1、专业2011届本科毕业论文（设计）（2011届）毕业论文（设计）题目金融业上市公司股利政策与企业价值的关系研究姓名专业财务管理班级学号指导教师导师职称副教授高级会计师专业2011届本科毕业论文（设计）诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名蒋璐璐签名日期2011年5月12日专业2011届本科毕业论文（设计）授权声明学校有权保留送交论
2、文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名蒋璐璐签名日期2011年5月12日专业2011届本科毕业论文（设计）摘要股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，是企业财务管理决策不可分割的一部分，股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益的数额。企业采取不同的股利政策，会影响投资者未来从企业投资中获得的现金流量的数量，从而影响市场对企业价值的评价，所以股利政策具有信号传递的作用，能够反映出公司价值
3、的状况。本文从股利政策及企业价值的概念及两者关系方面探讨研究金融业上市公司的股利政策对企业价值的影响等相关方面，分析股利分配政策的现状，剖析其对企业价值的影响及两者间产生相关问题的原因，并提出解决方法，研究如何合理选择正确的股利政策来提高企业价值。最后在以上分析的基础上，对规范金融业上市公司的股利分配行为提出一些具体建议。关键词股利政策；企业价值；金融业上市公司专业2011届本科毕业论文（设计）ABSTRACTDIVIDENDPOLICYISTHEMODERNCOMPANYFINANCIALACTIVITY,ONEOFTHETHREECORECONTENTOFENTERPRISEFINANCI
4、ALMANAGEMENTISANINALIENABLEPARTOFDECISIONMAKING,DIVIDENDPAYMENTRATEDETERMINESTHEENTERPRISEASCAPITALSOURCEOFTHEAMOUNTOFTHERETAINEDEARNINGSENTERPRISEADOPTDIFFERENTDIVIDENDPOLICY,CANAFFECTINVESTORSGETFROMENTERPRISEINVESTMENTFUTURECASHFLOW,WHICHAFFECTSTHEQUANTITYOFENTERPRISEVALUEAPPRAISALMARKET,SODIVIDE
5、NDPOLICYISASIGNALOFFUNCTION,CANREFLECTTHECOMPANYVALUECONDITIONTHISARTICLEFROMTHEDIVIDENDPOLICYANDENTERPRISEVALUECONCEPTANDRESEARCHASPECTSDISCUSSESRELATIONSHIPBETWEENTHELISTEDCOMPANYSDIVIDENDPOLICYFINANCIALEFFECTOFENTERPRISEVALUE,ANALYSISRELATEDASPECTSOFTHEPRESENTSITUATIONOFDIVIDENDDISTRIBUTIONPOLICY
6、OFENTERPRISEVALUE,ANDANALYZESTHEINFLUENCEOFBETWEENRELATEDPROBLEMSANDPRODUCEDREASON,ANDPROPOSESSOLUTIONS,RESEARCHHOWTOCHOOSETHECORRECTDIVIDENDPOLICYTOIMPROVEENTERPRISEVALUEFINALLY,ONTHEBASISOFTHEABOVEANALYSISTOREGULATETHEFINANCIALINDUSTRYDIVIDENDDISTRIBUTIONLISTEDCOMPANYPUTFORWARDSOMESPECIFICADVICEKE
7、YWORDSDIVIDENDPOLICYENTERPRISEVALUEFINANCIALLISTEDCOMPANIES专业2011届本科毕业论文（设计）目录一、引言1二、股利政策、企业价值及其两者的关系1（一）股利政策1（二）企业价值3（三）股利政策与企业价值的关系4三、金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现及原因分析6（一）金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现6（二）原因分析7四、规范金融业上市公司股利政策、增加企业价值的建议9五、结论11参考文献13致谢16专业2011届本科毕业论文（设计）一、引言本世纪60年代初，西方财务理论界就对股利分配政策对公司价值或股票价格的影响及其两者
