1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）本科毕业设计（论文）题目江浙沪纺织业上市公司股权结构和股利政策的研究学院商学院专业财务管理班级学号学生姓名指导教师财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论
2、文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要公司股利政策一直是财务研究的一个热点，作为公司财务管理的三大内容之一，它不仅决定了流向投资者和留存在公司内用以再投资的资金数量，还能够向投资者传递关于公司经营业绩的信息，股利的发放还反映了公司大股东与中小股东以及股东与经营者之间利益博弈的关系，不同的利益主体可能从自身利益出发以各自不同的方式参与上市公
3、司股利政策的制定，因此，恰当的股利政策对公司的长期稳定发展、投资者持续投资热情的激发有着非常重要的作用。江浙沪是我国传统的纺织业重点产业区，当前三地都有不少纺织业上市公司。借鉴前人的研究成果，分析股权结构对股利政策产生影响程度及其原因是本文的主要研究目的。文章以2008、2009、2010年度沪深两市A股江浙沪纺织行业上市公司为研究样本，系统性地检验了公司股权结构和股利政策的关系，同时从股权集中度和股东属性两个方面分析股利政策的影响因素。在描述性统计中，分组比较了股权集中度和股东属性两种股权结构下江浙沪纺织业上市公司的股利分配方案，在数理分析中选用每股现金股利和配股数量两个指标，对江浙沪地区纺
4、织行业上市公司的股利政策的内容进行了较为全面的考察。关键词江浙沪纺织业上市公司；股权结构；股利政策ABSTRACTDIVIDENDPOLICYHASBEENAHOTTOPICOFFINANCIALRESEARCH,FINANCIALMANAGEMENTASONEOFTHETHREE,ITNOTONLYDETERMINESTHEFLOWTOINVESTORSANDRETAINEDFORREINVESTMENTINTHECOMPANYTHEAMOUNTOFMONEY,BUTALSOTOPASSONTHECOMPANYTOINVESTORSOPERATINGPERFORMANCEINFORMATIO
5、N,DIVIDENDPAYMENTALSOREFLECTSTHECOMPANYSLARGESTSHAREHOLDERANDMINORITYSHAREHOLDERSANDTHEINTERESTS财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）OFSHAREHOLDERSANDMANAGERSGAMETHERELATIONSHIPBETWEENTHEDIFFERENTSTAKEHOLDERSINTHEIROWNINTERESTSMAYBEDIFFERENTWAYSINTHEIRDIVIDENDPOLICIESOFLISTEDCOMPANIESTHEREFORE,THEAPPROPRIATEDIVIDEN
6、DPOLICYOFTHECOMPANYSLONGTERMSTABILITYANDDEVELOPMENT,INVESTORENTHUSIASMFORCONTINUEDINVESTMENTINTHEEXCITATIONHASAVERYIMPORTANTROLEJIANGSU,ZHEJIANGSTEXTILEINDUSTRYISTHEFOCUSOFCHINASTRADITIONALINDUSTRIALAREAS,MANYOFTHETEXTILEINDUSTRYCURRENTLYHASTHREELISTEDCOMPANIESDRAWONPREVIOUSRESEARCHRESULTS,ANALYSISO
7、FOWNERSHIPSTRUCTUREAFFECTTHEEXTENTOFDIVIDENDPOLICYANDTHEREASONSTHEMAINPURPOSEOFTHISARTICLEANNUALARTICLE2008,2009,2010JIANGSU,ZHEJIANGANDSHANGHAIANDSHENZHENASHARELISTEDCOMPANIESINTHETEXTILEINDUSTRYASTHESAMPLE,SYSTEMATICALLYTESTINGTHECOMPANYSOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYOFRELATIONS,WHILEOWNERSHI
8、PCONCENTRATIONANDSHAREHOLDERFROMTHEPROPERTIESOFBOTHFACTORSINFLUENCINGDIVIDENDPOLICYINDESCRIPTIVESTATISTICS,GROUPCOMPARISONSOFTHEOWNERSHIPCONCENTRATIONANDPROPERTIESOFTWOKINDSOFSHAREHOLDERSEQUITYSTRUCTUREOFLISTEDCOMPANIESUNDERTHEJIANGSU,ZHEJIANGTEXTILEDIVIDENDDISTRIBUTIONSCHEMEUSEDINTHEMATHEMATICALANA
