1、毕业论文（设计）文献综述题目房地产板块上市公司股利政策研究一、前言部分股利政策是上市公司将税后收益在股东和留存收益之间进行合理配置的策略。股利政策是公司财务的一个重要领域，一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财活动的必然结果。另一方面，恰当的股利政策，不仅可以树立起了良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续及追加投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。中国证券市场发展十余年来，上市公司越来越多，股利政策各有差异，但总的来说存在许多不规范行为，房地产板块上市公司的股利分配中存在严重的短期行为和股利支付水平尽管有所提高,但仍普遍较低的情况。目前我国上市公司对股利政策
2、普遍不够重视，股利政策制定的盲目性和随意性很大，部分分配方案既不符合财务决策的相关原则，也不符合股东利益的要求，由于中国证券市场历史的原因，与其他板块相比，房地产行业情况更为复杂。总体来说房地产板块的现状有分配股利的公司数量近年来虽有所增加，但总体来说仍然较少；派现公司在分配股利的公司中所占比率仍然较低，但整体呈上升趋势；股利支付水平尽管有所提高，但仍普遍较低。我国房地产上市公司的股权制衡度较低，样本的股权制衡度的平均数为06，处在一个比较低的水平。而又由于我国房地产上市公司的股权集中度较高，所以这就势必形成了我国房地产上市公司普遍存在控股股东的情况。控股股东的存在，使得大股东和小股东之间的代
3、理成本问题更加突出。二、主题部分（一）国外关于房地产板块上市公司股利政策的研究股利政策是公司期末在平衡内外部相关集团利益的基础上,对提取了各种公积金后的净利润如何进行分配的决策。股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。自LINTNER（1956）开创性研究揭开了股利理论研究的序幕以来，西方财务学界对股利理论和实证分析的研究成果较多，但至今尚未取得一致结果，“股利之谜”悬而未决，所以股利政策仍是目前研究的热点问题，是尚未解决的财务难题之一。在国外房地产板块上市公司股利政策制定上还是参考着LINTNER股利理论。STEPHENDORRELL（1994）认为，英国的股利分配自1979年以来大幅
4、增长，可能增长速度太快而且太不灵活，尤其是房地产板块表现突出。MICHAELMCLINTOCK（1992）指出在利润缩水的情况下继续分红是重要的。为股利而投资的情形，在大多数情况下都得到了强大而良好的支持，经受住了时间的考验，而且在可以预见的将来，在我们看起来必须面对的经济和股票市场之中，也会得到越来越多的认可。而从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40而股东从公司回购股票中所取得的收入，则是被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。在美国的房地产板块上存在着一个类似金地、绿城的高成长房地产企
5、业HORTON。作为美国大房地产公司中成立最晚的企业，它用20多年就完成了其他三家50年的发展规模，金地和绿城的成功是有极大借鉴意义的，而美国的HORTON同样让我们对高成长房地产企业的判断标准更加清晰，构建选股模型，针对标准进行打分评判，得出选择对象，或者多个该类型公司可以成为我们房地产成长股的组合。在上司公司股利政策的研究方面，NBHATTACHARYYA（2007）指出虽然股利政策是公司董事会做出的主要决策之一，但是，英国或美国之外的公司是如何分配股利的，却鲜为人知。而对于英美公司治理体制之外的公司股利和公司治理之间的关系，知之者则更为少见。DEALLEN和HYIZAN（1993）指出利
6、用丰富的理论开发股利模型私人讯号管理、企业信息也引起了实证研究，寻求确定数据拟合的信号理论。在房地板块股利政策的代理成本理论中认为股东为避免自身利益损失，要监督和约束经理阶层的行为,势必导致代理成的发生。而股东越保守，代理成本越高，对股东越不利，而对债权人则越有利。因此，在房地产板块上市公司股东需要在这两者之间平衡利弊得失。此外，还有很多学者也在这些方面做出了研究贡献，比如LAPORTA（2000）指出现金股利是股东权益法律保护体系的结果，股东可以利用其享有的法律权利迫使公司发放现金股利，从而限制管理者挥霍公司利润以牟取私利。因此国外房地产板块上市公司股利政策制定过程中十分注重对现金股利的发放
