1、2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 1 页第六章 资本成本一、单项选择题1、已知某普通股的 值为 1.2，无风险利率为 6%，市场组合的必要收益率为 10%，该普通股目前的市价为 10 元/股，预计第一期的股利为 0.8 元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（ ）。 A、6%B、2% C、2.8%D、3%2、甲公司 3 年前发行了期限为 5 年的面值为 1000 元的债券，票面利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，目前市价为 980 元，假设债券税前成本为 k，则正确的表达式为（ ）。 A、9
2、8080（P/A，k，2）1000（P/F，k，2）B、100080（P/A ，k，5）1000 （P/F，k，5 ）C、980 80 （ P/A，k，5）1000（P/F，k，5）D、100080（P/A ，k，2）1000 （P/F，k，2）3、大多数公司在计算加权平均资本成本时，采用的权重是（ ）。 A、按照账面价值加权计量的资本结构B、按实际市场价值加权计量的资本结构C、按目标市场价值计量的目标资本结构D、按平均市场价值计量的目标资本结构4、下列关于资本成本的说法中 ，错误的是（ ）。 A、是已经发生的实际成本B、是最低可接受的报酬率C、是投资项目的取舍率D、是一种失去的收益5、下列关
3、于资本成本用途的说法中，不正确的是（ ）。 A、在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系B、在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”C、在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策D、加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础6、ABC 公司债券税前成本为 8%，所得税率为 25%，若该公司属于风险较低的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（ ）。 A、10%B、12%C、9%D、8%7、根据股利增长模型估计普通股成本时，下列表述不正确的是（ ）。 A、使用股利增长模型的主要问题是估
4、计长期平均增长率 gB、历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础C、可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用D、在增长率估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 2 页8、ABC 公司拟发行 5 年期的债券，面值 1000 元，发行价为 900 元，利率 10(按年付息)，所得税率 25，发行费用率为发行价的 5，则该债券的税后债务资本成本为（ ）。 A、9.93 B、10.69C、9.36D、7.59、某公司的信用级别为 A 级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的 A
5、 级公司债 3 种。三种债券的到期收益率分别为 5.36%、5.50%、5.78% ，同期的长期政府债券到期收益率分别为4.12%、4.46%、4.58% ，当期的无风险利率为 4.20%，则该公司的税前债务成本是（ ）。 A、5.36%B、5.50%C、5.78%D、5.55%10、某企业预计的资本结构中，债务资金比重为 30%，债务税前资本成本为 8%。目前市场上的无风险报酬率为 5%，市场上所有股票的平均风险收益率为 6%，公司股票的 系数为 0.8，所得税税率为 25%，则加权平均资本成本为（ ）。 A、8.66%B、9.26%C、6.32%D、5.72%二、多项选择题1、在个别资本成
6、本中，不受所得税因素影响的有（ ）。 A、债券成本B、留存收益成本C、普通股成本D、银行借款成本2、驱动 值变化的关键因素有（ ）。 A、经营杠杆B、行业的特性C、财务杠杆D、收益的周期性3、下列有关资本成本的说法中，不正确的有（ ）。 A、留存收益成本税前债务成本风险溢价B、税后债务资本成本税前债务资本成本 （1 所得税税率） C、历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本D、在计算公开发行债务的资本成本时，通常要考虑发行费的影响4、下列关于债务筹资、股权筹资的表述中，正确的有（ ）。 A、无论债务筹资还是股权筹资都会产生合同义务B、公司在履行合同义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利
7、C、提供债务资金的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益D、债务资金的提供者承担的风险显著低于股东5、资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，在这个模型中，对于贝塔值的估计，不正确的说法有（ ）。 2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 3 页A、确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 年或更短的预测长度B、确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征有重大变化时，应当使用变化后的年份作为预测期长度C、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用每周或每月的收益率D、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用年度的收益率6、下列关于普通股成本
