金融业上市公司股利政策与企业价值的关系研究[毕业论文].doc
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1、专业2011届本科毕业论文(设计)(2011届)毕业论文(设计)题目金融业上市公司股利政策与企业价值的关系研究姓名专业财务管理班级学号指导教师导师职称副教授高级会计师专业2011届本科毕业论文(设计)诚信声明我声明,所呈交的论文(设计)是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文(设计)中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺,论文(设计)中的所有内容均真实、可信。论文(设计)作者签名蒋璐璐签名日期2011年5月12日专业2011届本科毕业论文(设计)授权声明学校有权保留送交论
2、文(设计)的原件,允许论文(设计)被查阅和借阅,学校可以公布论文(设计)的全部或部分内容,可以影印、缩印或其他复制手段保存论文(设计),学校必须严格按照授权对论文(设计)进行处理不得超越授权对论文(设计)进行任意处置。论文(设计)作者签名蒋璐璐签名日期2011年5月12日专业2011届本科毕业论文(设计)摘要股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一,是企业财务管理决策不可分割的一部分,股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益的数额。企业采取不同的股利政策,会影响投资者未来从企业投资中获得的现金流量的数量,从而影响市场对企业价值的评价,所以股利政策具有信号传递的作用,能够反映出公司价值
3、的状况。本文从股利政策及企业价值的概念及两者关系方面探讨研究金融业上市公司的股利政策对企业价值的影响等相关方面,分析股利分配政策的现状,剖析其对企业价值的影响及两者间产生相关问题的原因,并提出解决方法,研究如何合理选择正确的股利政策来提高企业价值。最后在以上分析的基础上,对规范金融业上市公司的股利分配行为提出一些具体建议。关键词股利政策;企业价值;金融业上市公司专业2011届本科毕业论文(设计)ABSTRACTDIVIDENDPOLICYISTHEMODERNCOMPANYFINANCIALACTIVITY,ONEOFTHETHREECORECONTENTOFENTERPRISEFINANCI
4、ALMANAGEMENTISANINALIENABLEPARTOFDECISIONMAKING,DIVIDENDPAYMENTRATEDETERMINESTHEENTERPRISEASCAPITALSOURCEOFTHEAMOUNTOFTHERETAINEDEARNINGSENTERPRISEADOPTDIFFERENTDIVIDENDPOLICY,CANAFFECTINVESTORSGETFROMENTERPRISEINVESTMENTFUTURECASHFLOW,WHICHAFFECTSTHEQUANTITYOFENTERPRISEVALUEAPPRAISALMARKET,SODIVIDE
5、NDPOLICYISASIGNALOFFUNCTION,CANREFLECTTHECOMPANYVALUECONDITIONTHISARTICLEFROMTHEDIVIDENDPOLICYANDENTERPRISEVALUECONCEPTANDRESEARCHASPECTSDISCUSSESRELATIONSHIPBETWEENTHELISTEDCOMPANYSDIVIDENDPOLICYFINANCIALEFFECTOFENTERPRISEVALUE,ANALYSISRELATEDASPECTSOFTHEPRESENTSITUATIONOFDIVIDENDDISTRIBUTIONPOLICY
6、OFENTERPRISEVALUE,ANDANALYZESTHEINFLUENCEOFBETWEENRELATEDPROBLEMSANDPRODUCEDREASON,ANDPROPOSESSOLUTIONS,RESEARCHHOWTOCHOOSETHECORRECTDIVIDENDPOLICYTOIMPROVEENTERPRISEVALUEFINALLY,ONTHEBASISOFTHEABOVEANALYSISTOREGULATETHEFINANCIALINDUSTRYDIVIDENDDISTRIBUTIONLISTEDCOMPANYPUTFORWARDSOMESPECIFICADVICEKE
