1、财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）毕业论文（设计）任务书题目中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究一、主要任务与目标（一）主要任务在学院规定的毕业论文撰写期间内，根据师生共同商定的毕业论文选题中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究，综合运用本科阶段所学财务管理专业知识和相关学科知识，撰写一篇具有一定的理论价值和应用价值、篇幅不少于8000字的毕业论文。（二）目标论文的主要目标是从目前这两个被各界广泛关注的焦点问题上市公司的股利政策和股权结构的关系入手，结合当前理论发展趋势，在以往相关研究的基础上，立足于我国实际情况，探讨我国上市公司的股权结构对股利政策的影响，拓展和
2、深化我国特殊背景下的股权结构和现金股利分配政策的研究成果，以便为改善我国上市公司股利政策提供相关建议。具体目标包括中小板上市公司股权结构与股利政策现状的研究、构建中小板上市公司股权结构与股利政策关系的理论模型、利用实证数据进行检验并验证理论模型。二、主要内容与基本要求（一）主要内容（1）相关理论回顾与研究对象的界定（2）股利政策理论的回顾，代理理论，信号传递理论等并对这些理论进行简单评述（3）股权集中度对股利政策的影响（4）实证研究（5）通过对理论和模型的结果进行分析后得出研究结论，并结合我国实际提出规范股利政策的建议。论文的基础工作包括两个方面，一是从文献角度结合关键词进行文献解析，获得理论
3、模型构建的基础，二是对研究对象中小板上市公司的股权结构、股利政财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）策现状进行资料搜集与分析工作。论文的重点和难点在于通过对股权结构与股利政策关系进行揭示，以期揭示中小板上市公司中公司治理结构是如何正向或者负向影响股利政策效果的规律。（二）基本要求严格按照毕业论文撰写进度和计划，完成文献资料的收集、开题报告的撰写、外文文献的收集和翻译和毕业论文的撰写等项工作。尤其注意学术研究的严谨性。1、开题报告应反映该课题的最新发展成果与研究动态，力求层次清晰、格式规范。2、技术路线设计中应贯彻科学实用的原则。3、研究方法的选取应该符合研究题目需要。4、文献综述应该紧密结
4、合“中小板上市公司”、“股权结构”、“股利政策”三个关键词进行归纳整理，不能简单列举某篇论文的观点是什么，应该形成完整的逻辑体系。5、外文文献应与毕业论文密切相关，外文文献译文应忠实原文、语言流畅。6、毕业论文应结构完整、观点鲜明、论证充分、思维严密、内容充实、格式规范，力求有所创新。7、在写作过程中虚心学习，严谨为学，诚实为人。收集资料、占有材料均实事求是，摘录符合作者原意，不能断章取义，资料注明出处。综合运用所学的知识独立分析解决问题。三、计划进度2010100820101122完成毕业论文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011011120110311
5、完成毕业论文初稿2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿四、主要参考文献1MAHMOUDAMOHD，LARRYGPERRY，JAMESNRIMBEY，ANINVESTIGATIONOFTHEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENTHEORYANDDIVIDENDPOLICY,THEFINANCIAL财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）RLEVIEW，1995303673852AGRAWALANDJAYARAMAN，THEDIVIDENDPOLICIESOFALIEQUITY,1994，15,1391483MANCINEL
6、LILUCIANA，OZKANAYDINOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYEVIDENCEFROMITALIANFIRMSJEUROPEANJOURNALOFFINANCE，2006，1232652824FACCIOMAR，LARRYLANG，LESLIEYOUNG，DIVIDENDANDEXPROPRIATION，AMERICANECONOMICREVIEW200L9154785LAPORTAR，LOPEZDMSILANES，FSHLEIFERA，ETA1AGENCYPROBLEMSANDDIVIDENDPOLICIESAROUNDTHEWORLDJJOU
