1、 严监 管常 态 化、金融市 场 开放加深， 创 新 业务 可期 。 9月 ， A股整体小幅上 涨 ， 上 证 指数 9月上 涨 3.53% ，沪 深 300指数上 涨 3.13% ； 9月 债 市 触底之后震 荡 上行， 整体 维 持震 荡 行情。 保 险 方面， 负债 端呈 现 整体向好 趋势 ，月度 的 NBV增速成 为 影响股价 的 因子。 1-8月原保 险 保 费 收入 27449.58亿 元，累 计 同比下降 0.74% ， 进 一步收窄（前 7月 为 -2.36% ）； 人身 险 公司 实现 原保 险 保 费 收入 19639.27亿 元，同比下降5.37%（前 7月 为 -7.
2、39% ）； 产险 公司原保 险 保 费 收入 7810.26亿 元，同比增加 13.19%（前 7月 为 13.45% ） 。以中国平安 为 代表的 9月保 费 数据也呈 现 出不断向好的 趋 势 ， 9月 单 月个人 业务 新 单 保 费 同 比 +3.02% ， 年累 计 降幅 缩 窄 至 -3% 以内。 1-9月 个人 业务单 月新 单 保 费 累 计 增速分 别 为 -11.79% 、 -12.56% 、 -12.25% 、 -11.17% 、-9.00% 、 -6.30% 、 -4.65% 、 -3.36% 、 -2.83% 。 在行 业 回 归 保障本源的 时 代背景下，行 业
3、步入了 实质 性分化。代理人新 规 （征 求意 见 稿） 预 示着代理人增速将大概率放 缓 ，必 须 通 过 提升人均 产 能以促 进 保 费稳 健增 长 。同 时 除平安寿 险 2017年后三个季度保 费较为 均衡外，其他几家基 本呈 现 三、四季度基数一高一低，因此， 单 季度新 单 增速恢复将分化。在投 资 端方面，需要指出的是 权 益市 场 波 动 将是 压 制 险 企 总 投 资 收益率的关 键 因素， 这 也在上半年保 险 中 报 所体 现 出的 业绩 差异核心关 键 之 处 所在， 预 计 2018年的 总 投 资 收益率面 临 下滑 压 力 。 | 2核心 观点 近期 监 管
4、 层 不断 频 吹政策暖 风 ， 预 示 着政 策 底不断 显 现 ， 市 场 有望 趋 稳 向 上 。由副 总 理 领衔 一行三会 领导 ， 纷 纷 露面 表 态 意 在 稳 市 场 。 其中 刘 副 总 理 表 示， “ 现 在是 一个行 动 胜 过 一 打 纲领 的 关 键 时 刻，各方 面 落 实 的力度要 大 一 点 ， 责 任心 要 强一 点 ， 敢于担当，快速行 动 ，切 实 秉 承以 业 务结 构 多元化、均推 出 一些具 体 政策 ，推 动 股 市健康 发 展。 ” 如 证监 会迅 速 出新 规 鼓励 并 购 重 组 ， 被 否 IPO企 业 再重 组 上市 间 隔 由 3年
5、 变 6个月； 财 政部也 加 快 了减 税 力度 政 策出台 （ 征求 意 见 稿 ） 。但我 们认为还 需要密切关注信用（股票 质 押 ） 风 险 扩 散 、 中美 贸 易 摩擦 存 在可能 加 剧风险 、地 缘 政治及美股巨幅波 动 等背景 下 ，可 能 导 致 市 场 的波 动 性 风 险 。 重点推荐中国平安（ 综 合保 险 龙头 ， 保 费 规 模效 应 弱 化 下 +新 业 务 价 值 微幅 转 正 领 先行 业 ，个人 业务 增 长 成 业 绩 助推 器 ， 9月 新 单 数 据 继续靓 丽 ， 预 计 下半 年 NBV同 比两位数增 长 ，全年 NBV增速 5-10% ），
6、新 华 保 险 （投 资 回暖 夯 实 利 源， NBV增速 略高于 预 期 +全年 转 正 可 期； 9月 新 单 ， 因 为 去 年 高基 数 而有 所 影响。 但 保障 险 业 务 继续 保持着好的增 长 ，健康 险 的增 速 还 是 非 常 好； 近 期 受 处 罚 会加 大 合 规 整 理 力 度）； 积 极关注中国太保（ 去 年 11月 进 入开 门 红节 奏 ，今年 会 相 对 晚 一 些 ， 打 算 先 完成今年收官再开展明年的 业 务 ， 目 标 是 同 业对 标 NBV增 速的 领 先）； 建 议 关 注中 国人寿（公司 负债 端和 资产 端 均正 面 临压 力 ，期待 转
7、 型与 发 展成果 ） 、天 茂 集 团 、 西水股份的投 资 机会；港股 建 议 把 握 中国 太 平投 资 机 会， 集 团 EV 同比 +8.5% ， 寿 险 EV同 比 +11.2% ， NBV同比 -9.5% ， 略低于市 场预 期 。 2季 度 新 单 期 交保 费 同比+94% ， 预计 全 年 NBV增速有望 转 正。 风险 提示：中美 贸 易摩擦加 剧 风险 ； 宏 观 经 济 波 动 风 险 ； 股 市系 统 性 下跌 风险投 资 建议 | 3保 费 改 善 向 好 趋 势 不 变 ， 增 速 逐 步 收窄1-8月保 险 行 业 累 计 原保 险 保 费 收入 27449.
