1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）毕业论文（设计）题目江浙房地产企业股利政策对比研究姓名专业财务管理班级财务071学号指导教师导师职称副教授高级会计师诚信声明财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交
2、论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名签名日期年月日财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）摘要股利政策在上市公司财务政策中扮演着十分重要的作用，并对公司市场价值的实现和股东财富最大化，以及公司的可持续发展有着重大的影响。本文结合江浙房地产行业上市公司财务报表的具体数据进行浙江和江苏房地产行业上市公司股利政策的对比研究，得出两省房地产行业上市公司不同的股利政策的类型，支付的形式以及各自的特点和
3、存在的问题。通过对经营状况、盈利状况的对比分析，得出浙江房地产企业不分配现象较江苏严重，股利支付率较江苏低且稳定性较低。江浙房地产企业股利政策普遍存在不分配现象严重、分配缺乏连续性、股利分配形式多样化等问题。股利政策市企业对股利分配所采取的策略，是企业财务管理的重要内容，公司在制定股利政策时，应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求，才能实现其股票价值最大化的目标。关键词房地产上市公司；股利政策股利支付形式财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）ABSTRACTDIVIDENDPOLICYINTHELISTEDCOMPANYSFINANCIALPOLICIESPLAYANIMPORTANT
4、ROLE,ANDTHEREALIZATIONOFMARKETVALUEANDSHAREHOLDERWEALTHMAXIMIZATION,ANDTHECOMPANYHASASIGNIFICANTIMPACTONSUSTAINABLEDEVELOPMENTINTHISPAPER,THEREALESTATEINDUSTRYINJIANGSUANDZHEJIANGFINANCIALSTATEMENTSOFLISTEDCOMPANIESINZHEJIANGANDJIANGSUSPECIFICDATAFORLISTEDCOMPANIESINTHEREALESTATEINDUSTRY,COMPARATIVE
5、STUDYOFDIVIDENDPOLICY,COMEINDIFFERENTPROVINCESOFTHEREALESTATEINDUSTRYSDIVIDENDPOLICYOFLISTEDCOMPANIESTHETYPEOFPAYMENTINTHEFORMANDTHERESPECTIVECHARACTERISTICSANDPROBLEMSBYOPERATINGCONDITIONS,ANDEARNINGSOFTHECOMPARISONANALYSIS,THEREALESTATEENTERPRISESINZHEJIANG,JIANGSUDOESNOTALLOCATEMORESERIOUSPHENOME
6、NON,THELOWDIVIDENDPAYOUTRATIOANDLOWERSTABILITYTHANTHATOFJIANGSUCOMMONREALESTATEENTERPRISESINJIANGSUANDZHEJIANGDIVIDENDPOLICYDOESNOTALLOCATEASERIOUSPROBLEM,LACKOFCONTINUITYINDISTRIBUTION,DIVIDENDDISTRIBUTIONANDOTHERISSUESOFDIVERSIFICATIONDIVIDENDPOLICYFORDIVIDENDDISTRIBUTIONCOMPANYCITYSAPPROACHISANIM
7、PORTANTPARTOFCORPORATEFINANCIALMANAGEMENT,THECOMPANYINTHEDEVELOPMENTOFDIVIDENDPOLICY,SHOULDTAKEINTOACCOUNTTHEDEVELOPMENTNEEDSOFTHECOMPANYANDSHAREHOLDERS,THEREQUIREMENTSOFCURRENTINCOMEINORDERTOACHIEVETHEGOALOFMAXIMIZINGTHEVALUEOFITSSHARESKEYWORDSLISTEDREALESTATECOMPANIESDIVIDENDPOLICYDIVIDENDPAYMENTI
