1、- 1 - 毕业论文 （ 20_ _届） 股指期货的推出对我国股票市场的影响研究 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着我国股票市场发展迅速和中国金融市场的国际化进程步伐大大加速，我国股指期货推出成为这个时代的必然选 择，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的意义。在金融业的发展过程中，金融衍生工具的作用越来越重，尤其是发展迅速的股指期货。 本文首先从股指期货的定义、特点和功能方面对股指期货做系统性的介绍。其次，总结了国外股指期货推出后对该国股票市场的波动性、流动性等方面的作用和影响。同时，结合我国现行推出的沪深 300 指数期货
2、来探讨我国股指期货推出对我国股票市场的影响。最后，对我国股指期货的发展提出政策性建议。 关键词： 股指期货； 股票市场 ； 金融市场 II Abstract With the rapid development of Chinas stock market and the internationalization of financial markets, the introduction of stock index futures in china have been the inevitable choice of this age, researching on the influen
3、ce of Introduction of stock index futures on the impact of Chinas stock market has important significance. In the process of financial development, the function of the financial derivatives has been more and more important, especially, the rapidly developing of stock index futures. At first, this pa
4、per makes a systematic introduction to stock index futures from the definition, characteristics and functions. Secondly, summering the functions and influence of Foreign Stock market volatility, liquidity, which is after the introduction of stock index futures .Simultaneously, researching whats the
5、influence of Chinas stock market after the introduction of stock index futures. Finally, this paper figures out some policy recommendations on the development of stock index futures in China. Keywords: Stock index futures; Stock market; Financial marketsIII 目 录 1 股指期货概念 .1 1.1 股指期货的概念 .1 1.2 股指期货的 特
6、点与功能 .1 1.2.1 股指期货的特点 .1 1.2.2 股指期货的功能 .3 2 国外股指期货与股票市场的关系研究 .4 2.1 股指期货与股票市场波动性比较分析 .4 2.2 股指期货与股票市场流动性比较分析 .5 3 沪深 300 股指期货对股票市场的影响分析 .6 3.1 沪深 300 股指期货介绍 .6 3.2 沪深 300 股指期货对股票市场的有利影响 .7 3.2.1 对我国股票的波动性影响分析 .7 3.2.2 对我国股票市场的流动性影响 .9 3.2.3 对我国股票市场结构的影响 .10 3.3 对我国股票市场的不利影响 .10 3.3.1 股指期货对我国股票市场的消极影
7、响 .10 3.3.2 股指期货发展面临的风险影响 .12 4 我国发展股指期货的相关建议 .15 结 论 .15 参考文献 .16 致 谢 . 错误 !未定义书签。 1 目前，世界上主要股指期货有：标普 500 期指、金融时报 100 期指、日经225 期指， 韩国 KOSPI200、我国台湾综合期指等。 2006 年 9 月 8 日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，自 2006 年 10 月30 日起，经过三年多沪深 300 股指期货仿真交易，沪深 300 指数期货正式于2010 年 4 月 16 日推出。我国股票市场经过近二十年的发展，在上市公司数量、市场总量、交易量、运 作基础设施等
