1、数据来源：冶金工业规划研究院、我的钢铁网、广发证券发展研究中心,钢铁是怎样炼成的,建筑53%,机械19%汽车8%,能源4%造船2%家电2%铁道1%,集装箱1%,铁矿石成本,约39-65%,2018：44%,焦炭成本约,25-51%,2018：46%,2017年下游需求,钢铁生产工艺,上游 成本,2,从历史发展规律和钢铁生命周期看钢铁,3,数据来源：国际钢铁协会、广发证券发展研究中心,8000006000004000002000000,1000000,1200000,1400000,1600000,产量:粗钢:全球,英国,（33.31%；20年）,美国（41.00%；76年）,俄罗斯（21.21
2、%；19年）,日本,（13.95%；,6年）,中国（32.39%；21年）,世界钢铁工业格局的演进昭示着钢铁产业的国际转移与各国钢铁工业生命周期的兴衰迄今全球共经历了五轮产业转移浪潮：英国 美国 俄罗斯 日本 中国 ，印度、越南等能否成为新中心存不确定性图：世界粗钢产量、各阶段主导国家及主导国产量占比区间均值1800000,4,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,中国钢铁产业发展历程：自1949年中国建国以来，我国钢铁工业大致历经了四个发展阶段，分别为1949年-1978年的初 步萌芽期，1979-2000年的稳步发展期，2001年-2010年的高速成长期，以及2011年以来的成熟期。
3、产业转移或产能过剩的原因：一国钢铁工业的兴起源于城镇化与工业化进程的推进、要素禀赋与人口红利，而伴随着城镇化与工业化进程趋于成熟、要素禀赋与人口红利逐渐衰减，内生钢材需求趋于收缩、贸易比较优势向外转移，但与此 相伴的却是钢铁产能的过度扩张，产能过剩格局由此而形成。图：1952年至今中国粗钢产量及增速表现,-10%,-5%,0%,5%,15%10%,20%,25%,30%,35%,0,10000,20000,30000,5000040000,60000,70000,80000,90000,195219541956195819601962196419661968197019721974197619
4、781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016,产量:粗钢(万吨),产量:粗钢:同比增长率(右轴),初步萌芽期,稳步发展期,高速成长期,成熟期,从历史发展规律和钢铁生命周期看钢铁,数据来源：国际钢铁协会、广发证券发展研究中心,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,图：2016年开始供给侧改革加速推进并落地显效,5,供给：供给侧改革落地显效,产能减、产量增，产能利用率、电炉钢占比均提升,20%,25%,30%,35%,5%,10%,15%,25%20%,中国电炉粗钢占比世界电炉粗钢
5、占比(右轴),已去产能1.15亿吨原总产能12亿吨,已去产能占比：9.58%,2015,2017,67%,76%,产能利用率提高：8.76%图：2016年我国电炉粗钢产量占比仅为6.40%，低于世界平均19.30Pct,地条钢全 部出清1.4亿吨,-5%,0%,5%,10%,7.57.06.56.0,8.0,图：2016年以来粗钢产量同比增速转负为正，2017年同比增5.7%至8.32亿吨8.515%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017粗钢产量(亿吨)粗钢产量累计同比(右轴),20%15%10%5%0%-5%-10%,6,8,10,12,14,粗钢产
6、能(亿吨)产能扩张速度(右轴)数据来源：工业和信息化部、广发证券发展研究中心,供给：环保高压趋严及常态化,成新阶段去产能、减产量的重要抓手,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,6,图：全国高炉开工率整体呈现震荡下滑的态势图：2017年重点企业与非重点企业旬日均产量变化,数据来源：工业和信息化部、广发证券发展研究中心,100%95%90%85%80%75%70%65%60%20132014,2017,2018,20152016全国高炉开工率,全国高炉开工率统计信息,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,656055504540,210200190180170160,重点企业
7、旬日均产量(万吨/天) 非重点企业旬日均产量(万吨/天),重点企业与非重点企业旬日均产量（万吨）,数据来源：中钢协、广发证券发展研究中心,供给：环保高压趋严及常态化,成新阶段去产能、减产量的重要抓手,既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要金山银山，而 且绿水青山就是金山银山。习近平系列讲话精神,2017年12月中央经济工作会议指出，今后3年要重点抓好决胜全面建成小康社会的 防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。在打好污染防治攻坚战方面， 会议要求，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打 赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，加大节能力
