1、- 1 - 本科 毕业论文 （ 20_ _届） 浙江企业跨国并购研究 所在学院 专业班级 国际经济与贸易 学生姓名 学号 指导教师 职称 完成日期 年 月 I 摘 要 随着全球经济一体化的发展，国际直接投资已经部分取代国际贸易而成为推动世界经济发展的主要动力，跨国并购也已成为跨国公司实施其国际化战略的主要手段。目前我国企业跨国并购日益活跃，但是在跨国并购的过程中的风险也日益凸显，我国企业跨国并购面临的主要风险有以下五种 :政治风险、法律风险、并购决策风险、财务风险以及并购整合风险。 本文鉴于对浙江企业跨国并购问题的思考，并且结合我国浙江企业跨国并购的案例进行了分析，首先，探讨了跨国并购的理论基
2、础和评价方法，然后对浙江企业跨国并购的优势和劣势进行了分析，指出了浙江企业跨国并购的成效，在此基础之上，对完善浙江企业跨国并购的对策提出较有现实可行性的策略和建议，为浙江企业理清经营思路和发展方向。 关键词： 跨国 并购；成效；整合 II Abstract With the global economic integration, foreign direct investment has been partially replaced by international trade to promote world economic development as the main drivin
3、g force, cross-border mergers and acquisitions have also become transnational corporations to implement its international strategy of the principal means. At present, China has become increasingly active M Effectiveness; Integration 目 录1 引言 .1 1.1 研究背景及意义 .1 1.2 研究现状 .1 1.3 研究方法 .2 2 跨国并购的理论基础和评价方法
4、.3 2.1 理论基础 .3 2.1.1 跨国并购的涵义 .3 2.1.2 跨国并购的理论基础 .3 2.2 评价方法 .5 2.2.1 市场占有份额的评价 .5 2.2.2 资金融通的评价 .5 2.2.3 财务绩效评价 .5 2.2.4 核心竞争力评价 .5 3 浙江企业跨国并购的优势和劣势 .7 3.1 浙江企业跨 国并购的优势 .7 3.1.1 政府政策鼓励扶持 .7 3.1.2 浙江企业快速发展要求 .7 3.1.3 企业 机制灵活 .8 3.1.4 产业集群优势 .8 3.1.5 浙江资本供给相对充足 .8 3.2 浙江企业跨国并购的劣势 .9 3.2.1 企业整合能力较弱 .9
5、3.2.2 企业缺乏融资渠道和手段 .9 3.2.3 缺乏国际经营经验 .10 3.2.4 企业跨国并购人力资源匮乏 .10 3.2.5 宏观管理体制相对滞后 .10 4 浙江企业跨国并购的成效 .12 4.1 浙江企业跨国并购历程 .12 4.1.1 19972001 年起步阶段 .12 4.1.2 20022010 年继续发展阶段 .12 IV 4.2 并购的目标国 .13 4.3 万向集团并购美国 UAI 公司的成效评价 . 13 4.4 吉利并购沃尔沃 轿车的成效评价 .15 5 完善浙江企业跨国并购的对策 .18 5.1 提高并购后对目标企业整合能力 .18 5.1.1 完善对目标企
6、业人力资源的整合 .18 5.1.2 对 原目标企业并购前后文化的整合 .19 5.2 制定和完善跨国并购战略 .20 5.3 拓宽并购资金来源 .20 5.4 培养跨国并购人才 .21 5.5 加强政企沟通，应对政治风险 .22 5.5.1 风险评估要考虑政策影响 .22 5.5.2 利用公关游说方式 .22 5.6 充分了 解目标国的并购法律 .23 5.7 加强完善宏观管理体制 .23 结 论 .25 参考文献 .26 1 1 引言 1.1 研究背景及意义 随着全球经济一体化的发展，国际资本的跨国流动日益 活跃，国际直接投资的迅猛增长则是近二十年来国际资木流动结构变迁中最为显著的特点，跨
7、国公司已经成为当代世界经济舞台的中心。在某种程度上，国际直接投资已经部分取代国际贸易而成为推动世界经济发展的主要动力。 由于国际直接投资地位的上升，跨国并购已成为跨国公司实施其国际化战略的主要手段，特别是在全球第五次并购浪潮中，跨国并购在投资总额上超过“ 绿地投资 ” 成为企业对外直接投资的主要方式和国际直接投资迅速增长的一主要动力。在全球范围内，国际直接投资中 80%以上是通过并购方式进行的。在我国吸引的外资中，绝大部分是新建投资， 外资并购所占比例仅为 5%左右，但因为外资并购国内行业 “ 龙头企业 ” 所造成的垄断问题，已经对我国的经济安全产生威胁，外资并购在这几年引起了政府、社会和学术