8、的关系展开了激烈地讨论，并逐步形成了股利无关论和股利相关论两大学派。前者认为，股利分配对公司股票价格不会产生影响；而后者则认为，股利分配对公司的股票价格有较强影响。预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。公司通过股利分配政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。上市商业银行股本大，在二级市场属于指标权重股，其股价波动对市场的影响较大。本文就金融业上市公司股利政策特点对企业价值的影响进行了分析。二、股利政策、企业价值及其两者的关系（一）股利政策1、股利政策的含义。是指关于公司是否发放股利、发放多少
9、股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。一般类型有剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或稳定增长股利政策、低正常股利加额外股利政策。（1）剩余股利政策。这种政策是指上市公司将税后利润首先用于再投资,剩余部分才用于股利发放。上市公司用于再投资的这部分现金流量,是税后利润的一部分,属于内源融资,它不需对外支付利息和股利,也不需耗费融资交易成本。这种政策的最大缺陷是股利与利润不直接相关,因而存在股利支付的不连贯性问题。该种政策适用于新成立或高速成长的公司。（2）固定股利支付率政策。这种政策,先确定一个股利支付率,然后长期按此比率支付股利。各年的股利支付额随公司税后利润的变化而相应发生变化。由于
10、股利支付额随公司的税后利润而波动,因而这种股利政策不利于稳定公司股价。因为每年股利波动性大,会直接影响股东对公司的期望。股利的不断增加,可以吸引更多的外部投资者购买公司的股票,最终促成公司股票价格的上涨,使公司的价值不断提高,实现公司的财务目标。税后利润较为稳定的公司适宜采用这种政策。（3）稳定增长股利政策。在这种股利政策下,上市公司股利基本固定在某一专业2011届本科毕业论文（设计）2水平上。其优点表现在增强了公司对投资者的凝聚力；向市场传递了公司稳健发展的信息,有利于稳定公司的股价,树立公司良好的市场形象；有利于吸引众多的投资者,特别是风险厌恶型的个人投资者和实行谨慎投资策略的机构投资者,
11、如养老基金、保险公司等,从而为公司顺利融资创造有利条件,使公司实现更多的价值创造条件。不足之处是稳定的股利可能成为公司的财务负担,因为股利没有和公司的当期赢利挂钩,当公司经营处于不佳状态时,依然按规定的股利水平支付股利,长此下去就可能造成公司资金短缺、财务状况恶化,从而影响公司的发展。该种股利政策适用于成熟的,盈利比较好的公司。（4）低正常股利加额外股利政策。这种股利政策能保证投资者获取最低数量的股利,其面临的风险降低,因此受到投资者的欢迎；并且有利于公司股票保持一个较高的价格水平,使公司的价值保持稳定或增长。但是,当公司盈利状况不佳或无盈利时,股利的支付,会导致公司现金的流出,对现金较为紧张
12、的公司会产生不利的影响。如果公司经营状况良好,并持续地支付额外股利,又很容易提高股东对股利分派的期望,从而将额外股利作为正常股利,一旦公司盈利下降而减少额外股利,便会导致股东不满,影响其投资欲望,不利于公司现金的流入,同样会影响公司的价值的扩大，这种股利政策一般多为尚未进入成熟期,盈利不稳定的公司所采用。2、影响金融业上市公司股利政策的因素（1）特殊股权结构影响股利政策中国金融业上市公司一个较为典型的特点是分拆上市,第一大股东的直接持股比例往往要远远高于第二大股东的平均持有比例，若考虑第一大股东的间接持有比例,这种差距就更大了。上市公司的最大股东处于一种其他任何股东无法与之抗衡的地位。这些股东
13、之间,由于投资方式、在公司的权利存在较大差别,导致了不同股东的利益冲突。占有利地位的股东就可能利用自己的优势选择对自己有利的分配方式。上述分析对股利政策的意义在于现金股利是上市公司转移现金的一种重要手段,控股公司占上市公司股权比较对股利形式的选择有重要的影响,比例越大,越可能选择较多的现金股利。2特殊的治理结构影响股利政策中国金融业上市公司缺乏有效的内部制衡机制,内部人控制现象严重,由于专业2011届本科毕业论文（设计）3经理层和股东的利益不完全一致,在缺乏必要监督和激励机制的情况下,经理层的决策目标可能就不是股东价值最大化,而是自身利益最大化。1内幕交易。内幕交易涉及管理层利用优势信息炒作自
