蹊跷，学者们纷纷从不同角度进行解读。本文想从融资结构和经营绩效的关系入手，探讨创业板上市公司经营业绩下滑的原由。二、融资结构和经营绩效关系的研究综述现代资本结构理论研究起源于1958年美国著名经济学家莫迪利亚（MODIGLIANI）和金融学家米勒（MILLER）提出MM理论。学术界在该理论基础上进行了大量的理论和实证研究。关于融资结构与公司经营绩效相关理论研究可归纳如下（一）国外学者对融资结构与经营绩效关系的研究1966
10、年，罗比奇克和迈耶在权衡理论指出，在考虑税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在的条件下，财务杠杆有助于提高企业价值，存在最佳的财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2公司负债比率。1984年，迈耶和姆吉努夫的优序融资理论则认为，利润率高的公司拥有较低的账面财务杠杆比率。当公司需要融资时将按如下顺序首先考虑内源融资，使用公司的利润盈余；其次使用无风险或低风险的负债融资；再次才使用股权融资方式。选择这种融资顺序的原因是，内源融资成本最低，只有当内源融资不足以弥补资金缺口时，才应该采用负债融资，而股权融资的成本最高。因此，按照优序融资理论，盈利能力和账面价值财务杠杆比率之间是负相关关系。此外
11、，谢里登泰特曼，罗伯托韦塞尔斯认为具有独特或专门产品的企业具有相对较低的负债比率。同时发现，小公司比大公司更倾向于使用更多的短期负债。交易成本可能是资本结构选择的重要因素，交易成本可能是资本结构选择的重要因素。短期债务比率被证明是与公司规模负相关的。最后研究表明，上市公司获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。1999年朱丽叶D绍萨，威廉L梅金森在通过测试私有化的财务假设增加公司的盈利能力；增加公司的营运效率；增加公司的资本投资支出；增加公司的产量；减少就业；降低杠杆效率；增加分红。论证得出私有企业是改善原国有企业的财务和经营业绩的一个功能强大的工具，能显著提高经营绩效。（二）国内学者关于我
12、国上市公司融资结构与经营绩效关系的研究2000年洪锡熙，沈艺峰指出我国上市公司主要是通过外部融资的股权融资为主，而负债水平与公司价值呈负相关关系。这一现象与国外的研究成果大相径庭，这与我国市场经济体系尚不完善、股票市场尚不成熟密切相关。因此，我们应通过以下方式来完善我国上市公司的融资结构采取有效措施，完善公司治理结构；依靠制度创新，完善规则；加强企业债券市场建设，促进上市公司积极参与债务融资。总之，我国上市公司对股权融资的过度偏好已经影响到公司经营业绩和持续盈利能力。上市公司应该根据自身财务特点、经营战略和资本市场状况，充分利用多种融资手段，优化融资结构，提高企业的绩效，促进企业健康、持续地发
13、展。2002年，王娟和杨凤林将实证结果和权衡理论相结合，指出盈利能力强的上市公司财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的资本结构比率，所以盈利能力与负债率呈正相关关系。2005年，王玉荣在激励理论和代理理论的基础上分析得出中国上市公司的融资顺序表现为股权融资、短期融资、长期债务、内部融资；行业因素是影响公司融资结构的一个关键因素；公司总资产负债率与财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）3其业绩之间呈现显著的负相关关系等重要结论。2007年李佳，徐强采用资产负债率、长短期有息负债率、资本化率来反映公司的融资结构，以净资产收益率和净经济增加值（EVA）率来反映上市公司绩效，选取2005年中小企
14、业板块中的39家上市公司对全样本2004、2005年各相关变量进行了描述性统计，再对融资结构指标与绩效指标进行回归分析，回归采用EVIEWS50，数据处理采用EXCEL，通过以上实证分析，可得出净EVA率指标比净资产收益率更适合作为绩效的衡量标准，该板上市公司融资结构与经营绩效间存在着一定的关系。2008年，张志辉，赵悦以我国49家医药行业A股上市公司为调查对象，20032005年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率为公司经营绩效衡量指标，采用最小二乘法考察公司经营绩效与资本结构的关系，模型形式为ROEITDARITIT其中，、分别代表常数项和自变量的系数，IT代表误差项