9、LYSISOFTHENUMBEROFPLACEMENTSPERSHARECASHDIVIDENDANDTHETWOINDICATORSOFJIANGSU,ZHEJIANGREGIONTEXTILEINDUSTRY,THEDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESINTHECONTENTOFAMORECOMPREHENSIVESTUDYKEYWORDSJIANGSU,ZHEJIANGANDSHANGHAITEXTILELISTEDCOMPANIESOWNERSHIPSTRUCTUREDIVIDENDPOLICY财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、引言1二、股权结
10、构与股利政策的类型及其影响因素1（一）股权结构和股利政策的定义1（二）股权结构和股利政策的分类2（三）制定股利政策应考虑的主要影响因素3三、股权结构对股利政策的影响5四、江浙沪纺织业上市公司股权结构与股利政策的现状及影响6（一）江浙沪纺织业上市公司股权结构现状6（二）江浙沪纺织业上市公司股利政策的现状8（三）江浙沪纺织业上市公司不同股权结构对股利政策的影响12五、对江浙沪纺织业上市公司的股权结构和股利政策的改进建议13六、结论14参考文献15致谢18财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）1一、引言公司股利政策一直是财务研究的一个热点，作为公司财务管理的三大内容之一，它不仅决定了流向投资者和
11、留存在公司内用以再投资的资金数量，还能够向投资者传递关于公司经营业绩的信息。本文以2008、2009、2010年度沪深两市A股江浙沪纺织行业上市公司为研究样本，将系统性地检验其公司股权结构和股利政策。同时从股权集中度和股东属性两个方面分析其股利政策的影响因素。在描述性统计中，分组比较在股权集中度和股东属性两种不同股权结构下的江浙沪纺织业上市公司的股利分配方案，在数理分析中选用每股现金股利和配股数量两个指标，对江浙沪地区纺织行业上市公司的股利政策的内容进行较为全面的考察，旨在分析江浙沪纺织业上市公司的股利分配行为，为江浙沪纺织业上市公司改善自身的股利政策提供意见和建议。二、股权结构与股利政策的类
12、型及其影响因素股利政策作为公司的核心问题之一，一直受到利益各方的密切关注。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。公司股利政策历来是证券市场经久不衰的炒作题材，也是影响股票价格大幅波动的主要因素之一。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还有可能引起公司股票价格上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本，最终影响公司未来收益。而支付较低的股利，虽然使公司留存较多的发展资金，但可能会与公司部分股东的愿望相背离，致使股票价格下跌，公司形象受损。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的
13、未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层的终极目标。（一）股权结构和股利政策的定义股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司主张的权利，是股权。股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2构，最终决定了企业的行为和绩效。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭
14、义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。（二）股权结构和股利政策的分类股权结构有不同的分类第一种是指按股权集中度的高低分类，即前五大股东持股比例。从这个意义上讲，股权结构有三种类型一是股权高度集中，绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权；二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下；三是公司拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持股份比例在10与50之间。第二种则是按股东属性
15、的不同分类，在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。从理论上讲，股权结构可以按企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况与匹配方式来分类。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争的股权结构两种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是相互匹配的，股东能够并且愿意对董事会和经理层实施有效控制；在控制权不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的，对董事会和经理层的监督作用将被削弱。上述两种股权结构，本文在下述内容中均有做一定分析。详见表1、表2。管理当局在制定股利政策时，通常在综合考虑了上述各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较