14、身股票,或者和市场主力联手操纵股票价格,从而获得巨额利润。但是目前对内幕交易的监管还有很多漏洞,不少上市公司依然存在炒作自己股票的行为。一些市场主力在利益驱动下,游说上市公司采用某种流行的股利形式,对上市公司许以种种好处。股本规模越小,越容易为炒家控制。而炒作股本规模大的公司,需要巨大的资金,内幕交易成功的可能性就会降低。而且股本规模和控股公司持股呈较强的正相关关系,规模较大的公司,控股公司比例越高,通过现金股利转移资金的动机就越强。所以虽然管理层有不断扩大公司规模的动机,但不同规模的管理层受到的监督和制约是不同的,采用的股利形式也会产生差别。2管理层对资源的使用存在浪费现象。根据企业价值理论
15、,如果未来投资收益率大于资金成本,经营收益以股票股利的形式留于企业会提高企业价值；反之,如果未来投资收益率低于资金成本,应当将收益以现金股利的形式发放给投资者，所以这个理论即为企业投资未来的收益率决定企业价值。但是在代理问题存在的前提下,企业可能并不是以未来成长机会决定是否将现金留于企业。上述分析对股利政策的含义是1管理层的目标并不是以股东价值最大化作为股利政策；2管理层有扩展股本的动机,且可以达到这个目的的方式即为股票股利的发放,这既可以扩展自身控制的资源,又可满足股东对股票股利的偏好。（二）企业价值1、企业价值的内涵。在规范的市场经济中,企业作为一种商品,其市场价值是由企业的购买者,或称企
16、业的投资者和所有者愿意支付的价格决定的。企业的所有者之所以愿意购买企业,是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径。企业创造的投资收益率高,愿意购买它的人就多,它的价值就大。因此,企业价值反映的是企业在未来为其所有者不断提供投资回报的能力。就商业银行而言，其价值是指一家银行的综合价值,包括盈利能力、风险程度、流动性、清偿能力以及市场价值等指标的综合衡量。2、评价企业价值的作用和意义（1）企业价值最大化管理的需要专业2011届本科毕业论文（设计）4企业价值评估在企业经营决策中占有极其重要的地位，能够帮助管理者有效的改善经营决策。企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策可行与否，必
17、须看这一决策是否有利于增加企业价值。（2）企业并购的需要企业并购过程中，投资者更希望从企业现有经营能力角度或同类市场比较的角度了解目标企业的价值，而不是单纯的从重置成本角度了解在某一时点上目标企业的价值，所以这就要求评估师提供更多有关股权价值的信息，甚至要求评估师分析目标企业与本企业整合能够带来的额外价值，同时资本市场需要更多以评估整体获利能力为代表的企业价值评估。（三）股利政策与企业价值的关系关于股利政策与公司价值关系的研究不同的学者得出了不同的结论，有学者认为我国的资本市场还不够完善，投机氛围浓厚，因此股利政策不能对股价产生有效的影响；而一些学者通过实证分析得到股利政策会对公司股价产生影响
18、。通过实际数据的收集与分析发现，与发达国家的资本市场相比，我国资本市场自1990年建立以来，由于发展较晚，制度不够完善，投资者也较不成熟。因此我国上市公司的利润分配具有自身的特征一是股利分配政策缺乏连续性和稳定性；二是分配政策形式多样，包括送股、配股、公积金转增股本、派发现金股利以及各种分配方式的结合或不分配；三是不分配与超能力分配现象同时存在；四是选择现金股利分配形式的上市公司数量逐年上升、支付比率较高。下面是具体有关股利政策与企业价值的关系研究1、股利政策与企业价值的内部相关性。两者的内部相关性主要表现为股利政策与财务管理的关系以及财务管理与企业价值的紧密关系。财务管理是企业管理的一部分，
19、是有关资金的筹集和有效运用的管理工作，财务管理的目标，取决于企业的总体目标、财务管理的实质，就是在复杂多变的内外环境下，通过解决企业资金的动态平衡，保证企业的可持续发展，实现企业价值最大化的目标。2、股利政策与企业价值的外部相关性。两者的相关性主要从以下两个方面来分析，投资者的偏好与企业周围环境因素。首先分析投资者的偏好如何使股利政策影响着企业价值的。投资者未来从企专业2011届本科毕业论文（设计）5业投资中获得的现金流量的数量是会受不同性质的企业采取不同的股利政策所影响，进而影响市场对企业价值的评价。所以，由此我们需要知道企业的股利支付比率应达到多少才是合理的，理论界对此进行了探讨。在市场上
