1、开题报告 股指期货市场风险 VaR度量实证研究 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 研究意义：目前，股指期货作为我国期货市场上的重要角色，越来越多的受到投资者的关注。我国新设立的股指期货的数量日渐增多，随着他们的发展壮大，这种高风险的期货越来越受到人们的关注，这就需要我们对股指期货的风险度量做出谨慎详尽的评估和分析。对于投资者，它是建立有效认知，选择适当投资对象的参考；对于管理公司，它是发现不足之处，提高管理水平的帮手；对于监管部门，它是对整个行业的有效性做出判断，指定优化政策举措的依据。 预期目标：根据一 定的标准对我国目前股指期货市场上已上市的股指期货进行筛选，提取股指期货的代表性样本。
2、然后根据中国市场情况确定计算方法。利用本文建立的评估模型，对选取的样本期货进行综合分析和评估，以期获得有价值的研究结论。 2.国内外研究现状 （ 1） 国外研究现状 国外关于 VaR 方法的研究历时时间长、发展脉络较为清晰，无论在研究深度还是广度上都要明显领先于国内的研究水平。随着国外 VaR 研究的发展历程，其文献大致上可以分为以下三个部分： 首先是集中于二十世纪九十年代初期的大量关于 VaR 定义阐述及以方差协方差法为主的经典 VaR 算法的文献。 VaR 方法在上个世纪 80 年代由 JP. Morgan 公司提出来后，经过了长期的发展，国外学者对 VaR 研究较早，也比较成熟。历史模拟
3、法、方差协方差法、蒙特卡洛模拟法构成了经典算法体系，其中以方差协方差法的研究与应用最为普及。美国 JP. Morgan 银行 1995 年提出方差协方差法作为衡量 VaR 的基本方法，该公司还推出了相应的风险管理软件 Risk Metrics； Morgan J.P(1996)提出了指数移动加权平均法 Emma，采用减因子调整条件方差。 VaR 方法的发展。经典 VaR 模型具有尾部事件覆 盖能力不足等方面的缺陷，随着 VaR 研究的迅速发展， 1999 年以后，大量关于 VaR 的计算方法的新发展陆续出现。研究主要集中在利用金融资产波动，极值理论以及风险事件等方面，另外还考虑序列分布的线性、
4、非线性，厚尾性，峰度，偏度等要素。 Bouchaud and Potters(1999) 提出了如何利用金融资产波动的1 Non-Gaussian 特性去计算非线性组合的； David Li(1999)提出了使用前四阶矩统计量计算的半参数方法，推导出只需样本均值、方差、偏度和峰度即可计算的具体公式； Kevin Dowd (1999)认为应考虑序列分布的厚尾性及在序列尾部的breaks 行为，并提出了测试 breaks 的统计量； Michale S. Gilin (2001) 考虑了风险事件 (Event risk)； Jean-Philip Pe Bouchand 与 Marc Potte
5、rs(1999)阐述了用金融资产的非正态性的简便算法计算复杂的，非线性的组合的 VaR；Embrocates(1997)将测量极端情况下的极值理论 (Extreme Value Theory)与传统的 VaR 方法相结合，提出了在极端情况下度量风险价值的新方法。 Cherif Guermat 和 Richard D.F (2002)分析了组合收益率的方差和峰度具有时变性组合的 VaR 的预测问题。 C. Brooks (2005) 提出了一种半参数的极值方法。 VaR 的后验性检验研究。还有相当一部分文献资料通过大量的实证分析检验一些 VaR 理论计算方法的运用效果，并扩展 VaR 方法的运用
6、范围以和使用方式。 Fan(2003)提出了先用半参数的方法估计波动率，再用参数与非参数的方法估计分位数，并对全球主要股指进行了估计算。 Bach 等人 (2004)应用极值理论分了包括套利基金、股票 和债券的混合投资组合的风险，并用 VaR 和 ES 进行了定描述； Femandez(2005)用尾值理论研究了风险管理。 Lan-Chiliho(2010)等对亚洲包括日本、韩国等六个地区在 1997-1998 年极端市场境况下的价格指数进行 VaR 分析。 （ 2） 国内研究现状 国内关于 VaR 的研究起步较晚，相关方面的文献主要包括理论研究以及实证用两个方面。 理论研究方面国内学者对这部
7、分研究，主要介绍了 VaR 的定义与作用，并阐述各种理论计算方法，大多仍以述或总结国外先进理论为依据。较早可以追溯到 1997 年郑文通的金融风险 管理 VaR 方法及其应用及牛昂的 VALUE AT RISK 银行风险管理的新方法，书中系统地介绍了 VaR 方法及其在金融市场风险管理中的应用。随后，李刚、叶旭刚、祝佳（ 2000）王立宝 (2005) ，蒋中其(2006)介绍了 VaR 模型，包括 VaR 的产生背景以及基本概念，综述了各种 VaR的各种计算方法及其动态发展。 近年来我国大量学者开展了有关 VaR 方法实际运用实证分析，实证研究成果显著。 一是期货市场的实证研究。伊晟（ 20
8、07）在介绍传统的三种 VaR 计算方法的基础上，引入了 ARCH 模型和极值理论，度量了沪 铜期货以及沪铝期货合约的风险；刘建华 (2006)用 GARCH 模型对我国期货市场风险进行分析；刘向丽等(2007)分别采用参数法、半参数法和非参数法计算我国铜期货市场风险并进行2 比较；何冬黎（ 2010）通过对沪铝期货的实证分析，认为基于 GED 分布的 ARARCH模型的 VaR 计算结果要好于基于正态分布和 t 分布的 VaR 计算结果；韩德宗(2008)以郑州商品交易所的硬麦期货和上海期货交易所的铜期货为例用 GARCH族模型计算了的 VaR 值，并提出了将 VaR 曲线和保证金水平相结合
