1、 本科 毕业论文 （ 20 届） 我国交易型开放式指数基金业绩评价 基于5 支 ETF的跟踪误差的实证比较 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 - - 摘 要 交易型开放式指数基金 （ ETF） 是投资公司发行的在证券交易所由市场定价交 易的基金单位。 ETF 基金在我国仍然是一种新生事物 ,国内投资者对 ETF 基金的业绩的评价在一定程度上能衡量其投资价值， 对于我国基金业的长期稳定发展，广大投资者慎重选择投资 也 是十分重要的。 ETF 业绩评价方法包括 以收益率为核心的传统基金业绩评价方法和以跟踪误差为核心的运作效率评价指标。 本文取表现优异、具
2、代表性的 5 支 ETF 作为实证分析的样本。第一部分以上证指数的年、波段收益率为参照基准，根据 5 支 ETF 的上市时间，选取不同时间段来分析量化收益率，比较 2 部分：年化收益率和波段收益率。第二部分通过对 5支 ETF 的跟踪误差比较 与回归分析，与同期指数的涨跌对比，规模、资产份额及持有人结构变化和投资组合分析， 采用回归分析等进行实证研究，辅以 SPSS和 Eviews5.0 工具的帮助，检验其投资绩效为投资者提供较好的决策帮助 ,以研究分析 制约 我国发展 ETF 的因素分析， 并提出发展建议 以促进中国 ETF 市场的发展。 关键词： ETF； 业绩评价 ； 跟踪误差- - A
3、bstract ETFs are a unit which issued by the investment company, priced by the market and traded on the stock exchange. ETF fund in our country is still new ,domestic investors in the performance evaluation of the ETF is in a way to measure their investment value, and is also very important to our fu
4、nd for the long-term stability and the investors choosy investment. ETF performance appraisal method includes traditional funds performance appraisal centering on yield and operational efficiency appraisal target centering on the tracking error. This article chooses the excellent performance, the re
5、presentative of the five ETF as the sample of paper. The first part take year, band SSE yield as criteria, according to the five ETF listed time, choose different periods in quantitative analysis yield, and comparison of two yields: the year yield and the band yield. The second part through comparis
6、on of tracking error and regression the five ETF, and the index highs and lows contrast, the share holder of the assets and structural changes and investment portfolio analysis, the use of regression and empirical research conducted, with help of SPSS and Eviews5.0 tools, to test its investment perf
