江浙房地产企业股利政策对比研究[毕业论文].doc
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1、财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)(2011届)毕业论文(设计)题目江浙房地产企业股利政策对比研究姓名专业财务管理班级财务071学号指导教师导师职称副教授高级会计师诚信声明财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)我声明,所呈交的论文(设计)是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文(设计)中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺,论文(设计)中的所有内容均真实、可信。论文(设计)作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)授权声明学校有权保留送交
2、论文(设计)的原件,允许论文(设计)被查阅和借阅,学校可以公布论文(设计)的全部或部分内容,可以影印、缩印或其他复制手段保存论文(设计),学校必须严格按照授权对论文(设计)进行处理不得超越授权对论文(设计)进行任意处置。论文(设计)作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)摘要股利政策在上市公司财务政策中扮演着十分重要的作用,并对公司市场价值的实现和股东财富最大化,以及公司的可持续发展有着重大的影响。本文结合江浙房地产行业上市公司财务报表的具体数据进行浙江和江苏房地产行业上市公司股利政策的对比研究,得出两省房地产行业上市公司不同的股利政策的类型,支付的形式以及各自的特点和
3、存在的问题。通过对经营状况、盈利状况的对比分析,得出浙江房地产企业不分配现象较江苏严重,股利支付率较江苏低且稳定性较低。江浙房地产企业股利政策普遍存在不分配现象严重、分配缺乏连续性、股利分配形式多样化等问题。股利政策市企业对股利分配所采取的策略,是企业财务管理的重要内容,公司在制定股利政策时,应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求,才能实现其股票价值最大化的目标。关键词房地产上市公司;股利政策股利支付形式财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)ABSTRACTDIVIDENDPOLICYINTHELISTEDCOMPANYSFINANCIALPOLICIESPLAYANIMPORTANT
4、ROLE,ANDTHEREALIZATIONOFMARKETVALUEANDSHAREHOLDERWEALTHMAXIMIZATION,ANDTHECOMPANYHASASIGNIFICANTIMPACTONSUSTAINABLEDEVELOPMENTINTHISPAPER,THEREALESTATEINDUSTRYINJIANGSUANDZHEJIANGFINANCIALSTATEMENTSOFLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGANDJIANGSUSPECIFICDATAFORLISTEDCOMPANIESINTHEREALESTATEINDUSTRY,COMPARATIVE
5、STUDYOFDIVIDENDPOLICY,COMEINDIFFERENTPROVINCESOFTHEREALESTATEINDUSTRYSDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESTHETYPEOFPAYMENTINTHEFORMANDTHERESPECTIVECHARACTERISTICSANDPROBLEMSBYOPERATINGCONDITIONS,ANDEARNINGSOFTHECOMPARISONANALYSIS,THEREALESTATEENTERPRISESINZHEJIANG,JIANGSUDOESNOTALLOCATEMORESERIOUSPHENOME
6、NON,THELOWDIVIDENDPAYOUTRATIOANDLOWERSTABILITYTHANTHATOFJIANGSUCOMMONREALESTATEENTERPRISESINJIANGSUANDZHEJIANGDIVIDENDPOLICYDOESNOTALLOCATEASERIOUSPROBLEM,LACKOFCONTINUITYINDISTRIBUTION,DIVIDENDDISTRIBUTIONANDOTHERISSUESOFDIVERSIFICATIONDIVIDENDPOLICYFORDIVIDENDDISTRIBUTIONCOMPANYCITYSAPPROACHISANIM
