1、毕业论文（设计）文献综述题目中小板上市公司治理结构与财务绩效的关系研究一、前言部分20世纪80年代以来，我国非公有制经济迅猛发展，中小板也逐渐兴起，成为最具活力的板块，成为中国经济的新增长点。那么，这使得各企业之间的竞争日益激烈，公司治理结构成了现代企业制度的核心，是增强企业竞争力和提高经营绩效的必要条件。本文通过取材于截至到2010年10月，我国已有的在深圳交易所上市的490家中的60家，争对目前的形势，分析这些公司治理结构并进行实证研究，通过相关的模型以及回归分析的方法来体现公司治理结构与财务绩效的关系，并了解其中的意义，以及存在的的缺陷，提出相应的建议和意见。同时，本文献还通过对国内外关
2、于公司与财务绩效的关系来阐明目前国内外关于该问题的研究情况。公司治理结构是一个美国学者于20世纪60年代末提出的，但这个概念到现在为止还没有一个统一的表述，公司治理结构是一个多角度多层次的概念，不同的学者从不同的角度进行不同的解释。李维安2000认为公司治理结构有广义和狭义之分。他认为狭义的公司治理结构，是指所有者主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制1。吴敬琏1994认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。要完善公司治理结构结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益，从而形成三者之间的关系2。中小板，是在现行法律法规不变、发行
3、上市保准不变的前提下，在深交所设立的一个运行独立、监察独立、代码独指数独立的板块，是流通盘大约1亿以下的创业板块。近年来，随着证券市场的规范化和投资者的日趋成熟，越来越多企业和投资者开始关注我国上市公司的绩效评价，包括中小板和创业板的，它是近年来国内外学术界广泛关注的一个焦点问题。二、主题部分（一）国外对于公司治理结构与财务绩效的关系的研究成果对于公司治理结构的定义，SHLEIFER和VISHNY1997在一篇关于公司治理结构的经典论述中提出公司治理结构是保证融资供给方投资者保证自身投资收益的方式。由于代理问题，外部投资者担心自己的利益在不完美的世界中会由于经理的败德行为而受到侵占。经理如何能
4、够采用一种机制得到外部投资者的融资。或者说，如何能够保证给予外部投资者应有的投资收益。这就需要给予外部投资者一些权利一种是给予外部投资者强有力的法律保护；另一种是所有权集中，也就是形成大投资者（大股东）。这就是公司治理结构的两种主要治理模式14。MARILYNTLUCAS和MATTHEWAWILSON2008对财务绩效的定义是通过市场价值，资产报酬率，净资产收益率，税前利润，托宾Q值等指标来表现公司的盈利状况15。对于公司治理与财务绩效的关系研究，从如下几个方面展开股权结构与公司财务绩效对股权结构和公司财务绩效关系的研究最早可以追溯到BERLE和MEANS在1932年发表的THEMODERNC
5、ORPORATIONANDPRIVATEPROPERTY。研究指出，当股权过于分散而且经营者持股太少时，再加上由于信息的不对称，经营者作为具有自利行为的个体，会依据其个人效用极大化原则，来对公司的资源进行配置，其结果可能使一得股东的权益受损，此类经营无法使公司的绩效达到最大化16。MARKEKGRUSZCZYNSKI2006在波兰的公司治理与公司财务绩效一文中指出17，BHREN和DEGAARD（2001分析了在奥斯陆证券交易所上市的公司在1989到1997年的托宾Q值和代表公司治理的几个变量之间的关系到1997年底的217家公司）。他们的研究结果表明，例如，股权集中度对性能产生负面影响，而内
