1、,第一部分板块表现,第二部分行业概况第三部分热点解读 第四部分投资建议,目录,1,一、市场概况：整体表现欠佳，子行业分化严重,行业整体表现欠佳,子行业分化严重,10.40,3.834.79,-5.61,-8.47-7.94,-10.86,-13.39-13.20-13.00-11.76,-14.84-14.07,-15.27,-16.45-16.33,-17.64,-18.12,-18.71-18.71,-19.57,-20.93,-23.61-23.53-22.85,-25.40-25.12,医药 食品饮料 餐饮旅游,家电,银行石油石化,沪深300,计算机 房地产 交通运输钢铁,煤炭 纺织服
2、装,商贸零售,轻工制造,基础化工建材,汽车,农林牧渔,非银行金融 电力及公用事业,建筑,传媒 国防军工 电子元器件,有色金属机械,通 信 -29.51电力设备-28.89,综合-33.80,-12.02,-12.62,-14.18,-20.26,-22.58,-26.55,-28.33,乘 用 车,专 用 汽 车,汽 车 销 售 及 服 务,汽 车 零 部 件,客 车,卡 车,摩 托 车 及 其 他,一、市场概况：估值分化严重,估值处于五年中低位,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,35.00,40.00,2018-05-192018-03-1920
3、18-01-192017-11-192017-09-192017-07-192017-05-192017-03-192017-01-192016-11-192016-09-192016-07-192016-05-192016-03-192016-01-192015-11-192015-09-192015-07-192015-05-192015-03-192015-01-192014-11-192014-09-192014-07-192014-05-19,汽车行业近五年PE （TTM）变化情况,汽车行业PE(TTM）,五年平均PE(TTM),Y=21.15,一、市场概况：估值分化严重,估值分化严
4、重,基于低估值+优标的逻辑，估值存在修复可能,）,PE(TTM)低于行业，且2017年和2018Q1营收增速高于10%的个股，不乏新泉股份、中鼎股份、潍柴动力等技术储备丰富、业绩稳步提升的细 分行业龙头。,二、结论：业绩为上，白马龙头受追捧,资金主要集中在业绩良好的大市值白马上，各行业龙头表现不俗。大市值白马股基本表现 出年涨跌幅高于行业水平，营业收入增量可观的特点。,汽车零部件行业存在一部分业绩规模基数小、高增长的优质企业。,乘用车和汽车零部件行业龙头呈现出强者恒强的发展趋势。龙头企业在高渗透率基础上仍然 依靠技术优势、品牌认知和市场基础实现渗透率的进一步提升，显现出强者恒强的发展趋势。,第
5、一部分板块表现,6,第二部分行业概况第三部分热点解读 第四部分投资建议,目录,一、行业空间,3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002008200920102011201220132014201520162017,汽车数量（万辆）,7,十年间，我国汽车产销分别增长为原来的3.12倍和3.08倍。,一、行业空间,汽车产销增速逐放缓,8,一、行业空间,9,一、行业空间,10,我国汽车千人保有量和发达国家仍有一定差距；我国居民的消费能力呈现出整体消费能力提升，中低端收入人群 增速领先，汽车主要购买力向中低端人群偏移；未来中西
