1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）本科毕业设计（论文）题目基于EVA的股票期权激励问题研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论文（设计）的
2、原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要激励机制是公司治理结构的重要组成部分，股票期权作为一种长期激励制度，已被国内外的实践证明是激励机制建设的有效方法。然而，基于传统业绩评价而实施的股票期权存在一些弊端。本文把EVA引入股票期权方案设计的业绩考核中，提出了基于EVA的股票期权激励方案，让股票期权激励方案核心要素股票的授予数量和行权价格与管理者创造的E
3、VA息息相关，以期能更有效地解决激励问题。本文先论述股票期权基本概况，同时分析传统股票期权激励的弊端；再就EVA以及基于EVA的股票期权激励机制展开研究；最后基于EVA的股票期权激励机制，论述完善我国基于EVA的股票期权制度的对策建议。关键词股票期权；EVA；激励问题财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）ABSTRACTINCENTIVEMECHANISMISANIMPORTANTPARTOFTHECORPORATEGOVERNANCESTOCKOPTIONSASALONGTERMINCENTIVEMECHANISMHAVEBEENPROVENTOBEANEFFECTIVEWAYTOBUI
4、LDINCENTIVESATHOMEANDABROADHOWEVER,THEREARESOMEDRAWBACKSOFTHATSTOCKOPTIONSBASEDONTHETRADITIONALPERFORMANCELUATIONANDIMPLEMENTATIONINTHISPAPER,TAKINGTHEEVATOTHEPERFORMANCEASSESSMENTOFSTOCKOPTIONPROGRAMDESIGN,PROPOSINGSTOCKOPTIONPROGRAMBASEDONEVA,ANDLETTINGTHESTOCKOPTIONINCENTIVEPROGRAMSCOREELEMENTSTH
5、ESTOCKGRANTAMOUNTANDTHEEXERCISEPRICEBECLOSELYRELATEDTOTHEEVATHATOPERATORSCREATE,SOTHATITENABLESCOMPANIESTOSOLVETHEINCENTIVEPROBLEMMOREEFFECTIVELYFIRSTLYTHISARTICLEWRITESOVERVIEWSOFTHESTOCKOPTIONS,THENANALYZESTHEDRAWBACKSOFTHETRADITIONALSTOCKOPTIONSINCENTIVEAFTERTHATWRITESTHEOVERVIEWOFEVAANDSTOCKOPTI
6、ONINCENTIVEMECHANISMBASEDONEVAFINALLYBASEDONIT,DISCUSSESCOUNTERMEASURESINPERFECTINGTHESYSTEMOFSTOCKOPTIONSBASEDONEVAKEYWORDSSTOCKOPTIONSEVAINCENTIVES财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、股票期权相关概念和理论1（一）股票期权的相关概念1（二）股票期权产生的理论基础1（三）传统股票期权的弊端分析2二、基于EVA的股票期权激励机制研究5（一）基于EVA的股票期权激励模式5（二）基于相对EVA的股票期权激励模式的修正8三、完善我国企业基于E
7、VA的股票期权制度的对策建议12（一）更新思想观念，营造良好人文环境12（二）完善法律及监督管理机制12（三）完善企业治理结构13（四）加强资本市场的建设13（五）企业实施EVA股票期权激励计划应注意的问题14四、结束语15参考文献16致谢18财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1一、股票期权相关概念和理论（一）股票期权的相关概念股票期权制度萌芽于20世纪70年代的美国，90年代在西方发达国家得到广泛的推行和发展。观察这一制度，发现其根本目的是将公司管理人员和技术骨干的报酬与公司的经营业绩挂钩，有效地创造公司财富。其激励效应具体体现在改善治理结构、吸引人力资本、促进稳健经营、减少企业现金
