1、锂电行业,目录,行情与行业回顾新能源汽车前景向上动力电池需求高增长投资思路及评级风险提示,第 2 页,锂电行业,锂电池指数走势回顾13年以来，锂电池指数最高涨幅近600短期而言：17年9月上旬见顶，18年2月上旬短期见底,行情回顾,第 3 页,锂电行业,新能源汽车行业景气向上全球新能源汽车销量：由12年的11.6万辆增至17年的162.1万辆， 2012-17年间CAGR为69.46，预计2022年增至600万辆中国新能源汽车销量：由12年的1.28万辆增至17年的76.78万辆， 12-17年间CAGR为128.78，其中17年全球占比47.4,行业回顾新能源汽车行业景气向上,第 4 页,锂
2、电行业,17年行业主要政策回顾,17年行业政策回顾新能源汽车政策：宏观政策+补贴政策+充电基础设施相关宏观政策：17年全国合计51个省市出台80项相关政策补贴政策：国家补贴+地方补贴，地补以国补50为主充电基础设施政策：17年全国共有49个省市出台68项相关政策政策中补贴政策为核心，且年度调整因16年行业骗补事件，故17工信部目录存在短暂的真空期,第 5 页,锂电行业,板块业绩概况板块营收持续增长，分为两个阶段，其中2017-18AQ1增速回落2017A板块营收5620亿元，+24.31;18AQ1为1319亿元，+21.39板块净利润17年为249亿元，-7.12；18AQ1为76亿元，+2
3、9.8417A部分个股亏损：坚瑞沃能(-36.8亿元)、盐湖股份(-41.6亿元),业绩回顾营收持续高增长,第 6 页,锂电行业,毛利率总体稳定资产负债率略有提升板块销售毛利率总体稳定，217A为20.7预计2018年在20.5附近波动板块资产负债率总体略有提升，2017A为56.1,业绩回顾盈利能力与资产负债率,第 7 页,锂电行业,资产规模过万亿元在建工程负增长板块资产规模增速趋势与营收类似，其中2017A总资产1.01万亿元，+22.95，显示行业已具备一定规模2013年以来在建工程增速持续下滑，17年同比下降 11.73,业绩回顾总资产及在建工程,第 8 页,锂电行业,板块应收账款占比
4、提升2017A，锂电池板块应收账款1621亿元，+33.43板块应收账款在其总营收中占比持续提升，17A为28.84注意个股应收账款增长过快或占比过高标的,业绩回顾应收账款及占比,第 9 页,锂电行业,目录行情与行业回顾新能源汽车前景向上动力电池需求高增长行业景气向上的逻辑补贴政策动力电池投资思路及评级风险提示,第 10 页,锂电行业,购置税一升一降提升新能源汽车性价比传统汽车：16年12月底，财政部公布关于减征1.6升及以下 排量乘用车车辆购置税的通知：自2017年1月1日起至12月31 日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5的税率征收 车辆购置税；但自2018年1月1日起，恢复按
5、10的法定税率征 收车辆购置税财政部等发布新能源汽车则继续免征购置税通知：免征期为 2018年初-2020年底1.6升及以下排量乘用车：新车购置税额=购车价格(含税 价)/1.17(增值税率17)*10,购置税调整利好新能源汽车,第 11 页,锂电行业,海南成为我国首个宣布禁售燃油车省份博鳌亚洲论坛海南省表示：计划在2030年前实现全岛使用新能源汽车。 具体实施办法：政府机关用车先行，然后拓展到公共事业用车，比如公 交车、出租车和环卫车，最后将覆盖到私人汽车根据海南省“十三五”新能源汽车推广目标：到2020年底，海南省累计 推广新能源汽车要达到3万辆以上，建设充电桩2.8万个以上。截至2017
6、 年底，全省新能源汽车保有量突破1.5万辆，占全省机动车保有量1左 右；累计建成分散式充电桩2881个（其中公共充电桩2323个）2015-2017年，海南的乘用车销量分别为10.5万，12.5万和15.5万工信部：“关于我们国家取消燃油车的这个时间表，我们正在研究。但 是我认为，现阶段比这件工作更重要的是，要抓紧确定我们国家新能源 汽车在2020后的占比，我们确定了2019年要占到8，2020年要占到10%,海南禁售燃油车与新能源汽车占比,第 12 页,锂电行业,路权成为新能源汽车增长力2017年，北京和上海分别售出新能源汽车51958辆和61041辆18年北京新能源汽车指标6.0 万个，其