8、NTHEFORM财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、引言1二、股利政策研究综述1（一）国外对于股利政策的研究成果1（二）国内对于股利政策的研究成果3三、江浙房地产企业股利政策研究技术路线6四、江浙房地产企业股利政策对比分析6（一）江浙房地产企业股利政策类型对比分析6（二）江浙房地产企业股利支付形式对比分析8（三）江浙房地产企业股利支付率对比分析9五、江浙房地产股利政策影响因素及对策10（一）江浙房地产企业股利政策影响因素10（二）江浙房地产企业股利政策存在的问题11（三）江浙房地产企业股利政策对策13六、结论与展望14参考文献16致谢18财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）
9、1一、引言我国房地产行业是国家的基础产业，长期以来受到了国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，在证券市场上也获得了优先发展。该行业从20世纪80年代兴起，经过20多年的发展，已经逐渐成为我国国民经济中与老百姓生活水平息息相关的支柱行业之一。其在大大改善居民居住条件、推动城市化进程的同时，也对调整经济结构、促进经济发展发挥了重要作用。我国房地产行业的上市公司具有良好的获利能力和低风险性，且具有业绩稳定增长，发展空间广阔等特点，一直为投资者所关注。当前，我国房地产行业正处于高速发展时期，总投资额年平均增长约24。目前，我国大型房地产企业不足1000家，仅占企业总数的5左右；而中小房地产企业数量众
10、多，占总数的95左右。1中小型房地产企业的存在是有其必然性的。也真是由于这种必然性的存在，造成房地产企业“鱼龙混杂”的现象。面对这种情况，国家为了规范房地产市场和给过热地房地产市场降温，从2003年起相聚出台了一系列宏观调控政策，从土地、货币金融和财政税收等方面来对房地产行业洗牌。随着市场的逐步规范、土地门槛的提高、银行贷款融资难度的增大，我国房地产市场的竞争格局将发生重大的变革。面对如此巨大的竞争压力，房地产行业上市公司该如何生存，如何继续在这个庞大的舞台上立足，除了企业雄厚的资金以及先进的技术，最主要的在于科学的管理制度。对上市企业来讲，股利分配是公司三大财务活动之一，而公司股利分配的合理
11、与否直接影响着企业的进一步发展。如何进行股利分配，分配比例是多少，以何种形式、何时支付股利对上市公司的自身发展成长密切相关。然而江浙两省房地产行业上市公司关于房地产行业上市公司的股利政策的理论和实证分析尚未引起足够重视，上市公司管理层也很少真正重视股利政策对公司财务的影响，制定股利政策的随意性较大，股利政策波动多变，缺乏连续性。制定一个正确、稳定的股利分配政策对于房地产上市公司具有非常重要的意义。二、股利政策研究综述（一）国外对于股利政策的研究成果西方国家对于上市公司股利政策的研究历史较长，自1961年，美国芝加哥1王全合我国中小型房地产企业的现状及发展策略研究硕士论文厦门大学,2009P1嘉
12、兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）2大学的两位财务学家米勒MILLER和莫迪格里亚尼MODIGLIANI在商业杂志上发表了题为股利政策、增长和股票股价的著名论文后，股利分配的研究开始得到众多学者的重视。21956年，林特纳LINTNER建立了称为部分调整模型PARTIALADJUSTMENTMODEL的现金股利模型。模型的基本含义是，如果公司将某一确定的股利支付率作为目标值，则下一年度的股利分配额应占下一年度每股收益的比重应为一个常数，实证结果表明这一模型能解释85的股利变化。3罗泽夫ROZEFF,1982选择64个行业的1000家公司、使用5年的股利支付数据建立模型，检验表明公
13、司增长率、系数和代理成本三个方面的因素及与之对应的5个变量（企业内部持股比例、普通股股东数量的自然对数、风险调整系数、过去收入实际增长率、预期收入未来增长率）对股利支付率有显著影响。4詹森和麦克林（1976）5以委托代理理论为研究框架，通过研究公司股东、债权人和经营者三者的利益动机和相互关系，得出了股利分配代理成本理论。该理论认为，股东为规避自己的损失，就会对经营者的行为进行监督控制和激励，这也就造成了代理成本的发生。股东越开放，相应的代理成本就越低而股东越保守，相应的代理成本就越高。代理成本的升高，导致股东财富损失的增大，同时也使得债权人的利益受损。因此，股东必须在经营者和债权人之间做好利弊