7、ormance for the investors to provide better decisions help, to research and analysis of the factor restraining chinas development of ETF, and give a development suggestion to promote the development of the ETF market. Keywords: ETF； Performance appraisals； tracking error 目 录 1 ETF 概述及其发展现状与前景分析 .1 1
8、.1 ETF 的性质 .1 1.1.1 ETF 的定义 .1 1.1.2 ETF 的分类 .1 1.1.3 ETF 的特点 .1 1.2 ETF 在国际市场上的发展历史 .2 1.3 ETF 在我国的发展和创新 .4 2 ETF 业绩评价模型 .5 2.1 收益率评价指标 .5 2.2 运作效率评价指标 .5 2.2.1 换手率 .5 2.2.2 资产规模 .6 2.2.3 折溢价 .6 2.2.4 跟踪误差 .6 3 ETF 业绩评价实证比较 .9 3.1 研究目的和思路 .9 3.2 研究样本和数据来源 .9 3.3 以收益率指标评价五支 ETF . 11 3.3.1 五支 ETF 年化收
9、益率比较 . 11 3.3.2 五支 ETF 波段收益率比较 . 11 3.3.3 小结 .12 3.4 以运作效率分析五支 ETF .12 3.4.1 五支 ETF 的跟踪误差比较与回归分析 .12 3.4.2 五支 ETF 与同期指数的涨跌对比 .16 3.4.3 五支 ETF 的规模、资产份额及持有人结构变化 .19 3.4.4 五支 ETF 投资组合 .22 3.4.5 小结 .25 4 实证 结果和发展建议 .27 4.1 实证结果分析 .27 4.2 制约我国发展 ETF 的因素分析 .28 4.3 ETF 发展建议 .29 4.3.1 推进证券市场建设 .29 4.3.2 加强投
10、资者教育 .29 4.3.3 吸引更多不同类型的投资者 .30 4.3.4 提升基金管理人的管理能力 .30 4.3.5 大力提高基金管理公司自主创新水平 .30 结 论 .32 参考文献 .33 - - IV 致 谢 . 错误 !未定义书签。 - - 1 1 ETF 概述及其发展现状与前景分析 1.1 ETF 的性质 1.1.1 ETF 的定义 交易所交易的开放式指数基金 (以下简称 ETF),从定义可以看出 ETF 有两个特点：首先，它是一个开放式的基金；其次，它可以在交易所交易，即它是投资公司发行的 在证券交易所由市场定价交易的基金单位。故此 ETF 作为交易所买卖的开放式基金，综合了封
11、闭式与开放式基金的双重优点，投资者既可向参与证券商透过一篮子股票申购或赎回基金份额，同时又可像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖 ETF 份额。此外， ETFs 兼具股票及指数基金的特色：它是指数化的投资方式，但它在申购与赎回时采用的实物交割即构成指数的一篮子股票加少许现金而不全是现金交割。 ETF 是在封闭式基金、开放式基金以及指数基金的基础上，借鉴存托凭证的某些运作方式发展起来的一种基金混合产品。 ETFs 的实质是将组成标的指数 的股票资产组合证券化，然后向投资者发行存托凭证并在交易所上市交易，投资人通过购买此凭证即可实现投资整个市场的目的。 1.1.2 ETF 的分类 ETF按投
12、资地区分，可分为单一国家、单一区域、全球 ETF；按投资风格分，可分为成长型、价值型 ETF；按资产类别分，可分为股票、债券、复合型、商品 ETF；按股本市值分，可分为大型、中型、小型 ETF；此外，还有其他特殊类别，如高息、多空、杠杆 ETF等等。随着金融市场的发展，黄金、货币等新鲜类型的 ETF也 纷纷问世。 ETF产品种类层出不穷 ， 在管理模式上也是推陈出新 ， 从被动式管 理 ETF 到主动式管理 ETF， 迎合世界各地投资者的多元化选择。 ETF的多元化表现在它已经是一个市场的概念，可以是单市场、多市场，甚至跨境 市场的概念。 1.1.3 ETF 的特点 ETF 产品具备四大独特优
