1、- 1 - 毕业论文 （ 20_ _届） 上市公司股利分配的影响因素实证研究 所在学院 专业班级 金融学 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 改革开放 30 多年来，中国的资本市场从无到有、从小到大经历了不同的发展历程，现在正处在由弱到强的进程中，宁波 作为改革开放的前沿城市，其民营经济发达程度在全国处于前列，作为资本市场的主体，宁波地区上市公司在发放现金股利上的行为更是值得研究。在这篇论文中，首先我们通过描述性统计，描述了宁波地区从 1998 年到 2009 年共 25 家上市公司发放现金股利的情况，找出其中存在的现象和规律；其次，对有可能影响宁波地区上市公司发放现
2、金股利的各个因素提出了假设，并进行了理论分析；再次，运用因子分析法和多元逐步回归分析法对这些假设所提出的影响因素进行了实证研究；最后，本文结合宁波地区经济发展的实际情况，对实证结果得出的回归模型进行了分析 。 关键词：上市公司；现金股利；因子分析；回归分析II Abstract After 30 years for reform and opening up of China, the Chinas market has experienced different progresses from nonexistence to pass into existence, small to big
3、, and now it is in the progress of strong. Ningbo, as the frontier city of reform and opening up of China, its private economics is big developed, as the main body, the Ningbo listed companies action is worth studying, especially in the dividends. In this thesis, first, we describe the basic situati
4、on of cash dividends distribution in Ningbo, finding out the existence phenomena and laws. Secondly, there may be various kinds of factors affecting the cash dividends of Ningbo listed companies, and we take hypothesis to these factors. Thirdly, we use empirical study to these factors. Finally, we t
5、ake analysis to the regression model with the actual developing situation of Ningbo economics. Keywords: Ningbo listed companies; cash dividends; factor analysis; regression analysis. III 目 录 1 宁波地区上市公司发放现金股利情况的描述性 统计 . 1 1.1 发放现金股利的上市公司比例高于全国平均水平 . 1 1.2 现金股利发放水平波动较大 . 2 1.3 现金股利发放率呈递减状态 . 3 2 影响宁波
6、地区上市公司现金股利发放因素的实 证研究 . 5 2.1 理论假设 . 5 2.2 研究设计 . 6 2.2.1 研究方法：因子分析法 多元逐步回归分析法 . 6 2.2.2 变量定义 . 7 2.2.3 样本的选取与处理 . 8 2.3 因子分析 . 9 2.3.1 KMO 与 Bartlett 球体检验 . 9 2.3.2 因子分析过程及结果分析 . 10 2.4 多元逐步回归分析 . 14 3 实证结果分析 . 15 3.1 对回归模型 1 进行分析 . 15 3.2 对回归模型 2 进行分析 . 15 结 论 . 17 参考文献 . 18 致 谢 .错误 !未定义书签。 1 我国资本市
7、场起步比较晚，股份制公司在我国发展的时间也不长，股利政策作为公司财务核心之一，虽然有关研究上市公司股利分配政策的文章很多，但对宁波上市公司的研究寥寥无几，正因为矛盾的普遍性中存在着矛盾的特殊性，宁波地区上市公司与其它地区上市公司既有相同的一面，但又有其特殊的地方，在宁波地区上市公司中，民营企业占了多数，是中国民营经济的典型，所以对宁波地区上市公司的股利发放政策的研究将更有意义。 1 宁波地区上市公司 发放现金股利情况的描述性统计 1.1 发放现金股利的上市公司比例高于全国平均水平 宁波地区从 1998 年到 2009 年除去金融类上市公司宁波银行共有 25 家，从分配现金股利情况来看，每年都有
