投资策略定期报告在今年 4 月发表的报告谁能抵御成本压力中游制造业盈利能力影响分析中，我们率先于市场提出，原材料成本的大幅上行恐将对中游制造业盈利能力产生较大冲击。从目前情况来看，报告得出的两个重要结论已得到了市场的印证：1）通过构建并测算各大类行业的“生产成本指数”和“成本传导系数”，结果表明，中下游设备制造大类行业的成本传导能力明显偏弱，基于其相对分散、产品差异化程度高，价格粘性更强等因素，原材料成本上涨向终端需求的传导不顺畅，将引起中下游企业毛利率下滑。2）然而并非所有中游制造业盈利能力均会收到成本冲击影响。结合历史复盘结论、议价能力和成本控制模型以及景气度三个维度来进行考察评判，我们发现所研究行业可分为两类， 一类为原材料主导毛利率波动，大宗商品上涨大概率将对企业毛利率带来负面影响，如建材、电机等；另一类为景气度主导毛利率波动，景气上行期产品提价有望覆盖原材料价格上行， 如半导体、电子元器件等高端制造板块。今年以来，PPI 涨幅及上涨的持续时间均超市场预期，部分中游制造业盈利能力受到明显压制。时至今日，随着政策层面的逐步纠偏及后期需求下行压力加剧，我