16、，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。1、剩余股利政策公司将税后利润首先用于再投资，剩余部分再用于派发股利，有利于降低再赵夏,刘倩中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究现代经济,20085P8486罗宏上市公司现金股利政策与公司治理研究西南财经大学出版社,2006P4050张玉周分配管理学中国人民大学出版社,2004P1114财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）3投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。但是，执行剩余股利政策将使股利的发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。2、固定股利支付率政策公司按每年盈利的某一固定百分比作为股利
17、分配给股东，真正体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则。股利随盈利的波动而波动，向市场传递的公司未来收益前景的信息显得不够稳定。此外，不论公司财务状况如何均要派发股利，财务压力较大；确定多少的固定股利支付率才算合理，难度也较大，实际应用起来缺乏财务弹性。3、正常股利加额外股利政策一般情况下公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在经营非常好时或投资需要资金较少年份，才在原来数额基础上再发放额外股利。公司支付股利有较大的灵活性，通过支付额外股利，公司主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高，额外股利的运用，既可以使企业保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享企业业绩增长的好处，能够向市场传递公
18、司目前与未来经营业绩的积极信息。该政策尤其适合于盈利经常波动的企业。4、稳定增长股利政策公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据盈利水平按目标股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。该政策往往被投资者认为是企业稳定增长的表现，能满足他们稳定取得收入的愿望。当盈利下降而公司并未减少股利时，向投资者传递公司的未来状况要比下降盈利所反映的状况要好，市场会对该股票充满信心，有利于稳定公司股价，树立良好的市场形象。但是，这种只升不降的股利政策会给公司的财务运作带来压力，尤其是在工作出现短暂的困难时，如派发的股利金额大于公司实现的盈利，必将侵蚀公司的留存收益或资本，影响公司的发展和正
19、常经营，成熟的、盈利比较好的公司通常采用该政策。（三）制定股利政策应考虑的主要影响因素1、各种限制条件一是法律法规限制。为维护有关各方的利益，各国的法律法规对公司的利润财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4分配顺序、留存盈利资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范，股利政策必须符合这些法律规范；二是契约限制，公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制，股利政策必须满足这类型契约的限制；三是现金充裕性限制，公司发放现金股利必须有足够的现金，能满足公司正常的经营活动对现金的需求。否则，则其发放现金股利的数额必然受到限制。2、宏观经济环境经济的发展具有周期性，公司
20、在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。比如，我国上市公司在形式上表现为由几年的大比例送配股，到近年来现金股利的逐年增加。3、通货膨胀当发生通货膨胀时，折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要，公司为了维持其原有生产能力，需要从留存利润中予以补足，可能导致股利支付水平的下降。4、市场的成熟程度实证研究结果显示，在比较成熟的资本市场中，现金股利时最重要的一种股利形式，股票股利则呈下降趋势。我国因尚系新兴的资本市场，和成熟的市场相比，股票股利成为一种重要的股利形式。5、投资机会公司股利政策在较大程度上要受到投资机会的制约。一般来说若公司的投资机会多，对资金的需求量大，往往会采取低股利、高留存利
21、润的政策；反之，若投资机会少，资金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投资项目加快或延缓的可能性大小影响，如果这种可能性较大，股利政策就有较大的灵活性。比如有的企业有意派发股利来影响股价的上涨，使已经发行的可转债券尽早实现转换，达到调整资本结构的目的。6、偿债能力大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。7、变现能力财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）5如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。