7、PORTANTPARTOFCORPORATEFINANCIALMANAGEMENT,THECOMPANYINTHEDEVELOPMENTOFDIVIDENDPOLICY,SHOULDTAKEINTOACCOUNTTHEDEVELOPMENTNEEDSOFTHECOMPANYANDSHAREHOLDERS,THEREQUIREMENTSOFCURRENTINCOMEINORDERTOACHIEVETHEGOALOFMAXIMIZINGTHEVALUEOFITSSHARESKEYWORDSLISTEDREALESTATECOMPANIESDIVIDENDPOLICYDIVIDENDPAYMENTI
8、NTHEFORM财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)目录一、引言1二、股利政策研究综述1(一)国外对于股利政策的研究成果1(二)国内对于股利政策的研究成果3三、江浙房地产企业股利政策研究技术路线6四、江浙房地产企业股利政策对比分析6(一)江浙房地产企业股利政策类型对比分析6(二)江浙房地产企业股利支付形式对比分析8(三)江浙房地产企业股利支付率对比分析9五、江浙房地产股利政策影响因素及对策10(一)江浙房地产企业股利政策影响因素10(二)江浙房地产企业股利政策存在的问题11(三)江浙房地产企业股利政策对策13六、结论与展望14参考文献16致谢18财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)
9、1一、引言我国房地产行业是国家的基础产业,长期以来受到了国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视,在证券市场上也获得了优先发展。该行业从20世纪80年代兴起,经过20多年的发展,已经逐渐成为我国国民经济中与老百姓生活水平息息相关的支柱行业之一。其在大大改善居民居住条件、推动城市化进程的同时,也对调整经济结构、促进经济发展发挥了重要作用。我国房地产行业的上市公司具有良好的获利能力和低风险性,且具有业绩稳定增长,发展空间广阔等特点,一直为投资者所关注。当前,我国房地产行业正处于高速发展时期,总投资额年平均增长约24。目前,我国大型房地产企业不足1000家,仅占企业总数的5左右;而中小房地产企业数量众
10、多,占总数的95左右。1中小型房地产企业的存在是有其必然性的。也真是由于这种必然性的存在,造成房地产企业“鱼龙混杂”的现象。面对这种情况,国家为了规范房地产市场和给过热地房地产市场降温,从2003年起相聚出台了一系列宏观调控政策,从土地、货币金融和财政税收等方面来对房地产行业洗牌。随着市场的逐步规范、土地门槛的提高、银行贷款融资难度的增大,我国房地产市场的竞争格局将发生重大的变革。面对如此巨大的竞争压力,房地产行业上市公司该如何生存,如何继续在这个庞大的舞台上立足,除了企业雄厚的资金以及先进的技术,最主要的在于科学的管理制度。对上市企业来讲,股利分配是公司三大财务活动之一,而公司股利分配的合理
11、与否直接影响着企业的进一步发展。如何进行股利分配,分配比例是多少,以何种形式、何时支付股利对上市公司的自身发展成长密切相关。然而江浙两省房地产行业上市公司关于房地产行业上市公司的股利政策的理论和实证分析尚未引起足够重视,上市公司管理层也很少真正重视股利政策对公司财务的影响,制定股利政策的随意性较大,股利政策波动多变,缺乏连续性。制定一个正确、稳定的股利分配政策对于房地产上市公司具有非常重要的意义。二、股利政策研究综述(一)国外对于股利政策的研究成果西方国家对于上市公司股利政策的研究历史较长,自1961年,美国芝加哥1王全合我国中小型房地产企业的现状及发展策略研究硕士论文厦门大学,2009P1嘉
12、兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)2大学的两位财务学家米勒MILLER和莫迪格里亚尼MODIGLIANI在商业杂志上发表了题为股利政策、增长和股票股价的著名论文后,股利分配的研究开始得到众多学者的重视。21956年,林特纳LINTNER建立了称为部分调整模型PARTIALADJUSTMENTMODEL的现金股利模型。模型的基本含义是,如果公司将某一确定的股利支付率作为目标值,则下一年度的股利分配额应占下一年度每股收益的比重应为一个常数,实证结果表明这一模型能解释85的股利变化。3罗泽夫ROZEFF,1982选择64个行业的1000家公司、使用5年的股利支付数据建立模型,检验表明公
