1、原文EXPORTANDSTRATEGICCURRENCYHEDGINGINRECENTYEARS,INTERNATIONALFIRMSHAVEBECOMEINCREASINGLYAWAREOFHOWTHEIROPERATIONSWOULDBEAFFECTEDBYCURRENCYRISKSBEYONDTHEIRCONTROLVOLATILEEXCHANGERATESMIGHTDESTABILIZEFIRMSSTRATEGIESANDECONOMICPERFORMANCETOREDUCETHEIREXCHANGERATERISKEXPOSURES,INTERNATIONALFIRMSACTIVEL
2、YUTILIZEHEDGINGINSTRUMENTSSUCHASFUTURES,OPTIONS,ANDSWAPSINDEED,MUCHOFTHEGROWTHINFINANCIALDERIVATIVESMARKETSCOMESFROMCORPORATIONSMOSTOFTHELITERATUREONRISKAVERSIONANDEXCHANGERATEUNCERTAINTYDEALSWITHALLOCATIONANDHEDGINGDECISIONSOFAMONOPOLISTICORPERFECTLYCOMPETITIVEFIRMTWONOTABLERESULTSHAVEEMANATEDFROMT
3、HELITERATUREFIRST,THESEPARATIONTHEOREMSTATESTHATTHEFIRMSPRODUCTIONDECISIONISAFFECTEDNEITHERBYTHEFIRMSATTITUDETOWARDSRISKNORBYTHEINCIDENCEOFTHEEXCHANGERATEUNCERTAINTYIFTHEFIRMHASACCESSTOACURRENCYFUTURESMARKETSECOND,THEFULLHEDGINGTHEOREMSTATESTHATTHEFIRMSHOULDELIMINATEALLEXCHANGERATERISKBYHOLDINGAFULL
4、HEDGEIFTHECURRENCYFUTURESMARKETISUNBIASEDITGOESWITHOUTSAYINGTHATMONOPOLYANDPERFECTCOMPETITIONAREEXCEPTIONSRATHERTHANANORMINTHEREALWORLDTHEPURPOSEOFTHISPAPERISTHEREFORETOREEXAMINETHEOPTIMALITYOFTHESEPARATIONANDFULLHEDGINGTHEOREMSINAFRAMEWORKOFIMPERFECTCOMPETITIONTHEPAPERBRINGSTOGETHERTHEOLIGOPOLYTHEO
5、RYANDTHELITERATUREONDECISIONMAKINGUNDERUNCERTAINTYTOWORKOUTTHESTRATEGICEFFECTSOFHEDGINGONTHEEQUILIBRIUMOFANINTERNATIONALCORNETDUOPOLYTOTHISEND,WECONSIDERANEXPORTINGFOREIGNFIRMTHATCOMPETESWITHAHOMEFIRMINTHEHOMEMARKETTHEEXPORTERFACESANUNCERTAINSPOTEXCHANGERATEFORITSREVENUEATTHETIMEOFITSOUTPUTDECISIONA
6、NUNBIASEDCURRENCYFUTURESMARKETISAVAILABLEFORTHEFOREIGNFIRMTOHEDGEITSEXCHANGERATERISKEXPOSUREIFTHEHEDGINGDECISIONISMADEPRIORTOTHEPRODUCTIONDECISION,HEDGINGISSHOWNTOHAVESTRATEGICEFFECTSUNDERPLAUSIBLEASSUMPTIONSONTHEPREFERENCESOFTHEEXPORTINGFOREIGNFIRMTHISISCLEARLYNOTTHEFIRSTPAPERTOADDRESSTHEISSUEOFOLI
7、GOPOLYANDEXCHANGERATESTHESTRONGAPPRECIATIONOFTHEUSDOLLARAGAINSTOTHERMAJORCURRENCIESINTHEEARLY1980SSTIMULATEDALITERATUREONSOCALLEDEXCHANGERATEPASSTHROUGHORPRICINGTOMARKETTHISWORKHASFOCUSEDONTHEEXTENTTOWHICHACURRENCYSAPPRECIATIONLEADSTOLOWERPRICESOFIMPORTEDGOODSDOWNBURST1987A,BWASAMONGTHEFIRSTTOWORKOU