7、RNALOFFINANCE，2000551336胡国柳，黄景贵股权结构与企业股利政策选择关系理论与实证分析J商业经济与管理，2005127唐跃军，谢仍明大股东制衡机制与现金股利的隧道效应19992003年中国上市公司的证据J南开经济研究，2006160788余明桂，夏新平控股股东，代理问题与股利政策来自中国上市公司的经验证据J中国金融学，2004，2169939朱明秀我国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究，200510朱明秀我国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究，20053P879011蒋礼基于股权结构的我国上市公司股利政策研究硕士论文西南财经大学，
8、2007P3412曾舸股权结构对我国上市公司股利政策的影响研究硕士论文重庆大学2004P413徐小慧股权结构与股利政策的发展综述及展望全球经济瞭望，20094P646614陈雪上市公司股利政策与股权结构选择的影响研究硕士论文,2010P1215张进股权结构对股利政策的影响分析硕士论文安徽大学,2007P816汪平,孙士霞我过国有上市公司股权结构与股利政策实证研究经济与管理研究，20095P64财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）毕业论文（设计）文献综述题目中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究一、前言部分股利政策是公司经营的一项重要决策，与投资决策、筹资决策一同构成企业理财活动
9、的三大核心内容，共同决定企业的报酬率高低和风险大小，从而影响企业股东财富最大化目标的实现。一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。因此，股利政策涉及股东的当前利益和长远利益的平衡，涉及企业的发展规模、发展机会、未来成长性等重要内容，还可以作为降低股东和经营者之间委托代理成本的有效手段。基于此，自1956LINTNER关于股利理论的开创性研究以来，股利研究一直备受理论界和实务界的关注。股权结构作为公司治理的最重要因素，决定着治理结构以至影响
10、到企业的各种决策。股权结构，从理论上可以理解为企业剩余控制权和剩余收益权的分布状况与匹配方式，是指公司股权类型及比例配置的结构。近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点，这是因为股权结构在公司治理结构中具有基础性的地位。股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响股利政策的最重要因素之一。在不同的股权结构下，所有者赋予管理者的管理权限以及对管理者的监控能力是不同的因而不同的股权结构就会产生不同公司行为，导致不同的股利决策脚股权分置改革的逐步实施使我国上市公司的股权结构产生巨大变化，通过比较股权结构在股权分置前后对股利政策的影响，可以看到股权结构影响股利政策的变化趋势从股权结构角
11、度研究公司股利政策无论是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值而言都具有现实的指导意义。基于此，本文从目前这两个被各界广泛关注的焦点问题上市公司的股利政策和股权结构的关系入手，结合当前理论发展趋势，在以往相关研究的基础上，立足于我国实际情况，探讨我国上市公司的股权结构对股利政策的影响，拓展和深化我国特殊背景下的股权结构和现金股利分配政策的研究成果，以便为改善我财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）国上市公司股利政策提供相关建议。二、主题部分（一）国外研究现状1、代理理论的解释（1）代理理论可以从两个层面进行分析。其一为股东和管理层之间的代理问题。根据代理
12、理论，由于股权结构分散而导致的所有权与经营权的分离程度往往会影响股利政策。公司股权结构的日益扩大，反而监督机制没有紧随其后，有监督管理人员经营动机的股东人数呈递减趋势。管理层过度投资的目的往往是从公司闲置现金流量中获得收益，其动机愈强，导致公司股东与管理层之间的代理成本愈大，股东冀公司支付较高股利以传递管理者行为信息及降低代理成本的愿望就愈大。反言之，当大股东持股比重越大时，依靠发放现金股利来减少代理成本的必要性也就越小，表现为股权结构越集中，股利支付水平越低。首先将代理成本应用于股利政策研究的是ROZEFF1982。他认为，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本公司股利发放率