8、度和考 核，调整运输结构。,污染防 治为今 后三年 三大攻 坚战之 一,钢铁行 业是大 气污染 重要来 源,工业生产是我国颗粒物、SO2和NOx排放量的第一大来源，2015年占比分别为80.14%、83.97%和64.45%黑色金属冶炼及压延加工业分别是烟（粉）尘、SO2和NOx第一大、第三大和第三大工业生产来源，2015年占比分别为28.98%、11.15%和8.83%,7,供给：环保高压趋严及常态化,8,成新阶段去产能、减产量的重要抓手图：采暖季河北高炉开工率下滑幅度快于全国图：采暖季限产唐山钢厂在产产能显著下滑,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,85%75%65%55%45
9、%,2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06,河北高炉开工率全国高炉开工率 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,图：2017年至今唐山市日均生铁产量变化,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,300250200150100,2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102
10、017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-06,唐山钢厂在产产能(万吨),3631262116,2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04,唐山市日均生铁产量(万吨/天),采暖季限产前后生产指标变化,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,供给：钢材产量累计同比增速逐步向粗钢收敛，,1-5月粗钢全口径仅增534万吨、1.46%,图：18年1-5
11、月粗钢累计产量达36986万吨，全口径同比增534万吨,数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心,2017年1-5月,2018年1-5月,010,00020,000统计局披露同口径粗钢产量(万吨),30,00040,000地条钢粗钢产量(万吨),净增加,2018年1-5月全口径粗钢产量对比,数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心备注：考虑到地条钢的退出主要集中于2017年二季度退出，我们对 于地条钢粗钢产量的估计或偏小，2018年粗钢全口径同比增量估算 数据或偏大,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,图：18年5月单月粗钢产量同比增8.9%至811
12、3万吨，日均达262万吨,（万吨）,-10%,5%0%-5%,10%,粗钢产量累计同比增速钢材产量累计同比增速,8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,500,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201320142015201620172018数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心图：2018年开始钢材产量累计同比增速向粗钢产量累计同比增速收敛,9,供给：1-5月长材维持高增速、长板切换正进行，,预计下半年长板材增速中枢切换,图：18年1-5月热卷日均产量达50.36万吨/天，同比降2.02%,数据来源：Mysteel、广发证券发
13、展研究中心,图：18年1-5月螺纹钢日均产量达36.5万吨/天，同比增8.39%,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,10,42403836343230,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017螺纹钢日均产量(万吨/天)2018螺纹钢日均产量(万吨/天),555351494745,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月2017热卷日均产量(万吨/天)2018热卷日均产量(万吨/天),图：18年1-5月螺纹、线材、中厚、热卷和冷卷产量同比分别增8%、 12%、-1%、-2%和7%,数据来源：Mysteel
14、、广发证券发展研究中心,图：2017年钢厂生产向长材倾斜，而2018年钢厂生产则向板材倾斜,59%54%49%44%39%,2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05,长材产量占比板材产量占比 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,螺纹钢,线材,中厚板,热卷,冷卷,02,0004,0002017年1-5月产量(万吨),6,0008,00010,0002018年1-5月产量(万吨),中华人民共