7、YWORDSDIVIDENDPOLICYENTERPRISEVALUEFINANCIALLISTEDCOMPANIES专业2011届本科毕业论文(设计)目录一、引言1二、股利政策、企业价值及其两者的关系1(一)股利政策1(二)企业价值3(三)股利政策与企业价值的关系4三、金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现及原因分析6(一)金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现6(二)原因分析7四、规范金融业上市公司股利政策、增加企业价值的建议9五、结论11参考文献13致谢16专业2011届本科毕业论文(设计)一、引言本世纪60年代初,西方财务理论界就对股利分配政策对公司价值或股票价格的影响及其两者
8、的关系展开了激烈地讨论,并逐步形成了股利无关论和股利相关论两大学派。前者认为,股利分配对公司股票价格不会产生影响;而后者则认为,股利分配对公司的股票价格有较强影响。预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平,把自己同预期盈利能力差的公司区别开来,以吸引更多的投资者。公司通过股利分配政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息,从而会影响公司的股价。上市商业银行股本大,在二级市场属于指标权重股,其股价波动对市场的影响较大。本文就金融业上市公司股利政策特点对企业价值的影响进行了分析。二、股利政策、企业价值及其两者的关系(一)股利政策1、股利政策的含义。是指关于公司是否发放股利、发放多少
9、股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。一般类型有剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利政策、低正常股利加额外股利政策。(1)剩余股利政策。这种政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资,剩余部分才用于股利发放。上市公司用于再投资的这部分现金流量,是税后利润的一部分,属于内源融资,它不需对外支付利息和股利,也不需耗费融资交易成本。这种政策的最大缺陷是股利与利润不直接相关,因而存在股利支付的不连贯性问题。该种政策适用于新成立或高速成长的公司。(2)固定股利支付率政策。这种政策,先确定一个股利支付率,然后长期按此比率支付股利。各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。由于
10、股利支付额随公司的税后利润而波动,因而这种股利政策不利于稳定公司股价。因为每年股利波动性大,会直接影响股东对公司的期望。股利的不断增加,可以吸引更多的外部投资者购买公司的股票,最终促成公司股票价格的上涨,使公司的价值不断提高,实现公司的财务目标。税后利润较为稳定的公司适宜采用这种政策。(3)稳定增长股利政策。在这种股利政策下,上市公司股利基本固定在某一专业2011届本科毕业论文(设计)2水平上。其优点表现在增强了公司对投资者的凝聚力;向市场传递了公司稳健发展的信息,有利于稳定公司的股价,树立公司良好的市场形象;有利于吸引众多的投资者,特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者,
11、如养老基金、保险公司等,从而为公司顺利融资创造有利条件,使公司实现更多的价值创造条件。不足之处是稳定的股利可能成为公司的财务负担,因为股利没有和公司的当期赢利挂钩,当公司经营处于不佳状态时,依然按规定的股利水平支付股利,长此下去就可能造成公司资金短缺、财务状况恶化,从而影响公司的发展。该种股利政策适用于成熟的,盈利比较好的公司。(4)低正常股利加额外股利政策。这种股利政策能保证投资者获取最低数量的股利,其面临的风险降低,因此受到投资者的欢迎;并且有利于公司股票保持一个较高的价格水平,使公司的价值保持稳定或增长。但是,当公司盈利状况不佳或无盈利时,股利的支付,会导致公司现金的流出,对现金较为紧张
12、的公司会产生不利的影响。如果公司经营状况良好,并持续地支付额外股利,又很容易提高股东对股利分派的期望,从而将额外股利作为正常股利,一旦公司盈利下降而减少额外股利,便会导致股东不满,影响其投资欲望,不利于公司现金的流入,同样会影响公司的价值的扩大,这种股利政策一般多为尚未进入成熟期,盈利不稳定的公司所采用。2、影响金融业上市公司股利政策的因素(1)特殊股权结构影响股利政策中国金融业上市公司一个较为典型的特点是分拆上市,第一大股东的直接持股比例往往要远远高于第二大股东的平均持有比例,若考虑第一大股东的间接持有比例,这种差距就更大了。上市公司的最大股东处于一种其他任何股东无法与之抗衡的地位。这些股东