8、界的广泛关注。但是，中国企业在开放经济中不仅要 “ 引进来 ” ，而且还要 “ 走出去 ” 。经过多年的实践，跨国并购已经成为中国企业走出去的主要方式，中国企业的对外跨国并购虽然取得了不少实质性的进展，但尚属初级阶段，面对新形势下的跨国并购浪潮，我国企业显然缺乏必要的全方位准备，与发达国家相比仍有较大差距。因此对跨国并购进行深入的研究，对于我国企业正确制定战略和对策，灵活运用 跨国并购理论，通过跨国并购方式走出国际化经营之路，具有重要的意义。 1.2 研究现状 科斯 (Coase， 1937)提出的交易费用理论 为理解企业并购提供了一个较有解释力的基础。该理论认为企业得以产生的根源在于市场价格
9、机制的运行存在着交易费用，当通过某个权威 (一个企业家 )来支配资源能够节约某些市场成本时，企业就诞生了当企业发现对其上游的要素供给和下游的产品销售进行控制可以节省交易费用时，就会发生并购。 熊彼特 (1912) 从创新的视角对企业并购进行了探讨。他认为资本主义经济 Ronald Coase. Transaction Costs. The Nature of the Firm,November,1937. J.A. Joseph Alois Schumpeter. Innovation Theory. Theory of Economic Development,1934. 2 增长的主要源泉
10、，不是资本和劳动，而是 技术创新。但是，当今技术创新的费用十分高吊，并且风险很大。通过多元化经营，并购其他企业 (比如高新技术企业 )，从而获得该企业的技术，则可降低技术创新的成本与风险。而且，多元化经营还可以为企业开拓新的成长空间，当行业走向成熟之后，企业走向经营多元化是必然的发展趋势。 宾建成在我国企业海外并购的障碍因素与克服对策一文中指出跨国并购是跨国投资中的一种重要方式，而且是最为方便和迅速有效的投资的方式。它最直接的作用是使并购企业快速投入生产和扩大生产量，建立和完善产品的销售渠道，抢占相应的市场份额，提高对市场的控制能 力，取得某垄断利润。 徐艳、熊永芳在浅析浙江民营企业对外直接投
11、资现状及对策认为，在投资方式选择上， (1)中小企业应以绿地投资为主。浙江民营企业大多规模较小，自有资金比较短缺，资金使用的机会成本较高。因而对于中小型企业来说，选择绿地投资的方式比较有利，有利于浙江民营企业学习和借鉴其他国家的先进技术和管理经验，促进企业自身的成长。在出资方式方面，采取实物出资的方式最为优越，既可将国内限制的生产能力转移到国外，又可提高生产设备的利用率。 (2)大型企业可以跨国并购为主。由于浙江省民营企业规模普遍偏小，资金实力不 够强大，投资经验不够丰富，跨国并购尚难以成为中小型民营企业对外直接投资的首选方式。对于较为大型的企业来说，实行跨国并购仍然有着其独到的魅力并为企业所
12、青睐。 曹珂、李勇在浙江省企业对外直接投资模式评析指出，现阶段，浙江民营企业存在的普遍问题是技术和管理水平落后、人才缺乏，研发水平低、没有知名品牌，单纯依靠低成本优势，而实施海外并购，是民营企业实现转型的有效途径之一。 1.3 研究方法 (1)采用文献研究法。通过研读国内外的相关文献， 了解国内外关于跨国并购概念和相关理论，以及国内外跨国并购现状，在运用跨国并 购理论基础和评价方法之上 深入研究浙江企业在跨国并购中的优劣势、所取得的进展和存在的问题。 (2)案例研究法。 通过对浙江企业跨国并购的案例，分析浙江企业跨国并购存在问题的原因，对浙江的跨国并购企业提出较有现实可行性的策略和建议，为浙江
13、企业理清经营思路和发展方向。 3 2 跨国并购的理论基础和评价方法 2.1 理论基础 2.1.1 跨国并购的涵义 跨国并购，是指一国企业为了某种目的，通过一定渠道或支付手段，把另一国企业的整个资产或足以行使经营控制权的股份收买，从而对后者的经营管理实施实际的或完全的控制。其中跨国并购 的结构图如图 2-1 所示： 图 2-1 跨国并购结构 2.1.2 跨国并购的理论基础 （ 1）协同效应理论 该理论认为并购会带来企业生产经营效率的提高，最明显的作用表现为规模经济效益的取得，常称为 1+12 的效应。 协同效应理论是从并购后对企业效率改进的角度来考察的。协同效应理论认为，通过企业并购和资产再配置