14、得失的权衡工作，使自己的利益做大化。股利政策有明显的行业模式，这些模式遍及全球。一般来说，在成熟的行业中，盈利公司趋向于将它们利润中的大部分作为股利来支付。而一些年轻的、成长很快的行业中的公司则相反。公用事业公司几乎在每个国家都支付高股利。对股利支付最重要的影响表现为工业增长率、资本投资需求、盈利性、收益稳定性2MILLER,MHANDMODIGLIANI,F,DIVIDENDPOLICY,GROWTH,ANDTHEVALUATIONOFSHARES,THEJOURNALOFBUSINESS,NO4,OCTOBER1961,P4324333LINTNER，1956，DISTRIBUTIONOF
15、INCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINEDEARNINGS，ANDTAXES，AMERICANECONOMICSREVIEW464ROZEFF，MICHAEL，GROWTH，BETAANDAGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOS，THEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1982,P2492595JENSEN，MCANDWHMECKLING,THEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTURE,JOU
16、RNALOFFINANCIALECONOMICS，19763P305360嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）3以及资产特征。6GAVERKM1993威廉L麦金森7（2002）在公司财务理论中提到，在行业中，股利支付通常与行业规模及资产密度正相关，但是与增长率负相关。和小公司相比，通常大公司将利润的更大部分作为股利支付。资产密集型的公司（有形资产占公司资产总额比例较大）支付的股利要高，而无形资产比例大的公司，如公司资产中有看涨期权，它代表很大一部分公司的市场价值，在这种情况下，往往支付较低的股利。此外，受管制的公司比不受管制的公司支付的股利要高。（二）国内对于股利政策的研究成果我
17、国的股利政策研究起步较晚，20世纪90年代初期，我国建立了资本市场，90年代中后期逐步开始股利探索。翻译借鉴西方成熟而完备的股利理论与实证，根据股利政策理论，目前我国上市公司股利政策可以概括为剩余股利政策、稳定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策等四种类型。股利支付的具体形式一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。从现有的文献检索和分析的情况表明，国内股利分配的研究主要尽力了这个几个阶段8第一阶段是最初的介绍或评析西方股利分配的一般性理论，不涉及现实情况；第二阶段是仅对某一次股利分配方案进行分析；第三阶段是对某一种具体的股利分配形式进行分析；第四阶段是结合中国的实际国情
18、系统研究上市公司股利分配。（杨东，2009）1、股利政策的四种类型（1）剩余股利政策。所谓剩余股利政策9是指企业利润在按规定提取公积金之后，如果企业良好的投资机会时，根据一定的目标资金结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。奉行剩余股利政策，意味着企业只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。（林洁，2008）（2）稳定的股利政策。稳定的股利政策10市指公司在较长的时期内无论公司的6GAVERANDGAVERKM“ADDITIONALEVIDENCEONTHEASSOCIATIONBETWEENTHE
19、INVESTMENTSETANDCORPORATEFINANCING,DIVIDENDS,ANDCOMPENSATIONPOLICIES”JOURNALOFACCOUNTINGANDECONOMICS199316P1251607威廉L麦金森公司财务理论东北财经大学出版社，20028杨东我国中小企业板上市公司股利分配研究硕士论文兰州理工大学,2009P129林洁浅析剩余股利政策今日财富,20086P26310田东红我国上市公司股利分配现状相关问题探讨硕士论文西南财经大学,2008P1011嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）4盈利情况和财务状况如何，每年都以某一个固定的股利额像股东
