1、1 毕业论文 文献综述 财务管理 家电行业上市公司股利政策分析 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然的结果。但股利政策也一直是现代公司财务管理中的一大难题 :由于股利与股价的关联性、股利对股东财富的影响等一系列问题一直没有定论，从而使对股利政策的研究成为多年不解的“谜”。 对股利政策的研究最早起源于 20 世纪 50 年代，但直到现在对于这一“谜团”，仍未取得大家都能认同的结论。从莫迪格里安尼和米勒提出“股利无关论”开始，到戈登提出的“在手之鸟”理论，发展到后期 的“股利自制”论、“客户效应”论、“交易成本”论、“代理成本”论以及“
2、噪声理论”等等，均从不同的角度对股利政策对股价、股东财富的影响进行了阐述，可谓“百花齐放、百家争鸣”。由于我国证券市场起步较晚，市场对投资主体、筹资主体的行为规范不够，对于股利政策的研究起步也相对比较晚，所取得的成就深度和广度而言，也远不如西方财务理论界。 1 股利政策分类 关于股利政策分类张秀英，兰秀珍（ 2006）有这样的论述：“ (1) 剩余股利政策。 这是一种与筹资决策密切结合的股利政策。 (2) 固定或稳定增长股利政策。 采用这一政策的公 司规定每股的年股利额 , 并在较长时间内固定不变 , 只有当公司认为来盈利会显著地增长 , 并且这种增长被认为是不可逆转时 ,公司才会提高股利的发
3、放额。 (3) 固定股利支付率政策。 采用这一政策的公司一般确定一个股利占盈余的比率 , 并长期按此率支付股利。股利的发放额与公司的盈余状况密切相关 , 公司盈利好时 , 每股股利额就会增加 ,反之每股股利额就会下降 , 股利随公司经营业绩的好坏而上下波动。 (4) 低正常股利加额外股利政策。 采用这一政策的公司每年支付固定的但较低的股利额 , 然后根据公司的盈利和投资情况 , 再决定年末是否 追加一笔额外的股利。而陈伯仲，刘道榆（ 2006）则还有第五种分类，就是不分配股利政策。这种政策的优点就是 公司将盈余全部留存到企业内部而不进行分配 , 有利于公司净资产的稳定增长和扩2 大再生产的顺利
4、进行。 2 国外学者对股利政策理论的研究 2.1 M 在参数的检验上 , 采用了一般的统计检验方法来验证假设。最后得出结论：现金股利主要受净利润、可供股东分配的利润等因素影响 ; 股票股利主要受总 股本大小、流通股比率、每股盈余等因素影响 , 并与总股本数、流通股比率呈负相关关系 , 而与每股盈余呈正相关关系 ; 资本公积金转增股本主要受资本公积、总股本、流通股比率等因素影响 ; 盈利性越强的公司倾向于发放股票股利 , 而较弱一点的公司则倾向于发放现金股利 ;上市公司通过发放现金股利调节净资产收益率以达标 ; 未来有希望配股的公司倾向于发放股票股利。 3.2 股利政策影响因素研究 刘星、李豫湘
5、、杨秀苔 (1997) 最先开始这方面的研究。他们分别以 1992、1993 年的 30 家上市公司为样本进行检验 ,发现企业的盈利 能力以及股票市盈率对公司的股票股利和现金股利都有显著影响。魏刚 (2001) 以 389 家公司的1167 个样本为观察值 ,对我国上市公司股利政策、股权结构及代理问题进行了研究 ,发现国家股比例和法人股比例越高 ,上市公司支配股利的概率越高 ;国家股和法人股股东偏好现金股利 ,而流通股股东偏好股票股利。赵春光等 (2001) 发现 :每股股票股利与企业规模有关 ;上市公司是否分配现金股利与企业规模有关。伍利娜 ,高强 ,彭燕 (2003)通过研究中国上市公司的
6、超能力派现问题均发现 ,超能力派现与上市年限显著负相关。李钟（ 2004）从 外部因素考虑影响股利政策的因素，包括股权结构、宏观经济形势、股市成熟与否、税收制度、股利分配法律限制这些因素。对当前的股利政策提出一系列的建议，来完善证券市场。许华（ 2005） 从税收的角度去研究股利政策，采用实证研究的方法，先根据所得税对股利政策影响的 理论分析提出相关假设，然后运用描述性统计、相关性分析和回归分析等方法结合收集到的上市公司相关数据对提出的假设进行证明，进而得出上市公司有关股利政策的确会受到税收影响的结论。虽然国外己经有一些学者针对税收对股利政策的影响进行了分析，但他们的侧重点主要集中对在发放 股
