1、开题报告 我国证券市场内幕交易的成因及其监管研究 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 研究意义：中国证券市场在经过近二十年的发展，已然已经成为我国市场经济的重要组成部分。伴随着金融逐步趋向自由化，技术进步和金融创新，我国资本市场规模不断扩大，新的金融机构不断涌现，金融工具不断丰富。所有这些变化密切联系和相互依赖，在促进我国证券市场迅猛发展的同时，也大大增加了资本市场内幕交易的可能性，同时也增加了金融监管的难度。在未来相当长的一段时间里，内幕交易始终都会是一个巨大的潜在危险。 内幕交易的危害性在于严重破坏了 证券市场“公开、公平、公正”的准则。首先，它损害了投资者的信心，造成投资的扭曲继而投资
2、效率的低下。其次，它导致相对交易方误解交易性质，以致采取与真实意愿相悖的行为。另外，金融信息的隐瞒和虚假，甚至引起整个证券市场的恐慌继而丧失公信力，造成证券市场的萎靡不振。 我国的证券市场虽然发展快速，但相关的监管制度以及立法上仍处于艰难的摸索阶段，因此很多为欧美国家用来抑制内幕交易并行之有效的激励手段对我们来讲都不适用，因而从某种程度上来讲，我国证券市场的内幕交易是相当严重的，尽管中华人民共和国证券法中明确禁止内幕交 易，但在我国当前的证券市场上，“关系 内幕信息 赚钱”仍然是许多投资者奉行的标准游戏模式。并且我国的内幕交易具有与其它国家不同的特点：交易手段复杂，违法数额巨大，受到的处罚较轻
3、，中介公司和上市公司联手进行内幕交易等，尤其是我国的内幕交易往往伴随着其他金融违规，比如 2007 年被查实的上投摩根的“唐建事件”，基金“老鼠仓”这样的案子虽以内幕交易为主，但同时也涉及到违规操作常、操纵市场和虚假陈述等现象，这些都是与发达国家证券市场完全不同的特殊现象。所以对我国证券市场内幕交易的经济学角度的研究十分有必要。 预期 目标：通过描述我国证券市场内幕交易的表现，主要以上投摩根唐建案为例，揭示我国证券市场内幕交易的形成原因和危害，再通过国内证券市场内幕交易的监管现状的描述，分析我国证券市场内幕交易监管的缺陷，了并结合我国证券市场内幕交易案例，提出对我国证券市场内幕交易监管的改进措
4、施与建议。 2.国内外研究现状 （ 1）国外专家学者对证券市场内幕交易的研究 1 在西方证券市场发展的初期，证券市场上采取的自由放任的经济思想致使证券市场过度投机和内幕交易盛行。而美国首开管制内幕交易的先河，以 1934年证券交易法为开端，开始了对内幕交易的 法律管制。 内幕交易过程中出现信息不对称，增大了市场风险。 Rafael（ 1999） 等发现，大股东 （ 控股股东 ）有 可能凭借其信息优势，利用其对公司的实际控制权，通过转移资产等行为来侵占其他投资者的利益。 Gsrihchekno（ 2002） 对包括俄罗斯在内的 19 个新兴股票市场的信息不对称性进行了评价，发现新兴市场中普遍存在
5、着基于私人信息的交易，私人信息交易程度与各国对内幕交易的禁止程度、股东保护程度成正向关系。 Herve van Oppens（ 2004）在研究市场微观结构的工作论文中提出了一种新的衡量信息不对称的方 法，他主张用买卖指令流的不平衡度（ OIB）进而在内部交易过程中的异常不平衡度（ AOIB）来衡量内幕交易中的信息不对称。 内幕交易者在内幕交易中获得较高回报。 Leland（ 1992）认为，在内幕交易被允许的情况下，内幕交易者最可能有净福利的提高。 Jeng， Metrik 和Zeckhauser 分别采用三种不同的评估模型，认为内幕人员在内幕交易中获得的超常收益为每月 0.5%-0.67%
6、。 Minenna（ 2003）提出了一种新的测量内幕交易者获得超额收益的方法 潜在概率法（ Potential Probabilistic Disgorgement， PPD）。 内幕交易监管制度的研究。 Fischer（ 1992）从最优契约的角度对三种限制内幕交易的形式进行了对比，发现对内幕交易的完全禁止或限制卖空都不是帕雷托最优。 Khanna et al.（ 1994）及 Jhinyong Shin（ 1996）提出了测量监管力度的指标，指出在监管导致市场专家信息精度提高的条件下，最优的监管政策是容许少量的内幕交易。 Bernardo（ 2001）从社会福利的角度分析了在契约约束条件
7、下内幕交易的成本，认为达到社会福利最优，应该禁止公司管理人员的内幕交 易达。 （ 2）国内专家学者对证券市场内幕交易的研究 国内对内幕交易的研究是从上世纪 90 年代才开始的。 一直以来， 在法学界，对内幕交易 有较深入的探索 。由于起步比较晚，这种研究大都集中在相关法律建设上。 一些学者对内幕交易的合理性做了初步的研究。史永东、蒋贤锋（ 2004）在 Leland(1992)、 Repullo(1999)和 Madhavan(1992 提出“如果内幕交易在提高股票价格的同时却没有使证券价格的波动性增加，那么内幕交易则不应该受到禁止。” 在内幕交易对证券市场的影响方面，汪贵浦（ 2002）证明