8、方面都已初具规模，截止至 2011 年 1 月14 日，我国境内上市股票数量已达 1896 只，股票市价总值达 17.9 万亿元。 1 股指期货概念 1.1 股指期货的概念 股票价格指数期货（ Stock Index Future，简称股指期货）作为一种金融衍生工具，是指买卖双方在期货市场上以股票价格指数为标的物的金融期货合约交易，即指交易双方约定在未来某个特定的日期，根据预先约定的价格，买进或卖出约定数量的股票指数的一种标准化协议。 1.2 股指期货的特点与功能 作为三大金融期货之一的股指期货，它虽然姗姗来迟，但自 1982 年 2 月美国堪萨斯期货交易所上市交易以来，经过近 30 年的发展
9、，股指期货的交易品种的不断增加，交易规模迅速扩大，它俨然已经成为金融衍生产品中的主流。股指期货能在如此短时间内迅速发展这与它自身的特点 和功能密不可分（胡天存， 2007）。 1.2.1 股指期货的特点 股指期货交易和股票交易相比较，具有股票交易所不具有的优势。一方面，作为期货的在一种，股指期货可以在期货市场上买卖；另一方面，由于股指期货的买卖是以股票作为标的物的期货合约，与股票市场有着密不可分的关系。因此，可以说股指期货是股票市场和期货市场的结合物，它既有期货的特点，又有股票的因素。因此，通过与股票相比较，我们可以看出股指期货与股票呈2 现如下差异（股指期货与股票差异见表 1）： 表 1 股
10、指期货和股票差异对比 股指期货 股票 交易标的 股票价 格指数 上市公司的所有权 保证金 保证金交易，杠杆效应 100%现金交易 操作方式 双向交易，可以做空 不能做空 到期限制 有到期日，到期履约 除非摘牌，理论上无到期日 结算方式 当日结算 交易日结清，次日交收 交割 T+0，到期现金交易 T+1，无交割日 资料来源 :金融期货张慧茹、李海东主编，科学出版社， 2005 年 （ 1）股指期货有较高的杠杆比率 股指期货的买卖并非像股票一样需要 100%的现金交易，它只需要支付一定的保证金，作为日后到期履约的保证，即可签订更大价值的合约。例如，我国沪深 300 股指期货的交易保证金为 12%，
11、投资者只需要交付合约价值的 12%的资金即可以进行交易。这就产生了杠杆作用，为投资者用较小成本获取更大利润创造了机会。在操作中，若投资者的预测与期货上的实际变化保值一致，那就意味着投资者只需用 12%的保证金获得 100%的利润；相反，若预测方向与实际相反，那投资者的损失将会被成倍的放大。 （ 2）股指期货交易成本低 相对于现货交易而言，股指期货交易的成本是相当低的。在股票市场和期货市场上都需要存放一定数量的保证金，但是期货市场上需要存放 10%左右保证金，远远低于股票市场上近 50%的 保证金。在美国，进行一笔股指期货交易只需要收取 30 美元的手续费。所以交易者可以以较小的成本获得较大的收
12、益。 （ 3）股指期货有便利的卖空交易 在国外，在证券市场的卖空交易有着严格的条件限制，一般现货市场上的卖空交易都是在经纪人的账户上进行，还需要交纳一定的交易费用，不是所有的投资者东能够便利地完成卖空买卖。由于股指期货在卖空方面没有特殊限制，投资者可以方便的进行卖空交易，所以无论期货价格上涨还是下跌均存在获利的空间。 （ 4）股指期货现金交割，不涉及现货 由于股指期货是以股票价格指数作为标的物，所以股指期货的交 易并能像传统的期货一样到进行实物交割。这个股指期货合约区别于其他金融期货合约的最大特点。 3 1.2.2 股指期货的功能 一个完善的股指期货市场是由套期保值者、投机者和套利者三个交易主
13、体组成。通过这三方交易主体之间的相互协调，股指期货呈现如下几方面的功能： （ 1）规避风险和套期保值功能 投资者通过在股指期货市场上买进或者卖出相关的股指期货合约，希望在未来某一时间做与股票现货市场上相反的头寸交易，两个市场就此建立了一个盈亏冲抵的机制，用一个市场的盈利来弥补另一个市场亏损的方式来实现规避风险和套期保值的目的。 （ 2）活跃股票市场，资源配置功能 股指期货作为一种具有套期保值功能的投资工具，它通过买空卖空操作不仅方便了投资者更加合理的进行资产组合交易，同时它还吸引大量的资金流入股市，使股市的成交量不断增加、股市的规模不断扩大，它的出现带动了股票现货市场交易的活跃程度。股指期货的
14、参与者在严格的保证金制度下进行着买空和卖空的交易。这不仅降低了交易成本，还提高了资金的利用率，从而促进了整个市场的有效性。概括来说，由于股指期货具有期限短、流动性强的特点，使得投资者更合理地进行资产配置。具体表现在：首先，引进了做空机制。做空机制 使得投资者在原本单一等待股票价格上升的模式转变为双向投资的模式，即使在行情下跌的情况下，投资人的资金也不会被闲置。其次它培养了大批机构投资者，帮助他们加强风险管理。再次，由于交易成本较低，买卖双方的交易更容易达成，不仅提高了市场的流动性，而且提高资金的利用率，起到了完善资本市场等功能。 （ 3）价格发现 所谓价格发现，是在期货市场公开交易制度下形成一
15、个能够反映市场供求关系的市场价格。由于期货交易是集中在有组织、规模化的交易所中进行，可以说，大量的投资者是在一个近似于完全竞争的市场上进行期货交易的，期货价格就是 通过公开、公平、公正的竞价方式实现，在向各地传播的过程中不断成为资产价格走势预测的参考，也成为了现货市场价格变化的基础。 4 2 国外股指期货与股票市场的关系研究 2.1 股指期货与股票市场波动性比较分析 波动性 (Volatility)是反应的是指市场价格对均衡价值的偏离程度，反应出市场的风险程度，它代表的是未来价值的不确定性。股指期货推出的主要原因和目的就是为投资者在股票市场投资提供一种避险工具，通过套期保值达到风险管理的功能。