7、中个人5.4万个、单 位0.30万个至18年4月底，北京累计约12.7万个充电桩路权：不限购、免牌照、限 时免停车费(深圳、昆明、西 安、成都、合肥等)、高速公 路免费等我国全面启用新能源汽车专业号牌,路权成为新能源汽车增长力,第 13 页,锂电行业,双积分助推行业建立长效发展机制17年9月28日，工信部发布乘用车企业平均燃料消 耗量与新能源汽车积分并行管理办法，将于2018 年4月1日开始实施工信部统计：2016年123家汽车企业中，有42家企业 未达燃料消耗量标准要求，其中有产销规模较大企 业，且企业在新能源汽车产品规范不及方面与2019-2020年积分比例要求存差距2019年度、2020
8、年度，新能源汽车积分比例要求分 别为10、122021年度及以后年度的新能源汽车积分比例要求， 由工信部另行公布,双积分实施中长期利好行业发展,第 14 页,锂电行业,我国汽车行业政策大幅放低4月17日，发改委：18年我国将取消专用车、新能源汽车外 资股比限制，2020年取消商用车外资股比限制，2022年取消 乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制5月22日，国务院关税税则委员会发布关于降低汽车整车及 零部件进口关税的公告：自2018年7月1日起，降低汽车整车 及零部件进口关税：将汽车整车税率为25的135个税号和税 率为20的4个税号的税率降至15，将汽车零部件税率分别 为8、
9、10、15、20、25的共79个税号的税率 降至6汽车行业政策放开将利好特斯拉等企业，倒逼国内企业技术 进步，如特斯拉宣布调整旗下Model S和Model X两款车型在 中国市场的销售价格，降价幅度从4万元到9万元不等,汽车行业放开倒逼国内企业技术升级,第 15 页,锂电行业,我国充电基础设施持续改善中国电动汽车充电基础设施促进联盟：截至2018年5月， 联盟内成员单位总计上报公共类充电桩266231个，其中交 流充电桩116761个、直流充电桩84174个、交直流一体充 电桩65296个2018年5月较2018年4月新增公共类充电桩4173个从2017年6月到2018年5月，月均新增公共类
10、充电桩约8273 个，2018年5月同比增长59.5,充电基础设施持续改善,第 16 页,锂电行业,光伏531新政：暂不安排2018年普通光伏电站建设规模，而分布式18年安排10GW；自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千 瓦时统一降低0.05元，I类、II类、III类资源区标杆上网电价分别调 整为每千瓦时0.5元、0.6元、0.7元(含税)光伏行业补贴资金来源：可再生能源电价附加补贴规模：约700亿元行业全球竞争力：17年我国光伏新增装机53GWh，+53.6，连续5 年位居全球第一，且行业在全球已具备较强竞争力背景：17年底可再生能源补贴缺口约1000亿元、近年新增装机高 速发展后
11、弃光率仍较高发展趋势：平价上网,光伏与新能源汽车补贴政策探讨,第 17 页,锂电行业,新能源汽车行业补贴资金来源：中央财政专项资金新能源汽车补贴分为两个阶段：一是2013-15年阶段中央共拨付新能源 汽车补贴、奖励资金284.44亿元，因地方政府大部分按1:1比例拨付， 预计地补合计约200余亿元；二是2016年以来每年标准均在变化，期间 涉及新能源汽车42.47万辆，补助资金累计447.38亿元补贴规模500亿元以内(2017年中央财政支出规模2.99万亿元)行业全球竞争力：连续两年位居全球第一，市场总体仍处于培育期发展趋势：无补贴，目前国家补贴2020年底有望退出,光伏与新能源汽车补贴政策