20、派发股利。只有当公司认为未来的盈利增长能够使其派发的股利数额维持在一个更高的水平是，才会提高每股的股利支付额。这种股利政策能够增强投资者的投资信心，稳定公司的股价。（田东红，2008）（3）固定股利支付率政策。所谓固定股利支付率政策11是指公司将每年净收益的某一个固定百分比作为股利分派给股东。股利与公司盈余紧密的配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。（蓝发钦，2001）（4）低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策12是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。低正常股利加额外股利
21、政策赋予公司一定的灵活性，有助于稳定股价，增强投资者信心。（李常青，2001）2、国内股利政策研究现状廖理和方芳13（2004）首先从管理层持股角度对股利代理理论进行实证检验。他们认为，管理层持股通过更好地将管理层与股东的利益相联系可以提高现金股利的支付水平。廖理和方芳通过对20002002年的样本数据进行了实证检验，结果表明，管理层持股对于高代理成本公司的现金股利支付有着明显的提高最用，但是对于低代理成本公司的作用不明显。吴艳文，罗晓雯14（2009）在商业行业上市公司股利政策实证研究中表明，商业行业上市公司是否分配股利的影响因素有公司的营运能力和每股净资产。营运能力强的公司，资产周转快，流
22、动性好，滞压资产少，就会导致收益和现金的结余，所以支付股利的可能性更大。每股净资产较高的公司更有能力支付股利，而且发放股利会稀释每股收益和每股净资产，所以只有每股净资产较高的公司，才有能力在发放股票股利后仍然保持原有的信誉和形象。第一大股东持股比例与股利支付率呈负相关关系。上市公司的股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而增加，当到达某一临界点时，股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而减少。第二大股东持股比例与股利支付率呈负相关关11蓝发钦中国上市公司股利政策论华东师范大学出版社,200112李常青股利政策理论与实证研究中国人民大学出版社,200113廖理，方芳管理层持股、股利政策与上市公司
23、代理成本统计研究，2004（12）P273014吴艳文，罗晓雯商业行业上市公司股利政策实证研究中国管理信息化,20094P52嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）5系。当第二大股东持股比例较高时，股利支付率随之降低，说明第二大股东对第一大股东有抗衡和约束的作用，随着我国股权分置改革的进行，我国上市公司的股权的相对分散将有利于制约大股东的利己行为。企业成长性与股利支付率呈负相关关系。15（陈洪瑞，2009）在股利政策对投融资政策的支持效应万科A案例研究16一文中，陈玲颖和刘翰林指出，万科股利政策的本质是对资本的尊重，首先，万科股利政策很好地平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短
24、期利益和长远利益、分配与增长的三大矛盾，有效地增强了公司的发展后劲，促进公司的长期稳定发展其次万科股利在三个阶段分别以现金股利与股票股利捆绑式、纯现金股利式以及现金股利与转增股本式三种形式对广大股东以回报，形式多样，运用灵活，有力地支持了公司的融资政策和投资政策及公司的经营活动。杨华（2010）17指出适度的股利支付政策是在目标资本结构条件下，满足公司营利性投资需要而能达到融资成本最低，股权结构稳定，进而最大限度保证公司经营可持续发展，实现股东财富最大化的可操作性的股利政策。我国房地产上市公司现金股利分配水平总体较低以及财务保障不足的背后有其深层的原因，对政策约束的本能反应、行业发展的成熟度以
25、及宏观环境影响下的周期性规律是迄今为止现金股利分配状况的主要导因。此外，部分公司盲目的多元化经营导致主营业务盈利能力受到侵蚀，资产周转率低，应收账款所占比重较大，最终导致经营活动现金净流量不足且与会计收益不同步。18（周传丽，2009）如此来看，我国房地产上市公司中的绝大多数几乎没有稳定的现金股利政策，股利发放无章可循是其必然结果。然而，现金股利分配与公司的融资策略相辅相成；因此，现阶段我国房地产上市公司现金股利政策的选择必须充分考虑未来融资需求，在内源融资、外源融资和股利分配三者之间加以权衡，使得现金股利的财务保障保证的不仅仅是股利，还有融资需求。15陈洪瑞股权结构对股利政策影响的实证研究北