6、部人持股的影响是积极的。提高董事会规模能减少股份使用性能。直接所有权在性能上的影响要远远大于对机构或国家所有制的影响18。董事会与公司财务绩效LIPTON和LORSCH1992的实证结果指出了应限制董事会规模。他们认为虽然董事会的监督能力会随着董事会的规模而增强，但是沟通和协调问题也将增大，董事会控制管理层的能力将下降，从而导致代理成本增加。他们还认为，董事会规模应在10人以内，7到9人是最理想的规模。当董事会的规模超过10人时，因协调和沟通所带来的损失会超过因人数增加所带来的收益，董事会就会因而变得缺乏效率，并且更容易被公司管理者所控制。而董事会人数若少于7人时，董事会就不易于发挥其应有的作
7、用，并易受到CEO的控制19。TYGEPAYNE，BENSON和DAVIDFINEGOLD2009指出，从机构/控制的角度，提供了一个有效的董事会高层管理人员提供监督和必要的检查搭售行政奖励与业绩。一般而言，董事会预计公司和经营者业绩评价，在必要时采取行动，以保障股东利益。因此，董事会的角色，包括协作和控制机制，广泛的成效，应与公司业绩相联系20。管理层与公司财务绩效DEMSETZ1983提出，管理层持股是内生变量，它依赖于公司外部环境和内部特征，例如行业、投资机会、成长性、经营风险和信息的不对称等，是一种反映市场影响的长期演化结果，对公司财务绩效不存在影响21。GORK，SHLEIFER和V
8、ISHNY1988通过对1980年财富500家公司中的371家公司进行的分段线性回归分析，并以托宾Q值来衡量企业的价值，研究管理者股权结构与市场价值之间的关系。其研究结果表明，管理层股权与公司财务绩效之间不是单调的线性关系，而是呈现区间效应。当董事会持股比例在05之间时，托宾Q值与持股比例呈正向相关；董事会持股比例在525之间时，托宾Q值与持股比例呈反向相关；而当董事会持股比例超过25时，托宾Q值会随董事会持股比例的提高而呈缓慢上升的趋势22。（二）国内对于公司治理结构与财务绩效的关系的研究成果对于公司治理结构的定义，经济合作与发展组织ORGANISATIONFORECONOMICCOOPER
9、ATIONANDDEVELOPMENT在公司治理结构原则中给出了一个有代表性的“公司治理结构又名公司管治、企业管治和企业管理，是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者。国内对于财务绩效可定义为是对企业一定期间的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面进行定量对比分析和评判。国内对于公司治理与财务绩效的关系研究，也可从如下几个方面展开股权结构与公司财务绩效张红军2000以1998年为研究年份，应用中国385家上市公司的截面数据，以托宾Q值作为度量公司财务绩效的指标，分析股权结构与公司财务绩效
10、之间的关系，结果发现了股权集中度与企业绩效之间存在显著的正相关关系3。朱武祥、宋勇2001则以19941996年在上海、深圳证券交易所上市的217家A股公司为样本，比较了上市前1年到上市后4年总资产利息税前收益率等业绩指标中位数的变化趋势，并分析了与业绩指标变化相关的因素。其结果显示，在竞争比较激烈的家电行业，股权结构与企业价值并无显著相关性4。白重恩2005选择第一大股东的持股量为股权集中度的代理变量，托宾Q值和M/B为市场价值的代理变量，其结果显示了企业的市场价值托宾Q值和公司的第一大股东持股量之间存在非线性关系，具体来讲他们之间的关系是呈U形的关系5。董事会与公司财务绩效吴淑琨、刘忠明、
11、范建强2001对我国1999年476家上市公司的数据进行了分析，研究结果表明，独力董事的比例与公司财务绩效之间存在正相关关系6。向朝进2003的研究结果表明，虽然独立董事制度在我国还没得到大范围的推广，但从统计数据中也可以发现，独立董事对企业业绩有一定的正相关作用7。谭劲松、李敏仪2003对我国上市公司进行分析得出，独立董事人数与公司业绩存在粗略的正相关关系，但董事会中独立董事比例与公司业绩之间看不出相关性8。同时，高明华、马守莉2002研究发现，独立董事与企业绩效之间不存在显著关系9。管理层与公司财务绩效胡婉丽、汤书昆、肖向兵2004运用我国生物医药上市公司的经验数据研究高管薪酬与企业业绩的