15、，I代表不同的样本公司，T代表不同的年度。通过SPSS160统计软件对49家样本公司20032005年的财务数据进行分析，得出描述性结论。再用SPSS160统计软件采用最小二乘法对面板数据进行回归分析，以检验我国医药行业经营绩效与资本结构的相关关系。研究表明，我国医药行业上市公司的资本结构保持着较低的负债水平，资本结构对经营绩效有显著为负的影响。2008年，连军，陈昆玉以中国28家A股家电上市公司为样本，20032006年为考察期，选取净资产收益率（ROE，分析中具体使用的是加权平均ROE）这个指标衡量公司经营绩效；选取资产负债率（DAR）和长期负债资产比（LDAR）这两个指标度量公司资本结构
16、，利用SPSS1115统计软件对各年度财务数据进行预处理，然后进行描述性统计，再建立面板数据（PANELDATA）模型进行实证分析研究发现，中国家电行业上市公司的资本结构保持着较低的有息负债水平，资本结构与经营绩效之间不存在显著相关关系。三、研究设计（一）研究假设创业板市场的设立是我国建设多层次资本市场的重要一环，是中小高科技企业融资的需要；调整高新技术和中小成长型企业制度的需要；完善创业投资退出机制的需要，缓解流动性过剩，为投资者提供更多投资选择的需要；中国资本市场的结构和格局有进一步完善的需要。然而创业板公司的融资结构的特殊性，导财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4致其经营规模、营
17、业收入增长和利润增长情况出现异常，近几年来创业板上市公司经营绩效的不断下滑。在此以上分析，提出如下假设假设1我国创业板上市公司的融资结构保持了较低的负债水平。假设2创业板上市公司融资结构与经营绩效成显著正相关关系。（二）样本选取选择的样本公司是以2010年12月31日截止对外公布财务数据资料的首批上市的28家创业板上市公司，以20082010年为考察期。研究所用数据均来自和讯财经、新浪财经网和这28家上市公司对外公布的年度财务报表数据资料，并对其原始数据进行加工处理而得出。（三）研究方法1被解释变量为公司的经营绩效。本文选取净资产收益率作为衡量公司经营绩效的指标。分析中具体使用的是加权平均净资
18、产收益率（ROE），表达式为ROE本年净利润/（上年末净资产本年末净资产）/22解释变量为公司的融资结构。本文选取资产负债率（DAR）作为衡量资本结构的指标，表达式为DAR负债/资产（四）实证分析表1我国28家创业板上市公司的经营绩效与融资结构现状净资产收益率（）资产负债率（）公司名称（代码）201020092008201020092008特锐德300001640839586510668233666神州泰岳300002）943119851585314953853乐普医疗300003）1641167139945525341608南风股份3000046377022643220519505057探路
19、者3000056439642791127114324442莱美药业3000065537712387248719674869汉威电子30000748381324813897843353上海佳豪3000081291972465313568954025安科生物300009781900232511988663333立思辰3000105187943265198915324612鼎汉技术30001110169512124162812514109华测检测300012761813340543755773543财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）5新宁物流3000135348412702152715512
20、644亿纬锂能300014627422491108411224211爱尔眼科3000157077652594158412613393北陆药业30001674312291961953901660网宿科技3000173395482598220254785中元华电30001849589955115316362716硅宝科技300019833915340711388174985银江股份3000206498611934400939525917大禹节水3000212186561444414334795855吉峰农机3000227529543326710942685929宝德股份30002335808387
21、29069434144机器人30002410377051537229518964673华星创业3000259791025296815681511623067红日药业3000266818745131128127054220华谊兄弟3000275695712744187813255532金亚科技3000285266642022104514193261通过SPSS160统计软件对28家样本公司20082010年的财务数据进行分析，我们得出如下两点描述性结论。表2样本公司DAR与ROE描述性统计结果（）2008年（N）2009年（N）2010年（N）DAR均值391141174标准差144416031