13、司增长率、系数和代理成本三个方面的因素及与之对应的5个变量(企业内部持股比例、普通股股东数量的自然对数、风险调整系数、过去收入实际增长率、预期收入未来增长率)对股利支付率有显著影响。4詹森和麦克林(1976)5以委托代理理论为研究框架,通过研究公司股东、债权人和经营者三者的利益动机和相互关系,得出了股利分配代理成本理论。该理论认为,股东为规避自己的损失,就会对经营者的行为进行监督控制和激励,这也就造成了代理成本的发生。股东越开放,相应的代理成本就越低而股东越保守,相应的代理成本就越高。代理成本的升高,导致股东财富损失的增大,同时也使得债权人的利益受损。因此,股东必须在经营者和债权人之间做好利弊
14、得失的权衡工作,使自己的利益做大化。股利政策有明显的行业模式,这些模式遍及全球。一般来说,在成熟的行业中,盈利公司趋向于将它们利润中的大部分作为股利来支付。而一些年轻的、成长很快的行业中的公司则相反。公用事业公司几乎在每个国家都支付高股利。对股利支付最重要的影响表现为工业增长率、资本投资需求、盈利性、收益稳定性2MILLER,MHANDMODIGLIANI,F,DIVIDENDPOLICY,GROWTH,ANDTHEVALUATIONOFSHARES,THEJOURNALOFBUSINESS,NO4,OCTOBER1961,P4324333LINTNER,1956,DISTRIBUTIONOF
15、INCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS,RETAINEDEARNINGS,ANDTAXES,AMERICANECONOMICSREVIEW464ROZEFF,MICHAEL,GROWTH,BETAANDAGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOS,THEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1982,P2492595JENSEN,MCANDWHMECKLING,THEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTURE,JOU
16、RNALOFFINANCIALECONOMICS,19763P305360嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)3以及资产特征。6GAVERKM1993威廉L麦金森7(2002)在公司财务理论中提到,在行业中,股利支付通常与行业规模及资产密度正相关,但是与增长率负相关。和小公司相比,通常大公司将利润的更大部分作为股利支付。资产密集型的公司(有形资产占公司资产总额比例较大)支付的股利要高,而无形资产比例大的公司,如公司资产中有看涨期权,它代表很大一部分公司的市场价值,在这种情况下,往往支付较低的股利。此外,受管制的公司比不受管制的公司支付的股利要高。(二)国内对于股利政策的研究成果我
17、国的股利政策研究起步较晚,20世纪90年代初期,我国建立了资本市场,90年代中后期逐步开始股利探索。翻译借鉴西方成熟而完备的股利理论与实证,根据股利政策理论,目前我国上市公司股利政策可以概括为剩余股利政策、稳定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策等四种类型。股利支付的具体形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。从现有的文献检索和分析的情况表明,国内股利分配的研究主要尽力了这个几个阶段8第一阶段是最初的介绍或评析西方股利分配的一般性理论,不涉及现实情况;第二阶段是仅对某一次股利分配方案进行分析;第三阶段是对某一种具体的股利分配形式进行分析;第四阶段是结合中国的实际国情
18、系统研究上市公司股利分配。(杨东,2009)1、股利政策的四种类型(1)剩余股利政策。所谓剩余股利政策9是指企业利润在按规定提取公积金之后,如果企业良好的投资机会时,根据一定的目标资金结构,测算出投资所需的权益资本,先从盈余中留用,然后将剩余的盈余作为股利予以分配。奉行剩余股利政策,意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构,使加权平均资本成本最低。(林洁,2008)(2)稳定的股利政策。稳定的股利政策10市指公司在较长的时期内无论公司的6GAVERANDGAVERKM“ADDITIONALEVIDENCEONTHEASSOCIATIONBETWEENTHE
