1、 本科 毕业论文 （ 20 届） 影响股票个人投资者行为因素研究 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 1 摘 要 随着经济的发展和人们生活水平的日益提高，家庭资产的合理配置及正确的理财方式成为人们投资过程中日益关注的问题。 中国证券市场发展历史较短，投资者的投资理念及投资心理并不成熟，由于自身或外在的因素通常表现出一定的行为偏差，各种投机和违规势力往往利用广大个人投资者的认知偏差和非理性心理操纵股价对个人投资者的利益造成严重的侵害。因此在当前的市场环境下对个人投资者行为的研究具有现实意义。本文以宁波市为例应用理论与实证相结合的方法，根据问卷所得数据分析
2、了本次调查投资者的基本情况和投资者在投资过程中所存在的认知偏差，并对影响投资者投资行为的外部因素进行实证分析。结论是投资者的教育水平对投资者交易行为具有显著影响，且明显表现出过度 交易、从众行为、处置效应、 庄家情结等非理性偏好和认知偏差，国家政策因素和上市公司因素对投资者投资意愿具有显著性影响。最后提出了相应的对策与建议。 关键词： 个人投资者行为；影响因素；行为偏差； SPSS 分析 2 Abstract With the development of economy and people life level of increasing the rational allocation o
3、f household assets and correct financial ways become people invest in the process of growing concern. Chinas securities market development history shorter, investors investment philosophy and investment psychological are immature, because of its own or external factors often exhibit certain behavior
4、 bias, various speculative and illegal forces often use the individual investors cognitive biases and irrational psychological manipulation of the interests of the individual investor share causing serious damage. So in the current market environment behavior research for individual investors have r
5、ealistic significance. Taking Ningbo for example applied theory and empirical combination of methods according to the questionnaire data analyzes the investigation and the basic situation of investors in the process of investors in the investment of cognitive biases and existing affecting investment
6、 behavior empirical analysis of the external factors. Conclusion is the education level on investors trading behavior has significant effect and apparently showing excessive transactions, conformity behavior, disposal effect, banker complex irrational preference and cognition deviation etc, national
7、 policy factors and listed company factors on investors intend to have significant influence. Finally, this paper brings forward the corresponding countermeasures and Suggestions. Keywords: individual investors behavior； Influencing factors； Behavior bias； SPSS analysis 3 目 录 1 影响股票投资者行为因素概述 .4 1.1
8、主要 研究方式 .4 1.2 影响股票个人投资者行为内在因素 .4 1.3 影响股票个人投资者行为外在因素 .5 2 研究设计 .6 2.1 研究对象及问卷内容 .6 2.2 研究方法 .6 3 研究 结果分析 .7 3.1 描述性分析 .7 3.1.1 被调查者的基本情况统计 .7 3.1.2 投资者的交易频率分布 .9 3.2 个人投资者行为非理性偏好和认知偏差分析 .10 3.2.1 非理性偏好 .10 3.2.2 认知偏差 .12 3.3 影响个人投资者行为外在因素分析 .14 3.3.1 效度分析 .14 3.3.2 信度分析 .17 3.3.3 相关性分析 .17 3.4 回归分析