13、之间,由于投资方式、在公司的权利存在较大差别,导致了不同股东的利益冲突。占有利地位的股东就可能利用自己的优势选择对自己有利的分配方式。上述分析对股利政策的意义在于现金股利是上市公司转移现金的一种重要手段,控股公司占上市公司股权比较对股利形式的选择有重要的影响,比例越大,越可能选择较多的现金股利。2特殊的治理结构影响股利政策中国金融业上市公司缺乏有效的内部制衡机制,内部人控制现象严重,由于专业2011届本科毕业论文(设计)3经理层和股东的利益不完全一致,在缺乏必要监督和激励机制的情况下,经理层的决策目标可能就不是股东价值最大化,而是自身利益最大化。1内幕交易。内幕交易涉及管理层利用优势信息炒作自
14、身股票,或者和市场主力联手操纵股票价格,从而获得巨额利润。但是目前对内幕交易的监管还有很多漏洞,不少上市公司依然存在炒作自己股票的行为。一些市场主力在利益驱动下,游说上市公司采用某种流行的股利形式,对上市公司许以种种好处。股本规模越小,越容易为炒家控制。而炒作股本规模大的公司,需要巨大的资金,内幕交易成功的可能性就会降低。而且股本规模和控股公司持股呈较强的正相关关系,规模较大的公司,控股公司比例越高,通过现金股利转移资金的动机就越强。所以虽然管理层有不断扩大公司规模的动机,但不同规模的管理层受到的监督和制约是不同的,采用的股利形式也会产生差别。2管理层对资源的使用存在浪费现象。根据企业价值理论
15、,如果未来投资收益率大于资金成本,经营收益以股票股利的形式留于企业会提高企业价值;反之,如果未来投资收益率低于资金成本,应当将收益以现金股利的形式发放给投资者,所以这个理论即为企业投资未来的收益率决定企业价值。但是在代理问题存在的前提下,企业可能并不是以未来成长机会决定是否将现金留于企业。上述分析对股利政策的含义是1管理层的目标并不是以股东价值最大化作为股利政策;2管理层有扩展股本的动机,且可以达到这个目的的方式即为股票股利的发放,这既可以扩展自身控制的资源,又可满足股东对股票股利的偏好。(二)企业价值1、企业价值的内涵。在规范的市场经济中,企业作为一种商品,其市场价值是由企业的购买者,或称企
16、业的投资者和所有者愿意支付的价格决定的。企业的所有者之所以愿意购买企业,是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径。企业创造的投资收益率高,愿意购买它的人就多,它的价值就大。因此,企业价值反映的是企业在未来为其所有者不断提供投资回报的能力。就商业银行而言,其价值是指一家银行的综合价值,包括盈利能力、风险程度、流动性、清偿能力以及市场价值等指标的综合衡量。2、评价企业价值的作用和意义(1)企业价值最大化管理的需要专业2011届本科毕业论文(设计)4企业价值评估在企业经营决策中占有极其重要的地位,能够帮助管理者有效的改善经营决策。企业财务管理的目标是企业价值最大化,企业的各项经营决策可行与否,必
17、须看这一决策是否有利于增加企业价值。(2)企业并购的需要企业并购过程中,投资者更希望从企业现有经营能力角度或同类市场比较的角度了解目标企业的价值,而不是单纯的从重置成本角度了解在某一时点上目标企业的价值,所以这就要求评估师提供更多有关股权价值的信息,甚至要求评估师分析目标企业与本企业整合能够带来的额外价值,同时资本市场需要更多以评估整体获利能力为代表的企业价值评估。(三)股利政策与企业价值的关系关于股利政策与公司价值关系的研究不同的学者得出了不同的结论,有学者认为我国的资本市场还不够完善,投机氛围浓厚,因此股利政策不能对股价产生有效的影响;而一些学者通过实证分析得到股利政策会对公司股价产生影响
18、。通过实际数据的收集与分析发现,与发达国家的资本市场相比,我国资本市场自1990年建立以来,由于发展较晚,制度不够完善,投资者也较不成熟。因此我国上市公司的利润分配具有自身的特征一是股利分配政策缺乏连续性和稳定性;二是分配政策形式多样,包括送股、配股、公积金转增股本、派发现金股利以及各种分配方式的结合或不分配;三是不分配与超能力分配现象同时存在;四是选择现金股利分配形式的上市公司数量逐年上升、支付比率较高。下面是具体有关股利政策与企业价值的关系研究1、股利政策与企业价值的内部相关性。两者的内部相关性主要表现为股利政策与财务管理的关系以及财务管理与企业价值的紧密关系。财务管理是企业管理的一部分,