20、存在着股票投资者对股利特殊偏好的事实，因此有关学者从投资者行为方面考察其对股利特殊偏好的事实及现象。首先，一些股票投资者需要借助于外部一系列条件或措施来约束其行为，因为他们缺乏消费的自控能力。例如，很多爱好吸烟的人往往需借助外部约束力来克服自己的不良嗜好即使他们明知吸烟有害健康。同样，人们对消费的追求总是无止境的，但一般人的财产有限。这样，人们希望用某种方式将自己的财产进行投资以期可以带来稳定的收入，以此创造条件来为他们实现消费需要，对出于这种目的进行投资的股票投资者来说，企业采取发放股利的政策更受他们的欢迎。其次，因为人们都不愿做后悔的事情，为了避免后悔，投资者对发放股利有特别的偏好。再次，
21、再来分析企业周围的环境因素是怎么影响股利政策从而使其左右企业价值的。第一是法律因素，许多国家对股利的支付都制定了相应的法规，我国主要是通过企业财务通则和公司法规定公司的利润分配程序的，限制公司在弥补亏损和提取法定公积金、公益金之前不得向股东分配利润；规定法定盈余公积金的计提比例及其公积金转增资本的限制；规定公司不能使用资本发放股利。第二是合同限制因素。在公司债券与借款合同中，通常会有限制公司支付股利的条款，目的是为了保护债权人的利益。例如，规定当营运资金低于契约中所限定的数额时，公司不得派发股利；或规定股利的支付不能超过累计盈余的一定百分比，这样的目的就是为了保证公司有足够的偿债能力。另外在发
22、行优先股票的合同中，通常也规定在未清偿优先股股利之前，公司不得派发普通股股利。当存在着这种限制时，公司的股利政策当然要受其影响，进而对企业的价值产生间接的影响。3、发放现金股利不会对股价造成正的影响，而不发放现金股利却对股价有显著的负影响。这可能说明投资者认为发放现金股利是上市公司的一种正常现象，所以无心理落差，也不会采取什么行动，自然股价没有太大的波动。对于公司公布的发放现金股利的信息没有太大反映，符合自己的心理预期，因为他们存在发放现金股利是正常现象的心理，所以，对于不发放现金股利的公司，他们选取样本的时候是把配股和转赠股的公司排除在外，只选了不采取任何股利政策的专业2011届本科毕业论文
23、（设计）6上市公司，当投资者得知上市公司发布不发布股利的消息后，由于投资者的心理预期是发放现金股利，产生了心理的预期不符，心理反差就比较大，从而就造成股价的下降。第二，我国股票市场上存在着一定的内幕消息，早在股利宣告日以前就有相关股利分配的信息被泄露，这表现在股利公告前发放股利公司的累计异常收益率就一直处于增长的状态，从而造成了股利信息公告后投资者对信息反应的冷淡，因为早就获知了消息，所以不会对股价有太大期许，在投资方面就显得更谨慎，也会对股价造成负面的影响。4、配股对股价的影响微弱，即市场对配股反应比较冷淡。配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原股东进一步发行新股
24、、筹集资金的行为。配股可以扩大上市公司的经营规模，实现公司资本与股本的双重扩张，有助于改善公司的资本结构，降低资本成本和财务风险，增强公司的竞争能力。而市场对配股的反应比较冷淡，一定程度上反映出中国目前的配股机制还不完善，还需要企业和各个部门的共同努力来逐步实现市场的有效性。总的来说股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分,股利支付率决定了企业作为资金来源之一的留存收益的数额,所以,企业发放股利与留存收益之间具有此消彼长的关系。企业采取不同的股利政策,会影响投资者未来从企业投资中获得的现金流量的数量,从而影响市场对企业价值的评价。我们再来看一个例子，继续研究企业的股利支付率达到多少才是合理的
25、。比如,企业投资者欲购置一件设备,需支付五千元现金。如果此时企业发放五千元股利,投资者就可用股利收入实现目的；如果企业不发放股利保留收益,该投资者卖出企业股票得款五千元,然后用其购买了电设备,也达到了消费的目的。由此可见,在发放股利的情况下,投资者不会有后悔的感觉,但若他是用出售股票的方式来达到购买设备这一目的,一旦他出售股票后不久该股票价格上涨,他就会感到后悔。因此,为避免未来后悔给投资者带来心理上的伤害,企业采取发放股利的政策对他们更有利。据此分析得出的结论是,企业采取发放股利的政策对提高企业的市场价值有利。同样，大规模公司与小规模公司股利政策与企业价值之间的关系基本上与整体情况一致，但是
