1、开题报告 基于 KMV 模型的我国房地产上市公司信用风险度量 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 一直以来，信用风险一直是金融业最重要的金融风险形式，也是房地产业最重要的风险形式， 信用风险不仅影响 金融机构 自身的经营发展，而且严重影响着宏观经济的健康运行，甚至可能导致严重的金融危机和经济危机。房地产业是推动我国经济发展的重要板块， 面对全球经济乏力而且中国经济增长放缓、大多城市房价疲软不断下降的现状，房地产积聚的信用风险正在逐渐暴露。 日本 1996 年“住专”事件， 2007 年美国次贷危机，国际上两次房地产信用风险的爆 发最终引发经济危机。在我国，房地产公司上市早已是房地产业化经营的
2、重要形式， 房地产上市公司一但不得不面临信用风险潜在危机的暴露以及扩大化，它带来的危害就是巨大的，最终可能危及整个金融体系乃至国民经济体系的安全与稳定。 因此， 如何准确科学、客观的通过信用风险度量进行上市公司信用风险管理，规避信用风险，一直是我国最为关注和需要迫切解决的问题之一。 2.国内外研究现状 国外信用风险模型发展分为三个阶段，第一阶段是以专家审贷评估信用风险， 典型的分析模板如 5C原则、 CAMPARI贷款法则； 第二阶段是基于财务指标建立信用评 价统计模型进行信用风险评估， 主要工具有信用评分模型（线性多元判别模型）、线性概率模型、 logit模型、 probit模型以及突破传统
3、统计模型的类神经网络技术与模糊分析等； 第三阶段是 20世纪 90年代以来运用现代金融理论和数学工具进行信用风险评估， 建立了以风险价值为基础，以违约概率、违约损失为核心的度量模型，如 KMV模型、 Credit Metrics模型、 Credit Portfolio View模型、 Credit Risk+ 模型和死亡率模型等。 通过长期的发展和完善， 目前国际上运用较多的现代信用风险度量模型主要 有： KMV公司的 KMV模型、 JP摩根的信用度量术模型 (Ceditmetrics Mode1)、麦肯锡公司的宏观模拟模型 (credit portfolio view)、瑞士信贷银行的信用风
4、险附加法模型 (Cridet Risk+)、死亡率模型 (Mortality Rate)等。 在国际上， KMV模型由于其 应用简单，不需要复杂的评级数据而被广泛的应用 ，成 为目前在国际上应用最为广泛的信用风险度量技术之一。 Matt Hewbur Bat和 Irina Korablev(2002) 曾使用水平确认和校准的方法对 KMV进行 验证，研究结果证实 KMV模型的输出结果 EDF值实际上是偏态分布，并且样本规模的大小、样本公司资产相关性的大小和 EDF偏态分布对 EDF的预测有很大影响。 Peter 1 Crodbie和 Jeff Bohn (2003)专门以金融类公司为样本应用
5、KMV模型，结果显示EDF值在这些公司发生信用事件时或破产前能够准确、灵敏地检测到信用状况的变化。巴塞尔新资本协议提倡使用内部评级法管理信用风险，并推荐使用 KMV模型进行内部评级。 Stefan. M. Denzler (2006)则利用 KMV模型的 EDF估算股票价格。 国 内，上市公司信用风险评估是目前我国在信用风险评估上的较为薄弱的环节，而国内对于信用风险模型度量方法应用于我国的上市公司仍然处于探索阶段，我国学者对 KMV模型是否适用于我国信用风险的度量早已十分关注，并做了大量的实证研究： 薛锋等（ 2003）将 KMV模型适用于上市公司特别是我国的信用风险评估的原因归结为三个方面：
6、第一，它可以被用于任何股权公开交易的上市公司。我国证券市场经过十多年的发展，上市公司的数量超过千家，股权公开交易制度已经形成 ,这些都为该模型的运用奠定了坚实的基础。第二，它是一种动态模型。输入模型中的 数据随着股票市场价格的变化而不同，因此随时可以更新数据计算 EDF 值，及时反映上市公司的信用状况，这为投资者、债权人、监管机构等相关人员和部门提供了较为可靠的信用风险评价信息。第三 ,它是一种具有前瞻性的方法。它以股票市场价格的数据为基础，而不是以历史的会计数据为基础，股票价格不仅反映了公司的历史和当前状况，还具有对公司未来发展前景的预期。 早在几年前，薛锋等（ 2003）就通过美国安然公司
7、破产案将 KMV模型计算出的预期违约率与标准普尔公司对安然公司的信用评级进行了比较，得出运用利用期权定价理论开发的 KMV模型 分析我国上市公司的违约风险比其他模型更适合的结论。鲁炜等（ 2006）利用中国股市的数据，初步实现了运用期权理论对中国上市公司的信用风险进行估测。张玲等（ 2007）和周昭雄（ 2006）等通过实证表明 KMV在我国基本适用。而在前人研究基础之上，李磊宁等（ 2007）以净收益增长率表示公司资产价值增长率并引入到 KMV模型中，并通过比较不同违约点下违约公司和正常公司违约距离差异的显著程度来确定我国上市公司的违约点，以实证研究得出我国上市公司的违约点是流动负债加百分之