8、支出、减少财务压力以及防止腐败现象。股票期权制度是现代企业中关于剩余分配的一种制度安排，是指企业所有者向管理者提供的一种可以在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量该公司股份的权利。其基本内容是在签订合同时给予经营管理人员在未来某一特定日期以签订合同时的价格购买一定数量本公司股票的选择权。持有这种权利的经营管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格购买本公司股票（这个购买的过程称为行权）。在行权以前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权以后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。经营管理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票。（二）股票期权产生的理论基础企业的最优激励机制实际上就是
9、能使“剩余所有权”和“剩余控制权”实现最大对应的机制，而最优的安排是管理者与股东之间的剩余分享制。根据这一激励制度的最终目的分析可知，期权激励制度的理论起源有以下几个1、委托代理理论委托代理理论探讨的是如何在委托人和代理人之间进行合理的利益分配和风险配置问题，以激励代理人采取符合委托人利益的行动。由于委托人和代理人的目标可能不一致及信息的严重不对称，委托人无法准确观察代理人的行动，这就产生了委托代理问题以及一定程度上的道德风险。因此就需要建立和健全企业管理者的激励机制和约束机制。而股票期权计划可以在一定程度上克服这个问题，因为股票期权增值既对管理者具有激励作用，也对管理者具有约束作用，一定程度
10、地避免了他们因隐瞒业绩而产生的道德风险。2、人力资本理论财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2当今时代，优秀的企业核心人力资源相对于物质资源变得更为稀缺。通过股票期权使管理者获得企业的一部分股权，是对人力资本作用的承认和肯定。当企业的核心人才行使股票期权，购买企业的股票时，他们就成为企业的股东，打破了物质资本对企业剩余的独占，形成了高质量的人力资本与物质资本一起在组织经营中发挥作用、一起分享企业剩余收益的格局。股票期权是分配制度的一种创新，管理者只有在增加股东财富的前提下才能同时获得收益，从而与股东形成了利益共同体，这种“资本剩余索取权”驱动管理者不断努力提高公司业绩，最终达到与股东双赢
11、的局面。3、激励理论激励理论认为在一定的条件下，个人的业绩取决于个人的能力状况与努力程度；个人的努力程度受目标、需要、动机、知觉机制、认知结构等个人心理状态的影响，同时努力的激发维持受报酬、报酬形式、报酬价值评价以及活动或行动取得成果、取得报酬、取得所需价值的报酬以及取得公平报酬的期望的影响而决定。企业管理者的能力与努力对于企业业绩的影响非常重要，所以对企业管理者这一类特殊人力资本的激励也异于一般的人力资本。因此可以通过激励制度安排，以股市为依托进行绩效考评，使企业管理者真正成为企业的主人，以实现对企业管理者的有效激励，提高企业业绩。股票期权正是基于对管理者的激励来设计的激励机制。首先，获取期
12、权收益成为管理者努力的动机；其次，期权收益直接取决于股价的上涨；最后，管理者目标因此变得很明确，努力就是为了提高公司业绩，促使股价上涨。而在有效的证券市场中，股价与企业业绩息息相关，所以只要付出努力，增加企业业绩，股价上涨就必然获得期权收益，这也体现了管理者报酬的公平公正的原则，所以根据激励理论，管理者努力必然受到激发。（三）传统股票期权的弊端分析在股票期权激励的实践中，它理顺了企业管理者与股东之间的委托代理关系，理顺了对称的收益和风险关系以及理顺了个人收益与资本市场的关系等等。然而,再好的激励制度，如果没有相应制度环境和市场条件的保证，将不可能发挥其应有的激励功能，甚至会出现滥用的行为。另外