26、大规模公司更倾向于发放现金股利；而小规模公司则可能存吴长煜论企业股利政策与企业价值的关系社会科学辑刊,200104P34专业2011届本科毕业论文（设计）7在支付能力不足或不愿支付股利的情况，其指标均相对小一些。但是从回归的结果来看，小规模企业股利政策指标的系数均比大规模企业要更大一些，说明小规模公司股利政策对企业价值的影响程度也要更强一些。除此之外，公司规模在大规模公司的回归中没有通过假设检验，说明在大规模企业里，上市公司提升企业价值的侧重点已经不再放在扩大企业规模上。三、金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现及原因分析（一）金融业上市公司股利政策使企业价值减少的表现我国金融业上市公司如
27、银行等大多建立在国企基础上，一方面国有股一股独大，同股不同权成为证券市场的一大弊病；另一方面国有股不能流通造成资本流动的限制，有碍于国民经济的发展。从行使股东权利的角度看，公众的社会股东虽然支付的钱多，但购买的股权数额却少于非流通股股东，加之公众股东缺少凝聚力较分散，所以在非流通股股东手里完全控制着实际的决策权。而且由于非流通股在资本市场不能公开交易，使得非流通股股东只能从其他的渠道获取收益，这其中包括与上市公司进行的关联交易，长期占用上市公司资金等，这些行为使得股利政策的实施并不规范。在股利分配方面，上市公司面临的困难是投资人按市价购入的股票与国有股按面值1元持有的股票不可能做到股利分配上公
28、平，而造成股利政策不规范的主要原因之一正是这一点。产权问题是中国证券市场改革的难点，也是必须逾越的一个关口。此外，国有股所有者缺位，使得公司代理成本畸高。拿我国银行为例，根据20002006年我国上市银行的相关统计数据研究结果表明整体上看，我国上市银行股利政策对股市价格有显著负向影响。具体而言，现金股利政策和不分配政策都对股价产生负向冲击。混合股利政策对股价影响相对复杂，在政策公布之前，混合股利政策对股价有负向影响；在分配政策公布之后，混合股利政策对股价产生显著的正向冲击，但随着时间的延长，其对股价将产生显著负向影响。由此看来，我国金融业上市公司存在很多股利分配行为不规范的现象，而导致企业价值
29、的相应减少，其主要表现在以下几个方面张祉姝企业价值与股利政策关系的实证研究新会计,201005P24专业2011届本科毕业论文（设计）81、政策性色彩较浓。金融企业利润分配一向是我国政府管理的重要内容所在，在股份制改革试点阶段,政府在一定程度上仍保留着干预企业利润分配的权力。2、存在同股不同利的现象。我国金融业上市公司往往同时有普通股、法人股和国家股等多种股票种类，因为不同的股票取得的成本不同，股东对股利的偏好也就不同。在调查和审计中发现,一些金融公司为了迎合投资者的不同要求，对不同投资主体采取不同的股利分配政策。这和“同股同权、同股同利“的基本原则相违背。3、股利分配不均衡，不分配现象严重。
30、股份公司股利分配主要采取现金股利和股票股利两种形式。一般来说，西方发达国家的上市公司出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。然而，我国上市公司不分配股利的倾向比较严重，每年都有近半数的上市公司不分配股利，即使分配，派现水平也较低。这表明，大部分上市公司的管理层对维持公司形象、维护股票价格可能没有明确的目标，没有制定股利政策或是制定了但执行比较随意，不太重视对股东的回报。4、股利分配政策不稳定，连续性较差。上市公司要获得稳定和可持续发展的条件，首先必须保证股利政策的稳定和连续，以充分发挥股利政策的“信号传递”作用，增加广大投资者的信心和忠诚度。
31、西方发达国家有较为成熟的股票市场运作经验，其上市公司都将谨慎性作为股利政策的一个重要原则，采取事先确定目标股利水平，以后逐步提高派现率到预定水平的稳健做法。而我国多数金融业上市公司由于没有树立起对投资者较强的责任观念，也就没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。盲目迎合市场炒作需要的现象也从一个侧面反映出我国证券市场的有效性不强、投机气氛较浓。5、股利分配方案多样化，“异常低派现”和“超能力派现”现象并存。与西方国家上市公司普遍实行稳定的现金股利政策不同，我国上市公司的现金股利政策更加多样化，尤其是“不分配”和“超能力派现”两种极端情况都曾大量出