12、关系问题，其研究的结果表明，高管团队内的薪酬差距也与企业业绩呈显著正相关，高管薪酬水平与企业业绩呈显著正相关，而高管持股则与企业业绩负相关，在统计上不显著10。耿明斋2004通过对200多家上市公司业绩与公司高级管理人员的薪酬水平之间关系的深入分析与客观描述，其研究结果认为，目前我国国内上市公司的业绩水平和上市公司高管薪酬水平没有显著的因果关系，其根本原因在于上市公司没有真正建立起与市场经济规则相对应的经营机制12。刘剑、谈传生2005通过研究，认为公司财务绩效与管理层持股之间存在三次曲线关系管理层持股在001376之间时，公司财务绩效随管理层持股比例的增加而下降；管理层持股在01376074
13、62之间时，公司财务绩效随管理层持股比例的增加而上升；管理层持股超过07462时，公司财务绩效再次随着管理层持股比例的增加而下降12。吴文华，康平2007以深圳市证券交易所中小企业板上市公司作为样本，对中小上市公司经营者持股比例与公司绩效的相关性以及经营者持股“一股独大”等现象进行了统计以及验证分析。研究结果表明，经营者持股对提高企业绩效的作用越来越明显，且现阶段不存在经营者利用职权增加持股比例以牟取私利的现象13。由此可见，国内外对公司治理与财务绩效的关系研究比较成熟，但是由于取材不同，以及使用的指标和模型的不同，仍然存在较大的差异。中小板上市公司的现状和发展趋势从2004年5月27日深圳中
14、小企业板块正式启动以来，截止到2010年10月份，数量以及达到了490家，遍布大部分行业，如制造业、社会服务业、交运仓储业、信息技术业、建筑业等。尽管一些公司从各方面看来仍然属于传统产业，但在各个行业的细分领域中处于领先地位。数量分布上，分布在浙江省、广东省和江苏省的上市公司最为集中，占有绝对优势，这跟这地区的经济发达而且普遍重视资本市场有很大的关系。从发行规模来看，大部分公司的流通股本都在6000万股以下，基本上属于“小盘股板块”。由此看来，预计在今后的时间里，该板块将遍布各个行业，并突破传统行业的界限。同时，由于中小板是为业绩突出、具有成长性和科技含量高的中小企业提供直接融资平台，是解决中
15、小企业发展瓶颈的重要探索，所以江浙及沿海地区的企业将继续成为中小板块的主角，而中部甚至西部地区都将有上市公司进入中小企业板块。而且，在发行规模方面，总的或是平均的发行规模将会有很大程度的扩大，股本也会有很大的扩张。中小板上市公司治理结构中存在的问题从上面的分析可以看出，虽然中小企业板上市公司治理结构一应俱全，但在股权结构、董事会、管理层等治理机制方面都存在一些问题。第一、中小板上市公司的股权结构不够完善，“内部人控制”的现象比较严重，股东的诚信意识未达到很高的境界，同时，股权集中，容易引起利益问题。第二、中小板上市公司内部治理机制不完善，董事会功能薄弱，家族成员董事的比例较高，而董事的责任和义
16、务意识也很薄弱，易与股东之间产生利益的损害。第三、经营管理者的激励约束机制不健全，形成了董事、经理等高层管理人员大都是由近亲和朋友等人员构成的问题。三、总结部分综上所述，从国内外对上市公司治理与财务绩效的关系研究来看，公司治理结构包括了股权结构、董事会和管理层，但由于样本选择和研究方法的不同，国内外学者没有一个统一的结论，这也就使得我们不能用以往的结论来套用于不同的样本。而对于我国学者来说，目前其研究的重点仍旧是放在沪深主板市场，对新兴的中小企业板研究较少，很多学者也只是从公司治理的单个方面与公司绩效的关系进行分析。正是由于上述原因，本文通过引用大量的文献，选取了设立于2004年的中小板，结合
17、目前我国的经济状况，并通过实证研究，指出中小板上市公司与财务绩效的关系，并针对研究结论提出相关的建议。四、参考文献1李维安现代公司治理研究中国人民大学出版社,2002P42432吴敬琏现代公司与企业改革天津人民出版社,1994P2113张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析经济科学,20004P34434朱武祥,宋勇股权结构与企业价值对家点行业上市公司实证分析经济研究,2001P1121145白重恩中国上市公司治理结构的实证研究经济研究，20052P81916吴淑琨,刘忠明,范建强非执行董事与公司绩效的实证研究中国工业经济,20019P69767向朝进,谢名我国上市公司绩效与公司