13、的确定是现代股利政策理论的演变及其评价在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。他认为经营杠杆和财务杠杆也是决定股利政策的重要因素。为了证明其理论，ROZE行在美国个行业中随机选取了1000家样本公司，研究他们19741980年平均股利发放率与代理成本、融资成本及杠杆的关系，在对样本进行回归后的结果确实支持了其推论。MOHD1995以340家企业为研究样本，以普通股股利支付率为被解释变量，考虑了企业收入成长性、股本规模、经营财务风险因素及内部人持股比例后发现，股利支付率与内部人持股比例显著负相关，从而进一步支持了ROZEFF1982和EASTERBROOK1984的理论。AGRAWAL和JAY
14、ARAMAN1994采用另外的方法对股利的发放是否能够抑制管理层滥用自由现金流量的行为进行了检验。他们将样本公司按照筹集资金的主要来源分成权益资金和负债两组。由于负债要支付一定的利息，经理人员的过度投资已经得到了一定的限制。如果股利政策的目的是为了控制经理人员过度投资，那么以权益为主要筹资来源的公司发放股利的水平应该较以负债为主的公司高。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）他们的研究证实了那些以权益为主要资金来源的公司，其股利水平显著高于举债公司。为了验证其结论，他们进一步将权益资金为主的公司按照管理层持股比例分为两类即管理层持股比例高和管理层持股比例低的公司。认为管理层持股比例高，管理
15、层更有可能与股东的利益一致，股东与管理层间的代理冲突较弱，那么这一类公司应该支付较少的股利。他们的研究结果也很好地支持了这样的预期，管理层持股比例高的公司股利水平显著低于那些管理层持股比例低的公司。他们的结论证明，股利确实能够作为降低股东与管理层之间代理冲突的重要工具。（2）内部股东和外部股东之间的代理问题。近年来的经验研究表明，存在控股股东即内部大股东的上市公司中，相应的代理问题并不是企业管理者与股东之间，而是控股股东与小股东泛指外部股东之间的利益冲突，股利政策表明了企业内部股东包括控股大股东及其代理人管理层和外部股东之间的代理问题。OZKAN和MANCINELLI（2006）考察股权结构与
16、股利政策的关系，以139家意大利上市公司为研究样本，得到结论由于意大利上市公司股权结构高度集中，相关的代理问题主要产生于大股东和小股东的利益冲突。FACCIO，LANG和YOUNG（2001）在2000年研究了欧洲和东亚地区存在的股利政策及掠夺现象。大量证据显示有半数的西欧公司和东亚大部分商业集团都不同程度地存在着控股大股东通过股利政策掠夺外部小股东的现象。LAPORTA（2000）将股利的代理模型分为替代模型和结果模型两个类型。替代模型理论认为较高的股利支付可以起到缓和内部控股大股东与外部小股东之间的代理冲突的作用。只有当外部小股东相信管理者会在未来支付股利的时候，管理者才能继续保住其管理者
17、的职位，所以，管理者为了防止他对控制权受到挑战，会主动支付股利给小股东。结果模型理论认为股利政策是内部大股东与外部小股东之间的代理冲突的产物。对于那些保护小股东权利较弱的国家，内部大股东与外部小股东之间的代理问题尤其严重，企业的股利支付率大大低于保护小股东权利力度较强的国家例如美国和英国。最近的实证研究结果对结果模型提供了有力支持，如LAPORTA，FLORENCIO和SHLEIFER在2000年通过对33个国家的4000家公司进行实证研究后发现，对股东权利保护较弱的国家，由于控股大股东与外部小股东之问的代理问题更为突财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）出和严重，外部小股东的利益得不到有
18、效保护，所以股利支付远低于对投资者权利保护较强的国家。2、信息传递理论的解释根据信息传递理论，股权集中度高的公司信息不对称程度较低，对股利传递信息的要求程度也较低，所以一般倾向于低股利支付政策。例如股东和管理者一致的家族拥有企业、受银行和产业集团控制其公司结构的大公司，其决策人集中而且各决策人之间的信息传递速度快捷可信，因而对股利传递信息的要求较低。这一观点可用以现实加以验证由于银行、资本市场的股权结构分别集中和分散的特性，主要依赖于银行融资的德、日、韩等国公司倾向于低股利支付政策，而完全依靠资本市场融资的美、英、加拿大等国公司则倾向于采取高股利支付率政策。DEWENTER和WARTHER在1
