1、目录摘要一、医 院 终 端 药 品 增速 维 持 低位二、医 保 基金 筹 资 增速 维 持 两位 数增 长 ，支 出 增速 进 一 步降低 三、 统 计 局医 药 制 造 业 增 速 维 持 低 位四 、 原 料 药 价 格整 体 跟 踪五、中 药 材价 格 趋 于 稳 定六、血 制 品 库 存逐 步出清 完 毕 ， 底部 向上可期 七、疫 苗 行 业大品 种批 签 发 放量八、上 市 公司 2018年三季 报 预 告 分 析 九、投 资 观 点 与推 荐 标的十、 风 险 提示摘要2018年受到医保控 费 、 药 品降价以及控制 药 占比等行 业 政策影响，医院 终 端增速持 续 低迷，医
2、院市 场总 体增速 从 2017全年 的 1.58%下 降至 2018H1的 0.98% ， 其中部分原因 为处 方外流，尤其是慢病用 药 向基 层 下 层 。具体到季度 层 面， 2018Q2单 季度同比增 长 1.30%，相 比 2018Q1的 0.65% 有所提升。 截止最新数据， 2018年前 1-7月城 镇 基本医 疗 保 险 参保人数 12.02亿 同比增 长 10% ，筹 资额 11995亿，同比 增 长 15% ，支出 8959亿 ，同比增 长 21% 。参保人数 12.02亿 比去年同期增 长 10%，我 们认为这 也是筹 资 增速提升至 15%的原因。 2018年 1-8月
3、， 医 药 制 造 业 累 计 收入增 速 13.8% ， 较 去年略有提升，累 计 利 润总额 增速 11.4% ， 较 去年同期下滑明 显 。 2018H1增速 较 高主要原因 是 2017年下半年以来两票制的 实 施使 药 企由低开 转为 高开，造成收入大幅提升。原料 药 价格跟踪： 维 生素 环 保因素影响逐步减小，价格整体回落；抗生素限抗影响减弱，格局好 转 价格略有回升；激素 类 双 烯 、皂素 价格回升；普利 类 卡托普利、依那普利上 涨 ， 赖诺 普利下滑；他汀 类竞 争格局 稳 定，价格基本持平；沙坦 类 价格整体企 稳 。中 药 材价格跟踪： 趋 于 稳 定，有利于中 药
4、企 业 的成本端控制。生物制品板 块 ： 1）血液制品下滑收窄， 2018年前三季度， 我国血 液制品的批 签发 量 为 5329万瓶，同比下滑 3.07% 。三季度 单 季度血 液制品 批 签发 数据回 归 平 稳 ，批 签发 数量 在 1990万份，同比增 长 12.2% ； 2）疫苗批 签发 受 长 生生物的 “ 狂犬疫苗事件 ” 带 来的不利影 响，我 们认为 下半年二 类 疫苗的增速将下滑。前三季度疫苗批 签发 约 3.4亿 瓶，同比下滑 22%， 全年我 们认为 将 维 持 该 增速。截至九月 底， 华兰 生物的 四价流 感疫苗成功 获 批 约 127万支 ， 九价 HPV疫 苗批
5、 签发约 30万支 ， 四价 HPV疫苗 批 签发则 超 过 400万支。近日受 带 量采 购 、 肿 瘤 药谈 判降价等因素影响，医 药 上市公司迎来 剧 烈 调 整 。 我 们认为 ，目前医 药 政策明确以医保 为 抓手，行 业处 在 “ 去 芜 存菁 ” 的 过 程当中， 药 品的量价博弈未来可能更加激烈 。 一 方 面，国家通 过 医保 谈 判将多个外 资 品种 纳 入医保，倒逼国内企 业 加 快 创 新步伐。另一方面，通 过带 量采 购 和一致性 评 价淘汰仿制 药 的 过 剩 产 能， 压缩 仿制 药 价格， 实现 医保的有效使用。在 药 品的政策 观 望期中，我 们认为 非 药类
6、 公司受政策影响 较 小， 业绩 确定性高，估 值 可能上移 。 因此重点推荐 业 绩 高增 长 的、符合消 费 升 级逻辑 的 长 春高新、我武生物。关注血制品板 块 、器械板 块 和 OTC板 块 的投 资 机会。风险 提示： 药 品、器械招 标 降价 风险 ，宏 观经济风险 。1一、医 院 终 端 药 品增速 维 持低位2018年受 到 医保 控 费 、 药 品降 价 以及 控 制 药 占 比等 行 业 政 策 影响 ， 医院 终 端增 速 持 续 低 迷， 医 院市 场 总 体 增速 从 2017全 年 的 1.58% 下降至 2018H1的 0.98% ， 其中 部 分原 因 为处