9、的方法，对商品期货市场风险进行单指标预警。 二是股指期货市场的实证研究。胡磊（ 2004）建立了投资周期很小时，上证指数 VaR 值的计算，并分别利用 SMA， EWMA， HS， MS 模型和样本估算出了假想的仅含单个股指投资组合每日 VaR 值。马玉林，玉希泉（ 2007）认为基于实际波动率的 VaR 模型的预测效果显著地优于 GARCH 模型的 VaR 预测效果。雷雄军 (2008)认为稳定分布下的 VaR 模型能更好地度量香港恒生股指期货市场的风险。陈泽涛，刘小红，陈春芳（ 2010）运用 VaR-GARCH 模型进行风险价值度量，证实该方法克服了诸如敏感性和波动性等方法的局限性；申希
10、栋 、王波（ 2009）利用专家学者常用的极值理论计算沪深 300 指数的全尾、左尾 (多头 )和右尾 (空头 )的 VaR 和 ES 进行研究；许晓燕（ 2010）构建了涵盖事件风险因素的 VaR 计算模型来提高预测的准确度。 3.参考文献 1陈泽涛，刘小红，陈春芳基于 VaR-GARCH 模型度量股指期货风险 基于金融危机角度实证分析 D广东师范大学， 2010 2雷雄军稳定分布下的 VaR 研究 D广州：暨南大学， 2010 3伊晟 VaR 在我国有色金属期货市场风险预测中的应用研究 D昆明：昆明理工大学， 2007 4许晓燕基于事件风险的 VaR 值计算 D浙江：浙江工商大学， 201
11、0 5何冬黎基于 VaR 的我国沪铝期货市场风险度量 实证研究 D山东： 青岛大学 ， 2006 6 Philippe Jorion Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Derivatives Risk M北京：中信出版社， 2000 7 Pietro Penza, Vipil K.Bansal Measuring Market Risk with Value at RiskM北京：机械工业出版社， 2001 8苏金明，傅荣华，周建斌，张莲花统计软件 SPSS 系列应用实战篇 M北京：电子工业出版社， 2002 9刘志超等期货市场教
12、程 (第五版 )M北京：中国财政经济出版社， 2007 10韩德宗基于 VaR 的我国商品期货市场风险的预警研究 J管理工程学报， 2008 11蒋中其等风险管理的 VaR 方法 J知识丛林， 2006(1) 12刘向丽等参数法、半参数法和非参数法计算我国铜期货市场 VaR 之比较 J 金融管理， 2008 3 13李强，叶旭刚，祝佳 VaR 模型的计算及应用 J中国管理科学， 2010(11) 14 J.P. Morgan Risk Metrics Technical Document, Fourth Edition M New York: JP Morgan. 1996. 15吴礼斌，刘和
13、剑金融风险度量的 VaR 方法综述 J市场周刊， 2009(1) 16 Jose A. Lopez Methods for Evaluating Value-at-Risk EstimatesJ Economic Policy Review, 1998 17刘建华 TGARCH 模型下的 VaR 方法在期货市场中的应用 J 漳州师范学院报， 2006(2) 18韩德宗 基于 VaR 的我国商品期货市场风险的预警研究 J 管理工程学报 ，2008(1) 19邱阳 ， 林勇 VaR 模型及其在股票风险评估中的应用 J重庆大学学报 ， 2008(2) 20Darrell Duffie, Jun Pa
14、n An Overview of Value at RiskJ Preliminary,1997(1) 二、研究方案 1.主要研究内容（或预期章节安排） 1.导论 1.1 研究背景 1.2 研究意义 1.3 研究内容 1.4 研究方法及框架 2.股指期货风险衡量理论基础 2.1 股指期货市场风险 2.2 股指期货的运作方式 2.3 股指期货的风险度量方法 3.股指期货的国内外研究 3.1 国外股指期货 VaR 研究文献综述 3.2 国内股指期货 VaR 研究文献综述 4.实证研究分析设计 4.1 研究对象及资料来源 4.2 方差协方差法计算的股指期货市场风险值 4.3 蒙特卡罗 VaR 方法计
15、算 5.实证结果 与分析 5.1 实验基本结果 5.2 结果分析及对比 6.研究结论与局限性 4 2.实施方案和进度计划 实施方案 本文采用理论分析和实证分析相结合的方法，通过对相关理论和实际情况的归纳、演绎、比较得到具有现实意义的结果。在实证分析中，运用翔实的数据和资料，采用统计学方法，借助 Excel 软件、 Eviews 软件及 SPSS 统计软件对我国股指期货的风险度量进行全面的 VaR 评估。 进度计划 第 6 学期第 19-20 周至第 7 学期第 1-5 周：完成毕业论文选题 第 7 学期第 6-14 周完成外文翻译、文献综述和开题；完成详细提纲。 第 7 学期 15-20 周：写毕业论文，完成初稿。 第 7 学期寒假：结合毕业论文选题开展调查研究。 第 8 学期第 1-2 周：修改、完善毕业论文。 第 8 学期第 3-6 周：参加毕业实习；开展调查研究；修改、完善论文，完成定稿。 第 8 学期第 7 周：进一步修改毕业论文；毕业论文定稿、上交。 第 8 学期第 9-11 周：毕业论文答辩。