15、和国环境保 护税法自2018年1月1 日起施行，于大气污染物 ，环保税要求每当量征税 1.212元，（排污费为每 当量0.6元，其中二氧化 硫和氮氧化物不低于每当 量1.2元），即除二氧化硫和氮氧化物外的其他大气污 染物基准税额提升1倍；且 环保税激励企业主动减排 ，低于污染物排放标准 30% 减按75%征税，低于 污染 物排放标准50%减按 50% 征税。,中华人民共和国环境保 护法明确规定，国家依 照法律规定实行排污许可 管理制度，从环保基础法 的层面明确了排污许可证 的法律地位，根据企业排 污许可证进行环保执法的 刚性和强制性进一步增强 。环保法明确规定， 国家依照法律规定实行 排污许可
16、管理制度，实 行排污许可管理的企业 事业单位和其他生产经 营者应当按照排污许可 证的要求排放污染物； 未取得排污许可证的， 不得排放污染物。,2018年5月7日生态环境部 发布钢铁企业超低排放 改造工作方案（征求意见 稿），要求烧结球团焙 烧设备颗粒物、二氧化硫 、氮氧化物小时均值排放 均 值分别不高于10、35和 50mg/m3（上述限值仅为 旧标准GB28662-2012的25%、19%和17%，为 GB28662-2012修改单征 求意见稿的50%、70%和50%），力争20年底前、22年底前、25年底前分别 完成钢铁产能改造4.8亿吨 、5.8亿吨、9亿吨左右。,环保税,排污许可证,超
17、低排放改造,供给：环保高压常态化、趋严化发展,超低排放改造启动加速去产能、减产量、提结构,11,供给：环保高压常态化、趋严化发展,超低排放改造启动加速去产能、减产量、提结构,全流程超低排放改造成本完全新建：416-649元/吨-河北纵横钢铁部分新建：320元/吨-安阳钢铁全流程超低排放改造时间表,2020年：4.8亿吨（年均1.6亿吨）2022年：5.8亿吨（年均0.5亿吨）2025年：9.0亿吨（年均1.07亿吨）,超低排放改造征求意见稿改造标准大幅提升,数据来源：（GB28662-2012）及修改单征求意见稿、钢铁企业超低排放改 造工作方案（征求意见稿）、广发证券发展研究中心,12,供给：
18、环保高压常态化、趋严化发展,超低排放改造启动加速去产能、减产量、提结构,钢铁企业超低 排放改造工作方 案（征求意见稿） 要求：加快淘 汰落后产能和不 符合相关强制性 标准要求的生产 设施。,进一步提高落后产能淘汰标准，对经整改仍不符合 能耗、环保、质量、安全的要求和列入产能置换方 案中的设施，由地方政府予以关停淘汰。,逾期未取得排污许可证的，优先予以关停淘汰。,加大重点区域钢铁产能压减力度，淘汰130平方米 以下烧结机、1000立方米以下高炉，焦化室高度 在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉。,1,2,3,环保高压常态化、超低排放改 造将加快推进；叠加环保落后 企业环保成本增量绝对和相对
19、 量远超环保先进钢企，因此我 们判断在本轮环保提标改造中 ，部分环保基础较差、具备中 低档装备的落后产能将被动退 出市场。,图：京津冀及周边、长三角和汾渭平原1000立方米以下高炉达260座，炼铁产能合计16252万吨,数据来源：工信部、广发证券发展研究中心,1009080706050403020100,415m3420m3422m3450m3458m3460m3480m3488m3500m3510m3520m3528m3530m3544m3550m3580m3588m3600m3610m3620m3630m3650m3660m3680m3700m3750m3800m3850m3,高炉座数,京
20、津冀及周边、长三角和汾渭 平原1000立方米以下高炉：260座， 炼铁产能达16252万吨、占全国的比 重达到17.33%。容积分布：重点区域450立方 米及以下高炉达96座、炼铁产能合 计达5321万吨，占重点区域炼铁产 能的32.19%。,13,供给：环保高压常态化、趋严化发展,超低排放改造启动加速去产能、减产量、提结构,钢铁行业超低排放改造 过程中：对钢铁烧结（ 球 团）、炼铁、炼钢及 轧钢环节的生产形成限 制，进而限制产量释放 。,一般而言，除尘装置升级或安 装耗时约2个月、脱硫脱硝装 置升级或安装耗时6个月，钢 铁行业严格要求生产的连续性， 任一环节断裂都将显著影响产 量及产能的稳定
21、顺行。,未完成环保超低排放改 造的企业：将不允许恢 复生产、或继续执行严 苛的采暖季限产政策， 进而限值产量释放。,落后产能 退出将减 少钢材产 量,环保改造致停产限制产量释放：根据草根调研，a.如若钢铁企业有充分的场地，可以先将新环保设备 建好，之后停产一周左右时间进行管道对接，影响产量的时间段主要为准备停产、停产及复产时间；b. 如若钢铁企业无场地，则需要在改造或新建时就停产，影响产量的时间段将覆盖整个环保改造的周期。 现在全国600座转炉中有400座左右是湿法除尘，仅200座左右是干法除尘，如果想颗粒物排放浓度达 到10mg/m以下，这400座转炉就要干法除尘；而转炉一次除尘设备占地大概