32、现。随着证券市场监管制度的不断完善，因监督部门将分红派现与再融资挂钩，专业2011届本科毕业论文（设计）9上市公司分配股利的数量有递增的趋势。但是，仔细研究就会发现，上市公司派发现金的比率较低，企业的分红意愿不大，更多的只是为了符合政策所规定的条件，以达到再融资的目的。与此同时，股利分配的另一种极端现象“超能力派现”问题也日益严重。部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力，每股派现大于每股收益、每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象屡见不鲜。从一般股东的观点来看,是希望公司能稳定发展,希望股利政策和股利的发放具有一定的连续性,如果变动过于频繁则认为是不正常的，而我国目前的股份公司在股
33、利政策上存在着变动不定的问题,这种多变性不仅体现在现金股利支付水平上,而且也表现为股利形式的频繁变化。而股利政策具体又是如何影响企业价值的呢1、信息传递的影响。在股票市场中,股票的市场价格是由企业的经营状况和盈利能力确定的。虽然企业的财务报表可以反映其盈利状况,但报表往往可以被巧妙地修饰给人以假象。从长远来看,能增强和提高投资者对企业信心的,则是实际发放的股利。企业的股利发放是以实际盈利能力为基础的,难以做假。可以说,股利发放是企业实际盈利能力的最终体现,这也是无法通过对财务报表的修饰来达到的。因此,在股票市场中股利能将企业的经营状况和盈利能力等信息传播给投资者。如果不能保持股利的稳定,并根据
34、收益状况增发股利,就会丧失投资者对企业的信任,不利于提高企业财务形象,从而引起股市下跌。而一般投资者都是根据股市变动来判断是否对企业进行投资,因而股市的升降将对企业产生重大影响,股利政策实际影响企业价值或股票价格。2、交易成本的影响。股利收入与出售股票的资本收益是不同的,因为交易成本将影响投资者对股利和资本收益的选择。投资者买卖股票需要向中介机构,代理人等支付交易费用,交易数额越小,这种交易成本相对就越高。同时,投资者买卖股票还需收集资料信息,花费大量时间。而由企业定期发放股利,可以为投资者节省交易成本,这对以领取股利为主要目的的投资者来说更是如此。因此,股利政策实际上不能采取税后利润满足投资
35、需求后的剩余策略,而将受到投资者的限制。专业2011届本科毕业论文（设计）10（二）原因分析金融业上市公司出现的这些现象存在的原因有很多因素，归结起来有几个方面1、无效的股票市场对于公开交易的金融业上市公司来说,股票价格应是总体经济如利率变化或全行业因素以及投资者对具体企业当前和未来前景期望的市场综合反映在一个有效市场,股票价格对公开有用信息会很快正确地做出反应，我国股市有效性实证研究结果表明现阶段中国股市是非有效的。2、公司决策者的心态在我国,绝大部分金融业股份公司都是国家股占主体,由此决定了公司决策者的产生仍带有计划经济体制下的色彩,他们的短期行为较浓、趋利行为较重，难以受到有效的监督约束
36、,从而造成在股利政策的制定上随意性较大、股利政策多变。时下许多公司把发行股票作为筹资的根本目的,发行股票后,为了获取更多可供支配的自由现金的目的,又通过股利政策作为配股的一种诱饵,即先提高现金股利或大比例派发股票股利,以造成假象吸引股东同意参加配股但他们不顾股东利益,不能有效的经营,造成效益滑坡,每股收益大幅下降,股利波动如此的状况几经“露馅”,造成股民对股利政策的反应异常。3、证券市场不成熟，监管和相应配套政策滞后扭曲了股利分配在成熟的证券市场，上市公司一般都很重视现金股利分配是因为投资者最重视的是上市公司现金股利的分配。评价一家上市公司投资价值的客观标准往往是现金分红作为对股东的现金回报。
37、目前我国的证券市场尚未成熟，金融业上市公司的现金股利派发与股票交易过程中实现的资本利得相比显得微乎其微，这会导致投资者的非理性投资，他们的期望获利主要来自资本利得而不是现金股利，而这些投资者过分追求资本利得的行为，又强化了证券市场的投机性机制。对于上市公司，由于股东对获得现金股利的愿望小，公司管理层就会失去分红派息的动力，反而降低股利支付率。另外，证券监管手段落后，跟不上证券市场的发展速度，常采用行政命令，而股利政策应是上市公司自身市场行为的选择，完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲变形。税收配套政策的不完善、不合理，加剧了中国证券市场的投机性。根据美国国内收入法规定，美国上市公司在支付完专业