6、部地区将获得更多政策和资源支持，经济发展和城镇化将再提速，汽车市场也将迎来较大发展空间。,二、供给端,供需总体平衡 低增长延续：2018年1-5月汽车的累计产销量分别 为1176.86万辆和1179.24万辆，同比增速分别为3.84和5.71；竞争激烈 车企主动求变：一方面，主机厂纷纷开始构建汽车制造 的产业链，通过战略联盟、互相参股等方式建立完整的生态圈， 加强自身的议价能力；另一方面，主机厂竞争加剧,汽车制造商越 来越重视用户提升，市场导向性特征明显；新能源汽车增量可观：2018年1-5月产销同比增速分别为122.9和141.6。,11,12,三、乘用车,汽车复购需求提升,SUV复购需求较
7、高,数据来源：wind，山西证券研究所,数据来源：中国汽车市场年鉴，人民网，山西证券研究所,数据来源：艾瑞咨询，山西证券研究所,看好SUV后续发展,自主品牌主要路径,SUV作为自主品牌突破市场的,主要路径，投入加大、技术突,破、性能提升、“爆款”迭出,二胎增加,二胎数量增加为拥有充足空间,来安装儿童座椅的七座SUV带,来新的增长点,复购需求,汽车复购率提升，复购用户在,再次购车时对SUV的偏好为SUV,迎来新的增量,三、乘用车,13,三、乘用车,消费升级+市场推动+关税下调增加进口豪华车竞争力,豪华车有望维持20%以上的高增长率,14,数据来源：wind，山西证券研究所,数据来源：盖世汽车，山
8、西证券研究所,自主品牌汽车销售份额稳步增加，合资车市场一定程度被削减,三、乘用车,自主品牌已经靠着“爆款”和“高性价比”积累了一 定的购买人群，市场认可度明显提升，技术累积和消 费升级有望推动自主品牌车型进一步提升性能和技术 水平，进而向高端市场渗透。,具有技术优势、车型覆盖广，且已经获得市场认同 的自主品牌有望突出重围，进一步提升市占率。,15,关税降低导致自主品牌承压,主品牌在销售份额占绝对优势的情况下进一步提升， 德系车、韩系车销售份额微增，日系车销售份额微 降，美系车和法系车份额持续压缩。,美系车份额有望进一步被瓜分,短期利好日德系车型。,中美贸易摩擦持续升级,数据来源：wind，山西
9、证券研究所,乘用车1.6L以下排量的汽车销售份额一直维持在70%左右,三、乘用车,新能源汽车渗透率尚低，我国对汽车排量要求不断提升,不同排量乘用车销售份额分布情况短 期内不会改变,16,汽车轻量化作为降低汽车排量、提升 汽车动力性能的有效途径，仍然是 汽车的重要技术路径,数据来源：wind，山西证券研究所,2018年1-5月，商用车产销分别为184.5万辆和189.2万辆，同比增速分别为8.9%和9.1%。其中，客车产销分别为18.7万辆和18.4万辆，同比增速分比为8.2%和7.5%；货车产销分别为165.8万辆和170.8万辆，同比增速分别为9%和9.3%。,四、商用车,17,2018年1
10、-5月，除2月受到春节因素影响外，客车销量情况较2017年有明显改善,2018年1-5月大中型客车维持高增速，销量有明显回升,城市率提升叠加换车需求，城市公交车有望维持低速增长,铁路线路完善及经济性提升，替代部分长途客运车需求，可能导致长途客运车增速下滑,国内客车市场增长空间有限，大中型客车的高速增长难以长期维持，建议关注技术提升、布局海外的客车龙头。,数据来源：wind，山西证券研究所,18,四、商用车,四、商用车,下层基础稳健，换车需求提升，重卡有望维持高销量,货车超载治理扩大了物流运输,层面对重卡的需求量,十九大报告指出要加强水利、铁路、水,运、航空、管道、电网、信息、物流等,基础设施网