13、势：一是财富管理标准化使管理的高度透明化，- - 2 避免了道德风险；二是 其 交易费用和管理费用低 , 标准化管理节约了巨大的管理费用。拟合指数的被动式管理方式，使 ETF 相比较其他基金有明显的低费率优势。一揽子股票的申购和赎回政策和活跃的二级市场，使不发生股票买卖交易，不实现资本利得，从而实现避税。用一揽子股票组合进行基金份额 的申购或赎回，可以降低交易成本，缩小跟踪误差；三是全天候的交易制度产生佣金、买卖价差两项直接交易成本。用一揽子股票组合进行基金份额的申购或赎回，增加了股票现货和 ETF 的流动性，使 ETF 组合可以完全投资于基准指数。 ETF指数基金的特征和允许保证金购买或卖空
14、的规则使其成为对冲避险工具。 ETF的在交易所交易以及一揽子股票的申购、赎回的交易方式给在两个市场间套利创造了空间。四是指数基金在投资者中有普遍认知，并且长期来看指数收益突出，是市场上为数不多的较高收益产品，适合投资者长期持有。 ETF 基金可作为传统的 beta 配置工具，还可以根据投资者自身投资偏好和目的不同，选择不同类型的 ETF 基金，构建定制化的相对收益或绝对收益策略。ETF 基金在二级市场上可以像股票一样进行交易，所以也可以成为灵活的权益类资产快速配置工具。 因为其在有效市场中的投资组合的长期回报很难超越大盘指数， ETF 的出现满足了投资者希望能够以简单便利的方式获得与大盘相同收
15、益的愿望。 1.2 ETF 在国际市场上的发展历史 指数化投资是基于 Markowitz 在 1952 年提出的多元化投资原则，初期的产品为指数基金，但到了 80 年代后期，投资人开始察觉到指数基金的缺点 ，故产生了 ETF 的构思。经过数年法规上的努力及产品上的尝试， 1993 年 1 月由美国道富金融集团管理的以 S&P 为追踪标的的 SPDR标准普尔 500 指数基金在美国证券交易所开始上市交易，产品广受青睐 ，由此开始了 ETF 市场以后的迅猛发展。 SPDR 的推出开创了一个 ETF 的运作平台 ,使其它 ETF 可在此平台上迅速推出。 欧洲地区于 2000年 4月发行第一批 ETF
16、，此后无论在资产规模还是基金数量方面，每年都呈增长势头。 在亚洲市场，第一支 ETF是香港的盈富基金， 它是作为香港特区政府的释股工具，出售其在金融危机中买进的恒生成份股。 盈富基金 建立了申购赎回 下单交割 制度、讯息发布制度和独特的持续发售机制等，虽然推出 的时间非常紧迫 ，但其低廉成本吸引了香港市民和机构投资者踊跃认购，首次公开发售金额就高达 333亿港元 (约 43亿美元 )。日本是除美欧外的世界第三大 ETF市场，自 2001年开始发行 ETF。日 本 ETF市场的特色就是同时有多支- - 3 ETF追踪同一指数， 日本市场被少数证券商所垄断， 未能引起广泛投资者的兴趣， 分销渠道相
17、对集中，故而大部分机构投资者只利用 ETF作为持股工具，而非买卖工具，没 利用 ETF作长远投资。韩国采用日本多档 ETF追踪同一指数的发展 模式，其 套利产品的市场发展相当健全， ETF一经推出即获得市场热烈回响，市场潜力巨大。台湾地区的首只 ETF是 2003年 6月发行的追踪台湾 50指数的宝来台湾卓越 50基金。 以 ETF 为代表的被动化产品 以其 多种与生俱来的优势近年来发展迅速，2010 年 美国 ETF 交易量已占总交易量的 30%以 上，被动投资和量化投资正越来越获得投资者青睐 。 ETF 在全球金融市场上蓬勃发展，从美加市场逐步推广至欧亚市场。即便是在 2008 年恶劣的世
18、界金融环境下， 全球资产大幅缩水 ， 但是 ETF 产品 依然保持了快速良好的发展势头 ， 实现了大额的资金净流入 ， ETF已经成为当前全球投资基金中最成功的产品之一 。 从 1993年第一只产品算起，全球 ETF市场已实现了年均 30%以上的复合增长率。 2009年末 ， 美国和欧洲上市交易产品资产规模累计已触及万亿美元关口 ，之後对 ETF的需求依然维持高位 。在美国市场， ETF总规模也从 2006年底的 4450亿美元增长至 2010年 10月 22日的 9250亿美元。全球 ETF从 1993年诞生当年的 8亿美元， 截至 2010年 11月底，全球 ETF行业合共发行超過 240
19、0只 ETF，资产总值达 12310亿美元 ， 并由 133家发行商在 46个交易所进行多 于 5400次上市 ， 由全球 93个资产管理公司负责管理运作 ， 其中， iShares为全球最大的 ETF发行商，在全球提供 468只 ETF，管理资产总额达 5,498亿美元，市场占有率达 44.7%1。 图 1 ETF 全球增长概况 资料来源： iShares 1ETF Landscape Industry Review， 2010 年 11 月底，贝莱德 - - 4 1.3 ETF 在我国的发展和创新 ETF起源于 美国，时隔约 12年之后， 2005年 2月 23日， 华夏基金公司发行了国内