13、，由于股票期权设置的本身缺陷，导致这种激励机制也暴露出不少问题，受到很多批评。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）31、由于企业内外部环境因素的共同影响，造成期权比例低，激励效果不大由于我国企业在公司治理结构方面还不甚完善，在分配制度中，多为固定合同支付，而与之相比，股票期权的约束程度高，激励程度小，管理者获取现金少，且获得收益的时间周期长，加上股票市场不规范，公司业绩与股票价格不完全相关，风险大，因此管理者不愿大比例持有股票期权，从而使得期权的激励效果不明显。2、在我国弱式有效的资本市场中，股票市价不能充分体现管理者经营业绩由于股票期权的收益来源于行权日的市价和行权价间的差额，这样收益
14、的多少在很大程度上取决于股票在股市的表现，但是一些不可控的因素如宏观经济运行、竞争对手的情况、政府调控行为以及上市公司和证券管理者违法违规、损害投资者利益的行为广泛存在等，都能够影响股票市价，从而弱化了公司价值在股票市场中的反映。目前，我国证券市场仍是一个效率较低的市场，投机性比较强。在牛市期间企业股价上涨主要归功于股市的整体走势，管理者得到的回报与企业的绩效改善程度并不成正比，所以管理者从股票期权计划中获得的收益有可能是搭股市便车而得；反之当股市处于熊市时，股票市场的整体走势则会抵消管理者的经营绩效，使管理者难以获得激励收益。所以，股票市价还不能充分体现管理者经营业绩。3、对管理者的业绩完成
15、情况总体上实行“只奖不罚”当股票价格高于行权价时，期权持有者可以通过行权来使自己获益，但当股票价格一直低于行权价时，持有期权的管理者却不会有任何损失。这实质上是“只奖不罚”，造成了管理者与股东只能同甘，而不能共苦的局面。除此以外，股票期权通常具有较长的期限,而行权价是固定的，期权持有者可以从股票价格上升中获利，即使这种上升幅度很小。也就是说，传统期权使管理者还远远没有为股东创造价值之前就已经对他们进行了奖励。4、股票期权在解决委托代理问题上的有效性不足，未能彻底解决道德风险问题企业所有权和经营权的分离,造成了管理人员的“逆向选择”和“道德风险”问题。这些问题的存在加大了企业所有者的委托代理成本
16、。期权是作为一种降低委托代理成本的有力手段而得到人们重视的。然而因为管理者的期权收益和财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4股价上涨紧密联系，在公司内部监督约束机制不够完善的情况下，会导致管理者为了自身利益而采用各种技术手段粉饰财务报表，从而推动股价上涨，然后通过行使股票期权获取收益，而不是通过努力工作真正提高公司价值，这样股票期权的激励作用便会出现扭曲，产生不当激励。在一些研究中也发现，管理人员利用掌控公司内部信息的权力，在公司授予管理人员股票期权前夕，通过推迟向外发布公司的利好消息或提前向外发布公司的利坏消息，以此促使公司股票价格下跌，进而降低授予价格，在授予股票期权之后，又利用手段
17、提升股价，以此来获取更多的收益。可见，股票期权在解决委托代理问题上也并非如人们想象的那么有效，在解决管理人员的道德风险问题上仍不够彻底。5、股票期权的来源和流通障碍（1）预留和储备一定数量的股票以备期权持有者行权时使用，这是实施股票期权制度关键的一个前提条件。在国外，解决股票来源主要有以下三种形式一是大股东出让一部分股权作为股票期权来激励高层管理人员；二是发行新股、配股时，预留一部分股票作为股票期权；三是公司在二级市场回购一部分股票。但是这些在我国却很难实现。首先，采用出让股权的方式会导致企业管理者以较低的价格将国有股份进行转让，造成国有资产的流失，因此，出让股权的方式是不太可行的；其次，我国
18、对首次发行的新股有着许多严格的限制，这使得发行新股时预留股票的可能性很小；最后，我国2006年起颁布实施的新公司法第一百四十三条有着明确的规定公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。以上表明我国采用第三种形式比较可行，而第一、二种形式可行性相对较小，从而加大了股票期权制度在我国的实施难度。（2）股票的流通性对于股票期权的激励效果来说同样也很重要，完整的股票期权计划应包括行权后的股票流通，只有允许流通，才能使得股票期权的
19、激励财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）5真正实现，股票的流通一旦受阻，就会大大地降低股票期权的激励效果。但在中国，2006年颁布实施的公司法第一百四十二条有着明确的规定发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让。上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。2006年颁布实施的公司法较之前