22、30m*70m，放在厂房外 面，这400多座转炉所在的厂房，几乎找不到这么大的占地，可能有个别厂可以未完成环保超低排放改造的企业将不允许恢复生产、或继续执行严苛的采暖季限产政策，进而限值产 量释放：钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）明文按照污染排放绩效水平，对未完成 超低排放改造的企业，加大错峰生产调控力度，完成超低排放控制改造的，不予限产或少限产落后产能退出将减少钢材产量：（1）明确要求加快淘汰落后产能和环保不达标设备，环保高压倒逼落 后产能退出的逻辑再度印证；（2）环保落后企业环保成本增量绝对和相对量远超环保先进钢企，部分 环保基础较差、具备中低档装备的落后产能将主动或被动退出市场
23、。再落后产能的产能利用率大于0的 前提下，落后产能的退出将减少粗钢产量、进而减少钢材产量。14,15,考察采暖季限产带来的实际收缩效果,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,2013-2016年1-10月产量占比的均值为83.13%，按此 比例推测2017年若无采暖季限产政策，2017年11-12,月钢材产量可达18318万吨，实际产量仅为14546万吨，,即实际产量为预计产量的79.40%,图：采暖季限产政策的推进使得2018年1-4月钢材日均产量整体低于2017年，2018年5月钢材日均产量同比增1.34%至313万吨/天,3303203103002902802702602501-2
24、 月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2017年钢材日均产量(万吨)2018年钢材日均产量(万吨)数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,考虑到非采暖季限产政策的落地及环保督查回头看， 结合5月下旬开始高炉开工率、旬日均粗钢产量持续下 行，我们判断6月粗钢日均产量环比下降，钢材日均或 随之下滑。利用2018年5月的钢材日均产量计算，假 定 2018年延续采暖季限产政策，且限产效果与2017 年趋同，则2018年6-12月钢材总产量可达63076万吨 ，全年合计达106543万吨，同比增1.65%。实际上，我们判断：环保高压将常态化且趋严化发展，2018年全年钢材产量或
25、难实现上述预测值。,供给：环保高压常态化、趋严化发展,超低排放改造启动加速去产能、减产量、提结构,绝对弹性：建筑需求极差达0.5亿吨，标准差为0.19，远超其余终端相对弹性：2012年-2017年，建筑分别贡献了,89%、70%、40%、73%和60%的波动,2017年粗钢需求同比增7.7%至7.25亿吨，创新 高2017年下游分布：建筑53%、机械19%、汽车8%、能源4%、造船2%,图：需求弹性主要来自建筑板块，其他终端需求以稳为主,波动对总需求的波动影响趋弱,数据来源：冶金工业规划研究院、广发证券发展研究中心,0,1,2,3,4,5,6,7,2011A2012A2013A2014A201
26、5A2016A2017E,集装箱铁道家电造船能源汽车机械建筑数据来源：冶金工业规划研究院、广发证券发展研究中心,-60%-80%,-40%,40%20%0%-20%,60%,80%,100%,2012A,2013A,2014A,2015A,2017E,建筑 造船,机械 家电,汽车 铁道,能源 集装箱,16,需求：新常态下制造业将成需求重要支撑，,短期建筑领域占比超50%、弹性最主要来源图：建筑业需求波动是构成总需求波动的主要因素，机械行业需求,数据来源：国家统计局、国家发改委、广发证券发展研究中心,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图：地产行业的景气程度与钢铁行业密切相关，且领先于钢
27、铁,顶点,35%30%25%20%15%10%5%0%,120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,房地产开发投资完成额(亿元)同比增速(右轴),需求：或正处库兹涅茨周期下行期尾声，,去杠杆背景下建筑终端投资中性偏紧,图：中国库兹涅茨周期（以房地产开发投资完成额增速为例）图：房地产开发投资完成额增速与其资金来源增速密切相关,10410210098969492,1851651451251058565,20112012201320142015201620172018Myspic综合钢价指数国房景气指数(右轴),-5%,5%,15%,25%,35%,25%20%1
28、5%10%5%0%,2013,2018,2014201520162017房地产开发投资完成额累计同比房地产开发资金来源累计同比(右轴),32.5%14.9% 4.7%,0%20%40%,60%,80%,100%,2018 16.5%31.4%201620142012201020082006,开发贷款利用外资自筹资金定金及预收款,按揭贷款17 其他,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图：非标约束下，销售回款成为房企到位资金主要支撑,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,地产行业同步指标、前置指标与销售指标概览,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,需求：或正处库兹涅茨周期下