22、524ROE均值3118694标准差548775833注ROE代表净资产收益率，DAR代表资产负债率近几年，我国整体的上市公司的资产负债率都在80以上，创业板上市公司的平均资产负债率远低于其他上市公司，同时由上表数据由此证明假设1我国创业板上市公司的融资结构保持了较低的负债水平。例网宿科技公司的资产负债率为25，与正常资产负债率相比（特殊行业如银行、金融、保险、证券等除外。）低很多。由低到高在“A股”排14位，属股市资产负债率超低公司。公司资产负债率由低到高在所属行业排1位，是行业资产负债率非常低公司。公司资产负债率由低到高在所在地域排3位，是地域资产负债率极低公司。同时由上表数据可知，创业板
23、上市公司的净资产收益率随着资产负债率的变财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）6动而变动。可以预测出样本公司的净资产收益率与资产负债率显著正相关。2、模型。面板数据模型能够充分利用样本信息，使研究更加深入，同时可以减少多重共线性的影响。所以，本文建立如下面板数据模型，模型形式为ROEITDARITIT其中，、分别代表常数项和自变量的系数，IT代表误差项，I代表不同的样本公司，T代表不同的年度。3、利用SPSS1610统计软件对面板数据进行回归分析，以检验我国创业板上市公司融资结构与经营绩效的相关关系，详细回归结果如下页表3所示。表3模型的估计结果与模型检验结果系数特锐德3000011591
24、4413012神州泰岳300002）12672127687乐普医疗300003）19996106745南风股份30000413478105815探路者300005262516041586莱美药业3000062378244253汉威电子30000722047004311上海佳豪300008321313303818安科生物30000921053121244立思辰3000100231305628鼎汉技术300011176736532736华测检测30001232421401939新宁物流3000130692903723亿纬锂能30001421421405826爱尔眼科3000155049525768
25、19北陆药业3000161242103821网宿科技3000170478101837中元华电30001864325763321硅宝科技1414103757银江股份45787514527样本系数样本财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7300019300020大禹节水30002142521523816吉峰农机3000228986338277宝德股份3000232953203824机器人3000243098718556华星创业30002528651908344红日药业30002613097426213华谊兄弟300027128937115029金亚科技30002843905131837RSQ
26、UARED0721223FSTATISTIC7974ADJUSTEDRSQUARED0659863PROBFSTATISTIC00633S1E1OFREGRESSION144508DURBINWATSONSTAT25474注、分别表示双侧检验在10、5、1水平下显著。从表3可以看出，调整后的可决系数RSQUARED0721223，说明模型在整体上拟合得较好。从回归结果的F值来看，F统计量的观测值都比较大，并且相伴概率都接近于0，因此，回归方程均通过了显著性检验，说明企业融资结构与经营绩效的线性关系是显著的。从各公司对应的值可以看出，我国创业板上市公司的净资产收益率（度量经营绩效）与资产负债率（
27、度量融资结构）之间并表现出一致的相关性，而是正相关性（值为正），与我们的“假设2”一致。（五）结果讨论根据以上分析论证，本文得出的基本研究结论是（1）我国创业板上市公司的融资结构保持较低的负债水平；（2）我国创业板上市公司的融资结构对经营绩效存在显著正相关。我国创业板上市公司保持很低的有息负债水平，这一结论符合产业组织理论的观点。我国创业板上市公司融资结构与经营绩效之间存在显著正相关性，这一结论无法完全用西方资本结构理论给予合理的解释，必须结合我国实际经济环境特征和创业板上市公司融资结构存在的财务问题加以分析。四、创业板上市公司融资结构存在的问题与原因分析融资结构又称资本结构。它是指在投资机会
