第一部分：2021 年的债市没有“牛味”的牛市2021 年债市呈现“窄趋势、窄波动”的格局。与往年相比，尽管收益率中枢下行， 但债市的配置和交易效应都不强。内需下行（主要是地产链条转弱带动）+信用收缩，支撑收益率下行，但滞胀压力上升及跨周期调节等因素导致预期波动大于基本面波动，市场出现反复。流动性平稳偏松推动大类资产普涨。股票与债券并未呈现出跷跷板效应：1）信用收缩更多体现为结构性，股市层面并未受到系统性冲击。2）居民存款搬家给金融市场提供增量资金。3）股市结构性行情明显，风险偏好并未系统性提升。请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 - 2021 年的债市：“窄趋势、窄波动”，更多体现为没有牛市味道的牛市。以 10年期国债为例，收益率高点在春节后的 3.30%附近，随后下行至 8 月初的 2.8%附近，最大的振幅在 50bp。与往年相比，2021 年的趋势幅度和波动区间明显是偏小的，呈现“窄趋势、窄波动”的格局。且与往年相比，尽管收益率中枢下行，但债市的配置和