26、方经济,200917P8416陈玲颖,刘翰林股利政策对投融资政策的支持效应万科A案例研究商业经济,20091P858717杨华浅谈适度股利政策在我国上市公司的运用论坛2010P111318周传丽现金股利的财务保障及其对融资策略的影响基于我国房地产上市公司的分析华南师范大学学报（社会版）2009（4）P103107嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）6三、江浙房地产企业股利政策研究的技术路线本文将通过文献法和实证研究法分析江浙两省房地产企业股利政策的特点及不同点，并在此基础上指出产生该股利政策的原因及不同股利政策对企业产生的不同影响。四、江浙房地产企业股利政策对比分析一）江浙房地产
27、企业股利政策类型对比分析浙江省房地产行业上市公司有杭州滨江房地产集团股份有限公司、广宇集团股份有限公司、京投银泰股份有限公司、莱茵达置业股份有限公司、美都控股股份有限公司、宁波富达股份有限公司、荣安地产股份有限公司、新湖中宝股份有限公司、浙江广厦股份有限公司共9家。江苏省房地产行业上市公司有凤凰置业投资股份有限公司、苏州新区高新技术产业股份有限公司、南京新港高科技股份有限公司、南京栖霞建设股份有限公嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）7司、江苏新城地产股份有限公司共5家。江浙两省房地产企业2006年2009年股利政策情况如下表1江浙房地产企业2006年2009年股利政策类型上市公
28、司名称股利政策浙江省2006年2007年2008年2009年滨江集团不分配不分配剩余股利政策剩余股利政策广宇集团剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策京投银泰剩余股利政策不分配不分配剩余股利政策莱茵置业不分配不分配不分配剩余股利政策美都控股剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策宁波富达不分配不分配不分配不分配荣安地产不分配不分配不分配不分配新湖中宝剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策浙江广厦不分配不分配不分配不分配江苏省凤凰置业不分配不分配不分配不分配苏州高新剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策南京高科剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策
29、栖霞建设剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策新城地产不分配不分配剩余股利政策剩余股利政策从以上表格可以看出，江浙两省房地产企业大多采用剩余股利政策。剩余股利政策是指企业利润在按规定提取公积金之后，如果企业良好的投资机会时，根据一定的目标资金结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。剩余股利政策的优点在于留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。其缺点在于股利发放额将每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动投资机会越多
30、，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）8剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。不分配股利从短期来看可以为企业保留足够的资金弥补以前年度的亏损或用于以后公司发展的资本。但从长远的角度出发是不利于企业价值最大化的实现的。（二）江浙房地产企业股利支付形式对比分析从江浙房地产企业2006年2009年年报中可以看出，采用相同股利政策的企业在股利支付形式、支付水平及稳定性等方面也是不同的。以2009年为例，江浙房地产企业股利支付情况如下表22
31、0062009年江浙房地产企业股利支付形式表浙江省2006年2007年2008年2009年滨江集团不分配不分配现金股利送股现金股利广宇集团现金股利现金转增送股现金股利现金股利京投银泰现金股利送股不分配不分配现金转增莱茵置业不分配不分配不分配现金股利美都控股现金股利现金转增股本送股现金股利现金转增宁波富达不分配不分配不分配不分配荣安地产不分配不分配不分配不分配新湖中宝转增股本现金股票转增股本现金转增送股现金股票浙江广厦不分配不分配不分配不分配江苏省2006年2007年2008年2009年凤凰置业不分配不分配不分配不分配苏州高新现金股利现金转增送红股现金股利现金股利南京高科现金股利现金股利现金股利