19、998年对日本企业和美国企业的股利政策进行比较，股权结构较集中的日本企业的信息不对称程度比美国企业的要轻，同本企业取消或首发股利的频率比美国企业也更频繁，同时，在业绩不佳的时候也会比美国企业更加迅速地消减股利。与此相对应，美国的企业宣布取消股利或者首次发放股利的时候，其股票价格比日本企业的反应更加强烈。另外，与美国企业相比，同本企业的股利政策的信息含量更少，股利支付水平也比较低。（二）国内研究现状1、股利支付率的影响因素我国的实证研究结果与国外恰恰相反，股权集中度与股利支付率正相关。由于我国“股权分置”和“一股独大”的特殊股权结构，使得我国上市公司的代理问题更多地表现为非流通大股东和流通小股东
20、之间的代理冲突。实证研究表明我国上市公司股利政策符合结果模型，但表现形式相反。根据LAPORTA等提出的结果模型，控制了股利支付政策的内部股东与外部小股东之间的代理冲突表现为较低的股利支付率。但在我国，由于“同股同权不同价”，导致了强烈的现金股利“隧道效应”，加之关联交易日益受到证券市场的监管，非流通控股股东有很强的利用现金股利转移上市公司利润的动机，表现为股权集中度与股利支付率呈正相关。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）胡国柳、黄景贵2005通过建立多元回归模型，以此来证明国有股在公司管理和运营中扮演着消极的监管角色，加剧了内部人控制现象，如果国有股比例越高，那么企业的代理成本就会越
21、高，国有股比例和企业现金股利的支付率间存在着正相关关系。朱明秀2005以2003年12月31日前在沪、深两市上市的A股上市公司为研究对象，采用2003年12月31目的截面数据进行经验分析。研究结果显示，国家股比例、境内法人股比例、流通股比例与股利支付率显著负相关，公司的盈利能力、资本结构、规模显著影响股利支付率。2、股权结构对股利政策的影响陈洪涛、黄国良（2005）采用多元线性回归和二次函数非线性回归两种实证分析方法，考察20012003年上市公司股权结构对现金股利政策的影响，结果表明当大股东持股比例不足以对公司利润分配方式产生的影响时持股率小于3276，中小股东有一定的约束作用，公司更倾向于
22、低派现或不派现；当大股东持股比例大于3276时，中小股东的约束显得微不足道，随着股权的集中，大股东利用现金股利转移现金的可能性就越大。现金股利支付率会随着第二股东持股比例的增加而减少，表明当以第二大股东为代表的中小股东持股比例增加时，中小股东对第一大股东的监督和约束力增强。多个大股东的存在一方面有利于抑制内部股东对外部股东的掠夺，股利支付率较高；而另一方面多个大股东也会合谋掠夺外部股东，支付较低股利甚至不支付股利。唐跃军、谢仍明2006对1999年至2003年中国上市公司的数据进行分析后发现，我国第四、第五大股东有依附控股股东或与之结盟的倾向，第四、第五大股东对前三大股东的制衡度越高，则现金股
23、利的支付水平也就越高。第二大股东持股比例和现金股利之间不存在线性关系，研究表明拥有较强的监督制衡能力的第二大股东没有能通过对第一大股东进行有效监督，借此来减少现金股利的“隧道效应”。肖珉（2005）实证检验了现金股利的两种假说即“自由现金流量”假说和“利益输送”假说，研究我国上市公司现金股利发放的原因和导致的结果。结果发现我国上市公司分红不是为了减少公司内部的多于现金，提高资金的使用效率，而是与大股东即控股股东想要套现的动机有关。因为非流通股不可上市交易，也就财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）无法产生股利溢价，这一点违背了BAKER和WURGLER提出的股利迎合理论的精髓。王曼舒、齐寅
24、峰（2005）采用实证方法，以19942003年股市样本公司为依托，发现上市公司的股利发放并不以企业特征、财务状况为基础，公司管理者并没有迎合投资者对现金股利的偏好，其所制定的股利政策也表明现金股利支付倾向并不受迎合动机的影响。最后崔建新（2009）在总结国内相关文献的基础上，进行了股利迎合理论在我国适用性的探讨，结果表明由于我国特殊的股权结构以及市场监管的薄弱，我国上市公司的非流通股占有很大比重，无法在二级市场上交易流通，基于这种“一股独大”的现象，他认为迎合理论在我国并不适用。三、总结部分国内外相关研究表明企业选择的股利政策的确与股权结构存在着一定关系，各位学者从各自行业分类、股东持股比例
25、、管理层持股等不同角度为切入点来对股利的影响因素进行相关研究，但却存在如下问题1、目前对股权结构和股利政策之间关系的研究较少。目前对股权结构和股利政策的研究各有侧重，对股权结构的研究主要侧重探讨其对公司业绩的影响，研究成果表明，二者之间存在较强的相关关系。对于股利政策的研究则偏向于分析影响股利分配政策的因素，较少从股权结构方面展开进行分析。研究较少涉及股权结构和股利分配政策之间的关系。2、关于股权结构和股利政策的界定不清晰。在涉及到股权结构对股利政策影响的相关研究中，股利政策和股权结构的定义不够明确，不同的学者分别从不同的切入点选择不同的相关指标进行研究。3、得出的结论也不尽相同，具有多样性。