7、方 外流 ， 尤其 是 慢病 用 药 向 基 层 下 层 。具 体到季 度 层 面 ， 2018Q2单 季 度同 比 增 长 1.30% ，相 比 2018Q1的 0.65% 有 所 提 升。2图 :近年来 医 院 终 端 药 品整 体 增 长 情 况数据来源： PDB、 东 吴 证 券研究所二、医 保基金筹 资 增速 维 持两位数增 长 ，支出增速 进 一步降低2011年 三 项 医 保 总 筹 资 额 增 速 大幅 反 转 ， 达 35 %， 大 幅超 出 2009和 2010年，接 近 近年 来 增速 最 高的 07和 08年。2012年三 项 医保 总 筹 资 额 增 长 24%， 增
8、 速 虽 有 所 回落 但 仍高 于 2009、 2010年，基 本 上 维 持 了 较 快 增 长 。2013年， 城 镇 基 本 医 疗 保 险 基 金 总 收 入 8173亿 元， 支 出 6801亿 元 ， 分 别 比 上年 增 长 17.8%和 22.7%， 结 余率16.8%。截止 最新 数 据 ， 2018年 前 1-7月城 镇 基 本医 疗 保 险 参 保人 数 12.02亿 同比 增 长 10% ，筹 资 额 11995亿 ， 同 比增 长15% ， 支出 8959亿 ，同 比 增 长 21% 。参保人 数 12.02亿 比 去年 同 期增 长 10%， 我 们 认 为这 也
9、 是筹 资 增速 提 升 至15%的原因 。 参保 人数 大幅增 长 的原 因， 我 们认 为 是新 农 合 转 至城 镇 职 工 或城 镇 居民 医 保。数据来源：人社 部 ， 东 吴 证 券研究所3图 :基本医 疗 保 险 收 入及增速图 :基本医 疗 保 险 支 出及增速三、 统 计 局医 药 制造 业 增速 维 持低位42017年 ， 医 药 制 造 业 累 计 收 入 28185亿 元 ， 同 比 增 长 12.5%， 较 16年 同 期 的 8.7%有 所 提 升 ； 利 润 总 额 3314亿 元，同比 增 长 17.8%， 较 2016年同 期 的 13.9%增 长 明 显 。
10、2018年 1-8月 ， 累 计 收 入 增速 13.8% ， 较 去 年略 有 提升 ， 累 计 利 润总 额 增 速 11.4% ， 较 去年 同 期下 滑 明 显 。2018H1增 速 较 高 主 要原 因 是 2017年下 半 年以 来 两票 制 的 实 施 使 药 企 由低 开 转为 高 开， 造 成收 入 大幅 提 升。数据来源：国家 统计 局 ， 东 吴 证 券研究所图 :2010年至今医 药 制造 业 收 入及 利 润 总额 增 速 情况四、原 料 药 价格跟踪5数据来源： Wind， 东 吴 证 券研究所1、 维 生素： 环 保因 素 影响 逐 步减 小 ，价 格 整体 回
11、落维 生素 A： 2017年 11月巴斯夫不可抗力的影响下供不 应 求，价格 飞 速上 涨 ，一度 涨 至 1400元 /kg。由于 2018 年 7月份巴斯夫不可抗力的解除， 维生素 A的价格迅速回落，目前 为 350 元 /kg，基本回落至 2017年同期水平。维 生素 C： 2016年冬季 环 保 监 管的 加 强 ，部分 维 生素 C生 产 企 业 停 产， 导 致价格快速升温，从原本平 稳的30元 /kg水平上升至 2017年初的 70元/kg。但从 2018年初至今， 维 生素 C的 价格不断下跌，目前 为 35元 /kg。泛酸 钙 ： 2017 年，由于山 东 地区 环 保 检查
12、严 格，山 东 地区泛酸 钙产 能受限，造成全球泛酸 钙 市 场约6000 吨的供需缺口，价格从 6月底的230元 /kg一路攀升，一度 涨 至 750元/kg， 目前回落至 75元 /kg。维 生素 D： 由于受到了 环 保 压 力的影响， 维生 素 D供 应紧张 ，其价格在 2017年年中出 现 了大幅 的价格上 调 ，从 70元 /kg跃 至 435元 /kg， 之后便 在 该 水平上下波 动 。目前的价格 为 395元/kg。维 生素 E： 在 过 去的 10年中 总 体呈下降 趋势 。维 生素 E在巴斯夫不可抗力的影响下，在 2017年11月 出 现 了明 显 的上 涨 ，最高达到