12、探讨,第 18 页,锂电行业,18年补贴新政主要看点一是出台时间：2月12日，财政部等公布了关于调整完善新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知二是调整运营里程和拨付机制。对其他类型新能源汽车申请财政补贴的 运营里程调整至2万公里，车辆销售上牌后即按申请拨付部分补贴，剩 余达到运营里程后全部拨付三是强调破除地方保护。对列入车辆生产企业及产品公告的新能源 汽车产品应一视同仁执行免限行、免限购、发放新能源汽车专用号牌等 支持措施；从2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充 电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节四是新政设立缓冲期。18年2月12日至2018年6月11日为过渡期
13、五是继续通过补贴导向提升技术门槛，大力鼓励长续航。新能源客车、 乘用车、及专用车系统能量密度均显著提升，如18年客车系统能量密度 135以上方可超额补贴；纯电动乘用车续航400公里以上可补贴5万元,18年补贴政策略超预期,第 19 页,锂电行业,乘用车补贴方案比对,第 20 页,锂电行业,非快充类客车补贴方案比对,注：单车补贴金额=Min车辆带电量单位电量补贴标准；单车 补贴上限调整系数（包括：电池系统能量密度系数、单位载 质量能量消耗量系数、快充倍率系数、节油率系数）,第 21 页,锂电行业,第六批目录出台6月6日，工信部公布2018年第6批目录：共包括112户企业 的353个车型，其中纯电
14、动产品共109户企业324个型号、 插电式混合动力混合动力产品共8户企业24个型号、燃料 电池产品共4户企业5个型号第六批目录中：三元电池占比69按照关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的 通知（财建201818号）要求，政策过渡期到2018年 6月11日结束自2018年6月12日起，2017年第1-12批及2018年第1-4批推荐车型目录将予以废止,补贴政策导向成效显著,第 22 页,锂电行业,第六批目录出台补贴系数综合考虑能量密度和Ekg第六批新能源客车中：73款可以拿1.21倍补贴系数、82款为1.1倍补 贴，二者合计占比84.750纯电车型能获得4.5万元补贴、28车型可获5万元
15、补贴,补贴政策导向成效显著,第 23 页,锂电行业,韩国企业首次入选电池白名单4月22日，中汽协等发布汽车动力蓄 电池和氢燃料电池行业白名单暂行管理 办法，目的在于推优选优，引导各类 资源向优质资源倾斜，且不与补贴挂钩5月22日，中汽协等公布的第一批白名 单：合计21家企业入选，其中动力蓄电 池和氢燃料电池行业16家，且3家韩国 企业入选；动力蓄电池系统企业3家,白名单韩国企业入选,第 24 页,锂电行业,我国新能源汽车翻倍增长预计18年100万辆18年1-5月合计销量32.46万辆，+142.65，占比2.73；其中5月销量10.2万辆，+126.67，占比4.452015-17A，Q4新能
16、源汽车销量占比分别为59.06、42.65和48.58预计18年有望达到100万辆,月度销量持续高增长,第 25 页,锂电行业,纯电动为主18年5月，我国纯电动新能源汽车销量8.2万辆，+110.3，占比80.3918年1-5月，纯电动合计销量24.92万辆，+122.95,合计占比82.72预计18年全年占比维持在80左右,延续纯电动为主格局,第 26 页,锂电行业,18年1-5月我国动力电池需求翻倍增长2018年5月，我国动力电池装机总量4.50GWh，+180.962018年1-5月为12.67GWh，+199.31。具体不同车型:纯电动乘用车为6.25GWh，占比49.3；插混乘用车为