8、占一定比例的上市公司发放现金股利见表 1，这其中，从 1998 年到 2000 年这三年时间里，宁波发放现金股利的企业家数比例起伏比较大， 2001 年以后含 2001 年宁波地区上市公司发放现金股利的公司比例都维持在 50%以上，特别是在 2005 年发放现金股利的公司比例甚至达到了84.21%，这可能与 2000 年中国证监会出台上市公司申请配股或增 发必须要求近三年现金股利连续分红条件有关； 2001 年 5 月证监会又规定要求发行审核委员会审核上市企业新股发行申请，应当关注企业上市以来最近 3 年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例以及董事会对不分配所陈述的理由，此外上市
9、企业为满足净资产收益率达到 6这一配股最低线，许多净资产在 6左右的上市公司大量发放现金股利，以降低净资产额从而提高净资产收益率。 表 1 宁波地区上市公司发放现金股利的比例 年度 发放现金股利的家数 宁波市上市公司总数 百分比 1998 2 11 18.18% 1999 7 11 63.64% 2000 3 13 23.08% 2001 8 13 61.54% 2002 10 13 76.92% 2003 11 14 78.57% 2004 10 18 55.56% 2005 16 19 84.21% 2 续表 2006 13 22 59.09% 2007 17 26 65.38% 2008
10、 18 26 69.23% 2009 18 26 69.23% 资料来源 ： 新浪网 http： /. 从宁波地区上市公司来看，发放现金股利的 企业家数所占比例大体呈上升趋势，从最近几年看，发放现金股利的公司比例开始趋于平缓，大体接近 70%左右，好于同期 A 股市场 50%到 60%的水平，这说明宁波地区上市公司发放现金股利的政策也越来越成熟，越来越多的企业给股东以实实在在的回报。 1.2 现金股利发放水平波动较大 图 1 中我们可以发现宁波地区上市公司每年发放的平均现金股利大约在0.15 元左右，其中 2004 年平均值达到了最大，为每股现金股利 0.249 元，而到了 2006 年则变为
11、最小为每股现金股利 0.114 元；从均值的离散程度来看， 1998年、 2000 年、 2003 年、 2004 年、 2007 年、 2008 年各家公司分配的现金股利金额差异比较大，而 1999 年、 2001 年、 2002 年、 2005 年、 2006 年、 2009 年波动相对比较小，各家公司分配的现金股利数额也比较平均，但是无论每年各家公司分配股利均匀程度如何，我们都可以看到分配现金股利最多的公司与最小的公司之间差距是巨大的，见表 2，这或许跟每家上市公司盈利水平有关，盈利强的公司可能现金股利发放的就多，而盈利比较弱的公司或许现金股利发放的就比较低。 图 1 宁波 地区上市公司
12、每年发放 现金股利的平均大小 3 表 2 宁波地区上市公司现金股利发放水平的统计指标 年度 平均值 方差 标准差 最大值 最小值 1998 0.125 0.011 0.1061 0.200 0.050 1999 0.187 0.005 0.0735 0.300 0.100 2000 0.150 0.019 0.1392 0.300 0.025 2001 0.133 0.002 0.0461 0.200 0.080 2002 0.130 0.003 0.055 0.200 0.050 2003 0.195 0.017 0.1303 0.50 0.070 2004 0.249 0.068 0.26
13、04 0.850 0.020 2005 0.157 0.007 0.0832 0.300 0.035 2006 0.114 0.004 0.0614 0.250 0.020 2007 0.145 0.014 0.12 0.500 0.023 2008 0.127 0.012 0.1077 0.500 0.020 2009 0.130 0.005 0.0685 0.300 0.030 资料来源 ： 新浪网 http： /. 1.3 现金股利发放率呈递减状态 从 1998年至 2009年宁波地区上市公司每年发放的现金股利与基本收益比值来看似乎找不到某种规律，如 2006 年，宁波地区上市公司平均每
14、股现金股利发放率竟大于 1，这主要受其中一家公司超额发放现金股利导致，所以为了排除超额发放等极端现象，本文采用中位数作为指标来衡量股利发放率则更为合适，通过中位数我们可以清楚地看到宁波地区上市公司现金股利发放率从 2003 年以后是呈下降趋势。 表 3 宁波地区上市公司现金股利发放率 年度 平均值 中位数 最大值 最小值 标准差 1998 0.687 0.732 0.892 0.368 0.195 1999 0.351 0.400 0.595 0.060 0.271 2000 0.484 0.471 0.767 0.198 0.191 2001 0.526 0.513 0.909 0.137