22、而高速成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分投在固定资产和永久性营运资金上，他们通常不愿意支付较多的现金股利而影响公司的长期发展战略。8、资本成本公司在确定股利政策时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与公司合理的资本结构、资本成本相适应。9、投资者结构或股东对股利分配的态度公司每个投资者投资目的和对公司股利分配的态度不完全一致，有的是公司的永久性股东，关注公司长期稳定发展，不大注重现期收益，他们希望公司暂时少分股利以进一步增强公司长期发展能力；有的股东投资目的在于获取高额股利，十分偏爱定期支付高股息的政策；而另一部分偏爱投机，投资目的在于短期持股期间股价大幅度波动
23、，通过炒股获取价差，股利政策必须兼顾这三类投资者对股利的不同态度，以平衡公司和各类股东的关系。如偏重现期收益的股东比重较大，公司就需多发放股利方法缓解股东和管理当局的矛盾。另外，各因素起作用的程度对不同的投资者是不同的，公司在确定自己的股利政策时，还应考虑股东的特点。公司确定股利政策要考虑许多因素，由于这些因素不可能完全用定量方法来测定，因此决定股利政策主要依靠定性判断。三、股权结构对股利政策的影响代理理论的定义，企业由契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与员工等的契约关系。要从代理理论的角度研究股权结构与公司的股利政策的关系，首先必须对
24、公司代理问题进行分析，而代理问题又产生于所有者与经营者的分离，与企业的股权结构密切相关。股权结构内涵分为质与量得定义。即股东属性和股权集中度。不同股权结构下，委托人对代理人行为承担的风险和收益是不同的，因此委托人对代理人的监控能力和积极性不同。股权结构设置和控股权归属是股份经济的基本要素之一，其不同的安排状况对企业的治理结构、经营绩效和股利政策都有决定性的影响。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）6表1不同股权结构下委托代理问题与股利政策的比较股权结构代理问题的表现股东与经理人之间的代理成本大小股东与中小股东之间的代理成本公司现金股利政策倾向分散型在职消费，违背股东意愿，过度投资，剥夺股
25、东利益经理人掌握实际控制权，缺乏监督，代理成本高股东之间代理成本低高高度集中型“利益输送”等行为剥夺中小股东大股东的存在削弱了股东与经理人之间的代理成本有很高的代理成本高相对集中型大股东监督激励能力介于其他两种类型之间有大股东监督，代理问题得到改善，但由于大股东之间要协商，因此监控成本高代理成本相对成本较低低四、江浙沪纺织业上市公司股权结构与股利政策的现状及影响在21家江浙沪纺织业上市公司中浙江省的公司占8家，江苏省也占到8家，上海市占到5家。委托人平均持股比例达到3288，公司管理层股东平均持股比例达到19，也就是说所有者与经营者分离程度较高，为了实现企业利益最大化，不得不根据各自情况改善公
26、司股利政策，以提高经营绩效。（一）江浙沪纺织业上市公司股权结构现状1、以股权集中度定义对江浙沪纺织业上市公司股权结构的分析财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7表22010年度江浙沪纺织业上市公司股权集中度汇总表股票代码股票名称最大股东所占比例600070浙江富润（浙）2564600152维科精华（浙）2428600220江苏阳光（江）3549600232金鹰股份（浙）4687600273华芳纺织（江）5097600370三房巷（江）5033600626申达股份（沪）3107600630龙头股份（沪）3008600689上海三毛（沪）2595600851海欣股份（沪）850600987航
27、民股份（浙）3131002015霞客环保（江）1351002034美欣达（浙）3542002127新民科技（江）6399002144宏达高科（浙）2495002293罗莱家纺（江）3918002343禾欣股份（浙）1257002394联发股份（江）4045002404嘉欣丝绸（浙）2247002486嘉麟杰（沪）2256002516江苏旷达（江）5487平均值3288资料来源和讯网表2统计了我国2010年度江浙沪纺织业上市公司股权集中的情况，从表中可以看出，2010年度上市公司的第一大股东持股比例基本在3288左右，说明目前江浙沪纺织业上市公司的股权仍然主要集中在第一大股东手中，其他大股东的持
28、股比例较低。这反映了上市公司股权过度集中的问题目前虽已有所缓解，不能继续笼统地归结为“一股独大”。股权集中度在50以上的公司共有华芳纺织、三房巷、新民科技以及江苏旷达4家，股权集中度在10以下的只有海欣股份一家。股权集中度在10到50之间的公司共有16家。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）82、以股东属性定义对江浙沪纺织业上市公司股权结构的分析表32008、2009、2010年度江浙沪纺织业上市公司股东属性汇总表年份国有股东法人股东公司管理层股东社会公众股东2008年3333058185747522009年2383099191147522010年2383051191148资料来源和讯网