11、络建设，再加上供给侧改革,和一带一路助力，2018年基建投资有望进一步提升，重卡需求仍然存在扩大的,可能性,环保升级，国家在环保治理方面越来越,严格，而重卡尾气排放是环境污染的元,凶之一，尤其是国三重卡，针对国三重,卡，全国各地相继推出相关政策，一定,程度上提升了重卡换车的需求。,周期置换给重卡市场带来换,车需求，为重卡带来增量,19,数据来源：wind，山西证券研究所,五、政策解读股比开放,发改委：2018年将取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020年取消商用车外资 股比限制；2022年取消乘用车外资股比限制，同时取消合资企业不超过两家的限制 ，通过5年过渡期，汽车行业将全部取消限制。,
12、消费者福利提升，有利于行业进一步扩大，为具优质零部件供应商带来机会，加速国产替代实现。外资车竞争能力提升，倒逼国产车技术提升。,行业有序开放,取消乘用车外资股比例限制和合资企业不超过两家的限制，有利于外资企业在国内业务展开。燃油车项目批准受限，外资企业为了燃油车生产线展开很有可能选择收购国内已经有整车生产资质的企业，进而加速国内汽车企业并购整合。,加速并购整合,短期内，国内企业由于掌握过渡期限制和销售渠道优势等有利条件，受影响程度有限。长期看，随着限制取消，外资企业逐渐熟悉中国市场，国内企业优势逐渐消失，不提升技术优势和市 场份额的国内车企在限制完全取消之后职能面临被淘汰吞并的命运，建议消费者
13、关注市占率持续提 升、爆款频出的龙头公司。,加速行业更新,20,21,五、政策解读新能源汽车补贴退坡,2018年2月13日，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展和改革委员会四部委发布了关于调整完善新能源汽车推广 应用财政补贴政策的通知，其中公布了2018年新能源汽车补贴政策具体施行标准、新政策施行前的过渡期和新的新能源 汽车补贴方案。,新政策主要针对提高技术门槛要求、完善新能源汽车补贴标准、调整运营里程要求三个方面来调整和完善补贴政策，并强 调破除地方保护，设置了过渡期（2018年2月12日-2018年6月11日）,技术提高，补贴退坡，政策细化的特点，表现出新能源汽车技术要求不断提升的政策
14、导向，新能源汽车市场的发展路线从政策周期逐步向产品周期偏移,数据来源：工信部，新能源汽车补贴方案及产品技术要求，山西证券研究所,五、政策解读双积分政策开始实施,2017年9月，乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法发布。2018年4月1日，双积分政策开始实施。根 据政策，2018、2019、2020年的新能源积分比例要求分别为8%、10%、12%，2018年只是过渡，真正考核期将从2019年开 始。,双积分政策导向下，整车企业降低传统能源汽车油耗、提高新能源汽车而产销的发展方向已经明确。,针对不同车型及参数，采取差异化积分计算办法。从政策上推动新能源汽车技术提高。,新能源汽车积分
15、实际值大于达标值情况下可以出售积分，导致积分不达标的车企资金压力扩大， 新能源汽车产能快速扩大，整车厂纷纷布局新能源汽车。,双积分计算办法,22,资料来源：乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，山西证券研究所,资料来源：新能源乘用车车型积分计算方法，山西证券研究所,五、政策解读消费税下调，汽车整车及零部件进口关税的降低,2018年5月1日起将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%。2018 年5月22日，国务院关税税则委员会发布国务院关税税则委 员会关于降低汽车整车及零部件进口关税的公告（税委会公告20183号），自 2018年7月1日起，降低汽 车整车及零部件进口关税，