38、2011届本科毕业论文（设计）11优先股利后就可以向普通股股东分配，而且上市公司在没有合理理由的情况下，累积的留存收益超过25万元将被征收重税，这无疑增加上市公司不分配股利的成本；而我国公司法规定，公司的税后利润在支付优先股利前，还要弥补以前年度的亏损，计提法定盈余公积金，经股东表决还可提取任意公积金，可分配给普通股东的利润所剩无几。最后，我国对上市公司股票回购的法规措施也比较简单粗放，不利于促进股票回购业务的发展。4、股权结构不合理，股利政策内部人控制严重股权结构是股票市场上的大问题，也是影响股利政策的最重要的因素之一。我国上市公司中股权集中度和非流通股持股比例越高的公司，采取派现政策的比例
39、较高；股权集中度和非流通股持股比例越低的公司，不分配的越多。与小股东相比，国有大股东流通受限，无法分享股票价格上涨带来的好处，其正常的利益实现形式只有现金股利。正是由于股权购买成本和利益实现方式的不同，国有大股东持股比例较高的公司一般倾向于派发现金股利，而代表国有股股份的实际控制权却掌握在上市公司管理层手中，上市公司中不分配现象越来越多，肆意侵害中小投资者利益的现象严重。中国金融业上市公司缺乏有效的内部制衡机制，内部人控制现象严重，在缺乏必要监督和激励机制的情况下，由于经理层和股东的利益不完全一致，经理层的股利政策决策目标可能会变成自身利益最大化而不是股东价值最大化。所以我国的金融业上市公司存
40、在着严重的“所有者缺位“和代理问题，企业的经营管理层在制定股利政策时可能并不是根据企业未来成长机会来决定是否将现金留给企业，而是倾向于如何实现经理人利益最大化的方案。四、规范金融业上市公司股利政策、增加企业价值的建议1、关于规范金融业上市公司股利政策的建议建议主要有以下六个方面1优化股权结构基于代理理论的角度考虑,股利政策的选择需要关注到股权结构。银行业的股权集中度比较高,而且较多的是以国有控股的形式存在。在这样的情况下,容易形成“一股独大”的状况,这是不利于银行业的发展的,优化银行的股权结构势在必行。专业2011届本科毕业论文（设计）122完善金融业公司治理机制金融业公司治理机制包括激励机制
41、、聘选机制、监督机制等,通过完善公司治理机制可以有效地解决“内部人控制问题”。从代理理论角度考虑,想要重点解决“内部人控制问题”,那么就首先必须完善公司治理机制。3注重完善市场环境无论是一般行业的企业还是金融业的公司尤其是银行,这些微观主体在日常经营运作大环境下都需要一个完善的市场环境。这也就是说必须要为银行的运转提供一个好的外部环境，进而提高银行的经营能力,促进股利政策选择的合理性和有效性。4加强证券信息披露的透明度加强信息披露透明度是减少内部交易的有力手段，也是避免市场操纵的有力措施，有利于尽快建立一个健全的市场，对规范上市公司的行为有很大的作用。5加强对低派现或不派现公司的信息披露约束制
42、定什么样的股利政策一般都会在很大程度上受投资机会所影响。往往采用低股利、高留存利润政策的公司是它有较多有利可图的投资机会。而对于那些盈利能力很强却采用低股利政策的公司，公司管理层往往向股东充分披露，用留存利润投资于盈利高的项目，以取得股东的信任和支持。这样的现象是不对且不提倡的，需要加以约束限制。6提高金融业上市公司现金分红的稳定性和持续性与国外成熟资本市场相比，我国金融业上市公司与他们最大的差别之一就是派现缺乏稳定性和持续性。对企业而言，真正的蓝筹公司应该既是具有稳定的盈利能力和成长性，同时也应该是治理结构规范、高度重视广大投资者利益的上市公司。2、关于增加金融业上市公司企业价值的途径途径主
43、要有以下几点，这里具体以银行为例来看（1）实行员工持股制度不失为实现银行价值最大化的有效途径员工持股实行监督、防范风险的重要措施员工持股后，其身份具有双重性，作为股东，企业的利益与员工息息相关，他为了自己的利益能够比较自觉地约束自己的行为，同时，对企业的各种经营行为实施监督是自发的、持续的，不需要更多的外部激励。相同的股东身份和利益专业2011届本科毕业论文（设计）13目标，使人人都是主人，人人都有监督他人的权利，同样也有接受他人监督的义务，使企业内部建立起一个相互监督的网络，企业内部自我约束和相互监督的力度会大大增强。员工持股是银行不断追求价值最大化的源泉人才是第一资源，人才是事业的核心。可
44、以说，银行的价值最大化来源于员工的价值最大化，员工的价值实现不了，员工缺乏工作的积极性，那么，银行的价值也很难做到最大化。银行是知识密集型的企业，银行员工不同于一般的体力劳动者，劳动力的替代成本较高，人力资本的积累有着特别重要的意义，如果员工队伍不稳定，则必然要影响到银行业务的发展。而且，银行要实现价值的最大化，就必须不断激发员工的创造性，不断提高员工对银行的忠诚度，使员工不仅考虑眼前利益，更要关注银行的长远利益，促进企业的可持续发展。（2）同时在企业业务方面，最大程度提升经济增加值是实现银行价值最大化的有力保障做大资产业务规模，提高资产业务回报率。资产业务是商业银行创造价值的第一要素，在提高