9、 .18 3.4.1 回归分析原理 .18 3.4.2 研究方法和模型 建立 .18 3.4.3 回归分析结果 .19 4 结 论 .20 4.1 结论 .20 4.2 建议 .21 参考文献 .22 致 谢 . 错误 !未定义书签。 附 录 .23 4 随着我国经济的高速发展和经济全球化的趋势，金融发展不再仅仅是为富裕的人群所提供服务，同时已深入到各个阶层。居民生活水平的提高、财富资产的增加，使投资理财成为了人们热衷的话题，越来越多的人进行股票的投资。中国证券市场发展历史较短，投资者的投资理念及投资心理并不成熟，各种投机和违规势力往往利用广大个人投资者的认知偏差和非理性心理操纵股价，对个人投
10、资者的利益造成严重的侵害，因此，在当前的市场环境下对个 人投资者行为的研究具有现实意义。研究投资者行为有助于减少证券市场投资者决策错误，对完善与规范我国证券市场具有重要的借鉴意义。 本文通过在宁波地区发放问卷收集一手资料对数据进行分析，对影响投资者投资行为的因素进行分析，从而发现影响投资者投资意愿强弱的相关因素，进而有助于加强对个人投资者投资知识和技巧的教育，提高其投资决策能力和市场运作效率，减少其非理性行为。 1 影响股票投资者行为因素概述 1.1 主要 研究方法 目前，国际上研究证券投资者交易行为遵循的技术路线主要是深入研究投资者在决策过程中各种外在因素及投资者 自身的认知、感觉和心理等内
11、在因素对投资者行为的影响。研究方向主要为两条主线：一是发现金融证券市场的各种价格异常波动和投资者存在的认知偏差，构建理论体系和行为模型，弥补传统金融理论的缺陷；二是结合心理学、社会学及其它认知科学对人类非理性研究的成果，对影响证券投资者的交易行为的因素进行深入探究，主要采用心理学实验方法、问卷调查分析等的实证研究等方法。本文主要的研究方式是第二种，通过问卷调查对可能影响股票投资者的行为因素进行分析。 1.2 影响股票个人投资者行为内在因素 心理学研究发现 1：每一个投资者开始投资时总是 试图进行理性投资，并希望规避风险。但是，当市场出现种种不确定因素时，投资者发现自己有限的能力和认知水平无法把
12、握未来投资行为的可靠性。投资者就会向政策的制定者、1 资料来源：吴健鹏中国证券市场个体投资者行为心理特征的实证检验 D汕头 大学2009 5 媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托。投资行为的前景越不明朗，投资者的心理依托感就会愈强烈，人类特有的认知偏差就会显现。从而产生种种不理智和冲动的行为，进而影响了投资者预期的投资行为。 影响股票投资者的内在因素主要包括投资者主体个人特征和各种非理性偏差。投资者主体特征包括投资者的年龄、收入、性别、股龄、教育水平等。经过学者研究 2，我国居民投资者在 投资时表现为以下几种非理性行为和行为偏差：过度自信偏差、跟庄行为、从众性偏差、损失厌恶偏差、处置效应
13、偏差、政策依赖性偏差等。 1.3 影响股票个人投资者行为外在因素 经我国学者研究 3，我国影响股票投资者的外在因素主要包括宏观环境、政策及市场、上市公司素质、信息获取、金融机构影响等因素。国家经济的实施和经济环境的状况都会影响到投资者的投资行为，主要表现为个人对于国家经济的预期，在我国“政策市”的特征较为明显。政府参与市场的运作，一定程度上造成投资者对政策的依赖和敏感。同时，机构投资者的行为也会对居民的投资产生影 响，机构投资者掌握有比个人投资者多的信息，有一定的投资优势，个人投资者往往会产生跟风行为。 居民参与股市的程度，一方面受到自身的意愿的影响，另一方面也受到上市公司经营状况和媒体舆论的
14、影响。上市公司的经营业绩是与股票价值直接挂钩的因素，而上市公司真实的信息披露则是投资者获取投资信息做出投资决策的重要依据。由于以往上市公司经营状况不佳或是虚假的信息披露等违规行为的发生，在投资者心中产生了消极的影响，多数投资者表现出对上市公司的不信任，这种不信任将导致投资者参与股市的投资行为发生改变或参与股市的程度降低。 2 梁云芸 . 基于 SEM 模型的居民投资行为偏差的实证研究 D. 南京理工大学 2008. 3 王冀宁 ， 李心丹 ， 盛昭瀚 . 证券投资者交易动因的二元逻辑回归建模的实证研究 J. 系统工程理论与实践 200323（ 09） . 6 2 研究设计 2.1 研究对象及
15、问卷内容 本文研究的目的在于通过 在宁波地区发放问卷收集一手资料对数据进行分析，对影响投资者投资行为的因素进行分析，从而发现影响投资者投资意愿强弱的相关因素，进而有助于加强对个人投资者投资知识和技巧的教育，提高其投资决策能力和市场运作效率，减少其非理性行为 。本次调查所选择的调查对象有三大部分，第一部分为宁波市两家证券公司的个体投资者，分别为浙商证券宁波万达营业部的 40 位个体投资者和财通证券宁波营业部的 25 位个体投资者，第二部分是浙江万里学院的 20 位个体投资者，第三部分是通过问卷 星在网络上所做 40 的调查份，回收有效问卷 31 份，发放纸质问卷 80 份，共收回有效问卷 105
