1、毕业论文开题报告 财务管理 上市公司高管薪酬与公司价值变化实证研究 以金融行业为例 一、立论依据 1.研究意义、预期目标 研究意义： 2008 年 5 月 28 日发布的 2007 年中国企业家价值报告，其中披露的上市公司高管年薪受到各大媒体的关注。 2007 年上市公司高管最高年薪前 10名中，前 5 名清一色为金融企业。而后，又不断爆出金融企业高管薪酬和一般员工的收入差距巨大，引起争议。最突出的争议热点为高管的高薪收入和其为企业创造的价值是否相符。随着企业高管薪酬改革体制的推进，薪酬水平已经大不同，但是对于企业制定的 激励机制是否合理以及是否适应企业本身，仍是在不断摸索中。现如今爆出高管巨
2、额薪酬是否合理的问题，这个时候，对高管薪酬和公司价值相关度的研究就显得非常重要。 近几年看，国内外学者当前的各种管理激励理论大多是研究对企业员工的激励，披露的薪酬也只针对高管最高年薪的前三名，随着 2008 年金融危机全球性的影响和 2011 年所得税的调整，对我国高管薪酬的研究势必会产生一些变动。本文的研究具有较强的现实意义，本文对上市公司高管薪酬结构与企业价值相关性进行研究，有助于企业更为实际地评价高管给企业带来的价值，从而制定出更加合理有 效的薪酬结构；另一方面企业设计出的合理高管薪酬结构，会起到更好的激励作用，从而更有利于实现企业价值最大化目标。 预期目标： 本文在对高管薪酬激励理论进
3、行深入研究的基础上，通过实证研究的方式来探讨 2009 年金融危机之后的金融行业 上市公司高管薪酬与公司价值变化特征。希望透过数据分析，能够推断出哪些因素能够影响上市公司高管薪酬与公司价值变化效果。同时希望透过数据能够针对问题提供参考意见。 2.国内外研究现状 2.1 国外研究现状 Holmstrom 的充分信息量法则为相对业绩评价提供了理论基础。这一理论认为 , 以本行业中其他企业的平均业绩为标准来设计激励机制 , 行业中的系统风险和共同风险便可以过滤掉 , 当行业中企业数量较多时尤其有效(Holmstrom， 1979)。 1 Murphy 发现高管薪酬对股价绩效有显著的正相关性，且有很强
4、的统计意义。他还将工资和资金 (现金激励 )、期权激励和总的激励加入模型中，实证结论显示现金和总激励对于公司价值的弹性 p 近似为 0 11，说明现金和总激励对企业价值有正向关系 (Murphy， 1985)。 Gibbons 和 Murphy 检验了 1974 1986 年 1409 个公司 1668 个首席执行官的 薪酬，并以股票回报作为业绩度量，结论是相对业绩评价显著地应用于实际报酬合同中，薪酬变动与自身业绩正相关，与行业业绩负相关 (Gibbons；Murphy， 1990)。 Jana kiramanetal 研究了 1970 1988 年 54 个行业的 609 个公司 , 以经理
5、人薪酬变动为被解释变量，以股票回报作为业绩度量的检验结果支持相对业绩评价，但否认相对业绩评价具有如 Holmstrom 所说的理论价值 (Jana kiramanetal， 1992)。 Mehran 对 1979-1980 年随机抽样的 153 家制造业公司的数据的 研究，发现对 CEO 的激励报酬是 CEO 提高公司绩效的动力。得出的结论是公司绩效与 CEO 持股比例正相关，与 CEO 的股权薪酬比例正相关，这就表明了 CEO报酬结构的重要性，薪酬结构对企业绩效有正向的影响。同时研究还发现，在外部董事人数较多的公司，更倾向于使用股权薪酬激励 (Mehran， 1995) 。 Garvey
6、和 Milbourn 建模并检验了首席执行官薪酬与股票收入的相对业绩评价，除了代理人为某些较年轻、财富较少的经理人的公司外，对一般公司而言相对业绩评价并不成立 （ Garvey； Milbourn， 2003)。 综合 比较分析，以上学者通过研究分析得出高管薪酬与企业业绩，企业价值呈正相关关系。另外， 国外认为不相关的例子不多，最具代表性的是Taussing 和 Baker 在 1925 年最早开始了管理者激励与绩效的研究，发现经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。可见，到此为止，国外大部分的学者还是偏向于高管薪酬与企业业绩、企业价值正相关关系，但是国内的研究却是得不到统一认可的研究结论。 2.