32、现金转增送栖霞建设现金股利现金股利现金股利现金股利新城地产不分配不分配现金股利现金股利数据来源根据20062009年江浙房地产企业年报和作者整理得到可见，江浙房地产企业股利支付形式以现金股利为主，股票股利为辅。分配现金股利可以大大加强了公司对股东的吸引力，使得很多股东真正以分红为目的嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）9持有公司股票，而不是以赚取差价为目的。股票股利减少公司的留存收益，但只是资金在股东权益之间转移，即将公司的未分配利润或盈余公积转为股本，不会到职现金流出，不增加公司资产，股东权益账面价值总额也不会发生变化。转增股本是我国上市公司一种特有的股本扩张方式，其实质上是公
33、司用资本公积或盈余公积向股东转送股份的行为。2009年京投银泰以每10股转增5股的比例向全体股东转增股本。以股权登记日股本总数493851731股为基数，共转增246925866股，占资本公积余额的4260，剩余资本公积33274120136元。转增后公司总股本达740777597股。转增后，其企业价值不仅没有减少，反而有了很大的增强，鼓舞了股东的信心。（三）江浙房地产企业股利支付率对比分析表32006年2009年江浙房地产企业股利支付率情况表浙江省2006年2007年2008年2009年滨江集团0021105广宇集团41053276338633京投银泰1911002278莱茵置业00021美
34、都控股29358831252宁波富达0000荣安地产0000新湖中宝4483141753浙江广厦0000江苏省2006年2007年2008年2009年凤凰置业0000苏州高新566850732224199南京高科6786633771731302栖霞建设6294648455897057新城地产0013671736江苏省房地产企业的股利支付水平较浙江省房地产企业高。2009年江苏省房地产企业的平均现金分红额占净利润的比率高达2856，浙江省房地产企业嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）10的平均现金分红额占净利润的比率为1306。其中，广宇集团和栖霞建设的股利稳定性较高。有利于公司股
35、价的稳定和增强公司对投资者的凝聚力。因为保持稳定且略有增长的股利水平，无疑会增强投资者的投资信心和对公司未来发展的信心。五、江浙房地产企业股利政策影响因素及对策（一）江浙房地产企业股利政策影响因素1、变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业经营资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，则支付股利的能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。由此可见，企业现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制。公
36、司变现能力的强弱主要体现在流动比率的大小。表4江浙房地产流动比率情况表流动比率股利占净利润的比率滨江房产172105广宇集团20433京投银泰130179莱茵置业14921美都控股18024宁波富达127000荣安地产274000新湖中宝161177浙江广厦150000凤凰置业16242苏州高新170404南京高科13942栖霞建设229601新城地产14962嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）11由上表可知，流动比率高的企业，股利分配率一般也较高。但从宁波富达，浙江广厦等公司，尤其是荣安地产，流动比率是14家企业中最高的，但该公司却选择了不分配股利，可见股利政策的指定并不单单
37、受到企业变现能力的影响。2、筹资能力。李礼等采用结构方程模型研究了我国非国有上市公司股利政策的决策以及股利政策的选择动因，研究表明再融资能力是我国非国有上市公司制定股利政策时所考虑的重要因素。19通过对2001年至2007年中国房地产上市公司证券市场融资情况的分析，从整体来看，房地产企业利用证券市场融资的能力有限，远远不能满足开发企业项目运作所需要的资金量，房地产开发项目主要还是依赖外部现金流量。2004年9月初，银监会发出商业银行房地产风险管理指引，其中将开发商的自有资金比例从30升至35，也就意味着开发商最多只能向银行借贷65的资金。但从实际情况来看，房地产企业中，负债率高于此数的不在少数
38、。房地产行业的负债率在国内上市公司仅低于金融业。3、资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，即最优化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，这便使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构，从而对公司股利政策的选择产生制约。另外，不同的股利政策还会影响公司的未来筹资成本。留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，同发行新股或举债相比，成本较低。但股利支付与企业未来筹资成本之间存在着矛盾，这就要求企业的财务人员权衡股利支付与筹资要求之间的得失，制定出适合企业实际需要的股利政策。4、股利政策的惯性。一般而言，股利政策的重大调整，一方