8、十的长期负债，修正了 KMV模型。而在今年的研究中， 肖霞（ 2008）除了以 KMV模型输出的违约距离来度量上市公司的信用风险之外，还用 ROC曲线图评价模型对上市公司个体信用风险的识别能力。孙小琰等（ 2008）提出“壳”资源价值概念，认为它是是一种企业上市资格或权力所带来的未来收益机会增长价值 ,非常符合期权定价思想。王建稳等（ 2008）通过研究认为上市公司规模对信用风险有一定影响，股权价值波动率对违约距离最敏感。 总体来说，国外对于信用风险的度量方面研究较多，方式也较全面。我国2 在信用风险评估的研究上虽然也早有关注，但是相对于国外的一些国家，我国在这方面还是比较落 后的。 3.参考
9、文献 1韩岗 .国外信用风险度量方法及其适用性研究 J.国际金融研究 ,2008(3). 2励泓 .我国房地产上市公司发展现状与对策研究 J.现代商业 ,2008(2). 3贾惠芬 .商业银行个人住房贷款信用风险防范研究 D.西北大学 ,2008. 4李博 ,王海生 . 房地产上市公司信用风险的期权定价模型研究 J.决策探索 ,2008(11). 5鲁维龙 ,余昭朋 .基于 KMV模型的上市公司信用风险评估实证研究 J.商场现代化 ,2008(10). 6孙小琰 ,沈悦 ,罗璐琦 .基于 KMV模型的我国上市公司价值评估实证研究 J.管理工程学报 ,2008(1). 7王静 ,林琦 .从美国次
10、级债危机看中国房地产金融市场的风险 J.财经科学 ,2008(2). 8王建稳 ,梁彦军 .基于 KMV模型的我国上市公司信用风险研究 J.数学的实践与认识 ,2008-05(10). 9王玉楠 .我国房地产金融风险问题分析 J.黑龙江对外经贸 ,2008-09(9). 10温利 .我国房地产金融风险及防范分析 J.山西建筑 ,2008-09(26). 11杨琴 .我国商业银行信用风险评价方法研究 D.南昌大学 ,2008. 12Peter Crosbie, Jeffrey R Bohn. Modeling Default RiskR . White Paper, Moodys KMV, Re
11、vised December 18,2008. 13李磊宁 ,张凯 . KMV模型的修正及在我国上市公司信用风险度量中的应用 J.首都经济贸易大学学报 ,2007(4). 14夏红芳 ,马俊海 .基于 KMV模型的农业上市公司信用风险实证分析 J.农业经济问题 ,2007(10). 15朱欣凤 .现代信用 风险度量模型在我国商业银行的适用性分析 P.中国专利 :8810384525,2006-05-21. 16Matthew Kurbat, Irina Korablev. Methodology for Testing the Level of the EDF(tm) Credit Measu
12、reR . 2006. 二、研究方案 1.主要研究内容（或预期章节安排） 引言 1 房地产上市公司信用风险现状分 析 1.1 我国房地产上市公司经营现状 1.2 我国房地产上市公司信用风险产生的主要原因 2 信用风险 度量方法 2.1 传统度量方法与现代度量模型 3 2.2 KMV 模型适用性分析 3 基于 KMV 模型的房地产业上市公司信用风险度量 3.1 KMV 模型 3.2 模型计算与结果 3.3 计算结果分析 4 相关对策与建议 2.实施方案和进度计划 调研方案： 本文首先对信用风险的概念、特征、成因及其相关理论进行了概述，揭示了信用风险度量的内含，介绍传统评价方法和现代信用风险度量模
13、型，然后深入分析我国房地产上市公司面临的信用风险现状，在全面考察国际上各种主流模型在我国信用风险度量领域中的适用性基础上，选择 KMV 模型进作为房 地产业上市公司信用风险度量模型，选取所有的房地产上市公司股票，运用相关数据进行实证，并对实证结果进行分析 进度计划： 第 6 学期第 19-20 周至第 7 学期第 1-5 周：完成毕业论文选题。 第 7 学期第 6-14 周：完成外文翻译、文献综述和开题；完成详细提纲。 第 7 学期第 15-20 周：写毕业论文，完成初稿。 第 7 学期寒假：结合毕业论文选题开展调查研究。 第 8 学期第 1-2 周 :修改、完善毕业论文。 第 8 学期第 3-6 周：参加毕业实习；开展调查研究；完成定稿 . 第 8 学期第 7 周：进一步修改毕业论文；毕业论文定稿、上交。 第 8 学期 第 9-11 周：毕业论文答辩。