29、表3统计了2008年到2010年三年中江浙沪纺织业上市公司各不同属性的股东比例的变化。国有股东所占比例逐年递减，非国家法人股东所占比例小幅微量波动，公司管理层股东所占比例有所增加，社会公众股东所占比例也有所增加。总体来说，变化不大。（二）江浙沪纺织业上市公司股利政策的现状表42008、2009及2010年度江浙沪纺织业上市公司股权结构和股利分配方案汇总表公司名称2008年度2009年度2010年度股权结构（）分配方案股权结构（）分配方案股权结构（）分配方案浙江富润256410派1元含税扣税后10派09元256410派2元含税扣税后10派18元2564不分配不转增维科精华2428不分配不转增24
30、28不分配不转增242810派06元（含税，扣税后10派054元）江苏阳光3549不分配不转增3549不分配不转增3549不分配不转增金鹰股份5459不分配不转增4687不分配不转增468710派1元（含税，扣税后10派09元）华芳纺织5595不分配不转增5097不分配不转增509710派1元（含税，扣税后10派09财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）9元）三房巷5033不分配不转增503310派1元（含税，扣税后10派09元）503310派1元（含税，扣税后10派09元）申达股份310710派1元含税扣税后10派09元310710派1元（含税，扣税后10派09元）310710送2转3派
31、1元（含税，扣税后10派09元）龙头股份3008不分配不转增3008不分配不转增3008不分配不转增上海三毛2595不分配不转增2595不分配不转增2595不分配不转增海欣股份850不分配不转增850不分配不转增850不分配不转增航民股份313110派15元含税扣税后10派135元313110派15元（含税，扣税后10派135元）313110派18元（含税，扣税后10派162元）霞客环保147110派03元含税扣税后10派027元1351不分配不转增135110派02元（含税，扣税后10派018元）美欣达3542不分配不转增3542不分配不转增3542不分配不转增新民科技639910转2派1元
32、含税扣税后10派09元639910转6派05元含税,扣税后10派045元639910转2派05元（含税，扣税后10派045元）宏达高科351810派1元含税扣税后10派09元351810派15元（含税，扣税后10派135元）249510派15元（含税，扣税后10派135元）罗莱家纺391810派7元含税,扣税后10391810派142元（含税，扣税后10派财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）10派63元1278元）禾欣股份125710转10派6元（含税，扣税后10派54元）125710转10派5元（含税，扣税后10派45元）联发股份4045不分配不转增404510转10派3元（含税，扣税
33、后10派27元）嘉欣丝绸2247不分配不转增224710转10派3元（含税，扣税后10派27元）嘉麟杰2256不分配不转增225610派15元（含税，扣税后10派135元）江苏旷达5487不分配不转增548710转25派1元（含税，扣税后10派09元）资料来源和讯网表4统计了江浙沪纺织业各上市公司不同股权结构下的股利分配方案的不同情况。“不分配利润”从2008年的60逐渐递减到2010年的2857。其中，股权集中度在50以上的5家公司中在3年中不分配不转增的次数共有5次，比例为357，派现次数达到7次，比例为50，转增配股次数达到4次，比例为286；股权集中度在10以下的1家公司中3年的股利分
34、配政策均为不分配不转增，比例为100。股权集中度在10到50之间的16家公司中在3年中不分配不转增的次数为21次，比例为488，派现次数为23次，比例为535，转增配股次数为6次，比例为14。我国进行企业股份制改造已有相当一段时间，但由于长期以来中国企业财务观点淡漠，在公司财务管理决策的过程中存在着许多不规范而待解决的问题，而股利政策就是其中之一。与世界许多发展中国家一样，中国的证券市场起步较晚，财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）11各项法规政策也不尽完善，股票市场起伏不定，市场风险大；另一方面我国生产力水平尚未达到发达国家的程度，股份公司竞争力不强，跨国经营经验缺乏，绝大多数企业还处
35、于成长期，公司的获利能力较差。这就不仅使投资者对股票的长期投资缺乏信心，也使公司管理层为了迎合投资者而强调短期利益，忽视公司长期利益和持续经营。因此，目前江浙沪纺织业上市公司的股利分配呈现出某些特征，除了最为传统的现金股利外，还有送红股利、转增股本以及三者之间的任意组合等；其次，股利政策的分配情况表现出很强的政策主导性等特点，具体来说有如下特征（1）融资需求主导股利政策，阶段性特征明显；（2）不分配的比例较低，分配方式以现金股利为主；（3）现金股利的连续性不强；（4）股利支付率和支付稳定性是股利政策的两个基本因素，但由于目前公司股利政策仅服从大股东的意愿，完全忽视了中小股东的利益，没有把投资者