26、不管是国内还是国外的相关研究中，由于切入点与选择样本的差异性，所得出的结论各有不同。从股权结构尤其是政府控股的角度研究股利政策是近年来学者们研究的重点问题,虽然结论不同,但目前的证据基本支持股权结构与股利政策存在一定相关性的结论。目前的研究仍存在一定缺陷,比如,有的仅从股权主体角度研究,有的仅从股权集中度角度研究,股利政策的替代变量多选取上市公司派发的股利这一定量指标。本文克服以上缺陷,以股利支付率和每股股利作为股利政策的替代变量,并结合我国特殊的股权结构,从股权主体、股权流通性、集中度角度对我国国有上市公司的股利政策进行研究。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）四、主要参考文献1MAH
27、MOUDAMOHD，LARRYGPERRY，JAMESNRIMBEY，ANINVESTIGATIONOFTHEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENTHEORYANDDIVIDENDPOLICY,THEFINANCIALRLEVIEW，1995（30）PP3673852AGRAWALANDJAYARAMAN，THEDIVIDENDPOLICIESOFALIEQUITY,1994（15）PP1391483MANCINELLILUCIANA,OZKANAYDINOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYEVIDENCEFROMITALIANFIRMSJEU
28、ROPEANJOURNALOFFINANCE，2006，12（3）PP2652824FACCIOMAR，LARRYLANG，LESLIEYOUNG，DIVIDENDANDEXPROPRIATION，AMERICANECONOMICREVIEW200L（91）PP54785LAPORTAR，LOPEZDMSILANES，FSHLEIFERA，ETA1AGENCYPROBLEMSANDDIVIDENDPOLICIESAROUNDTHEWORLDJJOURNALOFFINANCE，2000（55）PP1336胡国柳，黄景贵股权结构与企业股利政策选择关系理论与实证分析J商业经济与管理，2005（12）
29、7唐跃军，谢仍明大股东制衡机制与现金股利的隧道效应来自19992003年中国上市公司的证据J南开经济研究，2006（1）P60788肖珉自由现金流量、利益输送与现金股利J经济科学,2005（2）P67769王曼舒，齐寅峰现金股利与投资者偏好的实证分析J经济问题探索,2005（12）P677310崔建新股利迎合理论在我国的适用性探讨J财会月刊,2009（3）P10310411余明桂，夏新平控股股东，代理问题与股利政策来自中国上市公司的经验证据J中国金融学，2004，2（1）P699312朱明秀我国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究，200513朱明秀我国上市公司股权结构与股
30、利政策关系的实证研究J审计与经济研究，2005（3）P879014蒋礼基于股权结构的我国上市公司股利政策研究硕士论文西南财经大学，2007P34财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）15曾舸股权结构对我国上市公司股利政策的影响研究硕士论文重庆大学2004P416徐小慧股权结构与股利政策的发展综述及展望全球经济瞭望，2009（4）P646617陈雪上市公司股利政策与股权结构选择的影响研究硕士论文2010P1218张进股权结构对股利政策的影响分析硕士论文安徽大学2007P819汪平,孙士霞我国国有上市公司股权结构与股利政策实证研究经济与管理研究，2009（5）P6420李昭炯对我国上市公司股权
31、结构与股利政策的研究财会研究,2010（10）P495021吴晓秋中国资本市场股权分裂与流通性变革中国人民大学出版社M2004P12212922王庆庆我国上市公司现金股利分配的实证研究基于国有、民营上市公司的视角硕士论文河北大学,2010P13五、导师评语财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）毕业论文（设计）开题报告题目中小板上市公司股权结构与股利政策相关性的实证研究一、选题的背景、意义（一）背景近年来，尽管我国的上市公司发展迅速，也有一些学者和专业人士从不同的角度和理论出发对上市公司的股利政策进行了研究，但这些研究大多偏重于西方股利理论的介绍，尤其是从股权结构方面来分析其对公司股利政策的