7、。（二）国内对于房地产板块上市公司股利政策的研究1、房地产板块上市公司股利政策特点原红旗（2004）认为，房地产业是国民经济发展的晴雨表,房地产市场的发展对于增强区域产业综合竞争力具有重要意义。股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映与折射，会对公司的股票市价和公司的市场形象产生至深且巨的影响。到2006年底，沪深两市房地产企业一共83家，总市值一共797501亿元，流通市值一共383046亿元，占总市值的4803，可以看出从股权分置改革以来，房地产市场的开放程度在整个资本市场中走在前列，其股利政策也更具有说服力。对于房地产企业而言,按照MM股利无关理论,无论股利支付率如何变动,对股权资本成本
8、和股票价格不会产生任何影响。按照股利的“手中之鸟”理论,企业发放的股利越多,投资者认为投资的风险越小,股权资本成本会降低。罗宏（2008）中认为现金股利的分配能够发挥公司治理效应，有效于公司价值的提升。要治理上市公司的不分配现象，提高上市公司的现金股利分配水平、充分发挥现金股利的治理效应，优化公司治理水平、加强投资者保护是当前面临的必然选择。我国地产上市公司比较偏爱股票股利，并且股票股利的支付水平也比较高。从理论上讲，上市公司分配股票股利只是对所有者权益下不同项目的增减调整，不会影响公司的现金流量，股东财富也不会改变，因此股票股利的发放应无实质性的经济含义。发放股票股利，股东的确得到了额外的普
9、通股票，但是他们在企业中的股权比例不变，股票的市场价格成比例下降，因此每个股东所拥有股权的总价值也不变。陈国辉,赵春光（2000）指出前我国房地产上市公司的股权集中度还是处在一个较高的水平，但有不断减低的趋势。房地产上市公司的流通股在公司股本中占有较大的比重。但是，相比其他欧美国家的百分之百全部流通股来说，我国房地产的流通股比例还是显得非常低。2、房地产板块上市公司股利政策的问题李常青（2001）指出公司永远需要股利政策，但是没有永远的股利政策。我国的证券市场是个新兴的市场，充满活力和挑战，有许多问题值得从业者思考，股利支付水平尽管有所提高,但仍普遍较低，股利政策制定的适合与否对房地产板块上市
10、公司有着重要的影响，公司永远需要股利政策，但是没有永远的股利政策。我国的证券市场是个新兴的市场，充满活力和挑战，有许多问题值得从业者思考，上市公司制订其股利政策，应该是综合考虑了公司当前的经营状况与末来的发展前景而作出的。陈浪南、姚正春（2000指出在初步控制盈余信息的情况下进行了研究，得出的结论是现金股利不具有信息效应，送股和配股则可导致正的超额收益，金股利分配中存在严重的短期行为。同时我国上市公司由于没有把投资者的利益放在应有的位置上，大多数都没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利政策保持连续性的企业很少。陈丽华（2
11、009）指出一般说来，能够连续派现并实施稳定股利政策的公司，通常是业绩优良且稳步增长的公司，投资者对这类公司抱有良好的投资预期，其股价也相应保持稳定。但是我国上市公司由于没有把投资者的利益放在应有的位置上，大多数都没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利政策保持连续性的企业很少。3、解决房地产板块上市公司股利政策问题的对策陈晓、陈小悦、倪凡（2008）阐述了我国首次股利的信号问题，发现首次发放现金股利、股票股利和混合股利公告都可导致正的超额收益，股票股利和混合股利的公告效应显著高于现金股利的公告效应，规范的信息披露制度和很
12、高的市场透明度，将使上市公司的现金股利分配基本反映公司的经营状况。刘星、李豫湘、杨秀苔（2007）指出应该对我国现有上市公司的股本结构和治理结构进行改进,形成合理的股权结构,有效的制衡机制和激励机制,公司才可能作出有利于股东利益最大化的股利政策。我国应加大对上市公司的监管力度,建立一个比较科学的监管体系,特别是要加强对公司的现金流量产生影响的各种决策的监管,及时有效地发现与制止上市公司的“道德风险”行为。如采用送股方式的股利分配政策的上市公司比较普遍,考虑到送红股属投资者的再投资行为,因此,对于送股的公司,可考虑要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信息。漆威（1997
13、）指出要设计一套合理的报酬分配方案，使企业收益分配中的风险和报酬尽可能均衡。这套方案一方面要使风险制造者即高级管理层承担一定的风险，以降低企业的风险，从而避免非人力资本所有者承担过高的风险；另一方面，要激励高级管理层进行最大限度的关系专用性投资，尽可能消除其机会主义行为。克莱因和阿尔钦认为，契约双方可签订一份带有潜在套牢行为的长期契约，通过规定相应的激励和惩罚机制，使套牢出现的可能性变小。理论上，明确的长期契约可以解决机会主义问题，但因其实施成本太高而可能不具效率。李礼,王曼舒（2007）指出房地产上市公司应尽量保持股利政策的稳定性股利政策的稳定性，表现为股利与税后盈利之间稳定的比例关系及股利