15、0.218 2002 0.602 0.682 0.966 0.259 0.260 2003 0.701 0.723 1.452 0.167 0.425 4 续表 2004 0.572 0.554 0.975 0.194 0.262 2005 0.547 0.551 0.867 0.141 0.237 2006 1.060 0.478 10.000 0.161 2.394 2007 0.441 0.469 1.000 0.048 0.262 2008 0.454 0.379 1.667 0.156 0.351 2009 0.327 0.298 2.500 -0.750 0.624 资料来源 ：
16、CCER 数据库宁波地区上市公司年报 5 2 影响宁波地区上市公司现金股利发放因素的实证研究 本文以下部分旨在探讨和研究宁波地区上市公司现金股利政策制定受哪些因素的影响，现金股利发放率呈下降趋势的原因，对影响宁波地区上市公司股利发放的因素进行实证分析；文章选择了若干可能对宁波上市公司派发现金股利产生影响的指标，建立假设，进行实证研究。 2.1 理论假设 假设 1：盈利能力越强，每股现金股利发放就越大 盈利是上市公司发放现金 股利的基础，盈利能力越强，可供分配的利润就越多，另外，由于我国资本市场尚不发达，筹资手段单一，盈利能力强的公司需要通过配股获得新的资金，而又由于目前我国证监会对配股的限制，
17、即要求在收益水平不变的情况下，上市公司必须连续三年的净资产收益率大于 6%, 上市公司通过发放现金股利，在收益水平不变的情况下，降低股东权益总额达到提高净资产收益率的方法获得配股，从而也会提高每股现金股利发放。 假设 2：资本结构与现金股利发放成负相关 代理成本理论认为负债是解决公司自由现金流问题的有效方法。公司的资产负债率越高，说明现金对公 司的偿债能力就尤为重要，公司会留住现金用以偿还公司的债务，而如果继续加大现金股利的发放，则会使公司财务继续恶化。从债权人利益方面看，资产负债率高，意味着企业受债权人的约束较大，债权人为了维护自身资金的安全，通常会倾向于防止企业过多地发放现金股利，以降低债
18、务风险，增加其偿债能力。而吕长江，王克敏 (1999)的研究表明股票股利与现金股利存在一定的替代性 1，因此，一般在资产负债率较高的情况下，上市公司即便要发放股利，也很有可能选择股票股利。 假设 3：企业偿还流动负债的能力越强，现金股利发放就越多 公司在经营过程中 获得的现金流量越多，表明其偿还流动负债的能力越强，在没有其他投资资金需求的条件下，公司就能够余下更多的资金来发放现金股利，而且由于其资金充裕也不会给公司造成较大的财务压力。从信号传递理论来看，公司发放充足的现金股利，能够给股东传达公司未来发展的积极信号，使股东对公司的发展有信心。 假设 4：上市公司流动资产利用效率越高，现金股利发放
19、也就越大 1 吕长江，王克敏 .上市公司股利政策的实证分析 J. 经济研究， 1999（ 12） . 6 企业的流动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等，如果这些资产利用率高，说明企业的生产效率高，企业的经营管理也就很强，运营能力也就越强，盈利能力可 能也就很大，就更有盈余来发放现金股利。 假设 5：成长性与现金股利呈负相关关系 处于成长期的公司，需要更多的资金来推动其未来的发展，因此，不太可能发放现金股利，往往是以股票股利来替代，所以，成长性越快的公司，对公司的留存收益需求量就越大，发放现金股利显然会减弱未来的成长能力。 假设 6：市盈率越大，公司现金股利发放也就越大 市盈
20、率是用来衡量一个公司的投资价值，它是公司的每股市价与每股收益的比率，该比值越高，说明每股市价偏离每股收益的程度就越大，那么投资风险也就越大，根据信号传递理论，上市公司为了吸引投资者，会发 放现金股利来向市场传递公司盈利能力很强的信息，从而足以维持当前的高股价，以证明当前高市盈率的合理性。 假设 7：上市公司股东之间股权制衡力越强，现金股利发放也就越弱 股权制衡能够很有效的防范第一大股东掏空上市公司资源为自己谋利，其它股东对第一大股东起到了监督作用，这种监督能力越强，就能够更好的约束第一大股东的行为，从而使公司股利发放政策更符合广大中小股东的利益，但也不排除几大股东合谋掠夺中小股东的利益。 2.
21、2 研究设计 2.2.1 研究方法：因子分析法 多元逐步回归分析法 （ 1）因子分析法的基本思想是根据 相关性大小把原始变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，而不同组变量间的相关性则较低 2。每组变量代表一个基本结构，并用一个不可观测的综合变量来表示，这个基本结构称为公共因子。因子分析的目的是寻求变量的基本结构，简化观测系统，减少变量维数，用少数的变量来解释所研究的复杂问题； （ 2）采用多元逐步回归分析法，首先对因子得分变量进行多元回归分析，得出模型，然后采取逐步回归法即 Frisch 综合分析法 3，逐个引入模型中的解释变量，根据拟合优度的变化来判断是否保留每一步引入的自变量，从而排除解释2 张立军，任英华 . 多元统计分析实验 M. 北京：中国统计出版社， 2009. 3 樊丽淑，李雪艳，朱孟进，陶海飞 . 计量经济学 M. 浙江：浙江大学出版社， 2007.