32、影响还是一个比较新的视角。在我国，资本市场不够成熟，上市公司大多是由国有企业改制而成，国有股占有的比重较大，在股权结构上就形成了我国上市公司所特有的“一股独大“的现象。在这样一个特殊的市场环境下，我国上市公司的股权结构就成为了影响股利政策的一个非常重要的因素。股权结构对股利政策产生的影响、影响的程度以及产生影响的原因都是值得深入研究的问题。本文采用实证分析的方法来分析和论证这些问题，以便从我国的现实情况出发更好地了解我国上市公司股利政策的状况。无论是学术界还是实务界，对于公司的股利，人们所共同关心的问题是公司的股利政策是否与投资决策一样重要，股利政策是否会影响公司价值。因此，股利理论所要面对的
33、一个基本的问题就是股利与公司价值之间的相关性。对此，国内外的学者们进行了理论和实证研究。（二）意义股利政策是公司经营的一项重要决策，与投资决策、筹资决策一同构成企业理财活动的三大核心内容，共同决定企业的报酬率高低和风险大小，从而影响企业股东财富最大化目标的实现。一方面它是公司筹资、投资活动的逻辑延续是公司理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期稳定的发展条件和机会。因此，股利政策涉及股东的当前利益和长远利益的平衡，涉及企业的发展规模、发展机会、未来成长性等重要内容，还可以作为降低股东和经营者之间委托代理
34、成本的有效手段。基于此，自1956LINTNER关于股利理论的开创性研究以来，股利研究一直备受理论界和实务界的关注。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）股权结构作为公司治理的最重要因素，决定着治理结构以至影响到企业的各种决策。股权结构，从理论上可以理解为企业剩余控制权和剩余收益权的分布状况与匹配方式，是指公司股权类型及比例配置的结构。近年来关于股权结构的研究逐渐成为公司财务研究的热点，这是因为股权结构在公司治理结构中具有基础性的地位。股权结构问题一直是证券市场中最基本的问题，也是影响股利政策的最重要因素之一。在不同的股权结构下，所有者赋予管理者的管理权限以及对管理者的监控能力是不同的因而
35、不同的股权结构就会产生不同公司行为，导致不同的股利决策脚股权分置改革的逐步实施使我国上市公司的股权结构产生巨大变化，通过比较股权结构在股权分置前后对股利政策的影响，可以看到股权结构影响股利政策的变化趋势从股权结构角度研究公司股利政策无论是对于公司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值而言都具有现实的指导意义。二、相关研究的最新成果及动态一国外对股利政策的研究1、代理理论（1）股东和管理层之间的代理问题。根据代理理论，由于股权结构分散而导致的所有权与经营权的分离程度往往会影响股利政策。首先将代理成本应用于股利政策研究的是ROZEFF1982。他认为，股利的支付一方面能
36、降低代理成本，另一方面会增加交易成本公司股利发放率的确定是现代股利政策理论的演变及其评价在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。MOHD1995以340家企业为研究样本，以普通股股利支付率为被解释变量，考虑了企业收入成长性、股本规模、经营财务风险因素及内部人持股比例后发现，股利支付率与内部人持股比例显著负相关，从而进一步支持了ROZEFF1982和EASTERBROOK1984的理论。AGRAWAL和JAYARAMAN1994采用另外的方法对股利的发放是否能够抑制管理层滥用自由现金流量的行为进行了检验。（2）内部股东和外部股东之间的代理问题。近年来的经验研究表明，存在控股股东即内部大股东的上
37、市公司中，相应财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）的代理问题并不是企业管理者与股东之间，而是控股股东与小股东泛指外部股东之间的利益冲突，股利政策表明了企业内部股东包括控股大股东及其代理人管理层和外部股东之间的代理问题。OZKAN和MANCINELLI（2006）考察股权结构与股利政策的关系，以139家意大利上市公司为研究样本，得到结论由于意大利上市公司股权结构高度集中，相关的代理问题主要产生于大股东和小股东的利益冲突。FACCIO，LANG和YOUNG（2001）在2000年研究了欧洲和东亚地区存在的股利政策及掠夺现象。2、信号传递理论根据信息传递理论，股权集中度高的公司信息不对称程度较