8、TTHEIMPORTANCEOFMARKETSTRUCTUREFORTHISQUESTIONSINCETHENPASSTHROUGHPHENOMENAHAVEBEENANALYZEDINNUMEROUSSETTINGSNOTICE,HOWEVER,THATTHISSTRANDOFTHELITERATUREANALYZESCHANGESINTHELEVELOFADETERMINISTICEXCHANGERATE,WHEREASOURPAPERCONCERNSWITHASTOCHASTICEXCHANGERATE,ITSCONSEQUENCESONMARKETCONDUCTANDPERFORMAN
9、CE,ANDITSRELATIONSHIPTOHEDGINGDECISIONSINPARTICULARSURPRISINGLYENOUGH,WHILETHEOLIGOPOLYTHEORYHASEXAMINEDTHECASESOFDEMANDANDCOSTUNCERTAINTYQUITEEXTENSIVELY,ITSTILLLACKSANANALYSISOFEXCHANGERATEUNCERTAINTYTHEPAPEROUTLINESAMODELOFANINTERNATIONALCORNETDUOPOLYWHEREINAFOREIGNFIRMANDAHOMEFIRMCOMPETEINTHEHOM
10、EMARKETSINCETHEFOREIGNFIRMDOESNOTKNOWEXTANTTHEEXPOSITREALIZATIONOFTHEUNCERTAINEXCHANGERATE,ITEXPOSESITSELFTOEXCHANGERATEUNCERTAINTYTOEXAMINETHEROLEOFANUNBIASEDCURRENCYFUTURESMARKETINTHISIMPERFECTLYCOMPETITIVEENVIRONMENT,WECONSIDERTHEFOLLOWINGTWOSTAGEGAMEINTHEFIRSTSTAGE,THEEXPORTINGFOREIGNFIRMCHOOSES
11、AHEDGINGVOLUMEINTHEUNBIASEDCURRENCYFUTURESMARKETINTHESECONDSTAGE,THETWOFIRMSSIMULTANEOUSLYCHOOSETHEIROUTPUTLEVELSPRIORTOTHERESOLUTIONOFTHEEXCHANGERATEUNCERTAINTYCONSIDERAONEPERIODMODELOFTWOCOUNTRIES,LABELEDHOMEHANDFOREIGNF,EACHOFWHICHHASONEFIRMPRODUCINGASINGLEHOMOGENEOUSGOODTOBESOLDINTHEHOMEMARKETAT
12、THEENDOFTHEPERIODUNDEREXCHANGERATEUNCERTAINTYTHEHOMEFIRMPRODUCESANOUTPUTLEVEL,QH,ACCORDINGTOACOSTFUNCTION,CHQH,DENOMINATEDINTHEHOMECURRENCYANDCOMPOUNDEDTOTHEENDOFTHEPERIODLIKEWISE,THEFOREIGNFIRMPRODUCESANOUTPUTLEVEL,QF,ACCORDINGTOACOSTFUNCTION,CFQF,DENOMINATEDINTHEFOREIGNCURRENCYANDCOMPOUNDEDTOTHEEN
13、DOFTHEPERIODTHETWOCOSTFUNCTIONSAREBOTHSTRICTLYINCREASINGANDCONVEXTHEHOMEANDFOREIGNFIRMSCOMPETEASCORNETQUANTITYSETTERSINTHEHOMEMARKETPRIORTOTHERESOLUTIONOFTHEEXCHANGERATEUNCERTAINTYTHEINVERSEINDUSTRYDEMANDOFTHEHOMOGENEOUSGOODATTHEENDOFTHEPERIODISSPECIFIEDBYADOWNWARDSLOPINGFUNCTION,PQHQF,THATGIVESTHEP
14、ERUNITSELLINGPRICEDENOMINATEDINTHEHOMECURRENCYATTHATTIMEWEASSUMETHATTHEOUTPUTOFTHEHOMEFIRM,QH,ANDTHEEXPORTOFTHEFOREIGNFIRM,QF,ARESTRATEGICSUBSTITUTES,ASDEFINEDBYBULOWETAL1985,SOTHAT（QHQF）P（QHQF）QH0和U（F）0或U（F）0。在期末，让我们用外国货币单位表示每家单位的即期汇率。由于良好的销售价格是用本国货币计价的，而且S不能完全事前预测，外国公司不可避免地面临着汇率风险SPQHQFQF。在货币期货市场，