36、的利益放在应有的位置上，大多数公司没有明确的股利政策目标。因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性，导致股利政策波动大，缺乏连续性，股利分配随意性太强，短期性严重，没有把它放在公司长远发展战略上进行高度审慎决策。而实际上，由此造成股票价格的波动，不仅对公司的信誉造成影响，而且由于股票价格代表了企业的价值，从而破坏了企业理想的财务目标股东财富最大化。由表3可知，股权前后两年未发生变化的次数为33次，分配方案前后两年发生变化的次数为17次。（5）又派又配这是江浙沪纺织业上市公司股利分配中值得关注的问题。上市公司不分配的现象带有普遍性，但为了达到配股融资的目的，又大派股利，
37、于是就出现了又派又配的怪异现象。作为一种高风险的金融资产，股票的持有者股东对公司的资产却只有剩余索偿权。在相关利益者中，股东为公司承担最大的风险，因此给股东较高的投资回报作为对其承受高投资风险的补偿，是上市公司的责任，也是投资者投资股票的期望所在。反观江浙沪纺织业上市公司，不分配或是当期不分配的呈逐年递减的趋势，从2009年至2010年，不分配利润的上市公司数从13家减少到6家，占上市总数的比例更是从619减少到286，“分配利润”已经逐渐成为江浙沪纺织业上市公司的一大特色。究其原因，一方财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）12面，江浙沪纺织业上市公司已经逐渐从亏损或仅仅是表面微利成长起
38、来，而这也直接导致其现金的流动性的增强，支付能力的提高；另一方面，由于有些公司属于众多小公司小工厂合并，自身的盈利能力得到很大的提高，同时由于总股本和流通股本规模的扩大，使得股本扩张能力增强，送股能力大大提高。自2008年以来，派现送股的公司比例的上升，既不是许多公司扭亏为盈，充分显示公司的良好前景，也不是上市公司突然大发慈悲，为投资者的利益着想。最主要的是，为了达到证监会对公司的配股的有关规定，即上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10，一些净资产数额较高的公司，为了达到配股的目的，采取了发放现金股利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法。这样做，既满足了管理层提出的
39、派现要求，又达到了配股“圈钱”的目的。事实上，不管配股、派现这两种效果相反的举措同时推出或几乎同时推出的动机如何，就其本身而言却是不经济的，原因就在于现金红利需要征税，一般税率高达10，公司每股派现1元，股东实际只得09元，另外，公司配股需要通过承销，而承销费用通常是按配股资金总量的比例提取，这样配股，派现同时进行无疑会大大提高公司的融资成本。（6）股利分配行为极度不规范。一是一些公司的董事会对股利分配的制定严肃性不够，经常修改分配方案，造成二级市场股价异常波动。二是一公司多种分配方案并存，我国上市公司往往同时有国家股，法人股和社会公众股等多种股票种类，这些不同股票取得的成本不同，股东对股利的
40、喜好也不同。为了迎合投资者的不同要求，不少上市公司对不同投资主体采取不同股利分配政策而损害其他投资者的利益。应采取措施，规范江浙沪纺织业上市公司股利分配的行为，寻找适合江浙沪纺织业上市公司的股利政策。（三）江浙沪纺织业上市公司不同股权结构对股利政策的影响股权机构对股利政策的影响主要看股权集中度的高低以及股东属性的不同对股利政策的影响。股权集中度是指股东因持股比例的不同所表现出来的股权是集中还是分散化指标。股权集中度是衡量公司股权分布状态的主要指标。1、从股权集中度的角度看结合表4可知，股权集中度最高的新民科技，股权集中度高达6399，连续三年的股利分配方案均为又派又配；而股权集中度最低的海欣股
41、份，股权集中财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13度只有850，其三年的股利分配方案均为不分配不转增。而江浙沪纺织业上市公司的股权集中度的平均值在3288，股利分配方案偏好派送现金股利，且现金股利平均值高达10派216元。由此可见，股权集中度和派发现金股利及配股的关系为正相关的关系。2、从股东属性的角度看结合表3可知（1）国有股东。股东的身份与持股主体的明确程度不同，会导致有不同的利益需要，这在很大程度上对公司治理特征产生影响，进而影响公司的股利政策。由于历史遗留问题，国有股东在现阶段的企业中仍然占有小部分的比例，这在一定程度上影响着江浙沪纺织业上市公司的股利分配政策。使得该公司的股利
42、政策不分配不转增比例为50，从而减弱潜在及现有社会公众股东的投资热情。（2）公司管理层股东。管理层是企业的直接控制者，在管理者不拥有企业股份而没有剩余索取权的情况下，管理层就会产生偷懒和谋取私利的动机、从而增加代理成本，降低企业价值。因此，让管理层拥有一定比例的持股权是协调高管人员与股东利益的最直接有效的方法。也就是说，要降低代理成本，最好的办法是让代理人拥有股权。由表3可知，江浙沪纺织业上市公司中管理层持股比例近年来达到19，相对较高，有利于帮助企业提高企业价值。（3）法人股东。法人股在我国上市公司股本中占有很大的比例。另外，法人股中的国家法人与非国家法人会表现出不同的利益偏好，对上市公司股