38、低，对股利传递信息的要求程度也较低，所以一般倾向于低股利支付政策。DEWENTER和WARTHER在1998年对日本企业和美国企业的股利政策进行比较，股权结构较集中的日本企业的信息不对称程度比美国企业的要轻，同本企业取消或首发股利的频率比美国企业也更频繁，同时，在业绩不佳的时候也会比美国企业更加迅速地消减股利。（二）国内股权集中度对股利政策的影响的研究我国的实证研究结果与国外恰恰相反，股权集中度与股利支付率正相关。由于我国“股权分置”和“一股独大”的特殊股权结构，使得我国上市公司的代理问题更多地表现为非流通大股东和流通小股东之间的代理冲突。实证研究表明我国上市公司股利政策符合结果模型，但表现形
39、式相反。根据LAPORTA等提出的结果模型，控制了股利支付政策的内部股东与外部小股东之间的代理冲突表现为较低的股利支付率。但在我国，由于“同股同权不同价”，导致了强烈的现金股利“隧道效应”，加之关联交易日益受到证券市场的监管，非流通控股股东有很强的利用现金股利转移上市公司利润的动机，表现为股权集中度与股利支付率呈正相关。胡国柳、黄景贵2005通过建立多元回归模型，以此来证明国有股在公司管理和运营中扮演着消极的监管角色，加剧了内部人控制现象，如果国有股比例越高，那么企业的代理成本就会越高，国有股比例和企业现金股利的支付率间存在着正相关关系。财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）朱明秀2005
40、以2003年12月31日前在沪、深两市上市的A股上市公司为研究对象，采用2003年12月31目的截面数据进行经验分析。研究结果显示，国家股比例、境内法人股比例、流通股比例与股利支付率显著负相关，公司的盈利能力、资本结构、规模显著影响股利支付率。陈洪涛、黄国良（2005）采用多元线性回归和二次函数非线性回归两种实证分析方法，考察20012003年上市公司股权结构对现金股利政策的影响，结果表明当大股东持股比例不足以对公司利润分配方式产生的影响时持股率小于3276，中小股东有一定的约束作用，公司更倾向于低派现或不派现；当大股东持股比例大于3276时，中小股东的约束显得微不足道，随着股权的集中，大股东
41、利用现金股利转移现金的可能性就越大。现金股利支付率会随着第二股东持股比例的增加而减少，表明当以第二大股东为代表的中小股东持股比例增加时，中小股东对第一大股东的监督和约束力增强。多个大股东的存在一方面有利于抑制内部股东对外部股东的掠夺，股利支付率较高；而另一方面多个大股东也会合谋掠夺外部股东，支付较低股利甚至不支付股利。唐跃军、谢仍明2006对1999年至2003年中国上市公司的数据进行分析后发现，我国第四、第五大股东有依附控股股东或与之结盟的倾向，第四、第五大股东对前三大股东的制衡度越高，则现金股利的支付水平也就越高。第二大股东持股比例和现金股利之间不存在线性关系，研究表明拥有较强的监督制衡能
42、力的第二大股东没有能通过对第一大股东进行有效监督，借此来减少现金股利的“隧道效应”。肖珉（2005）实证检验了现金股利的两种假说即“自由现金流量”假说和“利益输送”假说，研究我国上市公司现金股利发放的原因和导致的结果。结果发现我国上市公司分红不是为了减少公司内部的多于现金，提高资金的使用效率，而是与大股东即控股股东想要套现的动机有关。因为非流通股不可上市交易，也就无法产生股利溢价，这一点违背了BAKER和WURGLER提出的股利迎合理论的精髓。王曼舒、齐寅峰（2005）采用实证方法，以19942003年股市样本公司为依托，发现上市公司的股利发放并不以企业特征、财务状况为基础，公司管理者并没有迎
43、合投资者对现金股利的偏好，其所制定的股利政策也表明现金股利支付倾向并不受迎合动机的影响。最后崔建新（2009）在总结国内相关文献的基础上，财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）进行了股利迎合理论在我国适用性的探讨，结果表明由于我国特殊的股权结构以及市场监管的薄弱，我国上市公司的非流通股占有很大比重，无法在二级市场上交易流通，基于这种“一股独大”的现象，他认为迎合理论在我国并不适用。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法（技术路线）、研究难点及预期达到的目标（一）课题的研究内容1、相关理论回顾与研究对象的界定2、股利政策理论的回顾，代理理论，信号传递理论等并对这些理论进行简单评述3、股权集中度
