海外行业深度报告 核心观点21Q3 受到汛情、局部疫情的扰动，消费环境陷入低迷。外部扰动固然是一项重要解释因素，客观来讲，疫情后消费的恢复也是弱于过去的复苏周期的。央行城镇储户问卷调查显示，居民收入感受指数、就业感受指数 Q3 显著下滑，离疫情前水平有较大差距，居民消费意愿也骤然下降。消费信心的建立是一个较长的过程，发放消费券等一系列刺激的效果则更为直接。近日，发改委、国务院、商务部等部门已陆续发布相关政策，研究出台进一步促进消费的措施。温故而知新，我们梳理了国家密集出台消费刺激方案的 3 段时间（2008-2012 年、2018-2019 年、2020 年）的规律：1） 刺激显现效果往往有半年以上的滞后性，呈边际效应递减的趋势。拉长时间轴，刺激往往会提前透支部分需求。2） 股市底同步或略滞后于政策底，取决于当时市场的主要矛盾，但领先于基本面底。股市反应也有边际效应递减的规律，前强后弱。3） 消费股均有很好的表现：前期市场快速反弹时，消费股涨幅居前，后期市场横盘震荡时，消费作为增长确定性较高的品种之一，成为经济复苏预期下的市场共识板块，消费品种往