19、INVESTMENTSETANDCORPORATEFINANCING,DIVIDENDS,ANDCOMPENSATIONPOLICIES”JOURNALOFACCOUNTINGANDECONOMICS199316P1251607威廉L麦金森公司财务理论东北财经大学出版社,20028杨东我国中小企业板上市公司股利分配研究硕士论文兰州理工大学,2009P129林洁浅析剩余股利政策今日财富,20086P26310田东红我国上市公司股利分配现状相关问题探讨硕士论文西南财经大学,2008P1011嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)4盈利情况和财务状况如何,每年都以某一个固定的股利额像股东
20、派发股利。只有当公司认为未来的盈利增长能够使其派发的股利数额维持在一个更高的水平是,才会提高每股的股利支付额。这种股利政策能够增强投资者的投资信心,稳定公司的股价。(田东红,2008)(3)固定股利支付率政策。所谓固定股利支付率政策11是指公司将每年净收益的某一个固定百分比作为股利分派给股东。股利与公司盈余紧密的配合,体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。(蓝发钦,2001)(4)低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策12是公司事先设定一个较低的经常性股利额,一般情况下,公司每期都按此金额支付正常股利,只有企业盈利较多时,再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利
21、政策赋予公司一定的灵活性,有助于稳定股价,增强投资者信心。(李常青,2001)2、国内股利政策研究现状廖理和方芳13(2004)首先从管理层持股角度对股利代理理论进行实证检验。他们认为,管理层持股通过更好地将管理层与股东的利益相联系可以提高现金股利的支付水平。廖理和方芳通过对20002002年的样本数据进行了实证检验,结果表明,管理层持股对于高代理成本公司的现金股利支付有着明显的提高最用,但是对于低代理成本公司的作用不明显。吴艳文,罗晓雯14(2009)在商业行业上市公司股利政策实证研究中表明,商业行业上市公司是否分配股利的影响因素有公司的营运能力和每股净资产。营运能力强的公司,资产周转快,流
22、动性好,滞压资产少,就会导致收益和现金的结余,所以支付股利的可能性更大。每股净资产较高的公司更有能力支付股利,而且发放股利会稀释每股收益和每股净资产,所以只有每股净资产较高的公司,才有能力在发放股票股利后仍然保持原有的信誉和形象。第一大股东持股比例与股利支付率呈负相关关系。上市公司的股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而增加,当到达某一临界点时,股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而减少。第二大股东持股比例与股利支付率呈负相关关11蓝发钦中国上市公司股利政策论华东师范大学出版社,200112李常青股利政策理论与实证研究中国人民大学出版社,200113廖理,方芳管理层持股、股利政策与上市公司
23、代理成本统计研究,2004(12)P273014吴艳文,罗晓雯商业行业上市公司股利政策实证研究中国管理信息化,20094P52嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文(设计)5系。当第二大股东持股比例较高时,股利支付率随之降低,说明第二大股东对第一大股东有抗衡和约束的作用,随着我国股权分置改革的进行,我国上市公司的股权的相对分散将有利于制约大股东的利己行为。企业成长性与股利支付率呈负相关关系。15(陈洪瑞,2009)在股利政策对投融资政策的支持效应万科A案例研究16一文中,陈玲颖和刘翰林指出,万科股利政策的本质是对资本的尊重,首先,万科股利政策很好地平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短
24、期利益和长远利益、分配与增长的三大矛盾,有效地增强了公司的发展后劲,促进公司的长期稳定发展其次万科股利在三个阶段分别以现金股利与股票股利捆绑式、纯现金股利式以及现金股利与转增股本式三种形式对广大股东以回报,形式多样,运用灵活,有力地支持了公司的融资政策和投资政策及公司的经营活动。杨华(2010)17指出适度的股利支付政策是在目标资本结构条件下,满足公司营利性投资需要而能达到融资成本最低,股权结构稳定,进而最大限度保证公司经营可持续发展,实现股东财富最大化的可操作性的股利政策。我国房地产上市公司现金股利分配水平总体较低以及财务保障不足的背后有其深层的原因,对政策约束的本能反应、行业发展的成熟度以
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