44、对股利政策的影响4、实证研究5、通过对理论和模型的结果进行分析后得出研究结论，并结合我国实际提出规范股利政策的建议（二）拟采取的研究方法（技术路线）1、文献研究法。首先对于国内外相关理论文献进行广泛阅读，了解掌握国内外相关理论动态打好理论基础。2、实证研究和实证研究相结合。规范研究主要是为本文的写作打下理论基础，做前期的铺垫，实证研究使用在本文的核心章节，结合SPSS130统计软件，利用大量数据做出分析说明问题。然后从股权结构的量和质两个方面对我国上市公司的股利支付水平进行描述性分析和统计比较分析。通过研究结果与理论分析的对比探讨我国特殊的股权结构对我国上市公司股利政策的影响，并对不同股权结构
45、对股利政策的影响进行了实证分析，进一步印证前述观点。技术路线财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（三）研究难点课题的研究难点是对股权集中度对股利政策影响以及股东类型和股利政策的关系的数据收集以及利用SPSS软件建模对这些数据进行分析并得出得出研究中小板上市公司股权结构与股利政策相性的实证研究引言基本内容框架结构背景意义研究方法理论、概念股权结构股利政策股利政策理论的回顾代理理论信号传递理论股权集中度对股利政策的影响实证研究结论主要结论规范股利政策的建议财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）结论，并结合我国实际提出规范股利政策的建议。（四）预期达到的目标课题预期达到的目标是通过对理论和
46、模型的结果进行分析后得出研究结论，并结合我国实际提出规范股利政策的建议。四、论文详细工作进度和安排2010100820101122完成毕业论文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011011120110311完成毕业论文初稿2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿五、主要参考文献1MAHMOUDAMOHD，LARRYGPERRY，JAMESNRIMBEY，ANINVESTIGATIONOFTHEDYNAMICRELATIONSHIPBETWEENTHEORYANDDIVIDENDPOLICY，THEFINA
47、NCIALRLEVIEW，1995（30）PP3673852AGRAWALANDJAYARAMAN，THEDIVIDENDPOLICIESOFALIEQUITY，1994（15）PP1391483MANCINELLILUCIANA,OZKANAYDINOWNERSHIPSTRUCTUREANDDIVIDENDPOLICYEVIDENCEFROMITALIANFIRMSJEUROPEANJOURNALOFFINANCE，2006，12（3）PP2652824FACCIOMAR，LARRYLANG，LESLIEYOUNG，DIVIDENDANDEXPROPRIATION，AMERICANECONO
48、MICREVIEW200L（91）PP54785LAPORTAR，LOPEZDMSILANES，FSHLEIFERA，ETA1AGENCYPROBLEMSANDDIVIDENDPOLICIESAROUNDTHEWORLDJJOURNALOFFINANCE，2000（55）PP1336胡国柳，黄景贵股权结构与企业股利政策选择关系理论与实证分析J商业经济与管理，2005（12）7唐跃军，谢仍明大股东制衡机制与现金股利的隧道效应来自19992003年中国上市公司的证据J南开经济研究，2006（1）P60788肖珉自由现金流量、利益输送与现金股利J经济科学，2005（2）P67769王曼舒，齐寅峰现金
49、股利与投资者偏好的实证分析J经济问题探索，2005财务管理专业2011届本科毕业论文（设计）（12）P677310崔建新股利迎合理论在我国的适用性探讨J财会月刊，2009（3）P10310411余明桂，夏新平控股股东，代理问题与股利政策来自中国上市公司的经验证据J中国金融学，2004，2（1）P699312朱明秀我国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究，200513朱明秀我国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究，2005（3）P879014蒋礼基于股权结构的我国上市公司股利政策研究硕士论文西南财经大学，2007P3415曾舸股权结构对我国上市公司股利政策的影响研究硕士论文重庆大学，2004P416徐小慧股权结构与股利政策的发展综述及展望全球经济瞭望，2009（4）P646617陈雪上市公司股利政策与股权结构选择的影响研究硕士论文2010P1218张进股权结构对股利政策的影响分析硕士论文安徽大学，2007P819汪平,孙士霞我国国有上市公司股权结构与股利政策实证