39、面会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一定的稳定性和连续性。总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业所处的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。（二）江浙房地产企业股利政策存在的问题19李礼，王曼舒，齐寅峰，股利政策由谁局认定及其选择动因基于中国非国有上市公司的问卷调查分析J金融研究2006（1）7485嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论
40、文（设计）12从上述分析来看，江浙房地产企业股利政策还是存在很多缺陷的。1、不分配现象较为普遍。在14家上市公司中，有4家企业连续4年没有分配股利。2009年宁波富达实现净利润22927912542元，但由于2009年中期实施了利润分配，因此2009年度暂不分配。荣安地产，浙江广厦，凤凰置业在2009年度分别实现净利润81163930414元，43689664536元，29379812186元，但都未分配股利。从长远的角度出发，不分配股利是弊大于利的。首先，不分配无视了股东的基本利益，不利于将提高公司效益和股东权益最大化结合起来。其次，不分配会使公司形象受损。投资者投资的目的是期望获得较满意的
41、投资回报。经过慎重选择，投资者才确定了认为值得信赖的投资对象，但公司的一次“暂不分配”，无意对投资者热情及信心是一次损害。在公司真实财务状况及盈利不了解的情况下，投资者可能对公司的现状及发展产生一些推测，直至为投资的前程担忧。而不分配政策增大了投资者的不确定性。而且有些公司对不分配决定没有作出任何形式的解释和说明，所以一些投资者便认为，公司上市前的“分配”和上市后的“不分配”都是为了“圈钱”。20这样，公司的形象受到损害，使投资者对投资收益预期进行调整，减少投资或转移投资。再次，不利于今后较长时期开拓筹资环境。因为对整个证券市场而言，资源配置是比筹资更为重要的一个功能，有了上市公司对股东的回报
42、，有效的社会资源才能潜移默化地向有良好发展前景的产业和公司转移。失去了对股东的回报，资源自然谈不上配置。而证券市场如果不能发挥好资源配置的功能，对上市公司今后长期筹资环境的维护及开拓是极为不利的。2、分配缺乏连续性。从表1中可以看出，连续分配股利的企业只有6家。一般来说，能够连续派现并实施稳定股利政策的公司，通常是业绩有两且稳步增长的公司，投资者对这类公司抱有良好的投资预期，其股价也相应保持稳定。但是一些上市公司由于没有把投资者的利益放在应有的位置上，没有明晰的股利政策目标，因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。因此不能连续分配。3、股利分配形式多样化。2009年
43、度江浙14家房地产企业中，滨江集团每10股派发现金股利050元，广宇集团每10股派发现金110元，京投银泰每1020曹晓东上市公司送配股的问题研究J财经理论与实践，1998（5）6567嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）13股派发050元现金红利并转增5股，莱茵置业每10股派发现金100元，美都控股每10股派发现金股利030元并转增12股，新湖中宝每10股派发现金股利060元并分配股票股利5股，苏州高新每10股派发现金红利100元，南京高科每10股派发现金红利100元并送红股2股、转增3股，栖霞建设每10股派发现金红利150元，新城地产每10股派发现金股利050元。像南京高科这
44、样既派现又转增又送红股的复杂分配方案增大了公司资本运作风险、投资者持有股票的风险以及政府监管成本。导致股利政策稳定性差，股利分配形式随意性很大，这使得投资者无法了解、把握公司的股利政策。（三）江浙房地产企业股利政策对策江浙两省房地产类上市公司不分配和忽高忽低的股利政策与西方经典理论所倡导的稳定股利政策相去甚远，也是一种资本市场不成熟的表现，应对股利分配政策应进行有效管理，并有必要从外部加以约束和规范。作为房地产类上市公司，则应从企业自身的发展战略角度出发，选择适当的股利政策。具体从以下几方面入手1、房地产企业应制定适度股利政策。所谓适度股利分配政策可概括为在既定的负债/资本比率条件下，满足公司