45、经济增加值中处于核心地位。要提高资产、业务的经济增加值，关键是“抓大放小”。“抓大”就是要加大对大客户的营销与管理，做大资产规模。大客户贷款具有需求大，管理集中，风险相对较低的特点，容易做大规模；“不放小”就是要做大中小企业贷款和个人住房贷款、个人消费贷款等以提高投资回报率。坚持低成本负债策略，严格控制存款付息成本。商业银行在实行全额资金管理后，资产、负债等均按期限以不同的内部资金转移价格向上级分行集中。这样在内部资金集中利率和法定存款利率之间就形成了不同的利差，由于存款的期限越长，利率越高，收益越低，活期存款的收益率最高。拓宽中间业务收入渠道，提高中间业务创效能力。商业银行三大主营业务主要就
46、是资产、负债业务和中间业务，而且中间业务具有回报率很高这一特点。因此，要通过业务创新及拓展、机制推动等举措，推动中间业务增长。（3）除此之外，优化资本结构也不失为增加企业价值的有效途径企业的资本优化作为决定企业整体资金成本的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业的公专业2011届本科毕业论文（设计）14司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和绩效。优化资本结构的实质就是寻求加权平均资金成本率最低。企业可通过确定现有资本结构条件下的资金成本，再计算预计资本结构变化范围内的资金成本变化情况，实现以资金成本最小化为目标来选择适宜的资本结构。通过
47、计算来比较现有资本结构和预计可选方案情形下资金成本的变化情况，进行资本结构的优化，进而实现资金成本的最小化，最终达到企业价值的最大化。（4）努力降低经济资本余额，减少资本占用经济资本配置系数低的资产占用的经济资本越少，相应的经济资本回报率、经济增加值就越高。因此，商业银行一个是要调整资产结构，加大低风险资产的营销力度，促进业务结构优化组合，减少经济资本占用。另一个是要不断加强风险防控能力，加大不良资产的清收力度，降低高风险业务的比重。还有是要将现金、应收款项、固定资产、无形资产等非生息资产压缩和保持在合理水平，提高资金使用效率，以减少非信贷资产的经济资本占用，降低资本成本。（5）经济增加值的持
48、续增长也必然实现商业价值的最大化通过对经济增加值的管理，并且建立以经济增加值为基础的激励制度，带来了一个新的变化，也就是从某种意义上来说使管理者和股东一样成为企业的合伙人。经济增加值，增加了股东们的财富。如果确定一个百分比计划，按照这个计划决定管理层和员工的激励，每创造一部分经济增加值，股东、经理、员工就都可以从中获利。随着现代市场经济的发展，尤其是资本市场的飞速发展，对管理人员的市场价值的影响因素也有了非常大的变化。经理人的市场价值不是取决于所在企业的大小，而在于他为所在企业创造的经济增加值。因此，经济增加值之所以能把股东、管理者和员工的行为统一起来，这里面既有收入分配，也有价值判断。虽然世
49、界上所有的资本市场不是都具备了这样的条件，但是从宏观大环境下的主流情况来看经济增加值确实把股东、管理者、员工的意志和行为最大限度地统一起来了，创造了管理上的奇迹，成为创造财富的一个基础。专业2011届本科毕业论文（设计）15五、结论总而言之，要从财务战略角度正确认识股利政策，以实现企业财务目标为前提，把股利政策看成是企业战略或财务战略的重要组成部分，形成股利政策有利于提升企业价值、企业价值促进股利政策的良性循环。在分配政策方面,应逐步向现金股利分配形式转化，股利政策应有利于公司的长远发展,确定股利与留存收益之间合理的比例。公司在制定股利政策时,应注意协调控股股东和零星股东这两类股东的利益，前者主要靠获取现金股利获利,后者主要靠股票转手获利。同时股利政策的制定还应与公司自身财务状况、宏观经济环境相适应。其次要加强公司治理，重视股权结构对股利政策、企业价值的影响。强化第一大股东与股利政策、企业价值的协同关系，有利于降低大股东与中小股东之间、股东与管理层之间的代理成本，同时也不能忽视股权结构对股利政策和企业价值的影响。专业2011届本科毕业论文（设计）16参考文献1原红旗中国上市公司股利政策分析财经研究,200103P1001012张祉姝企业价值与股利政策关系的实证研究新会计,201005P14153