16、由于波动性对一个市场的运行效率十分重要，而且与市场信息效率密切相关，因此当世界 各国或地区推出股指期货后都相当重视股指期货对股票市场波动性的影响，关于这方面的问题研究一直得到更多的关注。目前，国外对于股指期货的研究主要集中在股指期货发达的国家或地区（国外对波动性研究结论见表 2）。 表 2 国外股指期货对股票市场波动性研究成果 作 者 研究区间 研究对象 实证结果 Beckttihe and Roberts 1962-1900 S&P500 无显著关系 Brosen 1962.1986 S&P500 无显著关系 Lockwood and Linn 1964-1989 DJIA 波动 增加 Ed
17、wards 1973-1986 S&P500 无显著影响 Bessembinder and Seguin 1978-1989 S&P500 波动减小 Board and Sutcliffe 1978-1991 年 FTA 没有关系 Choi & Subrahmanyam 1984 年日中间价 MMI 指数 无影响 Lee & Ohk 1984-1988 恒生指数 减小波动 Freris 1990 恒生指数 没有影响 COVingetal 2003.3-2003.6 日经 225 指数 无显著变 化 资料来源： 根据相关资料研究整理 从表 1 可以不难发现，关于股指期货的推出对股票现货市场波动性
18、研究方面，西方学者认为股指期货的引入可能对现货市场波动性存在增加、不变或者减小三个方面的影响。虽然西方学者没有得出相一致的结论，但是他们的成果表明股指期货的推出不会造成股票市场的长期波动性，它对现货市场的影响只是短期的。 5 2.2 股指期货与股票市场流动性比较分析 流动性（ Liquidity）是判断股指期货市场和股票市场的运行效率和市场成熟程度的重要指标，它从交易活跃度和价格层面两个方面进行度量。在金融理论中，流动 性被普遍认为是金融资产的变现能力。当金融资产持有人在需要的时候，能够以较快的速度和较低的交易成本，以不造成资金损失的前提下将金融资产换取现金。因此，高效的流动性，从微观上讲，它
19、能使股票迅速变成货币而不造成损失；从宏观上讲，它不仅能进行大量股票的买卖而且不会导致股票价格的大幅波动（国外对流动性研究结论见表 3）。 表 3 国外股指期货对股票市场流动性研究成果 作者 研究对象 结论 Kuserk and Cocke 美国股市 股市规模和流动性提高 Jegadeesh 等 S&P500 指数期货 S&P500 股票的平 均价差显著，流动性增加 Damodaran S&P500 指数 增加了个股的流动性 Fung 香港恒生指数 交易量明显增加 LEE 韩国 1996 年股票市场交易量翻了 5 倍 资料来源： 根据相关资料研究整理 从增加流动性角度的方面来看，股指期货的推出，
20、有利于促进股票市场交易的活跃程度和价格合理波动，由于股指期货存在套利及套期保值功能，能吸引资金入市，可能提高现货市场的流动性。从减少流动性的性的方面来，由于股指期货和股票现货之间有一定的替代效应，导致股指期货推出对现货市场流动性具有降低影响。总而言之，股指期 货的推出对于股票市场流动性的影响是上述方面的综合结果。 6 3 沪深 300 股指期货对股票市场的影响分析 3.1 沪深 300 股指期货介绍 2010 年 4 月 16 日，中国金融期货交易所推出的第一个股指期货产品 沪深 300 股指期货，合约内容如下（沪深 300 股指期货合约内容见表 4）： 表 4 沪深 300 股指期货合约内容
21、 合约标的 沪深 300 指数 合约乘数 每点 300 元 报价单位 最小变动价位 指数点 0.2 点 合约月份 当月、下月及随后的两个季月 交易时间 上午： 9:15-11:30，下午 13:00-15:15 最后交易日交易时间 上午： 9:15-11:30，下午 13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上个交易日结算价的 10% 最低交易保证金 合约价格的 12% 最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 IF 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源：中国期货业协会 http:/www.cfachina.org/
22、 下面根据中金所提供的资料，对沪深 300 股指期货做一个详细的介绍。 （ 1）合约标的。沪 深 300 股指期货的合 约标的是以 2005 年 4 月 8 日正式发布的沪深 300 指数，该指数涵盖了沪深股市 A 股中规模大、流动性好、代表性好 300 只股票。 （ 2）合约乘数及合约价值。用合约乘数乘以合约价格估算合约价值。股指期货以指数点为报价单位，沪深 300 股指期货合约的最小变动价位 为 0.2 点 ，即沪深 300 指数期货合约的价格报价小数点后一位必为 2 的倍数（如 3000.4点，3200.6 点）。当沪深 300 股指期货合约价格为 3000.4 点时，则一份合约的价值为 3000.4 300 元 /点 =900,120 元。 （ 3）合约月份。总所周知，股指期货都有到期 日，到期日收市时尚未平仓的头寸都必须进行现金交割，到期日即为最后交易日。因此，每一份股指期货