8、估计的说法中，不正确的有（ ）。 A、股利增长模型法是估计权益成本最常用的方法B、依据政府债券未来现金流量计算出来的到期收益率是实际利率C、在确定股票资本成本时，使用的 系数是历史的D、估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析7、下列关于通货膨胀的说法中，不正确的有（ ）。 A、如果名义利率为 8，通货膨胀率为 3，则实际利率为 835B、如果第二年的实际现金流量为 100 万元，通货膨胀率为 5，则第二年的名义现金流量为 105万元C、如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长，则使用实际利率计算资本成本D、如果名义利率为 8，通货膨胀率为 3，则实际利率为 4.858、下列关于影响资本
9、成本因素的说法中，正确的有（ ）。 A、市场利率上升，公司的债务成本会上升B、股权成本上升会推动债务成本上升C、税率会影响企业的最佳资本结构D、公司的资本成本反映现有资产的平均风险9、下列关于资本成本的说法中，正确的有（ ）。 A、公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率B、项目资本成本是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率C、最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构D、在企业价值评估中，公司资本成本通常作为现金流的折现率三、计算题1、ABC 公司正在着手编制 2010 年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是 10%，明年将下降为
10、 7%。（2）公司发行的面值为 1000 元、票面利率 12%、每半年付息一次的不可赎回债券，尚有 5 年到期，当前市价为 1051.19 元。假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（3）公司普通股面值为 l 元，公司过去 5 年的股利支付情况如下表所示：年份 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年股利 0.2 0.22 0.23 0.24 0.27股票当前市价为 10 元/股；（4）公司的目标资本结构是借款占 30%，债券占 25%，股权资本占 45%；（5）公司所得税率为 25%；（6）公司普通股预期收益的标准差为 4.708，整个股票市场组合收
11、益的标准差为 2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为 0.5；（7）当前国债的收益率为 4%，整个股票市场上普通股组合收益率为 11%。要求：2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 4 页（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后成本。（3）要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。（4）利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第（3）问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。（5）计算公司加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留 2 位小数） 2、某公司适用的所得税税率为 25，正在着手编制下年
12、度的财务计划。有关资料如下：（1）该公 司 长 期 银 行 借 款 利 率 目 前 是 8 ， 明 年 预 计 将 下 降 为 7 ；（2）该公司债券面值为 1000 元，票面利率为 9，每年支付利息，到期归还面值，该债券于 3 年前发行，期限为 8 年，当前市价为 1100 元。如果该公司按当前市价发行新债券，预计发行费用为市价的 3；（3）证券分析师提供了能体现股票市场平均风险的某典型股票，最近三年的价格分别是： 时间（年末） 价 格0 251 302 313 35（4）无风险利率为 4；（5）该公司普通股当前每股市价为 10 元，本年度派发现金股利 1 元/股，证券分析师预测未来 4年的
13、股利每年增加 0.1 元，第 5 年及其以后年度增长率稳定在 6：年度 0 1 2 3 4 5 54股利 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.484 25.788（6）该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的 1.5 倍。要求：（1）计算下年度银行借款的税后资本成本；（2）计算下年度公司债券的税后资本成本（试算过程中结果保留整数，税后资本成本保留到小数点后两位）；（3）根据资料（3）分别用算术平均法和几何平均法计算公司权益市场平均收益率，并以两种结果的简单平均计算市场风险溢价；（4）根据资料（5）计算未来股利的几何平均增长率；（5）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型计算下年度股权资本
14、成本，并以这两种结果的简单平均值作为股权资本成本。 答案部分 一、单项选择题2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 5 页1、【正确答案】 C【答案解析】 普通股成本6%1.2 （10%6%）10.8%，10.8%0.8/10g，解得：g2.8% 。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 2、【正确答案】 A【答案解析】 对于已经发行的债券，计算税前资本成本时可以使用到期收益率法，即税前资本成本使得未来的利息支出现值和本金支出现值之和等于债券目前市价的折现率，该题中债券还有两年到期，所以，答案为 A。【该题针对“债务成本”知识点进行考核】 3、【正确答案】 D【答案解析】