7、2 国内学者认为高管薪酬与企业业绩、企业价值之间关系的研究综述 林浚清等采用年薪差距作为激励变量，以 ROE、 EPS 为业绩变量，得出的主要结 论是大薪酬差距能提升企业的绩效，从不同的角度说明了薪酬与企业业绩的正相关性 (林浚清等， 2003)。魏明海采用年薪、持股比例作为激励变量，以净利润、股价为业绩变量，得出的主要结论是相对于股价，薪酬与净利润更相关 (魏明海， 2004)。杜胜利和瞿艳玲采用年薪作为激励变量，以ROE 为业绩变量，发现年薪与企业业绩呈正相关 (杜胜利；瞿艳玲， 2005)。卢锐采用年薪作为激励变量，以 ROE 为业绩变量，得出的主要结论有薪酬与2 盈利业绩敏感度更高，与
8、亏损业绩敏感度更低 (卢锐， 2006)。谭玥宁分别以ROE， AGE， SIZE 为变量 ，实证分析得出上市公司高管薪酬与企业绩效正相关。（谭玥宁， 2010）。 综合分析以上学者通过研究分析得出高管薪酬与企业业绩，企业价值呈正相关关系，他们所采用的方法也很接近，大多都是以 ROE 为业绩变量，再经过比较分析得出结论。但是也有不少的学者认为 高管薪酬与企业业绩、企业价值存在弱相关关系或不存在相关关系 。 魏刚采用年薪、持股比例作为激励变量，以 ROE 为业绩变量，发现高管薪酬和业绩不存在显著正相关 (魏刚， 2000)。于东智和谷立日采用持股比例作为激励变量，以 ROE 为业绩变量，也得出相
9、同的结论 (于东智；谷立日，2001)。张小宁采用年薪、持股比例作为激励变量，以 ROE, EPS 为业绩变量，显示的结果同样是高管薪酬和业绩不显性相关 (张小宁， 2002)。湛新民和刘善敏采用年薪、持股比例作为激励变量，以 ROE 为业绩变量，观察到薪酬与业绩有部分不具显著相关性，部分显著弱相关 (湛新民；刘善敏， 2003)。胡铭采用年薪、持股比例作为激励变量，以 ROE、 EPS、 托宾 Q 为业绩变量，得出的主要结论有年薪、持股比例与业绩变量不存在显著正相关 (胡铭，2003)。张雪氓采用年薪作为激励变量，以每元净资产实现 EVA 为业绩变量，得出的结论是 高管年薪与业绩呈弱相关性
10、(张雪氓， 2006)。 至此，国内的研究虽然很大量，但结论并不统一，所以仍旧有研究的必要性，要寻找更好的方向去探索，进一步去完善薪酬体系，挖掘出更有价值的企业价值。 3 国内外研究相关评述 首先，以上研究内容包含多方面，但是只注重薪酬与企业的相关性，很少有薪酬与企业相关性所带来效果的研究，还只是在现象的研究，没有更深层次的挖掘信息。其次，样本的选择差异较大。因为国内外的上市公司证券体制有差异，披露的内容界定不一致，而且这些研究的时间不同，外界的影响因素都不一样。最后，研究方法 中的指标单一。学者们都采取了传统的 ROE，EPS 指标，研究的方向有局限性。 3.参考文献 1 Bengt Hol
11、m strom. Moral hazard and observabilityJ.Bell Journal of Economics, 1979 ( Vo.l 10). 2 Murphy K.Corporate performance and managerial remuneration An empirical analysisJ. Jounral of Accounting and Economics,1985(7). 3 Robert Gibbons; Kevin J.Murphy. Relative Performance Evaluation for Chief Executive
12、 3 OfficersJ. IndustrialR.A. Lambert;D.Larcker. An empirical investigation of the relative perform ance evaluation hypothesisJ. Journal o f Accounting Research, 1992(Vo.l 30) 5 Mehran Hamid. Executive compensation structure, ownership, and firm performance J.Journal of Financial Economics.1995. 6 Ga
