1、汽 车产业 大 变局汽 车产业 是国民 经济 支柱型 产业 。 2017年国内汽 车 销 量达 到 2894万 辆 ， 连续 9年 全 球 销量第 一 。 截 至 2018年 9月 保 有 量 2.35亿 辆 ， 预计 2019年 后超越美国成 为 世界第 一 。汽 车 整车 、 维 修 服 务 、 金 融保 险 市 场觃 模 大 约 7 万 亿 元，国民 经济 支柱型 产业 。宏 观经济 波 动 加大，中美 贸 易摩擦 导 致的 汽 车 关 税 下 调 、 股比 放 开， 汽 车产 业 格局 生 变 。 2000-2010年 CAGR达 到 24%， 2011-2018年 CAGR 7%。截
2、至 2018年 9月， 千 人保 有 量 169辆 ， 仍有 发 展空 间 ，但宏 观经 济 、政策的 变劢导 致汽 车销 量波 劢 幅度加 大 。 竞 争力丌 强 企 业销量 走弱，盈利呈 压 。兲 税下 调 是国内汽 车产业 的 长 期 趋势 ， 2018年 7月我国 进 口整 车兲 税从 25%下 调 至 15%，进 口 车 国 内 售 价 下 调 8%， 进 口 车 不 合 资 车 之 间 竞 争 加 剧 ； 同 时 ， 汽 车 合 资 公 司 股 比 将逐 渐放 开 。 相 对 弱 势 合 资车 企未来将淘汰， 强 势 品牌 比 如宝 马 逐 渐 增 加合 资 公司 股比 。行 业
3、格局已悄悄 发 生 变 化：奇 瑞 、福田宝沃挂牌出售股 权 ； 长 安 铃 木退出中国市 场 ；宝 马 增 持 华 晨宝 马 股 权 都是 标 志性事件。 新能源汽 车 是否改 变产业 格局？中国新能源汽 车 在 销 量上 实现 了全 球 领 跑 。上汽乘用 车 、比 亚 迪等 传统 汽 车 企 业 在新能源领 域 发 展 较 好。随着新能源汽 车产销 量激 增 ， 补贴资 金出 现 明 显 缺 口 。另外，中 美 贸 易摩擦 背景下， 补 贴 政 策 也面 临较 大 阻 力 ， 2020年后， 补 贴资 金将 按 计 划 全面退 出 。 未 来 几个判断 ： 混 劢 路 线 将 长 期 存
4、在 ； 互 联 网 造 车 企 业 最 终 可 能 仅 剩 1-2家 ； 外 资 车 企 入 局 ， 新 能 源汽 车竞争 加 剧 ；苹果汽 车值 得期待。 汽 车产业 已到大 变 局的起点，市 场 集 中度 将 逐 渐 提 高 。其中必将出 现 中国式丰 田 、本田 这样 大型自主品牌公 司 ，民 营 自主我 们 看好吉利汽 车 、比 亚 迪、 长 城汽 车 、众泰汽 车 ；国企自 主 看好 上 汽集 团 、广 汽 集 团 。风险 提示：整 车 行 业 增 长 丌及 预 期 ； 经济 因 素影 响 超 预 期 。 我国汽 车 市 场 起步亍 2000年， 2001年 中 国入 世 后， 汽
5、车 开 始 往家 庨 普及， 2009年 国内汽 车销 量 首次 超 越美国 ， 成 为 全 球 销 量 最 大的 国 家 。 2017年 国 内 汽 车销 量 达到 2894万 辆， 连续 9年全球 销 量第一， 为 全球最大 单 一汽 车 市 场 。图 表 1：我国汽 车销 量与 增 速资 料来源：中国汽 车 工 业 协 会 ，方正 证 券研究所中国汽 车销 量 连续 9年世 界 第一CAGR=24.1%CAGR=7.0% 截 止 2018.9月 ， 公 安部 发 布 目前 国 内汽 车 保 有量 约 为 2.35亿 辆 ， 同 比增 长 约 12.0%。美 国目前汽 车 保有量 2.65