16、 份。从样本容量的角度而言，理论上来讲是越大越好，由于研究条件所限，样本容量虽然不算多但是还是可以接受的。同时在对完成调查问卷的人员选择上有一定的限制，既注意了样本选择的多层次性，所以所得到的问卷调查结果还是具有一定的代表性。实验中，被测试者均被告知所有题目均无标准答案，完全由其按自己个人倾向答题，为了不给被测试者任何心理压力，问卷调查采用匿名方式进行。问卷调查中的测试题借鉴了国外的一些经典的心理学实验，分别对个体证券投资 者是否存在“过度交易”、 “从众行为” 、“处置效应”、“庄家情结”、 “政策依赖性”等认知偏差进行了实验检验。并对被调查者不同性别、年龄、学历之间的区别进行分析，将宏观环
17、境、国家政策等外部因素与投资者行为进行回归分析，检验其相关性。 2.2 研究方法 本文研究的重点是针对个人投资者的认知偏差，内在因素及外在因素对其投资行为的影响，以及对当前存在问题的对策分析。主要将通过中国期刊网、维普、学位论文数据库和 EBSCO 等查找相关的文献，并实地通过对宁波地区的股民进行问卷调查从而获取一手资料，运用 SPSS 对问卷进 行分析。 本次调查完全是遵循科学合理的调研方法进行的。包括从最初问卷的设计，样本的选取，样本数的确定，以及后期的编码与数据录入，数据处理与分析，都严格按照市场调查的方法实施；同时对所选用的调查员进行了事前的培训，对调查过程进行了严格的监控；最后运用
18、SPSS 软件对数据进行了处理与分析，并严格按照规范撰写和制作最终的调查报告 。 7 3 研究结果分析 3.1 描述性分析 本节主要应用 SPSS 软件对问卷做描述性统计。 3.1.1 被调查者的基本情况统计 （ 1） 性别比例 表 1 性别比例 性别 频次 所占百分比（ %） 累 计百分比（ %） 男 68 65 65 女 37 35 100 总计 105 100 由上表可以看出 ， 在本次调查研究中男女比例并不均衡 ， 男性为 65%， 女性为 35%。与我们调查所见的实际情况相符 ， 交易所内部大部分为男性投资者 ， 这与以前的文献所调查的结果有所不同。王冀宁、李心丹、盛昭瀚（ 2003
19、）在证券投资者交易动因的二元逻辑回归建模的实证研究 4和裴平、张谊浩（ 2004）在中国股票投资者认知偏差的实证检验 5的调查中男女比例基本持平 ，而在吴健鹏（ 2009）中国证券市场个体投资者行为心理特征的实证检验 6的调 查中男女比例的比例严重失衡 ， 男性占 61.8%， 女性占 38.2%。在证券市场发展初期阶段男性投资者居多 ， 随着社会经济及教育水平的普及 、 证券市场的成熟 ， 更多的女性投资者参与 到 证券市场当中。到 2003 年 2004 年基本持平 ， 但经过 2006-2007 一年的牛熊交替以及 2008 年全球性金融危机的影响 ， 可能表现为 更为保守的女性投资者选
20、择了暂时退出市场。 （ 2）年龄分布 表 2 年龄分布 年龄（岁） 频次 所占百分比（ %） 累计百分比（ %） 4 资料来源： 王冀宁李心丹盛昭瀚 证券投资者交易动因的二元逻辑回归建模的实证研究 J 系统工程理论与实践 200323（ 9） 5 资料来源： 裴平张谊浩 中国股票投资者认知偏差的实证检验 J 管理世界 2004(12) 6 资料来源：吴健鹏中国证券市场个体投资者行为心理特征的实证检验 D汕头 大学2009 8 续表 10-20 2 2 2 20-30 34 32 35 30-40 41 39 74 40-50 20 19 93 50 以上 8 8 100 总计 105 100
21、从样本的年龄分布来看 ， 投资者年龄主要分布在 20 至 30 岁与 30 至 40 岁之间 的 占 74%； 20 岁以下的投资者只有 2 个样本 ； 在 50 岁以上样本数只有 8个样本。由此可见我国投资者普遍年轻化。 （ 3） 教育水平 表 3 教育水平 学历 频次 所占百分比（ %） 累计百分比（ %） 小学 8 8 8 初中 14 13 21 高中 16 15 36 专科 22 20 56 本科及以上 45 43 100 总计 105 100 从教育程度的分布来看 ， 本科及以上为 45 人占 43%；大专为 22 人占20%；高中为 16 人占 15%；初中及以下为 22 人占 2
22、9%。由此可见宁波地区投资者的教育水平相对来说比较高 。 （ 4） 股龄水平 表 4 股龄水平 股龄 频次 所占百分比（ %） 累计百分比（ %） 0-2 38 36 36 2-5 45 43 79 5-10 19 18 97 10 以上 3 3 100 总计 105 100 由上表可以看出被调查者中有 36%属于投资新手 ， 有 79%的投资者只有 5年以下的股龄。说明我国股市还处于走向成熟的 发展阶段 ， 在 2006-2007 年牛9 市期间大量的投资者入市导致低股龄的现象产生。 3.1.2 投资者的交易频率分布 在世界各国的股票交易所中，投资者普遍存在过度交易问题。普遍认为性别和学历可能是影响投资者过度交易行为的影响因素。 （ 1） 过度交易的性别比较 图 1 过度交易的性别比较 由上图可知 ， 每月超过 10 次以上的的投资者当中 ， 男性为 37 人 ， 占男性人数的 54.4%；女性为 21 人 ， 占女性总人数的 56.7。由此可见两者差异不大。 （ 2）过度交易的教育水平比较 图 2 过度交易的教育水平比较 由上图可知 ， 每月超过 10 次以上的的投资者当中 ， 低学历者（高中及以