8、58亿 元，同比下降 0.74% ， 进 一步收窄（前 7月 为 -2.36%）； 原保 险 保 费 收入 19639.27亿 元，同比下降 5.37%（ 前 7月 为- 7.39%）； 产 险 公司原保 险 保 费 收 入 7810.26亿 元， 同 比 增 长 13.17%（ 前 7月 为13.45%） 。 8月月度保 费 收入 为 2779.34亿 元，同比增加 16.46%（ 7月 为 8.15%），环 比 增 长 20.80%（ 7月 为 -29.56%） ， 寿 险 公 司 单 月 保 费 同 比 、 环 比 增速 为19.12%（ 7月 为 7.77%） 、 33.72% （ 7
9、月 为 -36.04%）， 产险 公司 单 月同 比 、 环 比增速分 别为 11.83%（ 7月 为 8.17%） 、 0.36%（ 7月 为 -16.13%） 。健康 险 保 费 快 速 增长 ， 前 8月 增 速 为 18.83%（ 前 7月 为 17.44%） ， 单 月同 比 、 环 比 增速 为 31.80%（ 7月 为36.81%）、 9.76%（ 7月 为 -35.09%）。数据来源： wind， 长 城 证 券研 究所 | 4寿 险 负 增速 逐 步收 窄 ， Q4可期数据来 源 ： 银 保 监 会， 长 城 证 券 研究所 | 5各 险 类 风险 保 障金 额 和新 增
10、保 单 件数2018年 8月 新增保 单 件数（ 亿 ） 保 额 （ 万 亿 ） 件均保 额 （万）行 业 合 计 181.95 5,264.56 28.93产险 公司 176.61 4,518.48 25.58人身 险 公司 5.34 746.08 139.72分 险 种 新增保 单 件数（ 亿 ） 保 额 （万 亿 ） 件均保 额 （万）车险 2.81 129.76 46.18责 任 险 42.89 466.11 10.87农险 2.23货 运 险 32.00保 证险 13.62寿 险 0.63 17.21 27.32普通寿 险 0.35健康 险 17.51 583.90 33.35意外
11、险 43.25 3,105.66 71.81数据来 源 ： 银 保 监 会， 长 城 证 券 研究所 | 6保 险 公 司 8月份 保 费 收 入 和 市 场 份额人身 险 公司 保 费 收 入 /亿 元 市 场 份 额 财产险 公司 保 费 收 入 /亿 元 市 场 份 额中国人寿 4189.66 21.33% 人民 财险 2606.36 33.37%平安人寿 3294.81 16.78% 平安 财险 1589.50 20.35%太平洋人寿 1606.62 8.18% 太平洋 财险 779.19 9.98%华 夏人寿 960.83 4.89% 国寿 财产 454.34 5.82%太平寿 险
12、940.08 4.79% 中 华联 合 财险 292.82 3.75%前五合 计 10992.00 55.97% 前五合 计 5722.20 73.27%泰康人寿 896.46 4.56% 大地 财险 282.24 3.61%新 华 保 险 841.41 4.28% 阳光 财险 240.42 3.08%中国人保寿 险 805.14 4.10% 太平保 险 160.42 2.05%富德生命人寿 569.86 2.90% 中国出口信用保 险 107.74 1.38%中 邮 人寿 467.37 2.38% 天安保 险 103.89 1.33%数据来 源 ： 银 保 监 会， 长 城 证 券 研究所
13、| 7上市 险 企保 费 增速 格 局不 断 向好数据来源 ： wind， 长 城 证 券 研 究 所， 因 人保 未 公 布 9月 保 费 数 据 ， 统 计 还 是 8月 一 致 口径从上 市 保 险 公 司 9月 保 费 情 况 来 看 ， 7-9月国 寿、 平 安 、新 华 、 太 平 、人 保、 太 保、 国 华 月度保 费 收入增速分 别 为 10.04%/0.00%/4.65%（ -52.54%/33.33%/47.32%）， 18.07%/17.07%/18.02% （ -5.89%/1.98%/10.92% ） ， 12.63%/16.92%/10.02% （ -39.30%
14、/2.35%/92.79% ） ， 14.80%/17.20%/29.96% （ -48.32%/24.95%/38.85% ） ，16.88%/6.08%/-（ -29.02%/12.52%/- ）， -8.06%/18.25%/1.07%（ -34.24%/43.74%/-11.71%） ， -50.23%/-62.88/-65.30%（ -4.63%/2.69%/7.67%） 。 重点 上 市 公 司保 费增速基本 优 于行 业 水 平 。 #增速表示 为 ：同比增速 7月 /8月 /9月（ 环 比增速 7月 /8月/9月 ）， 下列 财险 及寿 险 情况格式相同。上市保 险 公司 1-