15、 加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本。计算企业的加权平均资本成本时有三种加权方案可供选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。由于账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态，所以，按照账面价值加权的计算结果可能会歪曲资本成本，不会被大多数公司采用。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，因此，按照实际市场价值加权计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的，不会被大多数公司采用。目标资本结构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。这种方法选用平均市场价格，可以回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价
16、值和实际市场价值那样只反映过去和现在的资本结构。调查表明，目前大多数公司在计算加权平均资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。【该题针对“加权平均资本成本 ”知识点进行考核】 4、【正确答案】 A【答案解析】 一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，所以选项 A 的说法不正确，选项 D 的说法正确；投资人要求的必要报酬率，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个，因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率，所以选项 B、C 的说法正确。【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】 5、【正确答案】 A
17、【答案解析】 如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础，所以选项 A 的说法不正确；评价投资项目最普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率” 或最低报酬率，所以选项 B 的说法正确；在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策，所以选项 C 的说法正确；加权平均资本成本是投资决策的依据，既是平均风险项目要求的最低报酬率，也是其他风险项目资本的调整基础，所以选项 D 的说法正确。201
18、3 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 6 页【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】 6、【正确答案】 C【答案解析】 风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5% 之间。对风险较高的股票用 5%，风险较低的股票用 3%。债券的税后成本8%（1 25%）6% ，普通股的资本成本 6%3%9%。【提示】如果为中等风险企业，普通股成本6%4% 10%；如果为风险较高的企业，普通股成本6%5% 11%。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 7、【正确答案】 D【答案解析】 在三种增长率估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最
19、好的方法。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 8、【正确答案】 B【答案解析】 900(15)100010(P/A，Kd ，5)1000(P/F ，Kd，5) 利用逐次测试法解得：Kd14.25，税后债务成本 Kdt14.25(125 )10.69【该题针对“债务成本”知识点进行考核】 9、【正确答案】 A【答案解析】 平均风险补偿率（5.36%-4.12% ）+（5.50%-4.46% ）+（5.78%-4.58% ）/31.16%该公司的税前债务成本4.20%+1.16%5.36%【该题针对“债务成本”知识点进行考核】 10、【正确答案】 A【答案解析】 债务税后资本成本8%（125
20、%）6%，股权资本成本5% 0.86%9.8%，加权平均资本成本30%6%70%9.8% 8.66%。【该题针对“加权平均资本成本 ”知识点进行考核】 二、多项选择题1、【正确答案】 BC【答案解析】 因债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的不能抵税，所以选项 B、C 正确。【该题针对“加权平均资本成本 ”知识点进行考核】 2、2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 7 页【正确答案】 ACD【答案解析】 值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】 3、【正确答案】 AD【答
21、案解析】 留存收益成本税后债务成本风险溢价，所以选项 A 的说法不正确；由于利息可从应税收入中扣除，负债的税后成本是税率的函数，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本，税后债务成本税前债务成本（1所得税税率）所以选项 B 的说法正确；通过对历史数据分析，也能确定风险溢价，历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本，所以选项 C 的说法正确；由于债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整，所以选项 D的说法不正确。【该题针对“债务成本”知识点进行考核】 4、【正确答案】 BCD【答案解析
22、】 债务筹资产生合同义务，筹资公司在取得资金的同时，必须承担规定的合同义务。这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，以及支付本金之外的利息费用或票面利息。股权筹资公司没有义务必须支付某一特定水平的股利，分配多少股利要看将来的经营状况和财务状况，不产生合同义务。【该题针对“债务成本”知识点进行考核】 5、【正确答案】 AD【答案解析】 在确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 年或更长的预测长度，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项 A 不正确，选项 B 正确；在确定收益计量的时间间隔时，广泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益
