3月中旬至今，中美无风 险 收益率共同下行超40bp， 美债 降至1.3%，中债 降至2.8%，短期流动 性相对 充裕，A 股市场 呈现 科技成长 股和周期股双重牛市。 对 比最近5 年经 济 周期（中国经 济 走向低增速期），无风 险 收益率上行阶 段往往出现 在经 济 过 热 的复苏 中后期，消费 、金融 业 表现 占优 ， 成长 居 中，稳 定风 格 居末尾 。而 无风 险 收益率下行阶 段往往出现 在需要刺激经 济 的边 际 衰退期，往往呈现 成长 占优 ，金融、稳 定居中 ，消费 靠后的排序。 而周 期风 格的超额 收益，更多是和PPI同比 增 速走势 一致。核心结论 为 2022 市场风 格切换 回价值 将依托于无风 险 收益率上升拐点出现 。 认为 央行短期以中美利差150bp作为“锚”来操作， 美国十年期国债 收益率今年Q4预 期较 难 超过 1.3%，那么Q4中国十年期国债 收益率预计 仍然在2.8% 上下10bp 通道内 保 持稳 定。疫情后在显 著地宽 松货 币 政策刺激下，经 济 复苏 2020Q2 开始，PMI 就开始保持扩 张 区间 ，到目前已经 持续 了