20、公司法，虽然转让限制有所改善，但是对于解决股票流通性而言还是不够彻底，流通还是会遇到受阻，仍会降低股票期权的激励效果。二、基于EVA的股票期权激励机制研究（一）基于EVA的股票期权激励模式虽然股票期权激励会存在某些方面的不足，但它仍不失为一种长期激励的好方法。毋庸置疑，解决股票期权激励问题的关键是要解决好经营业绩正确评价问题和经营层努力工作程度与经营业绩相关性等问题。要使股票期权激励有效，不论是股票期权的发放数量，还是行权价格的确定，都应该建立在科学合理地对公司绩效和高级管理人员业绩进行评价的基础之上。传统的业绩评价指标存在的一些缺陷，已在实践中被证实。因而，建立新的完善的业绩考核指标体系显得
21、尤为重要。在此，经济增加值ECONOMICVALUEADDED即EVA逐渐被认可。EVA指的是一家企业的净经营利润，它不但考虑了资本成本，而且也考虑了获得现金流的风险问题，也就是说，EVA是从股东角度定义的利润。EVA的理论基础根源于剩余收益思想，其倡导者和支持者认为，EVA是一个优于其它会计指标的业绩评价指标，它能在公司内部管理和激励机制的设计中发挥重要作用，使得管理者和股东的目标能够达到最大限度的一致，最大限度地为股东创造价值。关于EVA指标能够实现股东和管理者目标一致性的假设，在20世纪90年代后期就已经得到了理论上的证实，也在世界一些著名的大公司中得到了广泛应用。财务管理专业2011届
22、本科毕业论文（设计）6JAMESLGRANT,EMERYATRAHAN（2009）中指出经济增加值（EVA）是一种衡量经济利润或剩余收入的指标。正的EVA表明，一个企业从根本上创造的资本价值超过它的资本成本。EVA可以这样计算，它等于一个公司的税后营业净利润NOPAT减去其投入的资本IC与加权平均资本成本WACC乘积后的差额，即EVANOPATICXWACC公式1重新整理后，公式1可以表达成EVANOPAT/ICWACCXIC公式2把NOPAT/IC定义为投资资本收益率ROIC时，EVAROICWACCXIC公式3其中，投资资本收益率加权平均资本成本反映了资本回报率和资本成本间的关系。由综上所
23、述可知，将EVA纳入企业激励计划的可行性和重要性。基于EVA的股票期权激励机制的确定主要包括以下两个问题首先，基于EVA的股票期权计划授予数量的确定。相关管理人员每年得到的期权数量根据他的EVA奖金数额来确定。该激励计划会定期设立“预期EVA增加值”，如果达到目标就能获得全部的“目标奖金”，超出目标时，所得奖金就按规定相应增加。EVA激励机制的最大优势在于“上不封顶”的奖金激励机制，这样对管理者具有很大的吸引力，能调动他们的积极性，激发他们的创造性，并且提高企业的管理效率，从而不断为企业创造财富。但是如果EVA没有达到目标时，所得奖金就会低于目标奖金。所以，相关员工的奖金就与当年实现的EVA值
24、息息相关，管理人员就会站在股东的立场来思考问题和做出决策的目标，解决了企业管理层的“道德风险”问题。因此，EVA方法不但激励成本低，而且激励效果好。另外，一旦奖金数额确定了，股票期权的数量也就相应确定了，这种可变的报酬使得整个激励制度更加杠杆化。因而，基于EVA的期权激励制度灵活度大，并与企业的经济利润结合更为密切。其次，基于EVA股票期权行权价格的确定。采用递增而不是固定的行权价格，在授予时大致和当时的市场价格相等，授予后每年的行权价格随股权资本成本的JAMESLGRANT,EMERYATRAHANSPRING2009“ACTIVEINVESTINGINSTRATEGICACQUIRERSU
25、SINGANEVASTYLEANALYSIS”THEJOURNALORALTERNATIVEINVESTMENTSPP722财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7上升而上升，上升幅度等于股权资本成本减去红利分配、再减去管理者由于无法分散风险而进行的调整后的差额。也就是说，当EVA为正时，管理者可以根据股票价格来判断是否执行股票期权；当EVA为负时，管理者就不会得到任何额外的财富。这就意味着，如果在期权有效期内股票价格不能产生高于公司资本成本的收益率，则期权是没有价值的。基于EVA的股票期权行权价格，在激励管理者注重EVA的同时，还要利用有利信息，帮助股价和EVA维持一致，因而较为客观、准