43、利政策也有较大影响。江浙沪纺织业上市公司中非国家法人占的比例达到90以上，在21家上市公司中共有19家法人股东为非国家法人的，使得公司股利分配方案更偏好分配现金股利，增发配股。例如，罗莱家纺，2009、2010年连续两年派发高额股利，2010年更是送出10派142元的高额股利。综上所述，非国家法人股东和公司管理层股东的比例和派发现金股利及配股呈正相关的关系，非国家法人股东和公司管理层股东的比例越高，派发的现金股利和配股数越多；相反，国有股东的比例和派发现金股利及配股呈负相关的关系，国有比例越高，派发现金股利和配股的额度越少。五、对江浙沪纺织业上市公司的股权结构和股利政策的改进建议（一）从股权集
44、中度角度出发财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）14如表4所示，股权集中度越高的企业越倾向于派发现金股利及配股，而股权集中度最低的企业则不派现不转增。因此笔者认为，股权集中度应维持在10到50之间一个适中的水平，这样既防止了过多的派发现金股利而致使公司利润流失过多，无法为企业未来的发展储备足够的资金能量的问题出现，同时也防止了不派现不转增导致社会公众投资的减少，公司管理层股东经营热情的减弱，因此带来的代理成本的提高等问题的出现。（二）从股东属性角度出发由前文所述可知，江浙沪纺织业上市公司中目前仍然存在国有股东，分别为浙江富润和维科精华。其他公司均为非国家法人股东。笔者认为，江浙沪纺织业上
45、市公司应继续减少国有股东的比例，提高公司管理层股东比例，适当提高派发现金股利和配股的额度，吸引更多的社会公众投资，为公司扩大企业规模，提高生产能力，增加行业竞争能力提供更充足的资金来源。（三）从派发现金股利角度出发派发高额的现金股利可以吸收更多的社会公众投资，发掘潜在的社会公众股东，但是不利于公司自身的发展，容易导致融资成本过高，影响企业资金运作；派发现金股利过低则容易打击社会公众的投资热情，融资不足或融资困难。因此根据现有的和未来的经济形势制定适合企业自身发展的现金股利政策十分重要。（四）从配股的角度出发过多的配股容易导致股权集中度的过度稀释，因此可以适当用来调控股权集中度过高的情况。六、结
46、论通过理论和数理的分析，可以看出，江浙沪纺织业上市公司股利政策缺乏稳定性，市场无法做出合理的预期。本文分别就股权结构的两个方面，即股权集中度和股东属性，对每股现金股利和配股额度的影响进行了分析。为了了解不同股权结构下，现金股利政策的差别，本文以不同股利分配方案为被解释变量，以影响股利政策的股权集中度和股东属性为解释变量，进行数理分析。通过理论和数理分析证明，江浙沪纺织业上市公司的股权结构特征确实对股利政策的制定产生了深刻的影响。当然，本次研究由于数据收集的不足和研究方法上的欠缺，对研财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15究结果有一定的影响，如能结合其他更多的参考因素，则股权结构对股利政
47、策的影响的分析将更加深入详细。这些都可以在今后的研究中予以改进。参考文献1罗宏上市公司现金股利政策与公司治理研究西南财经大学出版社,2006P40502吕长江,王克敏上市公司股利政策的实证分析经济研究,199912P23313杨淑娥我国股利分配政策的实证分析会计研究,20002P11194魏刚中国上市公司股利分配问题研究东北财经大学出版社,20018P12135陈国辉,赵春光上市公司选择股利政策动因的实证研究财经问题研究,20005P48576赵春光,张雪丽,叶龙股利政策选择动因来自我国证券市场的实证证据财经研究,20012P48537原红旗,中国上市公司股利政策分析财经研究,19992P11
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49、夏,刘倩中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究现代经财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）16济,20085P848616汪平,孙士霞我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究经济与管理研究,20095P637117梁萍,徐占东，白雪交通运输业股权结构与股利政策关系的研究企业技术开发,200912P10711018徐小惠股权结构与股利政策的发展综述及展望全球科技经济瞭望,200924P646819沈梁军企业股权结构、管理层激励与多元化战略浙江社会科学，20105P465220田华夏基于股权分置改革的中国上市公司股利政策研究西南财经大学,2008P236721刘星股利决策新论重庆大学出版社,1999P202522郑德珵,沈华珊,张晓顺股权结构的理论、实践与创新经济科学出版社,2003P152223张玉周分配管理学中国人民大学出版社,2004P111424武晓春我国上市公司的股权结构与股利政策经济问题,20034P424425陆洪涛,黄国良中国上市公司股权结构与现金股利政策的实证研究经济论坛,200510P11311526张传明,徐植不同股权结构对股利政策影响的实证研究经济与管理研究,2006P707627张进股权