23、率较少采用，因为回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化，所以选项 C 正确，选项 D 不正确。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 6、【正确答案】 AB【答案解析】 在估计股权成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型，所以选项 A 的说法不正确；政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率，所以选项 B 的说法不正确。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 7、【正确答案】 AB2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 8 页【答案解析】 如果名义利率为 8，通货膨胀率为 3，则实际利率(18)/(13
24、)14.85；如果第二年的实际现金流量为 100 万元，通货膨胀率为 5，则第二年的名义现金流量为 100(15)2110.25(万元)。【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 8、【正确答案】 ABCD【答案解析】 市场利率上升，公司的债务成本会上升，因为投资人的机会成本增加了，公司筹资时必须付给债权人更多的报酬，所以选项 A 的说法正确。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升，所以选项 B 的说法正确。税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本，并间接影响公司的最佳资本结构，所以选项 C 的说法正确。公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，由此可知，公司的
25、资本成本反映现有资产的平均风险，所以选项D 的说法正确。【该题针对“加权平均资本成本 ”知识点进行考核】 9、【正确答案】 ACD【答案解析】 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率，所以选项 A 的说法正确；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，所以选项 B 的说法不正确；筹资决策的核心问题是决定资本结构，最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构，所以选项 C 的说法正确；评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率，所以选项 D 的说法正确。【该题针对“资本成本概述”知识点进行考核】
26、三、计算题1、【正确答案】 （1）银行借款成本7%（1 25%）5.25%（2）10006%（P/A，K 半 ，10）1000（P/F，K 半 ，10）1051.1960(P/A，K 半 ，10)1000（P/F，K 半 ，10）1051.19设 K 半 5%；607.721710000.61391077.20设 K 半 6%；607.360110000.55841000(K 半 5%)/(6%5%)(1051.191077.2)/(10001077.2)K 半 5.34%税前有效年资本成本（15.34%） 210.97%债券的税后年资本成本10.97%（125%）8.23%（3）股权成本股利
27、平均增长率（0.27/0.2）(1/4) 17.79%按股利增长模型计算的股权资本成本（D 1/P0）g0.27（17.79%）/107.79%10.7%（4）资本资产定价模型：公司股票的 r JM J/ M0.5(4.708/2.14)1.1股权资本成本4%1.1(11%4)11.7% 2013 年注册会计师考试辅导 财务成本管理（第六章） 第 9 页平均股权资本成本(11.7%10.7%)/211.2%（5）加权平均的资本成本5.25%30%8.23%25%11.2%45%8.67%【答案解析】 【该题针对“普通股成本”知识点进行考核】 2、【正确答案】 （1）银行借款资本成本7（125）
28、5.25（2）计算已经上市的债券税前资本成本时，应该使用到期收益率法，只考虑未来的现金流量，不考虑过去已经支付的利息，按照目前的市价计算，不考虑发行费用。所以有：110010009（P/A，K，5）1000（P/F，K，5）即：110090（P/A，K，5）1000（P/F，K，5）当 K 7 时 ， 90（ P/A， K， 5） 1000（ P/F， K， 5） 904.1002 10000.7130 1082当 K 6 时 ， 90（ P/A， K， 5） 1000（ P/F， K， 5） 904.2124 10000.7473 1126利用内插法可知：（11261100）/（112610
29、82）（6k）/（67）解得：K6.59债券的税后资本成本6.59（125）4.94（3）股票市场三年的收益率分别为：（3025）/2510020（3130）/301003.33（3531）/3110012.9算术平均法下权益市场平均收益率（203.3312.9）/312.08几何平均法权益市场平均收益率（35/25） 1/3111.87两种方法下权益市场的平均收益率（12.0811.87）/211.98市场风险溢价11.9847.98（4）1（1g） 5425.788解得：g6.20（5）在股利增长模型下：股权资本成本1（16.20）/106.2016.82在资本资产定价模型下：根据“该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的 1.5 倍”可知，该股票的贝塔系数为 1.5。股权资本成本41.57.9815.97平均股权资本成本（16.8215.97）/216.40【答案解析】 【该题针对“加权平均资本成本 ”知识点进行考核】