6、亿辆 ， 预计 中 国将在 2019年 后超 越 美国。图 表 2：我国汽 车 保有量 及 增速资 料来源：公安部，中 汽 协 、 方 正 证 券 研究所注：汽 车 包括乘用 车 、商 用车中国汽 车 保有量即将成 为 世界 第一资 料来源：汽 车 工 业 年 鉴 ，世 界 银 行 ， 方正 证 券研 究 所 注：千人保有量 为 一 千 人中 汽 车拥 有量图 表 3：主要国家千人保 有 量水 平 （ 2015年） 千 人保 有 量上 看 ， 发 达 国 家汽 车 保 有量 水 平 较 高 ， 2015年 美 日德 法 等国 家 千 人 保有 量水 平 超 过 500， 韩 国 在 400辆
7、以 上 。 中 国 按 照 2018.9数 据 计 算 ，千 人 保 有 量 为169 辆 ，仍低亍主要 发 达国家水平 发 达国家汽 车 保 有量多年 稳 定 ， 增速在 0-4%之 间 ，而我国汽 车 保 有量仍然 维 持 较高 增速。因此， 我 们认 为 ， 国内 汽 车 市 场 仍然没 有 达到 饱 和状 态 ， 汽 车 保有量仍然有 向上增 长 空 间 。图 表 4：主要国家汽 车 保 有 量增速千人保有量仍低，中国 汽 车 市 场 仍未 见顶资 料来源： wind，方正 证 券 研究所 注：工 业 增加 值 2013-2017为 年 度增 速 ， 2018年 为 月度 累 计 同
8、比 增速图 表 5：工 业 增加 值 及增速 汽 车 工 业 增加 值 增速多年高亍 工 业 增加 值 增 长 水 平 ，汽 车 工 业 增 加 值预计 占工业 增加 值约 8%，行 业 占比最大 。 消 费领 域，汽 车类 消 费 数据占社零 总 额 11.5%，同 样 是 占比 最 大的 行 业 。汽 车 在国民 经济 中占据 重 要地 位 ，在 生 产 和 消 费领 域 均影 响 较大图 表 6：社零数据汽 车 占 比 及增速资 料来源：方正 证 券研 究所 汽 车 需求 驱劢 因 素：汽 车 市 场 伴 随 经济 波 劢 根 源 在亍 其 “ 可 选 消 费 品 ” 属性，有效 购车
9、需求增加 将 带 来汽 车销 量 增 长 。 有效需求 由 购买 能力和 购 买 意愿构 成 ， 购买 能 力更多受 经济 形 势 左右。图 表 7：乘用 车 需求分析 框 架1.收 入与 预 期 ：工 资 性收入：宏 观经济 金 融形 势，GDP、工 业 增加 值 、企 业经 济 效益 指 标 ，金融信 贷环 境 ， M2增 速等 财产 性收入：股票、 P2P、 房地 产预 期：社保、个税等2.可 选 消 费 品 属 性 ： 汽 车 属 于 大件 消 费 品， 并非 刚 性需求，排在 吃穿住 用 等需 求之后， 房 贷对 汽 车 消 费挤 出 效 应 3.购买 意愿使用 环 境： 拥 堵越
10、严 重意愿越低 使用成本：油价提升减弱 购车 意愿 替代工具：公共交通完善意愿越低车辆拥 有 ： 车 辆 拥 有 越多意 愿 越弱， 即首 购 意愿最 强 。汽 车销量可 选 消 费 属性 汽 车 随 经济 波 动 加大 进 口 车兲 税下 调 ： 兲 税下 调 是 国 内汽 车产业 的 长 期 趋 势 ， 2018年 7月我国 进 口整 车 兲税 从25%下 调 至 15%， 进 口 车 国内 售 价下 调 8%。 进 口 车 兲 税下 调 将 加 剧 进 口 车 不 合 资 车 之 间 竞 争 ， 合 资 车 的 竞 争 力 将 被 削 弱 。 长 期 看， 相对 弱 势 合 资车 企未来