18、治理结构关系的实证分析管理世界,20035P118谭劲松,李敏仪我国上市公司独立董事制度若干特征分析管理世界，20039P69高明华,马守莉独立董事制度与公司绩效关系的实证分析南开经济研究，20022P646810胡婉丽,汤书昆,肖向兵上市公司高管薪酬和企业业绩关系研究运筹与管理,20046P11812311耿明斋高管薪酬与公司业绩关系的实证分析与对策思考经济体制改革，20041P10911212刘剑,谈传生管理层持股与公司绩效来自深圳股票市场的经验证据中国软科学,20051011211913吴文华,康平法人控股中小上市公司经营者持股与企业绩效一来自深圳市中小企业板的数据经济与管理研究,200
19、73P677114SHLEIFER,VISHNY,1997“CORPORATEGOVERNANCE”ECONOMICSCIENCEPRESS,VOL15,PP27328615MARILYNTLUCAS,MATTHEWAWILSON,2008“TRACKINGTHERELATIONSHIPBETWEENENVIRONMENTALMANAGEMENTANDFINANCIALPERFORMANCEINTHESERVICEINDUSTRY”JOURNALOFFINANCIALECONOMIC,PP324416BERLE,MEANS,1932“THEMODERNCORPORATIONANDPRIVATE
20、PROPERTY”JOURNALOFLAWANDECONOMICS,PP27328917MARKEKGRUSZCZYNSKI,“2006CORPORATEGOVERNANCEANDFINANCIALPERFORMANCEOFCOMPANIESINPOLAND”INTERNATIONALADVANCESINECONOMICRESEARCH,VOL12,PP25125918BHREN,DEGAARD,2001“BABCORPORATEGOVERNANCEANDECONOMICPERFORMANCEINNORWEGIANLISTEDFIRMS”,NORWEGIANSCHOOLOFMANAGEMENT
21、,PP1219LIPTON,MLORSCH,1992“JAMODESTPROPOSALFORIMPROVEDCORPORATEGOVEMANCE”BUSINESSLAWYER,VOL48,PP597720GTYGEPAYNE,GEORGES,BENSONANDDAVIDLFINEGOLD,2009“CORPORATEBOARDATTRIBUTES,TEAMEFFECTIVENESSANDFINANCIALPERFORMANCE”JOURNALOFMANAGEMENTSTUDIES,PP1121DEMSETZ,HANDLEHN,K,1985“THESTRUCTUREOFCORPORATEOWNERSHIPCAUSESANDCONSEQUENCES”JOURNALOFPOLITICALECONOMY,VOL93,NO6,PP677522GORCK,R,SHLEIFER,AVISHNYR,1988“MANAGEMENTOWNERSHIPANDMARKETVALUATION”ANEMPIRICALANALYSISJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,VOL20,PP29331523FAMA,E,MC,JENSEN,1983“AGENCYPROBLEMANDRESIDUALCLAIMS”JOURNALOFLAWANDECONOMICS,VOL26,PP327349