20、首只 ETF产品 -华夏上证 50ETF， 其跟踪的是上证 50指数，标的股票为大盘蓝筹股。 从此， ETF开始成为中国百姓家庭理财的工具之一。 此后，各 ETF在上证所或深交所陆续挂牌上市。此外，随着国际资本对投资中国股市的热情增长，香港、新加坡等海外市场中跟踪中国 A股指数的 ETF也大受追捧。 2004年 11月，香港联交所就推出了跟踪新华富时 A50指数的 A50ETF，并推出以该 ETF为基础的 A50ETF权证 ,使 ETF市场产品更加丰富 ,交易更加活跃。 随着 ETF联结基金的推出，使投资方式与交易渠道更为多样化，降低了 ETF投资门槛，为个人投资者和中小投资者参与 ETF投资
21、提供了明显的便利。 伴随着 2007 年 金融危机 之后，中国基金业规模长期的高位盘整，以 ETF 为代表的指数基金成为唯一逆市扩张的产品。 自 2006 年至 2009 年，我国各大基金公司易方达、华安、华泰柏瑞、工银瑞信、交银施罗德、南方、博时等先后推出了各自的 ETF，基金公司研发 ETF 产品的速度越来越快， ETF 市场呈现出群英逐鹿的景象 。 截至 2010 年 12 月， 国内已成立或正在发行的 ETF 达到 21只 。 自 2006 年以来 ，国内 ETF 总规模已经从 2006 年底的 140.38 亿增长到 2010年 12 月 的 824 亿元人民币 ， 是 ETF 产品
22、自 2004 年进入中国以来发行最密集的一年 。 指数基金中的 ETF 基金及 ETF 联接基金在 2010 年也取得了较快的发展，发行数量明显增加。 2010 年新发 行 的 ETF 及其联接基金中不乏 华安上证 龙头ETF、国联安大宗商品 ETF 基金等市场反应较好的新品种。 2011 年 年初， 上证中 小盘 ETF 正式推出 ， 掌握沪市中小盘股的整体脉动 。 2011 年 1 月 5 日，富国上证综指 ETF 也 正式面世， 上 证综指是过去 20 年全世界涨幅最高的指数 ， ETF指数基金与上证综指 实现双剑合璧。 随着我国行业 ETF 基金推出和我国股指期货的推出， ETF 基金
23、作为一种灵活的指数投资工具，已经受到越来越多投资者的青睐。 - - 5 2 ETF 业绩评价模型 2.1 收益率评价指标 ETF的收益主要包括两部分 ,一是基金投资组合中 投资标的指数成分股 的红利收入 ,二是基金在调整投资组合时得到的资本利得收入 (即股票买卖的价差收入 )和 股息、债券利息、 银行存款利息及其他合法收入。投资者的需求往往是根据风险来定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下，使投资回报率实现最大化。 用基金净值收益率 R作为评价 ETF业绩的一部分，该指标反映了在评价期内ETF的收益状况。按计算基金收益率的时间间隔可以分为日收益率、周收益率、年收益率。以基准指
24、数的月、年和波段收益率为参照基准，根据 ETF的上市时间，选取一定的时间段来分析量化收益率，比较 3部分：月均收益率、年化收益率和波段收益率。 比如，我们计算第 t日 ETF日收益率 Rt，其计算公式如下： 1t1t t ttN AV N AV DR N AV 其中： Rt是 ETF第 t日收益率 NAVt、 NAVt-1分别是 ETF第 t日、第 t-1日的期末净值 Dt是 ETF第 t日的分红 ETF 年增长率分为净值增长率和累计净值增长率 ，两者 都是评价基金收益的指标 。 净值增长率指的是基金在某一段时期内 (如 1 年内 )资产净值的增长率，评估基金在某一时期内的业绩表现 。 累计净值增长率指的是基金目前净值相对于基金成立时净值的增长率，用来评估基金成立至今的业绩表现。 2.2 运作效率评价指标 对 ETF的运作效率评价重点是 ETF跟踪标的指数的程度是否与 其在基金招募说明书中说明的相符，即是否已最小化跟踪误差。此外，也要分析在评价期内 ETF的折溢价、资产规模、周转率、成交量等。 2.2.1 换手率 换手率可以分为绝对换手率 (成交量 )和相对换手率 (周转率 )。 ETF成交量越大，表示 ETF在二级市场越活络。 ETF周转率等于 ETF成交值除以基金资产规