28、给定时，企业需要根据自己的目财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）8标函数和收益成本要素来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市场价值达到最大化。创业板上市公司融资结构存在的财务问题有融资结构严重不合理，内源融资少；高度偏好股权融资，债权融资较低；负债结构不合理，负债率偏低，短期负债水平过高，偿付压力大。（一）创业板公司融资结构严重不合理，内源融资少的原因分析上市公司融资的来源可分为外源融资和内源融资。外源融资是指吸收其他经济主体的资金转化为本公司投资的过程；内源融资是指将本企业的留存收益和累计折旧转化为投资的过程。与西方发达国家内源融资比重较高的融资结构相比，我国创业板上
29、市公司企业融资结构中内源融资的比重不足2，几乎完全依靠外源融资。首先内源融资的主要来源是公司的留存收益，留存收益的主要来源是公司的盈利。因此，公司经营业绩的好坏，不仅关系到股东投资收益的高低，而且关系到公司资本积累的大小，进而关系到公司发展所需资金的自我解决程度。创业板上市公司的经营业绩一直不佳，限制了留存收益，导致企业内源融资少。其次，创业板上市公司一般成立时间较短，规模较小，过去盈利积累的资金十分有限。创业板上市公司具备高成长性，资金需求旺盛，融资数额较大，自我积累的有限资金难以满足企业快速发展的需求。（二）创业板上市公司融资结构高度偏好股权融资，债权融资较低的原因分析我国创业板上市公司的
30、融资结构具有明显的股权融资偏好，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。在西方发达国家，公司一般遵循“先债权融资，再股权融资“的融资次序。我国上市公司融资方式的选择相对特殊，与优序融资理论（企业融资的一般顺序是留存收益、债务融资、股权融资）完全背道而驰，出现股权融资偏好。我国上市公司股权偏高，一是因为上市公司法人治理结构的缺陷。我国上市公司的实际控制权掌握在管理层手中，企业内部人会有意通过对融资结构的安排确保自己对企业的控制权及相应隐性收益不受损害。因债务会增加公司的破产风财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）9险并由此威胁到内部人对公司的控制，因此在内部人控制下的
31、公司会偏好股权融资。二是因为我国股权融资实际成本并不高一方面，上市公司普遍享受着政府给予的各种税收优惠政策，使实际税负降低，从而大大降低了融资的实际成本。另一方面，上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的现象十分普遍，即使分配股利，也时常偏好股票股利，而较少采取现金股利的方式进行分配。因此，低股利支付率就意味着低融资成本。三是股票发行限制条款比债券发行限制条款宽松。对上市公司而言，发行股票比发行债券更为容易。首批创业板上市的公司都是中小企业，债务融资尤为困难，而且相对于债务融资，进行股权融资不存在还本付息问题，再加上没有太大的股利支付方面的压力，股权融资风险小。（三）创业板上市公司负债率偏低，
32、短期负债水平过高，偿付压力大原因的分析创业板企业普遍存在低负债率的特征，截至2010年6月1日，我国创业板企业资产负债率低于35的上市公司占创业板企业总数的84，而资产负债率高于50的上市公司仅占企业总数的9。这一特点与主板上市的企业有明显的区别，以沪深A股市场为例，从2010年同比的情况来看，资产负债率低于35的上市公司，仅占A股总数的24，而56的A股公司资产负债率都高于50。同时长期债务融资过少，平均占比不到9；在债务融资中公司主要依赖短期融资，占比超过90。而主要依赖短期融资造成上市公司面临很大的偿付压力，资金紧张，导致融资风险过大。创业板上市公司负债结构不合理，负债率偏低，一是因为创
33、业板上市公司其融资方式侧重于股权融资，而不是银行贷款。二是因为银行贷款难。创业板上市公司都是中小型高科技企业，由于公司规模有限，资产结构中固定资产比例偏低，缺乏担保方等原因，导致银行对其贷款时相对谨慎。三是因为创业板上市公司通过发行股票得到充裕的资本金，考虑到增强抵御各类风险的能力，企业会继续维持相对保守的财务政策。五、创业板上市公司融资结构对经营绩效造成的负面影响创业板上市公司都是高新技术企业和高成长性的中小型企业，融资结构存在着诸多的财务问题，造成了创业板上市公司的融资风险过大，盈利能力不断减弱，财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）10自有资金收益率降低，资金使用效益降低，经营绩效的