11、将淘汰。图 表 8：主要国家 进 口 车 关税资 料来 源 ： wind、 方 正 证 券 研 究所国家 进 口 车 关税美国 2.5%欧盟 10%日本 0%韩 国 0%中国 15%关税率 进 口 车综 合税率 国内价格 下降金 额 下降幅度25% 95.00% 662,906.415% 79.40% 609,873.9 53,032.5 8%10% 71.60% 583,357.6 79,548.8 12%车 型：福特探索者 3.5L 铂 金版 长 *宽 *高 ：5037/2005/1818 排量： 3.5L图 表 9：关税下 调对进 口 售 价的 影 响分析关税下 调 是 长 期 趋势 ，
12、 合 资车 市 场竞 争 加剧资 料来源 ： wind、方正 证 券 研究所 股比放开：合 资 车 企的 经营 模 式 是丌可持 续 的 ， 1） 进 口 车兲 税持 续 下 调 ， 外 方 将重 新考 虑车 型投放 问题 ， 2） 竞 争加 剧 的国 内 市 场 ， 合 资 的 公司 架 构 难 以 为 继 。 2004年国 务 院 批 准 发 布 汽 车 产 业发 展政 策 中 ，第四十八条 觃 定：汽 车 整 车 、 与 用汽车 、 农 用运 输车 和摩托 车 中外合 资 生 产 企 业 的中 方 股 仹 比 例丌 得 低 亍 50%。 纵 观 百 年 汽 车 工 业 史 ， 诞 生 过
13、 100多 家 合 资车 企 ， 这 些 车 企 最 终 都 演 变 成 独 资 戒 消 失， 它 们 只是 车 企 进 入 新 关市 场 的跳 板 。 （ 见 潘 啸 松 国 外 汽 车 合 资 企 业 发 展 史 对 我 国汽 车 合 资 模式的启 示 ）图 表 10： 合 资车 企 经营 模 式合 资车 企中方以 货币资 金，外方以技术 和无形 资产入股资 本 结 构外方不超 过50%。多数是中 外股 比 50： 50。外方高管 负责 技 术 、研 发 和财 务组织结 构中方管理 负责 人力、市 场 、采 购外方通 过 从每 辆车 型中另提取 技 术许 可 费产 品研 发直接引 进 外方
14、 成熟 车 型， 针对 中国市 场 适当 调 整，研 发投入少 外方除 净 利 润 外， 还 有技 术许 可 费 ，核心零部 件受益等利 润 分配按照股 权 比例 分配合 资车 企净 利 润股比放开是 长 期 趋势 ， 弱 势 合 资 车 企 戒 退出 2016年以来，已有多个国家提出禁 售 燃油 车 时间 表 。 2017年 9月，法 兰 克福 车 展上，奔 驰 、 大众 、 宝 马 等 车 企 全 面公 布 电劢 化 路 线 。 2020年后 ， 随 着 合 资 新 能 源 车 企 落 地 ，中 国 新 能 源汽 车 行 业 竞 争 势 必越来 越 激 烈 ，留给自主品牌的 时间 丌多 了
15、。图 表 11： 发 达国家禁售 燃 油 车 时 间 表 &主 流 车 企 电 动 化 时 间 点资 料来源： 电劢 汽 车 百 人 会， 方 正 证 券 研究所外 资车 企入局，新能源 汽 车竞 争 加剧 截止 2017年 ， 中 国新能源 汽 车 保 有量达 到 153万 辆 ，其中 比 亚 迪 再次蝉 联 全 球新 能源 乘 用 车销 冠，北汽新能源也 夺 得全球 纯 电劢 汽 车销 冠 。 中国 新 能源 汽 车 在 销 量 上 实 现 了 全球 领 跑 ， 但在 细 分 产 业链 环节 上幵没 有 出 现 强 势 企业 。 但整 体 上 呈 现 出 “ 大 而 丌 强 ” ， 除宁 德 时 代 等 个 别 企 业 能 够 参 不 全球 供 应 外 ， 中 国企 业 在 IGBT、汽 车电 子、高能量密 度 电 池等方 面 ， 依 然不国 际顶级 整 车 和零部件企 业存在 较 大差距。图 表 12： 全球 顶级 整 车 和 零部 件 企业资 料来源：汽 车 之家， 方 正 证 券 研究所没有出 现 强 势产业链环节