16、将139 个税号的汽车整车税率最惠国税率 调至 15%，79 个税号的汽车零部件调至6%。,消费税和关税下调后，汽车进口成本约降低8.79%,23,汽车进口关税下降短期有望带来消费者红利。随着汽车进口关税下调，进口车成本下降，有望带来车价的新一轮下调，从而带动国内汽车市场车价传导式下跌，最终使消费者受益。车价下调有望促进高端车价格进一步下探，分流原有消费群体，扩大中高端市场的销售份额，从而加剧中高端汽车市场的竞争，压缩中高端车 型的超额利润，加大消费者的可选择性，进一步满足消费者的个性化需求。,由于合资企业掌握了销售渠道优势，外资企业很难短期完全侵占国内市场，这就为国内合资车企带来了缓冲机会，
17、但是长远看国内合资企业如果不寻求市场突破依旧难逃市场被外资车企侵蚀的命运。,长远看，汽车零部件进口关税下调，有望倒逼企业加大技术投入，提升自身的竞争力。,数据来源：财政部，山西证券研究所,五、政策解读汽车产业投资管理规定（征求意见稿）发布,24,5月25日，国家发改委办公厅发布了汽车产业投资管理规定（征求意见稿），从项目的新建与扩产、落户省份、企业法 人等多方面提出要求。,严格控制新增传统燃油汽车产能，积极引导新能源汽车健康有序发展，着力构建智能汽车创新发 展体系，强化了汽车行业电动化、智能化的发展方向。,强调“坚持内外资项目统一标准、市场公平竞争，坚持谁投资谁负责、谁审批谁监管、谁主管谁监管
18、”的原则，一方面强调国际化的发展方向，另一方面完善了监管体系，汽车行业的投资乱想 有望被改善。,对新增项目各项要求提高。就行业而言：有望出清落后产能，提升行业集中。就企业而言：新能 源汽车新增项目对企业法人、技术、产能、投资周期等多方面要求的提高，导致新能源汽车低成 本、低质量的格局将被打破，优质企业强者恒强。,第一部分板块表现,25,第二部分行业概况第三部分热点解读 第四部分投资建议,目录,2018年1-5月，新能源汽车产销均为32.8万辆，同比增速分别为122.9%和141.6%。传统燃油车2018年1-5月累计销量1146.44万辆，同比增速3.80%，新能源汽车成为拉动汽车销售增量的核
19、心动力。,（一）行业现状,1、电动车和混合动力车均维持高产销，纯电动车仍然是主 力 2018年1-4月销量均保持高增长，插电式混动汽车销量增速维持在150%以上，2018年4月较2017年1月提升8.34个百分点至20.73%,数据来源：wind，山西证券研究所26,一、电动化：新能源汽车-新能源汽车维持高增速,2、新能源汽车渗透率仍然偏低，发展空间巨大,新能源汽车的渗透率虽然有明显提升，但是国内新能源汽车渗透率仅2.7%，而全球新能源汽车渗透率更低，仅为1%。在各国纷纷推出禁售 燃油车计划，大力推动新能源汽车发展的前提下，新能源汽车仍然有很 大的发展空间。,数据来源：国家信息中心，产业信息网
20、，山西证券研究所,3、新能源乘用车和新能源商用车2018年1-4月增速 步调一致，新能源乘用车是新能源汽车的主流。,新能源汽车渗透率（%）2018年1-4月分车型新能源汽车销量（辆，%）,27,数据来源：wind，山西证券研究所,一、电动化：新能源汽车-新能源汽车维持高增速,一、电动化：新能源汽车-政策市场驱动，提质降本趋势延续,数据来源：乘联会，山西证券研究所28,新能源汽车推广目录纯电动乘用车电池能量密度变化情况,数据来源：乘联会，山西证券研究所,一、电动化：新能源汽车-政策市场驱动，提质降本趋势延续,数据来源：乘联会，山西证券研究所29,新能源汽车推广目录纯电动客车电池续航里程变化情况,