13、rvey Gerald, Todd Milbourn. Incentive Compensation When Executives Can Hedge the Market: Evidence of Relative Perform ance Evaluation in the Cross SectionJ.The Journal of Finance, 2003(Vo.l 58). 7 林浚清，黄祖辉，孙永样 .高管团队内薪酬差距、公司绩效和治理结构 J.经济研究 , 2003(4). 8 魏明海 .管理激励和业绩评价的会计研究 M.北京 :中国财政经济出版 ,2004 9 杜胜利，瞿艳玲
14、 .总经理年度报酬 决定因素的实证分析 以我国上市公司为例 J.管理世界 ,2005(8). 10 卢锐 .管理层权利与薪酬激励 来自中国上市公司的经验证据 J.中国会计学会 2006 年学术年会 ,2006(9). 11 谭 玥宁 .我国上市公司高管薪酬影响因素的实证分析 D.长春 :东北师范大学， 2010. 12 魏刚 .高级管理层激励与上市公司经营绩效 J.经济研究， 2000(3). 13 于东智等 .股权结构、治理效率与公司绩效 J.中国工业经济， 2001(5). 14 张小 宁 .管理者报酬、员工持股与上市公司绩效分析 J.世界经济， 2002(10). 15 湛新民，刘善敏
15、.上市公司经营者报酬结构性差异的实证研究 J.经济研究， 2003(8). 16 胡铭 .上市公司高层经理与经营绩效的实证分析 J.财贸经济， 2003(4). 17 张雪氓 .基于 EVA 的中国上市公司高级管理人员薪酬激励研究 D.哈尔滨：哈尔滨工程大学 ,2006(4). 二、研究方案 1.主要研究内容（或预期章节安排） 1 对高管薪酬、企业价值概念界定 1.1 对薪酬的概念界定 1.2 对高管的概念界定 1.3 对企业价值的概念界定 2 上市公司高管薪酬和企业价值理论基础 2.1 上市公司高管薪酬激励理论 2.1.1 委托代理理论 2.1.2 管理激励理论 2.1.3 契约理论 4 2
16、.2 企业价值相关理论 2.2.1 股东价值最大化观点 2.2.2 利益相关者价值最大化观点 3 上市公司高管薪酬与公司价值变化实证研究 3.1 提出假设 3.2 样本的选择和数据来源 3.3 研究变量与模型 3.4 实证研究 3.4.1 描述性统计分析 3.4.2 多元线性回归分析 3.5 实证结果的原因分析 4 高管薪酬和公司价值变化的建议 5 本文的局限性 2.实施方案和进度计划 实施方案： 与指导老师联系，制定研究路线，并收集整理研 究材料。 论文首先从理论方面对激励理论和企业价值的理论进行分析说明，由此提出假设，然后采用实证研究的方法，运用 SPSS 软件构建模型，通过描述性统计分析
17、和多元线性回归分析来说明高管薪酬对公司价值有何影响，当中遇到问题及时寻求指导老师的帮助。其中的数据来源于上海证券交易所上市公司年报，巨潮资讯网 （ ）和搜牛财经搜索（ ），部分数据通过手工录制。最后得出结论，提出相关建 议。 进度计划： 第 6 学期第 19 周至第 7 学期第 2 周：完成毕业论文选题。 第 7 学期第 2-3 周： 拟写 外文翻译、文献综述和开题 报告。 第 7 学期第 4-5 周：完成外文翻译、文献综述和开题 报告 ；完成详细提纲。 第 7 学期第 6-7 周： 根据提纲拟 写毕业论文。 第 7 学期第 8-11 周：写作毕业论文，完成初稿。 第 7 学期第 12-16 周：修改、完善毕业论文。 第 7 学期第 16-17 周：进一步修改毕业论文；毕业论文定稿、上交。 第 7 学期第 18-19 周：毕业论文答辩。