15、8月月度保 费 收入及 同 比 增 速情况 | 8上市 险 企 车 险 有所 承 压 ， 非 车险 业 务 有 望 高增长财产 险 方 面 ， 平安 、 太 平、 人保 、 太 保 、 天安 财 产 险 保 费 收 入 增 速分 别 为13.42%/14.70%/17.23% （ 5.29%/2.45%/9.46% ） ， 10.59%/10.62%/3.90% （ -17.10%/-3.93%/20.20% ） ， 8.67%/7.41%/- （ -26.17%/-1.51%/- ） ，9.9%/10.77%/9.36% （ -16.00%/-1.05%/12.18% ） ， 1.35%/-
16、2.93%/-3.89% （ -12.11%/-5.33%/18.95%） 。 前 8个月 平 安 产险 业务 保 持 两位 数增 长 ，但 今 年受商 车 费 改 及 汽 车销 量下 行 等 因素 影 响， 车 险 增 长 乏 力 ， 前 8个 月累 计 同 比增 速 仅 6.59%， 但从 7-9月 车 险 单 月同比增 速 来看 （ 8.08%/8.37%/9.18%）， 整体 处 于回 暖 态势但 压 力犹 存 。 而 非 车险 业 务 增 长 强 劲 ， 前 9个 月累 计 同 比增 长 44.40%， 7-9月 单月同 比增 速 为 30.37%/37.34%/48.01%， 预
17、计 非 车 险业 务 全 年有 望保 持 40%左 右的高 增 速。寿 险 方 面 ， 上 市公司 单 月 寿 险 保 费 收入 同 比增速均 实 现 正增 长 ， 7-9月 平 安 、 太 平、太 保 、 人 保寿 险 业 务 单 月保 费 同 环 比 增速分 别 为 ， 20.25%/19.58%/19.85%（ - 12.32%/3.85%/9.66% ） ， 16.12%/21.07%/29.47% （ -55.41%/36.87%/44.15% ） ， -18.17%/22.60%/14.24% （ -44.09%/80.24%/-22.55% ） ， -15.18%/0.99%/-
18、 （ -37.66%/143.42%/-）。 | 9重点 险 企 单 月 寿 险 及 财险 保 费 收入 及 同比增速数据来源： wind， 长 城 证 券研 究 所 | 10中国 平 安 保 费 细 分 数据2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09寿 险 月 度保 费 （ 单 位：百万元）个 险 36119 31631 30915 31333 27549 28592 31801新 业务 12127 10026 10312 11149 9395 9743 10854续 期 业务 23991 21605 20603 20184
19、 18154 18850 20947团 体 2932 2510 1339 1647 1386 823 1124新 业务 2930 2508 1333 1644 1385 820 1120续 期 业务 2 2 5 3 2 3 4月度同比个 险 22.07% 22.51% 22.67% 24.49% 20.89% 20.13% 20.06%新 业务 -10.98% -3.98% 9.45% 19.67% 15.24% 12.58% 3.02%续 期 业务 50.27% 40.50% 30.57% 27.32% 24.03% 24.45% 31.31%团 体 11.34% 75.96% -3.02%
20、 20.69% 56.15% -15.12% -12.50%新 业务 11.31% 75.99% -3.33% 20.62% 56.13% -15.37% -12.63%续 期 业务 82.46% 46.95% 457.89% 63.13% 78.16% 183.19% 44.77%产险 月 度 保 费 （ 单 位 ： 百 万 元 ）月度保 费车险 1440893 1335134 -5677036 13281 14456 14974 16338非机 动车险 576577 475980 -2124725 4810 4598 4528 4889意外与健康 险 87687 70644 -301612
21、 707 739 777 970合 计 21052 18818 18046 18798 19793 20279 22197月度同比车险 4.98% 1.84% 5.14% 3.39% 8.08% 8.37% 9.18%非机 动车险 59.37% 78.94% 23.37% 32.83% 30.37% 37.34% 48.01%意外与健康 险 52.30% 43.27% 41.51% 32.05% 34.60% 37.65% 45.60%合 计 17.48% 15.71% 9.26% 10.56% 13.42% 14.70% 17.23%数据来源： wind， 长 城 证 券研 究 所 | 11