17、1.01GWh；纯电动客车为4.54GWh，占比35.8；插混客车为0.15GWh，纯电动专用车为0.72GWh,18年1-5月动力电池需求翻倍增长,第 27 页,锂电行业,增量看乘用车技术三元为主车型而言：18年4月和1-4月乘用车动力电池装机量占比均超过60，主要受益于过渡期内乘用车补贴政策较好就材料体系而言：18年1-4月三元材料占比61.86、磷酸铁锂占 比34.73、其它为3.41预计三元占比仍将维持在50以上,增量看乘用车技术看三元,第 28 页,锂电行业,动力电池需求高增长2017年，全球新能源汽车动力电池需求69GWh，同比增长42.27；预计2022年增至325GWh2017
18、年，我国新能源汽车动力电池需求44.5GWh，同比增长44.48；18年预计增至79GWh，同比增长77.54；2022年约215GWh,动力电池需求维持高增长,第 29 页,锂电行业,我国动力电池跃居全球龙头,行业集中度提升17年宁德时代以11.85GWh位居龙头集中度提升：18年3月，我国动力电池前十强装机占比92,第 30 页,锂电行业,动力电池回收前景巨大背景：截至2017年底，我国累计推广新能源汽车180多万辆，装配动力 蓄电池约86.9GWh。考虑寿命、保质期等，预计18年将进入规模化退役，2020年累计将超过20万吨(24.6GWh)市场：假设70用于梯次利用，仍有约6万吨电池需
19、处理存在的问题：一是回收利用体系未形成；二是技术能力；三是激励措施政策东风，工信部等出台了新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行 办法，主要有四点原则：一是生产者责任延伸原则。新能源汽车生产 企业承担动力蓄电池回收的主体责任，相关企业在动力蓄电池回收利用 各环节履行相应责任，保障动力蓄电池的有效利用和环保处置；二是产 品全生命周期管理原则；三是有法可依原则；四是政府引导与市场相结 合原则,关注动力电池回收,第 31 页,锂电行业,回收市场有望倍增储能市场仍处于培育期2017年，我国动力电池回收2.78万吨，同比增长100，预计18年增至6.39万吨，同比增长130，2020年约24.76万吨20
20、17年，我国锂电储能产值55亿元，同比增长5.77；预计18年增长65亿元，同比增长18.18，2020年为87亿元,动力电池回收和锂电储能市场展望,第 32 页,锂电行业,目录,行情与行业回顾新能源汽车前景向上动力电池需求高增长投资思路及评级风险提示,第 33 页,锂电行业,宁德时代发展简介2011年12月，前身宁德时代有限成立，注册资本100万元；15年11月2015年11月变更为有限公司；17年3月，鸿海集团旗下子公司富泰华 以10亿元入股，估值约840亿元17年6月，CATL与中信建投签署辅导协议；17年11月3日申报IPO材公司18年3月12日预披露更新，4月4日过会，6月11日上市
21、,宁德时代发展简介,第 34 页,锂电行业,宁德时代发展启示动力电池：技术+资金密集型高研发投入股权激励(上市前135名持股对象合 计合计持股占比9.90),宁德时代发展启示,第 35 页,钴类业绩高增长锂类业务增速回落,(一)细分领域标的钴与锂类,锂电行业,第 36 页,正极总体高增长负极稳步增长,细分领域标的正极与负极材料,锂电行业,第 37 页,电解液差异化显著隔膜增速回落,细分领域标的电解液与隔膜,锂电行业,第 38 页,锂电池总体高增长行业差异化,细分领域标的锂电池,锂电行业,第 39 页,碳酸锂与氢氧化锂价格总体维持高位18年6月8日，电池级碳酸锂价格13.5万元/吨，较年初回落2
22、0.6（17年 均价为14.42万元/吨）；氢氧化锂价格14.0万元/吨，较年初回落8.5预计18年高位区间震荡，重点关注盐湖提锂技术进展,(二)价格碳酸锂与氢氧化锂,锂电行业,第 40 页,电解钴和钴酸锂价格上涨预计18年高位运行18年6月8日，电解钴价格61.0万元/吨，较年初上涨10.4，其中最高 价69万元/吨；钴酸锂价47.5万元/吨，较年初上涨11.8刚果拥有全球三分之二钴矿，18年1月下旬通过了新采矿法案：将金 属钴等归类为“战略资源”，征收5的专利税(过去征收2的专利税 ),价格电解钴和钴酸锂,锂电行业,第 41 页,六氟磷酸锂价格逐步企稳触底18年6月11日，六氟磷酸锂价格1
