一、我国券业底层逻辑变革进行时重要观点：本篇报告基于对一批券商财富管理现状调研后思考并结合理论及海外同行发展的理解形成。传统经纪业务曾是券商的第一大收入来源，业绩表现与市场活跃度高度相关，因此市场认为券商具有较强属性，牛市来临才能驱动板块估值提升，同时商业模式缺乏成长性、稳定性一直被市场诟病。2018 资管新规金融产品净值化管理，房住不炒、居民财富“搬家”背景下，财富管理风口来临，证券行业底层逻辑逐渐发生变化，高收益的财富管理业务为行业带来稳定增长，具备较强客户资产留存能力的券商将走出行情。1.1 券商财富管理转型动力十足1.1.1 经纪业务贡献边际降低佣金率持续走低，经纪业务业绩贡献弹性持续渐弱是券业寻找变革的直接原因。2015 年前曾占据券商业绩半壁江山的经纪业务由于缺少差异化，价格战导致证券交易佣金率持续下滑，从 2008 年的千分之 1.67 下降至 2021年上半年的万分之 2.71，经纪业务营收占比也从 2008 年的 71%下降至 2021 年上半年的 25%。2007 年日均交易额1243 亿元，带给行业交易手续费佣金收入1541