21、数据来源：乘联会，山西证券研究所,回顾2017、2018年的新能源汽车推广目录：纯电动乘用车装配电池以三元锂电池为主，纯电动客车装配电池以磷酸铁锂电池为主；电池能量密度和续航里程有明显提升，根据最新一批新能源汽车推广目录（2018年第6批）动 力电池能量密度120Wh/kg占主流，续航里程300km以上占主流。,一直以来，新能源汽车与传统能源汽车相比最大的短板是里程焦虑、价格较高、基础设施不完备。随着技术提升和成本控制，以及补贴政策，新能源汽车的续航里程不断提升，与传统能源汽车的,价格差距也不断缩小，但是这种差距仍然客观存在。,对于新能源汽车而言，动力电池成本占比高达30%以上，过去几年对着供
22、求关系改善、规模效 应扩大、工艺改善、技术提升、材料成本优化等因素，电池成本有效下降。随着补贴政策逐渐 退出、双积分政策实行在即，叠加消费者购车需求，续航里程、电池能量力度提升和成本下降 仍然是新能源汽车的主要发展趋势。,一、电动化：新能源汽车-政策市场驱动，提质降本趋势延续,30,31,二、智能化：智能汽车-经济价值可观，发展前景广阔,资料来源：工信部，山西证券研究所,行业政策逐步完善，智能汽车成为未来汽车行业发展的重要方向之一,自动驾驶发展将为汽车市场带来巨大的经济价值。,市场层面：根据麦肯锡的相关研究报告，到2030年，自动驾驶乘用车将达到约800万辆，自动驾驶将占到乘客总里程（PKMT
23、）的约13%；到2040年，自动驾驶乘用车将达到约1350万 辆，PKMT将达到约66%。到2030年，自动驾驶汽车总销售额将达到约2300亿美元，到2040 年将达到约3600亿美元。到2030年，基于自动驾驶的出行服务订单金额将达到约2600亿美,元，到2040年将达到约9400亿美元。,32,智能汽车行业技术储备不足、渗透率偏低，对应2020年“智能汽车新车占比达到50%，中高 级别智能汽车实现市场化应用”的战略愿景，叠加市场驱动，智能汽车有望进入技术水平和 渗透率提升的快速发展阶段。,二、智能化：智能汽车-经济价值可观，发展前景广阔,二、智能化：智能汽车-多传感器融合，车载摄像头有望率
24、先放量,33,1、目前是ADAS系统融合率和渗透率快速的提升的黄金时期。根据国际汽车工程师协会制定的汽车智能化分级标准,自动驾驶可分为L0-L5级6个级别，在全部时间、全 部路况和环境条件下能够完成所有动态驾驶任务全自动驾驶才是智能汽车的最终发展方向。目前的智能汽 车主要出于L0-L3阶段，L0-L2阶段主要是主要是ADAS（Advanced Driver Assistant System，高级驾 驶辅助系统）的应用和普及，当ADAS的渗透率和融合率达到一定高度后，汽车自动驾驶级别提高并转向L3级别。,资料来源：国际汽车工程师协会，山西证券研究所,二、智能化：智能汽车-多传感器融合，车载摄像头
25、有望率先放量,2、多传感器融合将成为ADAS系统的发展趋 势ADAS 系统主要分为感知层、判断层、执行层、互联层4 层。感知层实现的技术手段主要包括摄像头、雷达及其他 传感器。一方面，随着随着自动驾驶程度的提升，智能汽 车对ADAS功能可实现功能的需求不断增加，多传感器融 合将成为ADAS系统的发展趋势,3、ADAS系统有望放量,34,根据2017年11月公布的数据，欧美日汽车发达国家ADAS渗透率8%-12%，我国ADAS渗透率在2-3%， 低渗透率叠加智能汽车行业快速发展有望为ADAS带来增量。,多传感器融合趋势叠加ADAS行业快速发展拉动 传感器需求提升，车用传感器渗透率有望快速 提升。
26、,车载摄像头是ADAS系统实现感知功能的基础。 目前，一套完整的ADAS 系统一般会配备至少 6个摄像头（1个前置摄像头+4个侧视摄像头+1 个后置摄像头）。,车载摄像头但工况复杂，需要满足防磁抗震、 防水耐高温等各种性能要求，导致车载摄像头 生产工艺较为复杂。,车载摄像头拥有率先放量的可能。技术壁垒较高，供货商长期被国外垄断，进 入车载摄像头供应链的零部件供应商将大幅 受益。,二、智能化：智能汽车-多传感器融合，车载摄像头有望率先放量,车载摄像头分类及功能,全球车载摄像头出货量预测（万,35,枚）,数据来源：盖世汽车，山西证券研究所,数据来源：盖世汽车，山西证券研究所,第一部分板块表现,36