23、2.75万元/吨，较年初回落13.6考虑氢氟酸和碳酸锂为刚性成本，预计六氟磷酸锂价格基本触底电解液主要原材料成本为六氟磷酸锂，预计电解液价格也将触底,价格六氟磷酸锂和电解液,锂电行业,第 42 页,动力电池价格仍将承压2014年，宁德时代动力电池系统价格2.89元/Wh,17年为1.41元/Wh,其中 17年同比下降31.55预计价格仍将下降，逻辑在于：规模效应、辅材和锂电关键材料价格总 体回落(隔膜、负极、LFP、电解液)，中长期价格仍将下降,价格动力电池价格仍将承压,锂电行业,第 43 页,钴相关产品盈利显著提升碳酸锂维持高位2017A,华友钴业相关产品毛利率39.9，+22.22个pt；
24、寒锐钴业钴粉 为51.32，+29.44个pt；格林美四氧化三钴等为24.06，+1.74个pt2017A，天齐锂业衍生锂产品为69.41，-4.97个pt,(三)盈利能力钴与碳酸锂,锂电行业,第 44 页,正极材料总体提升负极材料差异化2017A，厦门钨业电池材料13.9，+4.68个pt；当升科技锂电材料14.58 ，+2.03个pt；杉杉股份正极24.67 ,+3.75个pt；LFP35.762017A，杉杉股份负极为27.19 ，-2.87个pt；璞泰来负极39.22 ，+2.84 个pt,锂电行业,盈利能力正极与负极材料,第 45 页,电解液总体回落六氟磷酸锂显著回落2017A，天赐
25、材料锂电材料38.84，-4.78个pt；新宙邦电解液32.48 ，+0.45个pt，预计18年电解液盈利能力将企稳2017A，天际股份六氟磷酸锂为55.11 ，-22.58个pt，预计18年行业盈利 仍将承压,锂电行业,盈利能力电解液与六氟磷酸锂,第 46 页,隔膜盈利回落预计18年仍将承压设备差异化2017A，星原材质51.85；-9.85个pt；沧州明珠锂电隔膜为47.75，-15.86个pt；璞泰来涂覆隔膜为44.99，+11.48个pt2017A，星云股份51.89，+1.80个pt；赢合科技锂电专用设备36.22，+0.35个pt；先导智能锂电设备39.45，-0.10个pt,盈利
26、能力隔膜与锂电设备,锂电行业,第 47 页,锂电池总体回落且差异化显著模组类盈利较低2017A，宁德时代动力电池系统35.25，-8.90个pt；国轩高科电池组 39.81，-4.39个pt；亿纬锂能锂电池22.16，-0.74个pt2017A，德赛电池电池及配件8.80，-0.91个pt；欣旺达锂电池模组 13.69，-0.89个pt；东方精工新能源动力电池系统为18.05预计18年动力类毛利率仍将承压，但下降幅度将趋缓,盈利能力锂电池与模组,锂电行业,第 48 页,锂电行业,维持行业“同步大市”投资评级13年以来板块估值中位数50.72倍，最小/最大值为32.32/121.54倍2018年
27、锂电池和创业板估值均值分别为37.81倍和42.96倍18年6月14日，锂电池板块估值32.32倍，创业板为42.96倍考虑行业估值水平、发展前景及盈利水平，维持行业“同步大市”评级,维持行业“同步大市”评级,第 49 页,投资逻辑与主线新能源汽车行业景气度持续向上：购置税调整、海南将禁售燃油车、路权导向和双积分实施利好行业发展18年补贴政策略超预期，政策导向成效显著动力电池需求将持续高增长预计18年下半年钴、锂相关产品价格将维持较高水平、六氟 磷酸锂和电解液价格将企稳、隔膜和动力电池价格仍将承压结合行业细分领域价格走势、盈利水平及竞争态势，建议关 注细分领域符合行业发展趋势的结构性投资机会关注标的建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、杉杉股份、当升科技、星 源材质、新宙邦、江苏国泰、亿纬锂能、沧州明珠,投资主线与关注标的,锂电行业,第 50 页,锂电行业,风险提示,新能源汽车政策执行力度低于预期盐湖提锂技术进展超预期细分领域价格大幅波动新能源汽车销量低于预期行业竞争加剧系统风险,第 51 页,