8、了基于内 幕信息的市场操纵，并对内幕交易过程中的信息含量进行了测量。唐齐鸣、张学功2 （ 2006）通过修正 Michael and Kathleen（ 1992）的非竞争模型，发现内幕交易会降低证券价格的有效性，提出监管的关键在于促使信息在市场参与者之间均匀分布。 在内幕交易者是否能够获得超常收益方面，史永东、蒋贤锋（ 2003）和王春峰等（ 2003），张学功（ 2006）分别基于简单的市场模型和 GARCH 修正的市场模，以及基于控制证券和 EGARCH 的修正模型，运用该模型计算的内幕交易者和跟风者的超常收益仍然显著。 另外，在内幕交易查处中的民事责任如何定义的问题，即契约责任还是侵权
9、责任。周美芹（ 2011）提出了内幕交易行为涉及的民事责任应该被定义为侵权责任。她认为如果是契约责任，受害的客户基于合同很难向证券公司及其从业人员提出诉讼，因为证券公司诱使客户与他人交易而不是与自己交易，所以从保护投资者合法利益的角度来看，应该是侵权责任。 （ 3）总结 综上所述，我国对内幕交易的研究还是停留在法律研究，对实证研究，市场监管方面做了初步的研究，但仍然十分欠缺，尤其是最优监管策略的研究，还需要更多的努力和创新。 3.参考文献 1周美芹 .论证券市场的证券欺诈行为 J.法制与社会， 2011(2). 2钱于平 .浅议现代证券法以及提高惩治内幕交易有效性的措施 J.法制与社会，201
10、0(10). 3陈亮亮，邱华睿 . 基金“老鼠仓”问题的法理分析 上投摩根“老鼠仓”案 J.商业文化， 2010(7). 4姜华东 ,乔晓楠 .内幕交易监管、投资者交易策略与市场利益分配 J.财经研究，2010(5). 5吴莎 .浅析中国证券市场内幕交易及其完善 J.科技信息， 2010(2). 6王丹 .“禁止内幕交易”的利弊分析 J.北京建筑工程学院学报， 2009(9). 7唐雪松，马如静 .内幕交易、利益补偿与控制权转移 来自我国证券市场的证据 J.中国会计评论， 2009(3) . 8赵双林 .中美内幕交易界定的比较分析 J.商场现代化， 2009(3). 9李兹良，张良 . 论监管
11、资源对证券市场内幕交易的有效扼制 J.经济理论研究，2008(9). 10曹时礼，梁霄 . 中国证券市场内幕交易研究 J.生产力研究， 2007(10). 11张学功，唐齐鸣 .内幕交易下中国股市的量价关系分析 J.数量经济与技 术经济研究，2005(7). 12吴习彧 .我国内幕交易形成的本土原因及其规制 J.中国司法， 2005(4). 3 13胡光志 .反对内幕交易法的公平性基础 从内幕交易“无损害”假说谈起 J.现代法学， 2002(8). 14施东晖 .中国证券市场产品创新战略 J.改革， 2002(6). 15Robert W.McGee.Applying Ethics to In
12、sider TradingJ. Journal of Business Ethics， 2008. 二、研究方案 1.主要研究内容 （或预期章节安排） 1 我国证券市场内幕交易的现状 1.1 我国证券市场内幕交易的认定 1.2 我国证券市场内幕交易的若干案例 1.3 我国证券市场内幕交易的特点 1.4 基金黑幕 -上投摩根唐建案 2 内幕交易案例分析 -上投摩根唐建案 2.1 上投摩根唐建案的严重性 2.2 上投摩根唐建案的表现 2.3 上投摩根唐建案发生的原因 2.4 上投摩根唐建案的启示 3 我国证券市场内幕交易形成原因 3.1 巨额利润的诱惑 3.2 内幕人投资渠道狭隘 3.3 消极社会
13、文化的影响 3.4 相关法律的缺失和脆弱 3.5 证券市场监管的不 足 4 内幕交易的危害 4.1 违背证券市场的“三公”基本原则 4.2 损害了证券市场的效益和效率 4.3 严重损害上市公司的持续经营 4.4 侵犯普通投资者的合法权益 5.我国证券市场内幕交易的监管现状 5.1 我国证券内幕交易监管现状综述 5.2 我国证券市场内幕交易的监管缺陷 6 改革我国证券市场内幕交易监管的对策探讨 7 结论 2.实施方案和进度计划 实施 方案： 4 文献研究的重点是我国证券市场内幕交易及其监管理论。主要将通过中国期刊网、维普网、学位论文数据库等查找相关的文献。 通过利用网络和证券部门工作的便利，向有
14、关领 导、专家咨询，了解许多内幕交易案例的情况，以及内幕交易一线监管所采取的方式和方法，获取研究所需素材和数据。 进度计划： 第 6 学期第 19-20周至第 7 学期第 1-5 周：在指导教师的指导下，广泛搜 集、研究相关文献资料，完成毕业论文选题。 第 7 学期第 6-12 周：在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。 第 7 学期第 13-14 周：撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。 第 7 学期第 15-20 周 ：开始写作毕业论文，完成初稿。 第 7 学期寒假：结合毕业论文选题开展调查研究。 第 8 学期第 1-2 周：在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。 第 8 学期第 3-6 周：在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。 第 8 学期第 7 周：在导师的指导下进一步修改、完善毕业论文 ,上交定稿 。 第 8 学期第 9-11 周：参加毕业论文答辩。