34、不断下滑。创业板上市公司低负债率在降低公司财务风险的同时，也带来了一定的负面影响，即影响了公司的盈利能力。低负债率大大限制了企业盈利能力的最大化，降低了企业的经营绩效。同时由于债务利息能在税前抵扣，具有财务杠杆作用。而低负债率和长期负债水平低，说明总体来看各家公司没有充分利用财务杠杆效应来为企业创造经济效益。这几年来我国创业板上市公司整体经营业绩下滑与股权融资偏好有关。在我国证券市场低效率的情况下，股权融资的低成本性和非偿还性将减少对经营管理者的监督和约束，再加上缺乏为股东节约每一分成本，争取每一分利润的经营意识，经理管理者可以在获得股权资金后随意地改变资金使用方向，从而可能导致投资的低效和降
35、低了资金的使用效率。而且快速的股本扩张也可能给公司造成一定的经营压力并拖累公司的业绩。创业板上市公司以科技型中小企业为主，需要持续不断地投入资金进行研发和技术设备更新，以保持持续创新的动力和能力；大量持续的资金投入需要有长期、稳定的资金来源作支撑。首批上市的28家公司虽然短期借款融资难度逐年降低，但是很难获得长期贷款，更谈不上发行债券，以商业信用为主的外部融资渠道使企业严重缺乏长期稳定的资金来源。长期缺乏稳定的资金来源使创业板上市公司持续盈利能力减弱，导致企业的经营绩效下滑。六、优化融资结构的对策创业板上市公司都是高新技术企业和高成长性的中小型企业，是市场经济中最活跃的、发展前景良好的企业类型
36、，对我国经济发展贡献巨大。为保障创业板企业健康成长，企业需要调整管理层的融资理念，提高公司内源融资能力；完善债务结构，提高风险经营意识，降低债务风险；加强与完善内部治理机制，以提高企业的投融资效率，充分发挥其在经济发展中的作用。同时政府应该在政策上加大对创业板上市公司融资支持力度，完善债券市场的相关法律法规，发展企业债券市场，多元化创业板上市公司融资渠道，改变上市公司股权融资的偏好。融资结构的优化，需要各个方面的协调配合和努力。第一，要调整管理层的融资理念，加强内源融资的力度。调整上市公司管理者的融资理念，改变公司强烈的偏好股权融资。同时加大内源融资的力度，要求财务管理专业2011届本科毕业论
37、文（设计）11从根本上提升创业板上市公司的自身素质，提高自我积累得能力，增加内部积累，增强盈利能力，规范上市公司的利润分配和利润留存制度，使上市公司积极进行内部资本的扩张，增强自身的实力。第二，要完善债务结构，提高风险经营意识，降低债务风险。企业可以适当增加企业负债，充分运用财务杠杆效应，提高企业的经济效益。创业板上市公司的资产负债率远远低于其他板块的上市公司，特别是长期负债比重偏低，造成财务杠杆效应无法发挥，企业应增加其它债务途径，尤其是增加企业债券。同时适当增加长期债务的比率，减低流动债务，防止出现因为企业现金不足导致企业经营困难的局面，降低企业的债务风险。在实际的经营中，风险总是不可避免
38、的，尤其是在负债经营的时候，但是提高经营风险意识，能有效规避风险。第三，加强与完善内部治理机制。在我国目前市场体系还不尽完善的情况下，需要选择合理有效的公司治理结构，还应该加强的是对经营者经营运作行为进行必要的监督，提高财务管理的透明度，促使其形成持续的较强的内部约束和激励机制。第四，政府需要在政策上加大对创业板上市公司融资的支持力度。以前我国资金的扶植政策一直偏向于大型、成熟企业，而对于中小型、成长型企业融资一直重视不够，没有从政策上给予足够的支持。比如，银行对于中小型企业放贷的门槛要比大型企业紧的多，甚至有些银行对中小型企业不予融资。放宽中小企业贷款的门槛，减轻中小企业的融资压力，扩宽中小
39、企业的融资渠道，有利于优化上市公司的融资结构。第五，完善债券市场的相关法律法规，发展债券市场，加大债券融资，拓宽创业板上市公司直接融资渠道，使融资结构得到优化。我国正处于经济高速发展的转型期，资本市场相关法律制度的建设相对薄弱。完善债券市场的相关法律法规，加强监管，防范市场风险，扩大创业板市场规模；完善保荐人制度；限制高市盈率发行；执行严格的信息披露制度；推出退市责任追究机制，建立健全不同于主板的退市机制，保护投资者利益；大力推进债券市场的规范化建设，建立健全的债券市场法律体系，提高上市公司股权融资门槛，从源头上控制上市公司股权融资偏好，增加公司上市发行新股、增发和配股的难度和制定相应的股利分
40、配政策，有利于减少股权融资行为。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）12七、结论高新技术企业和高成长性企业是市场经济中最活跃的、发展前景良好的企业类型，对我国经济发展贡献巨大。在眼前金融危机刚过去，经济复苏缓慢，市场需要有活力，有良好发展前景的企业来带动经济发展。同时大力发展高新科技企业也是符合我国现阶段国情的需要。随着创业板的推出，创业板上市公司得到了飞速的发展，高科技型中小企业有了新的融资渠道，中小企业掀起了在创业板上市的高潮。然而由于创业板上市公司都是高新科技的中小企业，受我国资本市场环境政策和自身融资结构的影响，近年来创业板上市公司的经营绩效不断下滑。本文将结合现行研究方法和相关