29、行期尾声，,去杠杆背景下建筑终端投资中性,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心备注：18年14月土地成交面积增速为中指院300城市土地成交增速,图：18年5月新开工面积同比增10.8%，创近一年内新高,6050403020100,-50%,0%,50%,100%,去化周期(月)(右轴) 全国新开工面积,全国销售面积 土地成交面积,-40%,-20%,0%,20%,40%,50%40%30%20%10%0%,20112012201320142015201620172018房地产开发投资完成额:累计同比 房屋施工面积:累计同比,房屋新开工面积:累计同比(右轴)数据来源：国家统计局、广发证券发
30、展研究中心 图：18年销售回落、房企补库积极，中期库存去化周期持续上行,18,需求：或正处库兹涅茨周期下行期尾声，,去杠杆背景下建筑终端投资中性偏紧,基础设施建设固定资产投资主要资金来源,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,2014年至今中央政府规范和控制地方政府债务主要文件,数据来源：政府官网、广发证券发展研究中心PPP的监管趋严,数据来源：政府官网、广发证券发展研究中心,19,需求：或正处库兹涅茨周期下行期尾声，,去杠杆背景下建筑终端投资中性偏紧,0%10%20%30%40%50% 累计财政支出占全年预算比例(5月份)数据来源：财政部、广发证券发展研究中心,基础设施建设行业主要指标
31、表现,国家统计局、财政部、广发证券发展研究中心备注：累计财政支出占全年预算比例=公共财政支出累计值全国公,共财政支出预算,图：18年5月基建投资同比增速持续下行至9.40%,-10%,30%20%10%0%,20112012201320142015201620172018,-20%固定资产投资完成额:第三产业:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图：18年5月累计财政支出占全年预算比例为39.41%20182017201620152014201320122011,20,需求：朱格拉周期
32、抬升与资本支出扩张，,工程机械销量保持高速增长中枢释放工业材需求,图：朱格拉周期重新步入上升期，设备工器具购置固定资产投资同 比增速触底回升,40%30%20%10%0%,20151050,20042005200620072008200920102011201220132014201520162017,-100%,0%,100%,-100%,0%,100%,200%,挖掘机销量(万台) 设备工器具购置固投完成额累计同比(右轴)数据来源：国家统计局、中国工程机械工业年鉴、广发证券发展研究中心图：挖掘机和装载机销量自2017年快速增长，2018年1-4月累计同 比增速分别为57.88%、33.47
33、%300%200%,20052006200720082009201020112012201320142015201620172018,挖掘机销量累计同比增速装载机销量累计同比增速(右轴)数据来源：国家统计局、中国工程机械工业年鉴、广发证券发展研 究中心,工业制造行业主要指标表现,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 备注：挖掘机产量、工程机械销量滞后一个月,21,需求：全球经济回暖驱动海运贸易量走高，,造船企业增资本开支释放船板需求,数据来源：Clarkson、IMF、广发证券发展研究中心图：新接船舶订单增速略领先于船用板材，2017-2018年新接船舶 订单同比增速分别达60.09%和
34、99.59%,图：航运量与全球经济走势联动，IMF上调2018-2019年全球GDP同比增速至3.9%或带动航运量增速上行10%5%0%-5%,全球GDP同比增速,世界海运贸易量同比增速,-100%,0%,100%,200%,300%,80%60%40%20%0%-20%-40%,20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,船用板材增长率新接船舶订单增速(右轴) 数据来源：Mysteel、国家统计局、广发证券发展研究中心,造船行业主要指标表现,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,22,需求：人
35、均收入及消费水平提升，,数据来源：世界汽车组织、广发证券发展研究中心,140120100806040200,10,0008,0006,0004,0002,0000,人均GDP(美元)每千人保有量(辆)(右轴)数据来源：汽车工业年鉴、国家统计局、广发证券发展研究中心 图：我国与部分发达国家每千人汽车保有量对比（单位：辆）,9008007006005004003002001000,带动我国汽车千人保有量上升，释放汽车板需求 图：我国人均GDP及汽车千人保有量 图：我国人均GDP及汽车千人保有量,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,201120122013201420152016201