14、稳定增长的趋势。稳定的股利对保持股票价格的稳定具有直接的作用。对公司而言，意味着公司实力和盈利的稳定。不论上市公司的财务及经营状况如何，股利分配，尤其是配股都必须选择适当的时机。三、总结部分总之，从以上众多学者对于房地产板块上市公司股利政策的研究成果来看，世界各国对于房地产板块上市公司股利政策问题非常关注。因此，我们要对房地产板块股利政策进行升入的研究。本综述根据国内外各位学者对于房地产板块股利政策的有关看法，进一步研究房地产板块股利政策的应用，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，我们发现我国房地产板块上市公司股利政策存在着一
15、些问题（1）我国目前的大多数房地产板块上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。（2）我国上市公司由于没有把投资者的利益放在应有的位置上，大多数都没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利政策保持连续性的企业很少。（3）目前房地产上市公司的流通股在公司股本中占有较大的比重。但是，相比其他欧美国家的百分之百全部流通股来说，我国房地产的流通股比例还是显得非常低。因此，通过研究我们认为上市房地产公司存在着以上问题，所以本文对上述问题进行了进一步的研究。笔者将对我国房地产板块上市
16、公司股利政策的特点及现状进行深入研究，并针对其存在的问题进行分析同时提出确实有效的解决方法。希望为我国房地产板块上市公司的股利政策的制定起到一定的借鉴作用。四、参考文献1原红旗中国上市公司股利政策分析财经研究,20013P23272罗宏上市公司现金股利政策与公司治理研究西南财经大学出版社,2008P38403陈国辉,赵春光上市公司选择股利政策动因的实证研究财经问题研究,20005P23254李常青股利政策理论与实证研究北京中国人民大学出版社，2001P22255陈浪南,姚正春我国股利政策信号传递作用的实证研究金融研究，200010P20256陈丽华我国上市公司股利政策研究当代经济，200911
17、P43567陈晓,陈小悦,倪凡中国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究经济科学，20085P19238刘星,李豫湘,杨秀苔影响我国股份公司股利决策的影响因素管理工程学报,20073P45509漆威对我国上市公司股利政策的思考财会研究,20079P535410李礼,王曼舒股利政策由谁决定及其选择动因金融研究,20061P4811陈国辉,赵春光上市公司选择股利政策动因的实证研究财经问题研究,20005P232512王棣华我国上市公司股利政策的理论及实践分析海南金融200910P384113陈丽华我国上市公司股利政策研究当代经济，200911P435614刘树清，李文华，王泽淳股利政策比较分析市场
18、研究财会研究，20094P232515宋献中,罗宏上市公司现金股利行为经验与实践经济与管理研究,20045P131616俞乔,程滢我国公司红利政策与股市波动经济研究,20014P505517杨淑娥,王勇,白革萍我国股利分配政策影响因素的实证分析会计研究，20002P121518伍利娜,高强,彭燕中国上市公司“异常高派现”影响因素研究经济科学，20031P333519漆威对我国上市公司股利政策的思考财会研究,20079P535420王信从代理理论看上市公司的派现行为金融研究,20029P343521程红英谈公司股利分配政策的选择山西经济管理干部学院学报,20022P171822陈瑞生浅谈股利分配政策的选择及其影响广西审计,20022P474823邵正林,林云中国上市公司股利政策研究市场周刊,20043P121724郭莉莉股份制企业股利政策的选择理论界,200206P172025刘新馨上市公司股利政策的特点及成因特区理论与实践,20028P353626DEALLEN,HYIZAN,1993“DIVIDENDPOLICYTHEISSUES“,MANAGERIALFINANCE,VOL18ISS1,PP1827NBHATTACHARYYA,2007“DIVIDENDPOLICYAREVIEW“,MANAGERIALFINANCE,VOL33ISS1,PP413