13、130元 /kg。2018年一 季度供 给压 力的逐 渐缓 解， 维 生素 E目前已跌至 35元 /kg，回到 2017年同期水平。四、原 料 药 价格跟踪2、 抗生素： 限 抗影 响 减弱 ， 格局 好 转 价 格 略有 回 升6-APA： 常年价格平 稳 ，其主要生产 厂家是 联 邦制 药 和 现 代制 药 （并 购 自国 药 威奇达）。随着 华 北地区 环 保 趋严 和供 给 端收 缩 ，威奇达生 产 受限，6-APA自 2017年下半 年 以来价格上升， 处 于 历 史高位，目前价格 为 230元 /kg。阿奇霉 素： 价格在 2015-2017年一 直保持在 700元 /kg左右，于
14、 2018年年 中出 现 明 显 的上 涨 ，目前的价格 为950元 /kg。头孢 曲 松 钠 ： 价格在近 6年基本 维 持在 500-700元 /kg的范 围 内，于 2016 年底降至最低点 505元 /千克，并在近2年有所回升，目前的价格 为 665元/kg。7-ACA： 产 能 过 剩 严 重，其价格在 2015年和2016年明 显 下滑，从 690元 /kg下跌至 345元 /千 克， 在近两年有所回升，目前的价格 为 440元 /kg。头孢 拉 啶 ： 价格在 2010至 2016年 间 一直 稳 定在400元 /kg左右，在 2017年有所上 涨 ，目前的价格为 480元 /k
15、g。数据来源： Wind， 东 吴 证 券研究所6四、原 料 药 价格跟踪3、 激素 类 ： 双 烯 、 皂 素价 格 回升甾体 激 素 是 医 药 产 业 三 大 品 种 之 一 ， 随 着 甾 醇 技 术 逐 步 成 熟 ， 2015年 后 双 烯 、 皂 素 价 格 下 滑 ， 由 于 环 保 趋 严，价格近 期 回暖 后逐 步 趋 于 稳 定。 相关 上市公 司 主要 为 仙 琚制 药 、 天 药 股份 、人福 医 药 （ 葛店 人福）。皂素 、双 烯 价格 分 别 为 575元 /kg、 990元 /kg。地塞 米松 价 格 2016年价 格 下滑 后 逐步 稳 定 在 8250元
16、/kg， 目前 除 仙琚 制 药 外 ， 天津 天 发药 业 产 量 紧 随其 后 。黄体 酮 价 格 稳 定 在 2350元 /kg， 目 前 主要 有 江 苏 佳 尔 科 药 业 、 湖 北葛 店 人福 药 业 。数据来源： Wind， 东 吴 证 券研究所7四、原 料 药 价格跟踪4、 普利 类 ： 卡 托普利 、 依那 普 利上 涨 ， 赖 诺 普利 下 滑卡托 普 利 涨 至 475元 /kg， 2018H1出 口 量 方 面 ， 华 海 药 业 （ 38,705kg） 、 常 州 制 药 （ 13,200kg） 位 居 前 两 位。依那 普利 涨 至 625元 /kg， 2018H
17、1出口 企 业 排 名 前两 名 分 别 为 华 海 药 业 （ 60,372kg） 、 浙 江昌 明 药业（ 17,851kg）。赖诺 普利 价 格持 续 下滑 ， 目前 为 4100元 /kg。数据来源： Wind， 东 吴 证 券研究所8四、原 料 药 价格跟踪5、 他汀 类 ： 竞 争格 局 稳 定 ， 价格 基 本持平辛伐他汀短期价格略有回升，达 到 1,350元 /kg， 2018H1出口企 业 前三名分 别为 浙江江北 药业 （ 45,572kg） 、河南天方科技（ 18,362kg） 、浙江海正 药业 （ 16,152kg） 。洛伐他汀价格基本 在 475元 /kg， 2018H1出口企 业 主要以 丽 珠集 团为 主， 丽 珠医 药贸 易 （ 67,000kg） 、 丽 珠集 团 新北江制药（ 20,000kg） 、 丽 珠集 团 宁夏新北江制 药 （ 4,000kg） 。阿托伐他汀 过 去两年 维 持 在 1,400元 /kg， 主要生 产 厂家 为 新 东 港等。氟伐他汀 钠 价格一年来价格 稳 定 在 4,250元 /kg。数据来源： Wind， 东 吴 证 券研究所9