27、,第二部分行业概况第三部分热点解读 第四部分投资建议,目录,行业评级汽车行业产销增速放缓、业绩增速下调的趋势延续，我们认为汽车行业不具备趋势性投资机会，维持汽车行业“中性”评级。乘用车二胎增加+消费升级+复购需求，看好SUV的后续发展。消费升级+关税下调，有望为豪华车，尤其是低价位豪华车带来增量。中美贸易摩擦持续升级，美系车份额有望进一步被瓜分。关税降低导致自主品牌进一步承压，具有技术优势、车型覆盖广，且已经获得市场认同的自 主品牌有望突出重围，进一步提升市占率。1.6L以下排量的乘用车仍是主流，汽车轻量化作为降低汽车排量、提升汽车动力性能的有效途径，仍然是汽车的重要技术路径。商用车：国内客车
28、市场增长空间有限，大中型客车的高速增长难以长期维持，建议关注技术提升、布 局海外的客车龙头。超载治理、基建需求叠加供给侧改革、环保升级有望带动重卡换车需求提升，重卡仍然有望 维持高产销，优质的重卡上游零部件供应商值得关注。,37,一、投资策略,一、投资策略,选股应该遵循三条主线,寻找技术积累雄厚、业绩稳步增长的整车龙头。一方面国内汽车行业已经趋于成熟化，行业需求空间有限，已经占有市场的整车龙头更具竞争优势；另一方面，消费升级带动豪华车市 场不断扩大，七座SUV需求提升，开发经验充足、车型覆盖较广的企业在竞争中更具优势。,市占率持续提升、有望实现全球化的零部件行业龙头。随着消费升级，消费者在购车
29、时对汽车性能的要求逐渐提升，由此技术壁垒较高、具备全球视野和核心竞争优势的零部件龙头更易在激 烈竞争中夺得市场。,聚焦战略新兴产业：新能源汽车：渗透率较低、消费者认可度提升有望拉动新能源汽车产销快速增长；能量密度提升、成本下降、细分环节出清，新能源汽车行业发展由政策导向转向市场导向，建议关注上游技术壁垒较高、有望实现海外替代的优质零部件供应商。智能汽车：政策市场双重驱动，智能汽车有望进入技术水平和渗透率提升的快速发展阶段，进而带动ADAS系统融合率和渗透率，而 多传感器融合趋势叠加ADAS行业快速发展拉动传感器需求提升，车用传感器渗透率有望快速提升，建议关注传感器及其核心零部件供 应商。,38
30、,公司是乘用车行业龙头，开发经验丰富，技术优势明显；公司合资和自主共同发展，品牌形象稳步提升；产品 结构持续优化，售价中枢上移；立足四化融化，积极布局海外市场；积极布局新能源汽车的关键节点；持续深 化公司金融业务，产融结合持续深化。,积极把握汽车四化发展趋势，明确“3+2+1”（智能与互联、电动系统、轻量化3个专业板块，内外饰、底盘2个集成平台，国际和国内协同作用的1个投融资平台）的业务体系建设要求；持续优化公司业务结构；积极完善新能源汽车核心零部件产业了布局；积极拓展海外市场（部分产品已获得德国大众、上汽乘用车等多家整车 客户电动汽车平台配套定点）；估值处于低位，业绩稳健有估值修复的可能。,公司是国内车灯龙头，技术优势突出；公司业务推进成效颇深（2017年公司承接车灯新项目72个，批产车灯 新项目104个）；积极拓展客户，客户数量和质量均维持行业领先地位；加强产能布局，积极提升智能制造水 平。,公司产业结构多元化，国内外业务均衡发展；布局大马力发动机高端市场和更为稳固的产品链，保证公司持续 发展和稳定盈利；环保升级叠加基建需求，重卡产销有望维持高增速，公司有望受益拉动利润进一步提升。,二、精选个股,39,上汽集团,华域汽车,星宇股份,潍柴动力,