26、确。因此，和一般的股票期权计划相比，EVA股票期权计划是一种更为有效的长期激励机制，它可以比较准确地反映出公司经营业绩以及其发展前景，克服人为操纵股票价格的缺陷等问题，具有以下的特点1、以管理层创造的EVA作为分红和授予股票期权的依据EVA股票期权计划将期权的授予数量和管理人员获得的EVA分红紧密联系，这在很大程度上解决了中下层管理人员的“搭便车”行为。当管理者的奖金收入必须来源于管理者为企业创造的增值价值时，如果没有实现价值的增值，就得不到相应的报酬，同样也不会得到公司授予的股票期权。因此，将EVA激励机制和股票期权结合起来，使股票期权成为一种可变的报酬，提高了整个激励制度的杠杆化程度。2、
27、可避免现金行权带来的问题由于新公司法中关于高管持股在任期内转让条款方面的一些限制，因此国内股票期权的行权方式大都是现金行权。在现金行权方式下，一方面激励对象必须为行权支付现金，而企业管理者的股票期权行权通常行权金额大、周期长，所以国内的企业管理者一般并不具备大额股票期权的行权支付能力；另一方面由于国内资本市场的不成熟，使杠杆化股票期权计划执行起来仍有很大的困难。而EVA股票期权对管理者的奖金支付，不是全部都采用现金的方式，而是一部分现金，一部分股票期权。采用EVA指标后，公司经营业绩评价就能够更好地反映出公司的实际经营状况，避免人为操控股票价格的情况。股票期权的运用，也可以促使管理者为实现公司
28、价值的长期最大化，而避免他们的短期行为。因此EVA股票期权计划可避免现金行权带来的问题。3、扩大了应用范围，也可适用于非上市公司和企业分部财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）8我国大多数国有企业并非上市公司，并没有现成的股票价格可以使用，期权市场也远未发展起来，这些都反映出利用普通的股票期权来激励我国企业管理者的局限性。EVA股票期权由于不再以股价作为评价指标，因此其应用不再局限于上市公司。因此，与普通的股票期权相比，EVA股票期权的应用范围扩大了。（二）基于相对EVA的股票期权激励模式的修正基于EVA的股票期权激励模式将期权的行权价格设计为一种可变的行权价格，此处运用业绩评价指标EVA
29、和相对绩效评价方法，与此同时考虑管理者对企业竞争力增加的贡献并引入股票市场价格指数，来消除行业状况、股市整体走势和宏观经济环境等外部因素的影响，使管理者的激励报酬与其业绩贡献的联系更为直接。1、相对EVA的确定根据经济增加值EVA的定义，得出EVANOPATICXWACC公式1其中，NOPAT为经过调整后的税后营业净利润；IC资本总额为经过调整后的期初公司净资产价值；WACC加权平均资本成本反映债券投资和股权投资的加权平均资本成本。在期权有效期内企业的EVA率为REVA（EVATEVA0/EVA0EVA/EVA0公式4其中，EVA0为授予期权时企业的EVA值，EVAT为执行期权时企业的EVA值
30、。采用EVA比率不仅避免了企业不同规模的不可比性，也有利于进行横向和纵向的比较。企业EVA值的增加主要是管理者努力的成果，但也会受到企业外部因素的影响，如宏观经济形势、行业状况等。股票市场“噪音”使得股票价格不能真实地反映公司的业绩，可能出现EVA0时业绩差的管理者得到了奖励；相反，EVA0时，即管理者的努力使得企业业绩确实有所增长，他才能从期权中获得更多收益，相对EVA率越高，行权价格越低，管理者获得的期权收益越大。而当证券市场出现大幅涨跌时，行权价格会随着行业分类指数变动率I的变动而变动，牛市时股价普遍上涨，I值增大，行权价格也上涨，从而使得每股期权收益减少，在一定程度上使得管理者不会因为
31、牛市而搭便车获得高收益，也不会因熊市而使收益受损，克服了弱势有效市场的影响，解决了现实中令人困扰的问题，提高了股票期权激励的有效性。傅景慧基于EVA的我国经理股票期权激励模式研究硕士论文中南大学,2005P4044财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）10基于相对EVA率的期权激励模式，消除了准弱式市场股票价格的“噪声”影响，为评价管理者行为提供了更有益的信息，激励了管理者目标与股东目标保持一致，真正从企业价值增加的角度进行经营管理，减少了代理风险，增加了股票期权的可操作性。4、针对修正后的股票期权计划的相关实例计算分析在这里，我们以企业当年的EVA值为基础并结合管理层当年的综合业绩评价系