14、的形式对企业进行整合后，对整个社会来说是具有潜在收益的，这主要表现在并购后产生的协同效应上。所谓协同效应是 赫尔曼 哈肯 ( Hermann Haken), 德国物理学家 , 1971 年提出了协同的概念 ,1976 年系统地 论述了协同理论 ,并发表了协同学导论等著作。 跨国并购 跨国兼并 跨国收购 平等合并 法定合并 收购外国子公司 收购当地企业 收购私营企业 收购公有企业 收购国有化企业 4 指两个企业并购后，其实际价值得以增加，产出比 原先两个企业产出之和还要大的情形，主要包括管理协同效应、营运协同效应和财务协同效应。 管理协同效应是指产生的管理上的专属管理能力溢出和优势上互补的效应。
15、营运协同效应是指并购企业生产经营活动在生产效率方面的提高所产生的效益，主要表现为规模经济效益。财务协同效应是指具有大量现金流而无投资机会的衰退行业与具有较高回报率的投资机会而无现金流的成长性行业，二者之间在现金流和投资机会方面的互补性。具体来说，财务协同效应主要来自较低成本的内部融资。有大量内部现金流和少量投资机会的企业拥有超额现金流；有较低内部资金 生产能力和大量投资机会的企业需要进行额外的融资。这两个企业的合并可能会得到较低的内部资金成本优势。并且，合并后企业的举债能力大于兼并前两个企业举债能力之和，这就提供了投资收益的税收节约。 （ 2）规模效益理论 规模效益理论是指在一特定时期内，企业
16、产品绝对量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成本，从而提高利润水平。并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成本的降低。并购给企业带来的内在规模经济在于 :通过并购可以对资产进行补充和周整：横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带 来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳人同一企业，节省交易成本。并购的外在规模经济在于：并购增强了企业整体实力，巩固了市场占有率，能提供全面的专业化生产服务，更好的满足不同市场的需要。 古典经济学和产业组织理论分别从不同的角度对规模经济的追求给予解释。古典经济学主要从成本的角度论证企业经济规模的确定取决于多大的规模能使包括各工厂成
17、本在内的企业总成本最小。产业组织理论主要从市场结构效应的理论方面论证行业规模经济，同一行业内的众多生产者应考虑竞争费用和效用的比较。企业并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化 经营，获得规模效益。 （ 3）效率理论 效率理论对企业并购从经济学意义上进行了阐释，认为企业并购存在潜在的社会效益。该理论认为企业处于同一水平线上，当某些企业存在无效率的管理者，就会形成企业间的差别效率时，该企业的价值则可能被严重的低估，通过并购进行企业间的战略重组，可以通过产生管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应，使企业被激发出潜在的活力。该理论认为企业并购的动因在于 阿尔弗雷德 马歇尔 ( Alfred
18、Marshall), 英国最著名的经济学家，新古典学派的创始人。于 1890 年发表经济学原理，提出了规模经济理论，论述了 内部规模经济 和外部规模经济两种规模经济形成的途径。 5 优势和劣势企业之间的管理效率上的差别。 2.2 评价方法 2.2.1 市场占有份额的评价 通过并购可以提高企业对市场的控制能力，通过横向并购 ，达到由行业特定的最低限度的规模，改善了行业结构、提高了行业的集中程度，使行业内的企业保持较高的利润率水平；而纵向并购是通过对原料和销售渠道的控制，有利于控制竞争对手的活动；混合并购对市场势力的影响是以间接的方式实现，并购后企业的绝对规模和相对充足财力的企业形成。 2.2.2
19、 资金融通的评价 跨国公司为了进行国外直接投资常常要向资本市场获得资金融通。同新建投资相比，并购方式更容易争取到资金融通，因为并购方式具有较小的不确定性。其次，并购方式收益快，往往能更快地收回投资。跨国公司一旦有了并购目标企业后，就可以采 取多种融资方法，避免创建方式直接投资的风险，减少自有资本的直接投入。 2.2.3 财务绩效评价 并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并购可以实现合理避税 ;股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高每股收益的企业作为并购目标。 2.2.4 核心竞争力评价 通过并购可以更具有目的性的帮助企业调整塑造竞争优势。企业并购有利于从市场营销、管理、 科技开发等环节促进企业的规模经济目标，原来分散的市场营销网络、科技人员可以在更大范围内实现优化组合，从而强化企业原有的核心竞争能力。