41、研究理论，总结创业板上市公司融资结构对经营绩效的负面影响，提出优化融资结构的对策，为提高经营绩效，降低融资成本，提高企业的自有资金收益率，促使创业板上市公司更快更好地发展提供参考。但是本次研究由于时间太短，方法简单，样本容量太少，有待于进一步去验证。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13参考文献1ROBICHEK,ALEXANDERAANDMYERS,STEWARTC1PROBLEMSINTHETHEORYOFOPTIMALCAPITALSTRUCTUREJOURNALOFFINANCIALANDQUANTITATIVEANALYSIS,1966,PP5755922MYERS,MAJL
42、UFCORPORATEFINANCINGANDINVESTMENTDECISIONSWHENFIRMSHAVEINFORMATIONTHATINVESTORSDONOTHAVEJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1984,PP1872213王娟，杨凤林基于现金流的现代资本结构研究的最新进展外国经济与管理,20021P27304王玉荣中国上市公司融资结构与公司绩效北京中国经济出版社,2005P77785李佳，徐强中小企业板块融资结构与绩效实证分析南京人口管理干部学院学报,20077P71746连军，陈昆玉我国家电行业上市公司资本结构与经营绩效的实证研究云南财经大学学报,200
43、82P57627张志辉，赵悦我国医药行业上市公司资本结构与经营绩效实证分析经济研究导刊,20084P1381408洪锡熙,沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析厦门大学学报社科版,20003P1141169李义超我国上市公司融资结构实证分析数量经济技术经济研究,20066P14715010徐伟，高英，邢英资本结构、股权结构与经营绩效基于上市公司的实证研究山西财经学报,20058P11612011阎晓春上市公司融资结构影响控制权转移的实证研究财会月刊,20077P222412罗希佳我国企业融资结构分析合作经济与科技,20092P626313王彭彭首批创业板上市公司资本结构特征、问题与对策研
44、究江西金融职工大学学报,20104P565914刘春,伍勇,张文凯创业板市场对中小企业融资结构的影响财会通财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）14讯,20092P283115刘新我国上市公司资本结构分析及实证研究东北大学,20062P256016周思立创业板质地优异定价偏高东北证券渐飞研究报告,HTTP/BGPANLVNET/VIEWE8EAA84AFC8BE12AHTML17吕丽华创业板上市公司成长性初探世纪证券,HTTP/WWWTOPCJCOM/HTML/4/SCCL/20090930/347298SHTML18孙亚莉优化我国上市公司资本结构的若干思考财务与金融,20094P2125
45、19杨凯洪，李鹏论我国上市公司股权融资偏好现代商贸工业,20104P18318420杨文娟首批创业板上市公司资本结构特征分析武汉商业服务学院学报,20104P283021陆岷峰,陈志宁创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究南方金融,20096P545522周三深资本结构对公司绩效影响的研究_基于2007年沪深两市A股上市公司的研究科学技术与工程,20095P1379138223肖作平中国上市公司资本结构特征分析运筹与管理20062P667224SHERIDANTITMANROBERTOWESSELS,1988“THEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICE”THEJOURNALOFFINANCE,VOL43,NO1（MAR,1988）,PP11925JULIETDSOUZAANDWILLIAMLMEGGINSON,1999“THEFINANCIALANDOPERATINGPERFORMANCEOFPRIVATIZEDFIRMSDURINGTHE1990S”FORTHCOMING,JOURNALOFFINANCE,VOL1，NO3,NOVEMBER,PP144财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15致谢