32、数来确定股票期权激励奖金总额，然后再对各激励对象进行分配。假设行业中代表性企业平均得分为S，本企业上年得分为ST1，本年得分为ST,则综合业绩评价系数K可表示为K06（STST1）/ST104（STS）/S公式8若企业当年EVA值为V，股票期权激励系数可如下表示K0，Y0；K0,02，Y05V；K02,04，Y1V；K04,06，Y15V；设ZI岗位分配系数为第I类激励对象的分配系数，ZIJ为第I类激励对象中第J个级别对象的激励系数，则某激励对象的期权激励金额为MYZIJ且ZIJ1I激励对象类别；J激励对象级数这样的话，管理者所获得的股票数量就与公司的EVA值变化紧密联系在一起，能更好得体现出
33、管理者长期报酬与股东价值的关联性。现假设某公司股权激励计划的激励对象为董事层5人、事业部管理层10人、高级经营管理层20人、一般经营管理及技术人员60人，则各授予对象的激励系数ZIJ的计算如下首先确定岗位分配系数，见下表。表1岗位分配系数表激励对象激励人数岗位权重总权重权重分配（）权重调整岗位分配系数（）/500财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）11董事层5201004420事业部管理层1012120242626高级管理层208160161530一般管理层602120040424合计95500100下面进一步计算各激励对象的激励系数。每个岗位分为四级，岗位等级和分配权重调整系数见下表。
34、表2岗位等级权重调整表每档权重相应平均权重档次调整系数岗位级别1级2级3级4级级别权重系数0608112董事层2012162024事业部管理层12729612144高级管理层84864896一般管理层21216224进一步计算各激励对象激励系数以董事层为例表3激励系数计算表激励对象各级人数岗位权重总权重权重分配（）权重调整岗位分配系数（）/88董事层5人1级112121361351352级2163218218363级1202022723234级12424273275275合计588100如上表所示，获股权激励的董事层中，1级职位的权重系数为135，因而其激励系数为ZLL2013527，若当年综
35、合业绩评价系数K05，创造的经济增加值EVA为V，则该董事获得的期权激励金额为Q2715V0000405V，再由期权授予价格确定授予数量。现假设M04，根据以下两公式财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）12REVAREVAM（AEVATAEVA0）/AEVA0REVAMRAEVA（0M1）公式5PTP01REVAI公式6如若公司的EVA增长率为REVA15，本行业主要竞争对手EVA增长率RAEVA20，则相对EVA率为REVA7，本行业股票整体走强，I14，从而在考虑竞争对手因素，消除市场因素后，股票期权行权价格为PT131P01703元（设基期日的股票价格为13元）。这里，在考虑了行业
36、因素和市场因素后，期权的行权价格较原行权价格上升，若行权时股价为S18元，期权持有人行权获利为YMAXSP01REVAI,0MAX181703,0097元同时可以根据公司送股、配股、红利发放等增发的价格和数量情况调整行权价。三、完善我国企业基于EVA的股票期权制度的对策建议（一）更新思想观念，营造良好人文环境政府应该通过推进制度改革建设，对股票期权制持大胆试点、大胆推广的魄力，更新思想观念，营造实施EVA股票期权激励机制的人文环境。EVA方法是以理性人假设为前提，假设企业管理人员能够及时、充分地捕捉市场信息，发现并且实施能产生正值EVA的项目。EVA方法以委托代理理论为基础，承认管理人员相对于
37、股东，有着专业的管理经营能力。股东只对管理人员作出战略上的引导，由他们具体实施。但事实上，并不是每个管理人员都可以达到这种理性状态的。所以，政府应该更新思想观念，培育更多优秀人才，营造适宜的人文环境。（二）完善法律及监督管理机制政府部门应该建立相应的政策与法律保障，确保EVA指标的有效使用。证券部门要加强对市场的引导，倡导理性投资和长线投资，加强股票市场的监管，规范企业信息披露，提高市场透明度，保证资本市场的健康发展。由于EVA指标的基础是会计数据，会计数据的有效性影响了EVA指标的有效性，所以健全会计法律法规，规范企业会计行为，提供准确的会计基础数据对于EVA股票期权计划的有效实施是非常必要