7、利带来个人所得税与不发放股利带来的资本利得税之间的比较上。 3.3 以具体案例为例 研究股利政策 王国银，李晓龙（ 2005）以佛山照明为例，分析了佛山照明的股利政策的6 类型、选取这种类型的原因以及对股利政策的评价。分别从法律因素、公司自身因素、股东因素三个方面研究佛山照明的股利政策。林锦扬（ 2010）首先介绍了股利政策的基本理论，归纳了股利政策的影响因素，包括行业生命周期、财务状况、股权结构和法律限制等，阐述了我国证券市场股利政策制度及其演变。接着，理论联系实际，运用案例研究方法，详细分析了张裕公司的股利政策 以及影响因素。从行业生命周期、财务状况、股权结构和法律限制等几方面剖析了张裕公
8、司股利政策的影响因素。对于同行业或相关行业制定有效的股利政策具有一定的参考价值，并且有助于投资者形成正确的投资决策，获取合理的投资回报。 3.4 从股权分置改的角度来研究股利政策 宋霞（ 2007）以股权分置改革为切入点，将我国上市公司的股利政策分为股权分置改革前和股权分置改革后两个阶段，分别研究了这两个阶段上市公司股利政策的规律和特点，并结合相应的理论对此做出解释。针对股权分置改革后上市公司股利政策仍然存在的问题，尤其是股权分置改 革前后的共性问题，提出了一系列切实可行的对策建议，希望能对规范全流通下我国上市公司的股利政策起到积极作用。 高峻（ 2009）研究股权分置改革后，现金股利政策的影
9、响。研究发现股权分置状态下，现金股利往往成为另一个利益输送“隧道”，非流通控股股东有较强的现金股利偏好 ;这种强烈的分红偏好在股权分置改革后显著下降，从而证实股权分置改革有利于遏制现金股利的利益输送，保护少数股东的利益。 张中炎，赵华，醋卫华 (2009) 选取 2006年 6月 30日之前公告分配情况的 497家上市公司作为研究样本 ,主要考察股权分置过程中上市公司 现金股利政策的特点。回归检验以及对流通股比例进行分组检验的结果显示 ,上市公司第一大股东仍然利用其控制权通过派现的方式进行利益输送。 3.5 建立模型研究股利政策 一些学者通过建立模型，研究了在我国特殊的股权结构等条件下，现金股
10、利对代理成本、信号传递以及小股东权益保护等问题的影响。唐国正（ 2005）在股权二元结构下进行了股利分配模型推导，结论认为，上市公司分配现金股利损害了流通股股东的利益，竞争性回购非流通股是最优的分配方式。易颜新、张晓（ 2006），通过模型分析表明，在单层和双重委托代理关系下，将股利政策作 为一种信息传递机制，写入激励合同，可以降低风险成本和总代理成本。7 袁振兴等（ 2006）通过构建理论模型表明，负债与现金股利具有互补性，债务支付承诺的刚性在控制道德风险方面存在优势，但是在传递信息方面存在不足。而现金股利支付承诺则具有较大弹性，该弹性能提高信息传递能力，以改善控制逆向选择和道德风险的效率。
11、李春玲（ 2009）构建了中小股东与控股股东之间关于股利分配的博弈分析模型，认为，在不完全信息状态下，中小股东对控股股东监管的可能性取决于自身的持股比例和监管成本的分布函数。由于受到监管成本和信息不对称的限制，中 小股东很可能同时选择不提供监管，因此，还需要其他监管方式做补充。 4股利政策分析的展望 从 1938年开始到现在，西方股利政策理论的研究历经三次飞跃，取取得了丰富的理论成果，还必须实现第四次飞跃 理论到实践的飞跃。在对大量研究文献的阅读基础上， 可以发现由于国内的资本市场起步较晚，所以国内学者对股利政策的研究都在国外学者理论的基础之上且是依据我国特殊的资本市场展开研究的。我认为对家电
12、行业上市公司股利政策的分析应从影响股利政策的因素上着手，股权结构、盈利能力、公司上市年限、税收、资产流动性、负债比率等因素对股利 政策有显著的影响。 参考文献 1张秀英 ,兰秀珍 .上市公司股利分配政策探析 M.上海：上海人民出版社 ， 2006. 2陈仲伯，刘道榆 .股利政策与企业价值的关系 D.长沙：中南大学， 2006. 3Miller M. H., Modigliani F.Dividend Policy, Growth, and the Valuation of SharesJ.The Journal of Business,1961(14) . 4戈登 . 股利、盈利和股票价格 J
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