19、是有关资金的筹集和有效运用的管理工作,财务管理的目标,取决于企业的总体目标、财务管理的实质,就是在复杂多变的内外环境下,通过解决企业资金的动态平衡,保证企业的可持续发展,实现企业价值最大化的目标。2、股利政策与企业价值的外部相关性。两者的相关性主要从以下两个方面来分析,投资者的偏好与企业周围环境因素。首先分析投资者的偏好如何使股利政策影响着企业价值的。投资者未来从企专业2011届本科毕业论文(设计)5业投资中获得的现金流量的数量是会受不同性质的企业采取不同的股利政策所影响,进而影响市场对企业价值的评价。所以,由此我们需要知道企业的股利支付比率应达到多少才是合理的,理论界对此进行了探讨。在市场上
20、存在着股票投资者对股利特殊偏好的事实,因此有关学者从投资者行为方面考察其对股利特殊偏好的事实及现象。首先,一些股票投资者需要借助于外部一系列条件或措施来约束其行为,因为他们缺乏消费的自控能力。例如,很多爱好吸烟的人往往需借助外部约束力来克服自己的不良嗜好即使他们明知吸烟有害健康。同样,人们对消费的追求总是无止境的,但一般人的财产有限。这样,人们希望用某种方式将自己的财产进行投资以期可以带来稳定的收入,以此创造条件来为他们实现消费需要,对出于这种目的进行投资的股票投资者来说,企业采取发放股利的政策更受他们的欢迎。其次,因为人们都不愿做后悔的事情,为了避免后悔,投资者对发放股利有特别的偏好。再次,
21、再来分析企业周围的环境因素是怎么影响股利政策从而使其左右企业价值的。第一是法律因素,许多国家对股利的支付都制定了相应的法规,我国主要是通过企业财务通则和公司法规定公司的利润分配程序的,限制公司在弥补亏损和提取法定公积金、公益金之前不得向股东分配利润;规定法定盈余公积金的计提比例及其公积金转增资本的限制;规定公司不能使用资本发放股利。第二是合同限制因素。在公司债券与借款合同中,通常会有限制公司支付股利的条款,目的是为了保护债权人的利益。例如,规定当营运资金低于契约中所限定的数额时,公司不得派发股利;或规定股利的支付不能超过累计盈余的一定百分比,这样的目的就是为了保证公司有足够的偿债能力。另外在发
22、行优先股票的合同中,通常也规定在未清偿优先股股利之前,公司不得派发普通股股利。当存在着这种限制时,公司的股利政策当然要受其影响,进而对企业的价值产生间接的影响。3、发放现金股利不会对股价造成正的影响,而不发放现金股利却对股价有显著的负影响。这可能说明投资者认为发放现金股利是上市公司的一种正常现象,所以无心理落差,也不会采取什么行动,自然股价没有太大的波动。对于公司公布的发放现金股利的信息没有太大反映,符合自己的心理预期,因为他们存在发放现金股利是正常现象的心理,所以,对于不发放现金股利的公司,他们选取样本的时候是把配股和转赠股的公司排除在外,只选了不采取任何股利政策的专业2011届本科毕业论文
23、(设计)6上市公司,当投资者得知上市公司发布不发布股利的消息后,由于投资者的心理预期是发放现金股利,产生了心理的预期不符,心理反差就比较大,从而就造成股价的下降。第二,我国股票市场上存在着一定的内幕消息,早在股利宣告日以前就有相关股利分配的信息被泄露,这表现在股利公告前发放股利公司的累计异常收益率就一直处于增长的状态,从而造成了股利信息公告后投资者对信息反应的冷淡,因为早就获知了消息,所以不会对股价有太大期许,在投资方面就显得更谨慎,也会对股价造成负面的影响。4、配股对股价的影响微弱,即市场对配股反应比较冷淡。配股是上市公司根据公司发展的需要,依据有关规定和相应程序,旨在向原股东进一步发行新股
24、、筹集资金的行为。配股可以扩大上市公司的经营规模,实现公司资本与股本的双重扩张,有助于改善公司的资本结构,降低资本成本和财务风险,增强公司的竞争能力。而市场对配股的反应比较冷淡,一定程度上反映出中国目前的配股机制还不完善,还需要企业和各个部门的共同努力来逐步实现市场的有效性。总的来说股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分,股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益的数额,所以,企业发放股利与留存收益之间具有此消彼长的关系。企业采取不同的股利政策,会影响投资者未来从企业投资中获得的现金流量的数量,从而影响市场对企业价值的评价。我们再来看一个例子,继续研究企业的股利支付率达到多少才是合理的
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