38、的。大力发展以会计师事务所为代表的中介机构，审核、监督会计数据的真实性，可以在一定程度上保障EVA股票期权财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13计划的有效实施。同时，对现有法律法规如公司法、证券法的相关规定做进一步的修改和完善，使股权激励实施起来有章可循，有法可依，可以建立类似于美国证券法中关于股票期权行权与交易的一些法律条款，允许企业为实施取票期权建立股票库存制度，为实施股票期权提供保障。（三）完善企业治理结构EVA评价体系的全面贯彻实施，将是整个期权激励计划的前提。因此，要推广EVA需要市场对EVA的普及式宣传以及管理部门的正确引导，这样EVA管理体系才能充分发挥它的作用，为股东创
39、造利益。另外，一旦引用了EVA方法，公司的EVA业绩考核至少每年一次，并应保持持续性。在具备了EVA实施前提下，公司应完善企业治理结构，为股票期权的有效实施提供一定的依据。中国上市公司股权结构不合理，国有股一股独大问题很突出。股权的过分集中不可能真正做到投资主体的多元化，因而很难形成投资主体间相互制约的局面。同时，公司内部普遍存在股东大会虚设，董事会不到位的现象，“所有者缺位”问题仍没有得到解决，行政干预依然严重存在，国有企业面临的一系列问题并没有得到解决。在这种情况下，不仅股票期权激励的实施主体难以真正落实，而且存在着许多实施的具体困难。所以，在完善企业治理结构方面，要充分做到以下几点1、发
40、挥独立董事的权威性，在赋权与行权两方面都予以特殊保障。独立董事的选择对象不应过多地侧重于经济学家、技术专家等社会名流，而应着重选择有企业管理经验、有投资决策专长和有把握市场能力的专业人士。2、建立独立的薪酬委员会制度。薪酬委员会可由3至5名独立董事组成，每年至少举行两次会议。该委员会负责评估并批准公司相关的政策和计划，包括股票期权和其他奖励计划，并考察董事长的工作业绩。3、对国有企业予以足够的重视，真正把股票期权的实施主体落实到位。（四）加强资本市场的建设加强资本市场的建设，为EVA的应用提供基础条件。我国虽已建成了在硬件方面先进的股票交易系统，但同时，我国股票市场仍然存在着以下不足二级市财务
41、管理专业2011届本科毕业论文（设计）14场的投资者以散户为主；上市公司违规现象频频出现，制约和处罚的措施有待加强；上市公司的股权结构不合理。我国上市公司有流通股和非流通股之分，流通股与非流通股的价值是不同的，其成本也不同，这就使得我们难以准确计算权益资本成本及其市场价值。同时，非流通股的回报要求可能比流通股低得多，流通股中的一级市场原始股与二级市场流通股的回报要求也不尽相同，因为它们的持有成本不同。所以，资本市场的不成熟也给EVA在我国的推广应用造成了难度。完善的资本市场有利于基于EVA的股票期权激励机制发挥最大的效用，例如美国等西方国家发达的资本市场为EVA的应用及效用发挥提供了良好的条件
42、。我国资本市场还处于渐渐起步阶段，因此，有待于进一步的完善与发展。（五）企业实施EVA股票期权激励计划应注意的问题在实施EVA股票期权激励计划时，也应注意以下几点第一、务实不图热闹企业在采用EVA股票激励计划时，首先一定要搞清楚企业适不适合采用EVA管理模式引入此计划对企业到底有什么用如果不能真正的“为我所用”，那引入该计划是没有任何意义的。所以，应该做到不盲目引入，具体情况具体分析，要带着问题去考虑本企业引入EVA股票期权激励计划的可行性。第二、领会理念而不是简单的复制本计划主要是运用数学计算，包括EVA的计算、相对EVA的计算、行权价格的计算等。企业采用此计划时，应该充分领会各部分计算过程
43、的理念，结合实际做相应调整，考虑适合本企业的计算方式，而不能简单的把注意力放在数字计算上。明白数字是“死”的，管理是“活”的，数字终究是要服务于管理。第三、渐进式引用在实践过程中，由于EVA体系还不能独立成型，所以最好能够结合企业现有的、成型的考评体系，使其在运作过程中被逐渐认同，也就是说EVA股票期权激励计划只能是薪酬计划的一部分而不能代表全部，企业还应建立其他相关指标（如财务指标与非财务指标结合的平衡计分卡）对核心人员的业绩进行评价，两方面结合制定核心人员的薪酬水平才能兼顾周全，全面发展。同时企业应对EVA驱动因素进行分析，将EVA层层分解为财务指标与非财务指标，最后形成财务管理专业201
44、1届本科毕业论文（设计）15一个涉及企业方方面面的业绩评价体系。四、结束语把EVA方法引入考核，以EVA为核心构建新的业绩考核体系将大大改进传统的业绩考核方法，其考核过程既简便又规范，考核结果更加科学，改进措施更具针对性，对各级管理人员的激励更加有效，有利于企业持续健康发展，以实现企业价值最大化目标。EVA股票期权计划就是根据EVA确定股票期权的行权价格和数量的一种有效的长期激励机制。它将期权的授予数量和管理人员获得的EVA分红直接挂钩,解决了中下层管理人员的“搭便车”行为；同时根据EVA对股票期权的行权价格和数量进行调整，递增的行权价提高了期权计划对管理人员的激励效果；实行EVA股票期权，公