15、为了对冲汇率风险，每个外国公司可以在交易期间交易无限可分的合同，并且在期末要求交付F单位外国货币兑换本国货币。由于没有手续费、保证要求和资本支出，在货币期货市场无交易成本。在没有风险的基础上，期末时汇率期货收敛到当时的即期汇率S。把重点放在外国公司的避险动机和面对面的投机动机上，我们通过本篇论文假设货币期货市场是不带偏见的，设定F等于最终的周期即期汇率的预期值S。在期末外国公司的随机利润F用外币结算，给出下式FSPQHQFQFCFQFFSZ,（1）其中Z是在该时期开始时外国公司货币期货合约中的出售数量（如果购买量为负）。外国公司的事前决策问题是要选择自己的产出水平QF和期货头寸Z，从而最大限度
16、地发挥其预期的终了期间利润。另一方面，在期末国内公司的利润H用本国货币计价，给出下式HPQHQFQHCHQH,（2）哪些是确定的该国内公司简单地最大化其最终利润，因此其面对风险的态度不会在其决策中参与作用。根据不确定性汇率设置两阶段博弈。在博弈第一阶段（对冲阶段），这一时期开始时外国公司选择期货头寸Z，预定期货汇率F。在博弈第二阶段（生产阶段），国内公司和外国公司考虑到后者的期货头寸是众所周知的，根据科尔模型，应在国内市场竞争之前决议不确定性汇率。就业均衡的概念是苏丹（1975）提出的完美博弈的纳什均衡。ASPEN战略选择是三重的，为Z,QHZ,QFZ，使得公式（1）表示无论是国内公司还是外国
17、公司都不能通过单方面偏离变得更好，公式（2）QHZANDQFZ构成了国内公司和外国出口公司的信号纳什均衡产出，分别地，为外国公司在无偏货币期货市场坚定未来所有可能的立场。值得一提的是在完全竞争或垄断下，关于对冲文献中的简单的分离定理和全对冲定理。分离定理指出，如果货币期货市场存在着对冲目的时，风险规避出口企业生产决策既不受该公司的风险态度也不受底层不确定性汇率的发生率影响的。全对冲定理指出，如果货币期货市场是无偏的，出口企业最佳的选择了完全对冲，可以完全消除其汇率风险。命题如果外国公司对风险厌恶程度维持不变或以绝对数减少，（1）古诺纳什均衡下国内公司的产出小于确定性下的产出。（2）古诺纳什均衡
18、下外国公司的出口大于确定性下的出口。（3）古诺纳什均衡的工业产值比确定性下的更大。这个命题的直接含义是，当不确定性汇率被提出时，外国公司和消费者在国内市场上的费用支出比国内公司更有优势。在没有对冲战略的影响下，全对冲定理和分离定理意味着不确定性汇率应该不会影响两家公司的产出决策，从而在国内市场保持消费者的福利不变。在不确定性汇率影响下，本文研究了国际科尔内双寡头的一种简单的两阶段范例。该范例展示了套期保值如何在一个不带偏见的货币期货市场影响产量均衡。如果该外国公司对风险厌恶程度维持不变或以绝对数减少，购买期货合约以对冲在随机汇率下变现的不利情况，那么相对于与国内公司在进口方面的市场地位，外国公
19、司在出口方面的市场地位将得到提高。套期保值可以作为一个基本策略，其作用是通过收入效应使出口商的反应曲线向右转移。我们可以从那些研究完全竞争环境下的对冲文献中知晓全对冲和分离定理的改变，它们在寡头垄断的设置中已不再有效。过度对冲的战略原因是有动机的，出口企业的产值在于其偏好和即期汇率的随机分布。我们的分析集中在用货币期货作为对冲工具是不够清楚的，另外的工具如货币期权等都可以使用，但这并不改变本文献的基本见解。直觉告诉我们，外国公司用非金融避险形式购买在本国也销售的产品，将建立一个战略效应。我们已经含蓄地假设了出口企业在期货市场上可以提高其地位，从而做出一个可信的战略举措。有些读者可能会质疑这种权
20、力推定的承诺，认为外国公司可以通过出售期货合约秘密抵消其对冲立场而不让竞争对手知道这个事实。但是请注意，这将不能否定我们的主要结果，对冲会发生而且具有战略影响。外国公司没有兴趣用本国货币计价的收入去抵消远期销售，因为这样做会再次造成汇率的不确定性。从一个不确定的盈利中把预期的损失作为沉没成本在更标准的寡头垄断设置中起着同样的承诺作用，这意味着确实有一个反应移动的曲线。这仅仅是在我们的模型中过渡由于在期货市场中抵消了操作的可能性而成为疑问的对冲财产。我们注意到，过去在传统的布兰德和斯潘塞（1985），在一个战略贸易政策框架中也可以制定对冲的战略构想一个风险中性的外国政府给出口企业提供对冲战略。在这样的模型中，事项的战略作用是政府权力的承诺。今后工作中，国际寡头的对冲产生量和产出水平如果同时确定，应解决非战略性对冲时汇率不确定性的问题。其他有趣的研究可能涉及将我们的模型扩展为与面临汇率风险的这两家公司进行双向交易时，考虑其他金融工具，如货币掉期等。出处乌布罗尔，彼得WELZEL，KITPONGWONG出口和货币对冲战略开放型经济述评，2010（5）P2730