45、盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。具体而言，适度股利分配政策应具有以下基本特征21（1）适度股利政策的目标就是实现公司价值的较大幅提高，满足公司盈利性投资需求、降低融资成本、实现股权结构的相对稳定。既要考虑股东的眼前利益，又要保障公司的长远发展。（2）适度股利分配政策是一个阶段性连续的概念。对于某一家公司而言，适度股利分配政策不是一个年度概念，而应是在一个产业周期内保持相对稳定采取连续稳定的股利政策不仅符合所有者和经营者的利益，也有助于不同业绩的股票拉开差价，吸引更多的投资者。（3）适度股利政策并非某种固定模式。任何一家公司都会
46、因其自身的特点、所处的特定环境而存在。因此，适度股利政策需要投入一定人力，根据公司经营状况、经营业绩、股东构成、股利分配能力等等因素综合衡量和制定，不可草21李君公司适度股利政策分配浅析商业经济,200626970嘉兴学院财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）14率地做出不分配或大比例派发现金的股利政策，或者跟风从众。应以公司而异，根据自身的特点量身定做。2、提高上市公司的盈利能力。股利分配的基础是上市公司的盈利，不管是在成熟市场还是在发展中市场，大部分上市公司在分配利润的时候都是遵循“有利则分，无利不分，多利多分，少利少分”的原则。因此，大力挖掘上市公司的盈利潜力，寻找切实可行的新的利润
47、增长点，提高公司的经营业绩，才能从源头上为投资者的回报提供保障。3、制定合理的财务目标，规范上市公司财务决策。上市公司的财务目标是指上市公司经营目标在财务上的集中概括，是公司财务活动亦即资金运作所希望实现的结果，是评价上市公司财务火丁是否合理的基本标准。只有上市公司真正明确了自己的财务管理目标，真正明白为何筹资、为何投资及为何分配股利，公司才不会出现通过股利政策谋取短期利益的行为，公司才会从其本身长远发展的高度来制定和实施股利政策。六、结论与展望经过江浙房地产企业财务数据的对比研究，得出浙江房地产企业不分配现象较江苏严重，股利支付率较江苏低且稳定性较低。江浙房地产企业股利政策普遍存在不分配现象
48、严重、分配缺乏连续性、股利分配形式多样化等问题。股利政策市企业对股利分配所采取的策略，是企业财务管理的重要内容，公司在制定股利政策时，应兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的要求，才能实现其股票价值最大化的目标。本文存在样本选取的时间较短，选择的财务指标有限等问题。在后续研究中希望改进上述问题，为江浙房地产上市公司能够得到更好的发展提供参考。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15参考文献1王全合我国中小型房地产企业的现状及发展策略研究硕士论文厦门大学,2009P12MILLER,MHANDMODIGLIANI,F,DIVIDENDPOLICY,GROWTH,ANDTHEVALUATION
49、OFSHARES,THEJOURNALOFBUSINESS,NO4,OCTOBER1961,P4324333LINTNER，1956，DISTRIBUTIONOFINCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINEDEARNINGS，ANDTAXES，AMERICANECONOMICSREVIEW464ROZEFF，MICHAEL，GROWTH，BETAANDAGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOS，THEJOURNALOFFINANCIALRESEARCH,1982,P2492595JENSEN，MCANDWHMECKLING,THEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR,AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTURE,JOURNALOFFINANCIALECONOMICS，19763P3053606GAVERANDGAVERKM“ADDITIONALEVIDENCEONTHEASSOCIATIONBETWEENTHEINVESTMENTSETANDCORPORATEFINANCING,DIVIDENDS,ANDCOMPENSATIONPOLICIES”JOURNALOFACCOUNTINGANDECONOMICS199316P