45、司仅仅是在内部额外虚构出一部分股票在账面上反映，并没有涉及到公司股票的买卖运作，不要求公司扩充股本发行实际股票，也不需要在公司内部形成留存股或回购股票来保证计划的实施，从而绕开了现实障碍，解决了股票的来源问题；国内大多数企业并非上市公司，并没有现成的股票价格可以利用，期权市场也远未发展起来，这些都决定了利用普通的股票期权解决国内企业管理者激励问题的局限性，而EVA股票期权由于不再以股价作为评价指标，因此其应用不再像普通的股票期权那样局限于上市公司。实行EVA股票期权计划只需获得公司股东大会决议通过。因此，与传统的股票期权相比，EVA股票期权的应用范围扩大了，真正实现我国股票期权激励目标。但是，
46、必须清醒地意识到，EVA股票期权激励机制也只具有阶段的适应性，随着环境的变迁，这种合理的股票期权激励机制还将不断地发展和完善。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）16参考文献1徐蓉股票期权及其激励效应财会通讯理财版,20066P1271282王珺,董薇EVA股份期权激励制度及其在我国的应用设计林业财务与会计,20041P46483李上田我国上市公司高管股票期权激励现状分析与对策柳州职业技术学院学报,20083P254张燕EVA股份期权激励计划的制定硕士论文东北师范大学,2006P9135曾宪文基于EVA的股票期权激励机制探讨证券市场导报,20064P16216张媛,孙文波股票期权激励与绩
47、效评价科技创业,2004P30317杨立权,陈昌龙EVA与我国上市公司股票期权激励问题研究安徽冶金科技职业学院学报,20072P89918张力上,景玉贵基于EVA的股票期权激励模式构建财会通讯理财版,200810P20219张能福,刘琦铀谈基于EVA的我国股票期权计划商业时代,200928P909110施斌EVA股票期权我国企业股票期权制的一种新选择湖北财经高等专科学校学报,2001（13）P363911吴萍适合于我国的股票期权制基于EVA的虚拟股票期权内蒙古科技与经济,200610P151612李晓明股票期权障碍及EVA股份期权激励经济研究,20031P737413聂丽洁,王俊梅,王玲基于相
48、对EVA的股票期权激励模式研究会计研究,200410P798314刘安兵EVA在公司治理中的激励作用宏观经济研究,200910P313415徐应华EVA在股票期权激励中的应用中国上市公司股票期权的设计与绩效关系研究硕士论文西北财经大学,2003P31816张纯我国激励机制的现状及引进EVA激励机制的对策商业研究,2003（17）P59财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1717张明旭基于人力资本产权的股票期权激励制度研究硕士论文湖南师范大学,2005P333618傅景慧基于EVA的我国经理股票期权激励模式研究硕士论文中南大学,2005P404419董海鹏股票期权的内在缺陷及优化设计研究硕
49、士论文哈尔滨理工大学,2005P314120张云,郭多祚,徐占东EVA基准的经理股票期权激励计划研究大连理工大学学报社会科学版,20046P485021徐应华EVA在股票期权激励中的应用中国上市公司股票期权的设计与绩效关系研究硕士论文西南财经大学,2003P73522易学忠基于EVA的管理者股票期权激励研究硕士论文武汉理工大学,2005P63223张学惠经理股票期权与经济增加值激励机制的异同财会月刊,2004P3924王世鑫,李殿承,韦秀长实施股票期权激励相关问题思考财会月刊理论,20073P323425宋雅琴基于EVA的管理者业绩评价与激励机制探讨硕士论文南京理工大学,2003P505426AVINASHARYA,HUEYLIANSUN2004“STOCKOPTIONREPRICINGHEADSIWIN,TAILSYOULOSE”JOURNALOFBUSINESSETHICS50PP29731227JAMESLGRANT,EMERYATRAHANSPRING2009“ACTIVEINVESTINGINSTRATEGICACQUIRERSUSINGANEVASTYLEANALYSIS”THEJOURNALORALTERNATIVEINVESTMENTSPP722财务管理专业2011届本科