36、72018,产量:汽车:累计同比销量:汽车:累计同比,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心汽车行业主要指标表现,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,23,数据来源：冶金工业规划研究院、广发证券发展研究中心,需求：房地产和基建需求稳中趋缓，,增量来自大制造业，预计18年全年需求同比持平钢铁各需求终端历史表现及2018年预测（单位：亿吨）,24,图：铁矿石成本占比震荡走低、焦炭成本占比震荡走高，2018年 铁矿石和焦炭成本占比的均值为44%和46%,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,25,70%60%50%40%30%20%,2013,2016,2018,2014201
37、5铁矿石成本占比,2017焦炭成本占比,铁矿石：供给扩张速度超过需求，,供给富有弹性构筑价格压力位,图：四大矿山到岸总成本（62%CFR）和铁矿石价格指数：62%粉 矿：CFR青岛港（MBIOI-62%）,(40),10,60,110,160,2012201320142015201620172018,铁矿石价格指数:62%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-62%) 四大矿山到岸总成本(62%CFR)数据来源：Wind、Mysteel、公司公告、广发证券发展研究中心,图：2013-2017年四大矿山计划完成率均在100%以上，2018年四 大矿山计划实现产量11.73亿吨，较全年计划同比增2.63
38、%,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心,0%,50%,100%,150%,1,2001,1001,000900800,201320142015201620172018四大矿山年度计划产量(百万吨) 四大矿山年度实际产量(百万吨) 四大矿山计划完成率(右轴),图：2017年四大矿山产能利用率环比均提升，力拓和必和必拓仍 有进一步提高的可能性,80%,90%,100%,110%,120%,FMG,淡水河谷力拓必和必拓2016年产能利用率2017年产能利用率,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中请心务必阅读末页的免责声明,铁矿石：供给扩张速度超过需求，,供给富有弹性构筑价格压力位,25%,4
39、5%,65%,85%,85,135,图：12年至今国产矿开工率基本与62%粉矿：CFR青岛港价格走 势基本一致，部分时段矿石价格领先开工率185105%,35201320142015201620172018,铁矿石价格指数:62%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-62%)(美元/吨) 国产矿山开工率(右轴),国际钢铁协会对2017-2019年主要钢铁生产国家、地区及全球粗钢产量的预测,数据来源：国际钢铁协会Department of Industry, Innovation andScience、广发证券发展研究中心,数据来源：Wind、Mysteel、广发证券发展研究中心图：2015年起港口铁
40、矿石库存震荡走高，截至18年6月22日，港口 铁矿石库存达1.49亿吨（最大值1.57亿吨）,数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心,供给：四大矿山目前正处扩产周期，2018年计划产量较2017年 增2.63%；国产矿开工率与普氏指数同步变动但滞后于价格， 2018年至今国产矿山的开工率均值仅为41%，产量极富有弹性。需求：根据国际钢铁协会的预测，预计2017-2019年全球粗钢 产量将分别达到16.97 、17.08 和17.20 亿吨， 同比分别增长4.17%、0.65%和0.70%（该预测或偏乐观，2017年全球和我国 粗钢产量分别仅为16.91亿吨、8.32亿吨）。总结：铁矿石
41、目前仍处扩产周期，供给扩张的速度将明显快于需求，叠加港口库存高位震荡，基本面继续走弱；而四大矿山的低成本叠加产能利用率未打满、非主流矿开工率偏低将使得 在盈利改善时供给富有弹性，从而构筑铁矿石价格的压力位，26,1750015500135001150095007500,2013-10,2017-10,2014-102015-102016-1041个港口铁矿石库存(万吨)41个港口铁矿石库存中位数(万吨),预计铁矿石价格走势弱于钢价。,图：2018年1-5月焦炭产量达1.76亿吨，累计同比增速为-2.90%,焦炭：环保高压助供给收缩、但富有弹性，生铁产量下,滑、喷吹煤替代弱化需求，预计价格跟随钢价波动,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 图：2018年焦炭月度产量持续处于负增长状态,
